Glassnode Insights: El Auge del Staking Líquido
Resumen Ejecutivo
La introducción de Ethereum La funcionalidad de retiro de participación de ‘s a mediados de abril ha generado un aumento en el interés por los tokens de participación líquida. Entre los proveedores de participación líquida, Lido ha establecido una dominancia abrumadora, alardeando de la mayor oferta, liquidez y efectos de red de integración, lo que consolida su posición en el mercado.
Se ha desarrollado una nueva tendencia en relación con la integración DeFi de tokens de staking líquido. Los pools de liquidez asociados con el staking líquido están experimentando una disminución en el valor bloqueado, ya que el capital se migra hacia su uso como garantía en los protocolos de préstamos.
Rendimiento relativo
El mercado de activos digitales ha estado procesando la gran cantidad de solicitudes de ETF de BTC al contado en las últimas semanas, con un notable rendimiento superior de BTC en relación con el resto del mercado. Si bien la presentación del ETF por parte de BlackRock inicialmente elevó el precio de ETH en un 11.2%, ha cerrado el segundo trimestre con un sorprendente 6.4% por encima de su apertura de abril.
En términos relativos, muchos activos digitales han perdido terreno contra Bitcoin en 2023, con la proporción ETH/BTC deslizándose hasta un mínimo de 50 semanas de 0.060. Sin embargo, esta proporción ha vuelto a subir a 0.063, mostrando cierta fortaleza al comienzo de julio.
Hasta ahora en 2023, el aumento de los precios de ETH aún no se ha traducido en una actividad significativamente mayor en la red. Los precios del gas, que se consideran un indicador de la demanda de espacio en bloque, han permanecido relativamente bajos, especialmente en la semana siguiente a los anuncios de presentación del ETF. Para comparar, durante la actualización de Shanghai en abril, que precedió a un rally similar en los mercados de ETH, los precios del gas aumentaron un 78%, en comparación con el 28% de esta semana.
Olas de nuevos depósitos de staking
El hardfork de Shanghái permitió que el ETH con participación se retirara del mecanismo de consenso de Ethereum. Sin embargo, en lugar de ver una ola de retiros, la actualización ha motivado una nueva ola de depósitos, ya que los validadores encuentran confianza en esta nueva flexibilidad.
La actividad de depósito (recuento de transacciones) alcanzó su punto máximo el 2 de junio, registrando más de 13,595 nuevos depósitos (por un valor de más de 408k ETH). Para comparación, podemos compararlo con las transacciones de depósito de intercambio de ETH, que se han mantenido estables en alrededor de 30k transacciones de depósito durante este período.
La explosión de nuevos ETH apostados es aún más clara si comparamos el volumen de ETH apostado (azul) con el volumen de entrada en los intercambios (rojo). El ETH recién apostado ha sido mayor o igual en escala a las entradas en los intercambios desde que Shanghai se puso en funcionamiento.
Tras un examen más detallado, podemos aislar los depósitos diarios por proveedor, donde se evidencia una clara tendencia a favor de los proveedores de staking líquido, con Lido liderando esta tendencia.
Dominio de Lido
Las observaciones anteriores reflejan una demanda del mercado de tokens de staking líquido (LST). Estos tokens son efectivamente un contenedor para ETH depositado en la pool de staking, con las operaciones de staking abstraídas del usuario final por la plataforma.
Lido lanzó su actualización V2 el 15 de mayo, que permitió a los operadores de nodos retirar ETH apostados, lo que permitió a los titulares del token stETH de Lido cambiarlo por ETH. Tras el lanzamiento, hubo un canje de 400k stETH (721 millones de dólares), lo que resultó en una contracción del suministro de stETH. Sin embargo, la enorme ola de nuevos depósitos de ETH ha compensado con creces el descenso, empujando a un nuevo ATH de 7,49 millones de stETH.
Al comparar con otros competidores de staking líquido, Lido se destaca como el claro líder en el sector con un suministro 16 veces mayor que su competidor más cercano. Dicho esto, el suministro de rETH, que es el token de staking líquido de Rocketpool, ha estado creciendo tres veces más rápido que el de Lido desde el principio de este año.
Curiosamente, la creciente demanda de stETH de Lido no se refleja en un aumento en el número de nuevos titulares de tokens. Mientras observamos un aumento en usuarios de los tokens de staking de Rocketpool y FRAX después de la actualización de Shanghai, Lido no ha registrado un crecimiento significativo en nuevos usuarios.
Las nuevas direcciones que tienen stETH oscilan entre 230 y 590 al día, lo que más o menos no ha cambiado en lo que va del año. Esto nos lleva a la conclusión de que muchos nuevos depósitos realizados a través de Lido son impulsados por los titulares existentes de tokens stETH que aumentan su exposición.
Al observar el saldo promedio de los titulares de tokens, podemos estimar cómo se han distribuido los nuevos tokens stETH emitidos. Después de que se habilitaron los retiros para Lido, el saldo promedio de los titulares de tokens cayó a 46.1 stETH ($83k).
El saldo promedio de stETH ha aumentado a 51.0 stETH ($100k) desde Shanghai, lo que indica que los titulares de tokens existentes están aumentando su participación de ETH apostado en forma de stETH. También sugiere que aún no hemos visto una afluencia apreciable de nuevos titulares que ingresen al mercado a través de estos mecanismos de apuesta.
Cambiando el uso de LST en DeFi
Una propuesta de valor clave de LSTs es su integración en protocolos DeFi. Los titulares de tokens LST pueden intercambiar fácilmente LSTs en intercambios descentralizados, utilizarlos como garantía o aprovechar oportunidades de rendimiento a través de protocolos de préstamo.
Desde su creación, los LST han visto un aumento de actividad dentro de diferentes protocolos DeFi, siendo el stETH de Lido el más significativo. Los efectos de red y las integraciones de stETH son otro factor que lleva a la dominancia de Lido en el sector. Sin embargo, entre el conjunto de protocolos DeFi que aceptan LST, se están desarrollando varias tendencias interesantes.
Desde la Actualización de Shanghai, el Pool de Liquidez stETH-ETH de Curve, que es el pool de liquidez más grande para el derivado de staking de Lido, ha perdido el 39% de su valor total bloqueado. Ahora se acerca a los niveles vistos después de la gran desapalancamiento tras el Terra-Colapso de Luna en mayo de 2022.
Examinando el Pool wstETH-ETH en Balancer, podemos observar que esta tendencia es aún más pronunciada. Desde el 15 de abril, el TVL de este pool ha disminuido en un 71%, reduciendo el valor del pool de $351.2M a $101.4M.
Al examinar el rendimiento anualizado (APR) de ambos pools, podemos ver que se ha establecido una tendencia a la baja consistente en 2023. Para nuestro análisis, tomamos el 15 de abril como punto de referencia, ya que es alrededor de ese momento cuando comenzó la ola de nuevos depósitos de staking, así como la disminución de la liquidez en los DEX relevantes.
La APR para la piscina Curve stETH-ETH ha disminuido del 3.47% el 15 de abril al 2.27% hoy. Por otro lado, la piscina de Balancer alcanzó su punto más bajo de 1.69% en abril y ha aumentado ligeramente al 2.10% desde entonces.
Tenga en cuenta que las APR para piscinas de liquidez están compuestas por diferentes estructuras de recompensa pagadas en diferentes tokens. El proyecto Lido recompensa a los proveedores de liquidez de Curve con tokens LDO adicionales, con este programa de incentivos finalizando el 1 de junio. Dado las tendencias de las APR contrastantes en ambas plataformas, esta estructura de recompensa cambiante por sí sola no proporciona una explicación concluyente para la disminución de la liquidez.
Puede ser que las tasas de interés anuales se hayan vuelto algo irrelevantes para las pools de staking desde la apertura de retiros. Antes de Shanghai, las pools de liquidez funcionaban como la única fuente de liquidez para los stakers, sin embargo, ahora el requisito de comerciar entre stETH y ETH en los DEXs ha disminuido, y los usuarios pueden acuñar o canjear directamente con la plataforma.
Esto puede sugerir que los creadores de mercado ven oportunidades de retorno disminuidas como proveedores de liquidez de DeFi. Además, esta tendencia podría haber sido reforzada por la retirada de varios importantes creadores de mercado debido al aumento de la regulación en los Estados Unidos.
Dado que no vemos ninguna retirada repentina de liquidez causada por la partida de algunos jugadores, sino más bien una tendencia continua, asumimos que estas disminuciones en la liquidez probablemente se deben a cambios más estructurales.
Otra explicación podría ser el aumento en los costos de oportunidad potenciales para los proveedores de liquidez resultantes de nuevas fuentes de ingresos en otros protocolos DeFi. Pools de préstamos como Aave o Compound que permiten que LST se utilicen como garantía y se apalanquen contra ETH. Se estima que esta posición de staking apalancada amplifica el rendimiento en 3 veces.
Aave ha experimentado un aumento apreciable en TVL, especialmente para wstETH dentro del grupo de préstamos V3. Desde su lanzamiento a finales de enero de 2023, el grupo de wstETH ha aumentado a más de S734.9M en valor, mientras que el grupo de stETH se mantiene alrededor de $1.79B.
El grupo de liquidez de Compound V3 wstETH también ha experimentado un crecimiento significativo desde su lanzamiento a principios de este año, ahora posee más de $42.2 millones de dólares en stETH. Esto representa un aumento del 817% desde el 9 de mayo solamente. Los derivados de staking que generan rendimientos parecen ser un colateral más atractivo en comparación con ETH e incluso las stablecoins.
Resumen y conclusión
La actualización de Ethereum Shanghgai se completó a mediados de abril, lo que permite a los inversores completar la parte de retiro del comercio de rendimiento de staking. En lugar de presenciar una ola de retiros, los depósitos se aceleraron, con una clara preferencia del mercado por los tokens de staking líquido emergiendo.
De estos, Lido ha capturado de lejos la mayor cuota de mercado, representando 7.5M en ETH apostados. El stETH de Lido también tiene efectos de red dentro del sector DeFi, al integrarse y adoptarse como una fuente preferida de garantía. Desde Shanghai, ha habido un cambio notable en la asignación de capital de stETH dentro del sector DeFi, con la disminución de las pools de liquidez de DEX y el aumento del uso de garantías en los protocolos de préstamo.
Esto sugiere que los inversores pueden estar implementando una estrategia de maximización del rendimiento de staking, acumulando exposición a stETH a través de apalancamiento prestado para amplificar los rendimientos.
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