هناك بعض المفاهيم في مجال المال التي يقبلها معظمنا دون أن يتساءل عنها حقًا. مثل نسبة السعر إلى الأرباح، ومؤشر "القيمة العادلة"، وحتى الاعتقاد بأن قيمة العملة نفسها ستظل مستقرة دائمًا. ولكن عندما تتراجع خطوة إلى الوراء، تبدأ بعض هذه الأفكار في الظهور وكأنها ليست قوانين طبيعية غير قابلة للتغيير، بل أكثر مثل معتقدات جماعية مدعومة بالتقاليد.
تناقش هذه المقالة بعمق مفهوم الاستراتيجية (MSTR) ونسبة القيمة السوقية إلى القيمة الصافية للأصول (mNAV)، وكيف تتناسب هذه المفاهيم مع عالم الشركات التي تركز على البيتكوين والتي تتطور باستمرار. إنها نظرة أكثر أساسية وفلسفية لفحص هذا النوع الجديد من الشركات، حيث تربط بين الأفكار المألوفة من التمويل التقليدي (TradFi) وتطرح تساؤلات حول الافتراضات التي اعتاد عليها العديد من المستثمرين.
أخيرًا، ستفهم أن الشركات مثل MSTR لا تقتصر فقط على "شراء البيتكوين" - بل إنها تعيد تشكيل الاحتمالات لقيمة الأسهم في العقد المقبل.
لنبدأ.
ملخص النقاط الرئيسية
تحدي المؤشرات التقليدية: التدفق النقدي الحر لكل سهم (FCF/Share) هو "نجمة الشمال" للاستثمار التقليدي في الأسهم، ولديه أوجه تشابه وثيقة مع كل سهم من بيتكوين في الشركات التي تمتلك احتياطيات من البيتكوين.
قوة السرد حول النمو: يراهن المستثمرون على النمو على المدى الطويل، حتى مع وجود العديد من العوامل المجهولة، وهذا يتماشى مع معدل العائد المركب الممتاز لبيتكوين.
mNAV هو "نسبة السعر إلى الأرباح الجديدة": إنه ليس فقط أداة تقييم، ولكنه يدل أيضًا على قوة التشغيل، وقدرة التمويل، وثقة المستثمرين في حيازة البيتكوين.
الإشارات التقنية لـ MSTR: تشير مؤشرات مثل مخطط المتوسط المتحرك لمدة 200 يوم ومعدل Z إلى أن سعر الشركة الحالي البالغ حوالي 350 دولارًا هو نقطة دخول جذابة للغاية.
FCF/Share: نجمة القطب للاستثمار التقليدي
إذا قمنا بتبسيط جوهر الاستثمار في الأسهم، فهناك مؤشر غالبًا ما يبرز: التدفق النقدي الحر لكل سهم (FCF/Share).
لماذا؟ لأن التدفق النقدي الحر يمثل الأموال التي تنتجها الشركة فعليًا بعد دفع نفقات التشغيل والاستثمار الرأسمالي.
يُعتبر التدفق النقدي الحر لكل سهم عادةً المؤشر النهائي لقياس فعالية سهم ما في إعادة رأس المال للمساهمين، سواء من خلال توزيعات الأرباح أو إعادة الشراء أو إعادة الاستثمار. يُطلق على النمو المستمر للتدفق النقدي الحر لكل سهم بنسبة 15% سنويًا عادةً اسم "التميز"، لأنه بهذه السرعة من الفائدة المركبة، تزيد قيمة السهم تقريبًا كل 5 سنوات - وهو إنجاز نادر أن تتمكن العديد من الشركات في العالم من تحقيقه.
هذا هو السبب في أن السوق يمنح الشركات من هذا النوع تقييمات مرتفعة، وعادة ما يكون معدل السعر إلى الأرباح بين 25 و 30 مرة. في بعض الحالات، يكون المستثمرون مستعدين حتى لقبول معدل سعر إلى أرباح يزيد عن 100 مرة. يبدو أن هذا سخيف في البداية - العديد من الشركات لا تعيش لترى فترة العائد المتوقعة. لكن السبب بسيط: النمو. إذا كانت القصة جذابة بما فيه الكفاية، فإن المستثمرين سيكونون مستعدين لدفع أسعار مرتفعة.
جنون النسب المرتفعة للعائد على السهم
إن الرغبة في دفع نسبة سعر إلى الأرباح مرتفعة للغاية من أجل الربح هي واحدة من العادات المقبولة على نطاق واسع في مجال الاستثمار. نادراً ما يتوقف الناس للتفكير في السبب وراء ذلك. ولكن إذا نظرت إلى الوراء خطوة، فإن الناس في الواقع يراهنون على مستقبل غير معروف.
هل ستظل هذه الشركة موجودة بعد 25 عامًا؟
هل ستظل تهيمن على صناعتها؟
هل ستستمر الزيادة المركبة في العائدات بشكل متواصل؟
على الرغم من هذه الشكوك، إلا أن سرد النمو نفسه أصبح عملة. السوق يقدسه كمعيار.
السبب في ذلك هو أنه إذا كان هناك الكثير من الناس يعتقدون في نمو شركة ما، فإن هذا الاعتقاد يمكن أن يدفع سعر سهمها للارتفاع على مدى سنوات عديدة في المستقبل. هذه الفكرة مقبولة على نطاق واسع في عالم الاستثمار، ولكن عندما تقوم بتحليلها ببساطة، وتفكر قليلاً من الناحية الفلسفية، وتفكر في الواقع الفعلي، ستجد أن هذا في الحقيقة جنوني إلى حد ما.
ظهور mNAV
الآن، دعنا نطبق هذه المنطق على شركة احتياطي البيتكوين. حاليًا، نفس المفهوم يتكرر في مجال شركات احتياطي البيتكوين. mNAV (نسبة القيمة السوقية إلى القيمة الصافية للأصول) هو "علاوة" يدفعها المستثمرون لشركة ما، لتمكينها من الحصول على المزيد من البيتكوين بطريقة فعالة لا يمكنهم تحقيقها بأنفسهم.
أحب أن أقارنها بنسبة السعر إلى الأرباح (P/E) لعصر "الجديد". في الواقع، هي في المفهوم أكثر تشابهًا مع نسبة السعر إلى القيمة الدفترية (P/B)، على الرغم من أن هذا المصطلح ليس مألوفًا لدى المستثمرين العاديين. من المثير للاهتمام أن نسبة السعر إلى القيمة الدفترية الحالية لمؤشر S&P 500 هي حوالي 5.4 مرة، في حين تتراوح تقلباتها التاريخية بين 1.5 و 5.5، وهو ما يتشابه بشكل مذهل مع متوسط mNAV التاريخي لشركة MSTR.
يقيس معدل السعر إلى القيمة الدفترية العلاقة بين القيمة السوقية للشركة وقيمتها الدفترية (الأصول مطروحاً منها الالتزامات). وهو يدل على مدى دفع المستثمرين مقابل كل دولار من صافي الأصول.
من المنعش حقًا أن نرى العديد من المستثمرين يتساءلون لماذا يجب علينا دفع علاوة للأصول الأساسية لبيتكوين، بدلاً من قبول هذا المفهوم بشكل أعمى كما هو الحال في العديد من جوانب التمويل التقليدي. يجب علينا التساؤل لماذا يتم تسعير الأشياء بهذه الأسعار. أعتقد أن هذه ميزة كبيرة لمستثمري بيتكوين العاديين: القدرة على التساؤل عن الآراء التي تم قبولها على نطاق واسع فقط لأنها "كانت دائمًا بهذه الطريقة."
لماذا يوجد علاوة على البيتكوين؟
برنامج نمو الثقة - ستجد الشركة وسيلة تجعل معدل نمو محفظتها من الأصول يتجاوز الأفراد.
الحصول على تمويل رخيص - هذا شيء لا يمكن للمستثمرين العاديين الوصول إليه أبداً.
الرافعة التشغيلية - استخدام أدوات مثل السندات القابلة للتحويل أو التمويل من خلال حقوق الملكية لتحقيق توسيع أسرع.
هل يمكنك الحصول على قرض بمعدل فائدة يقارب 0% لتجميع المزيد من البيتكوين؟ من الصعب جداً. هذه هي قوة أفضل شركات احتياطي البيتكوين - خاصة الشركات الكبيرة والمستثمرة بقوة مثل Strategy (MSTR).
بشكل أكثر تحديدًا، تستخدم الشركات مثل MSTR السندات القابلة للتحويل، حيث يقبل المقرضون فائدة أقل مقابل حق تحويل الأسهم. هذا فعليًا يدعم تراكم البيتكوين. في مجال التمويل التقليدي، يشبه هذا ممارسة الشركات التكنولوجية ذات النمو العالي التي تستخدم الرافعة المالية للتوسع دون تخفيض حقوق الملكية على الفور.
لكن إذا كان معدل نمو التدفق النقدي الحر لكل سهم في الأسهم المالية التقليدية يصل إلى 15٪ يُعتبر "استثنائيًا للغاية"، فلماذا نُعطي تقييمًا لشركات مثل MSTR التي تمتلك بيتكوين بزيادة 1.5 مرة (أو زيادة 4 إلى 5 مرات)، مع العلم أن معدل النمو السنوي المركب لبيتكوين في السنوات الخمس إلى العشر الماضية بلغ 60٪ إلى 80٪.
أعتقد أن هذه هي الفكرة الرئيسية التي لم يفهمها بعد مجتمع المستثمرين على نطاق واسع، فهم لا يزالون عمومًا غير مدركين أن البيتكوين هو أحد الأصول الخمسة الأولى على مستوى العالم، وهو يبتلع تدريجياً قيمة رأس المال العالمية. وهذا أيضًا هو السبب الرئيسي الذي يجعلني أرى بشكل إيجابي شركات مثل MSTR على المدى الطويل.
خصم mNAV: الفخاخ والإشارات الحقيقية
إذن، هل يمكن للشركة أن تتداول بأقل من 1 من mNAV؟ بالطبع يمكن. وفقًا لإحصائيات Bitcoin Treasuries، من بين 167 شركة مدرجة، هناك 21 شركة (حوالي 13%) تتداول بخصم من mNAV.
هذا مشابه جدًا لأسباب تداول بعض الأسهم بمعدل ربحية منخفض جدًا، مثل 5 مرات من معدل الربحية. العديد من المستثمرين في المالية التقليدية يقعوا في هذا "فخ القيمة"، حيث يعتقدون أنهم اشتروا صفقة جيدة بسعر منخفض جدًا، لأن سعر السهم منخفض. ولكن في الواقع، في معظم الأحيان، فإن سبب انخفاض سعر السهم هو فشل الشركة في الوفاء بالتزامات الأداء التي يتوقعها المستثمرون.
أعتقد أن مفهوم فخ القيمة ينطبق أيضًا على شركات احتياطي البيتكوين. بالنسبة لتلك الشركات التي تتداول بسعر أقل من mNAV، فإن ذلك يشير إلى شكوك السوق، وقد تكون هذه الشكوك مرتبطة بالعوامل التالية:
ضعف في الحكم؛
نموذج التمويل الهش؛
مخاطر التشغيل للأعمال الحالية.
في الواقع، قد يشير هذا أيضًا إلى أن المستثمرين واثقون من قدرة هذه الشركات على الاحتفاظ بالبيتكوين. لأنه من الناحية الرياضية، عندما يكون المNAV أقل من 1، فإن الإجراء الذي يفيد في الواقع مساهمي الشركة هو بيع البيتكوين لإعادة شراء الأسهم.
لكن شركات مثل MSTR رفضت هذه الإغراءات. حتى خلال سوق الدب في عام 2022، عندما انخفض mNAV إلى أقل من 1، قاموا بإعادة هيكلة الديون للحفاظ على جميع حيازاتهم من البيتكوين. لهذا السبب أنا متأكد تمامًا أن MSTR لن تُصنف ضمن هذا النوع. لا أشك في أنه حتى في الظروف غير المواتية، سيستمرون في الاحتفاظ بجميع البيتكوين. تأتي فكرة الاحتفاظ على المدى الطويل هذه من رؤية مايكل سايلور التي يعتبر فيها البيتكوين ضمانًا خالصًا.
لا أشعر بالثقة تجاه 166 شركة مدرجة أخرى. الشركة الوحيدة التي سأدرجها في فئة "HODL持有长期" هي شركة Metaplanet اليابانية.
لذلك، فإن mNAV ليست مجرد إشارة للشراء أو البيع - إنها وجهة نظر. قد تشير العلاوة إلى ثقة كبيرة، أو قد تكون مجرد مضاربة، بينما قد تعكس الخصومات صعوبات، أو قد تحتوي على قيمة. المفتاح هو الحالة المحددة:
ما مدى زيادة سعر سهم البيتكوين في الشركة؟
هل لديها مصادر دخل أخرى لدعم التقييم؟
كيف هي قدرة نموذج التمويل على تحمل المخاطر في دورة السوق؟
السحر المالي لـ MSTR
الفرق الحقيقي بين MSTR والعديد من شركات احتياطي البيتكوين الأخرى هو قدرتها على تمويل العملات الورقية المتنوعة، مما يمكنها من شراء أصول البيتكوين التي تمتلكها بفعالية. أدوات التمويل منخفضة التكلفة، مثل السندات القابلة للتحويل، وقائمة إصدار الأسهم الممتازة المتزايدة باستمرار، تمكنها من توسيع حجم احتياطي البيتكوين بسرعة، دون أن تضعف حقوق المساهمين العاديين في MSTR.
على سبيل المثال، تتيح السندات القابلة للتحويل الاقتراض بمعدل فائدة فعّال قريب من الصفر عند التحويل إلى حقوق ملكية خلال السوق الصاعدة. وهذا يشكل عجلة طيران: المزيد من البيتكوين يعزز قيمة الضمان، مما يجعل من الممكن اقتراض المزيد من الأموال. في رأيي، يجب أن تحصل هذه السحر المالي على علاوة كبيرة. تماماً كما حصلت إنفيديا على نسبة سعر إلى أرباح معقولة بسبب معدل نمو التدفق النقدي الحر لكل سهم الذي يتجاوز بكثير معظم الشركات الأخرى في مجال التمويل التقليدي.
بالنسبة لمعظم الناس، فإن هذه فكرة جديدة تمامًا. تسعى شركات احتياطي البيتكوين لزيادة عدد البيتكوين لكل سهم بأسرع ما يمكن، بينما تأمل الشركات المالية التقليدية في زيادة تدفقها النقدي الحر لكل سهم بأسرع ما يمكن. هذه هي نفس الفكرة. فقط، أحد الأطراف يأمل في نمو نوع من رأس المال النقي، هذا الرأس المال الذي يُتوقع أن يزداد قيمته بنسبة 30% إلى 50% على الأقل سنويًا في المستقبل المنظور، بينما يحاول الطرف الآخر تجميع عملته القانونية المفضلة، في حين أن هذه العملة تتعرض للتقليل بنسبة 8% إلى 10% سنويًا.
أعلم أنه بعد عشر سنوات، وفقًا لاستراتيجيات كل منهما، أيهما سيكون أكثر احتمالًا لخلق قيمة أكبر للمساهمين.
إشارات السوق
أخيرًا، دعونا نتصفح بعض الرسوم البيانية بسرعة لاكتشاف بعض فرص القيمة المحتملة.
إشارة الرسم البياني للخط المتوسط المتحرك لمدة 200 يوم تظهر قوة: من المتوقع أن يظهر MSTR إشارة خضراء على الرسم البياني للخط المتوسط المتحرك لمدة 200 يوم للمرة الثانية في هذه الدورة، حيث أن سعر تداوله عند مستوى 353 دولار. هذا المستوى يعد نقطة دعم رئيسية للثيران، مما يدل على بداية هذه الموجة الصاعدة. إذا استطاع الاستقرار عند هذا السعر، فقد يشير ذلك إلى إمكانيات صعود قوية.
موجة احتمالية Z: انخفض سعر سهم MSTR إلى مستوى سالب 2 من الانحرافات المعيارية، وهو بالضبط 353 دولارًا. تاريخياً، عندما ينخفض سعر السهم إلى أقل من سالب 1 من الانحرافات المعيارية في هذه الدورة الصاعدة، فإن ذلك غالبًا ما يشير إلى حدوث تقلبات كبيرة في الأسعار، وإذا استمرت الظروف الاقتصادية الكلية بالتفاؤل، فإن سعر السهم قد يعود إلى المتوسط.
حالة التشبع البيعي: تشير مؤشرات تذبذب العودة إلى المتوسط الخاصة بي (والتي تتشابه من حيث المنطق مع مؤشر القوة النسبية RSI) إلى أن MSTR في منطقة تشبع بيعي عميقة. وغالبًا ما تؤدي الحالات التي كانت عند هذا المستوى في الماضي إلى انتعاش قصير الأجل، وأحيانًا إلى ارتفاعات ملحوظة.
فرصة استثمار MSTR بأسعار البيتكوين: عند تسعير MSTR بالبيتكوين، يكون مؤشر تقلب المخاطر في أدنى قيمة له، مما يعد إشارة قوية للمستثمرين في بيئة الضرائب المنخفضة لتحويل استثماراتهم من البيتكوين إلى MSTR. تاريخياً، يتم تعويض هذا التأخير في سعر سهم MSTR بالنسبة للبيتكوين بسرعة عادة.
بناءً عليه، هل أقلق بشأن تأخر سعر سهم MSTR مقارنة بارتفاع سعر البيتكوين الحالي؟ أبداً. قد يكون الـ mNAV قد انضغط إلى حوالي 1.5، لكن المقياس الحقيقي لاستراتيجية البيتكوين الخاصة به لا يزال سليمًا: لا يزال عدد البيتكوين لكل سهم في ازدياد أسبوعيًا. إلى حد كبير، هذا هو كل ما يهمني.
مثل الأسهم التقليدية، قد تتزايد التدفقات النقدية الحرة لكل سهم سنويًا، لكن سعر السهم قد يتقلب. هذه هي روعة نفسية المستثمرين غير العقلانيين. ولكن إذا استمرت الأسس في التحسن (مثل الزيادة المستمرة في عدد البيتكوين لكل سهم)، سأكون متشوقًا للاستفادة من الفرصة لشراء هذه الشركة بسعر مخفض. لأنه كما نعلم، عندما تتغير مشاعر المستثمرين، وعندما تتوسع نسبة السعر إلى الأرباح مرة أخرى، سيكون لدى هذه الأسهم القدرة على تحقيق أرباح كبيرة.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
مستقبل MSTR و mNAV و بيتكوين财库储备
المصدر: On-Chain Mind، ترجمة: Shaw 金色财经
هناك بعض المفاهيم في مجال المال التي يقبلها معظمنا دون أن يتساءل عنها حقًا. مثل نسبة السعر إلى الأرباح، ومؤشر "القيمة العادلة"، وحتى الاعتقاد بأن قيمة العملة نفسها ستظل مستقرة دائمًا. ولكن عندما تتراجع خطوة إلى الوراء، تبدأ بعض هذه الأفكار في الظهور وكأنها ليست قوانين طبيعية غير قابلة للتغيير، بل أكثر مثل معتقدات جماعية مدعومة بالتقاليد.
تناقش هذه المقالة بعمق مفهوم الاستراتيجية (MSTR) ونسبة القيمة السوقية إلى القيمة الصافية للأصول (mNAV)، وكيف تتناسب هذه المفاهيم مع عالم الشركات التي تركز على البيتكوين والتي تتطور باستمرار. إنها نظرة أكثر أساسية وفلسفية لفحص هذا النوع الجديد من الشركات، حيث تربط بين الأفكار المألوفة من التمويل التقليدي (TradFi) وتطرح تساؤلات حول الافتراضات التي اعتاد عليها العديد من المستثمرين.
أخيرًا، ستفهم أن الشركات مثل MSTR لا تقتصر فقط على "شراء البيتكوين" - بل إنها تعيد تشكيل الاحتمالات لقيمة الأسهم في العقد المقبل.
لنبدأ.
ملخص النقاط الرئيسية
FCF/Share: نجمة القطب للاستثمار التقليدي
إذا قمنا بتبسيط جوهر الاستثمار في الأسهم، فهناك مؤشر غالبًا ما يبرز: التدفق النقدي الحر لكل سهم (FCF/Share).
لماذا؟ لأن التدفق النقدي الحر يمثل الأموال التي تنتجها الشركة فعليًا بعد دفع نفقات التشغيل والاستثمار الرأسمالي.
يُعتبر التدفق النقدي الحر لكل سهم عادةً المؤشر النهائي لقياس فعالية سهم ما في إعادة رأس المال للمساهمين، سواء من خلال توزيعات الأرباح أو إعادة الشراء أو إعادة الاستثمار. يُطلق على النمو المستمر للتدفق النقدي الحر لكل سهم بنسبة 15% سنويًا عادةً اسم "التميز"، لأنه بهذه السرعة من الفائدة المركبة، تزيد قيمة السهم تقريبًا كل 5 سنوات - وهو إنجاز نادر أن تتمكن العديد من الشركات في العالم من تحقيقه.
هذا هو السبب في أن السوق يمنح الشركات من هذا النوع تقييمات مرتفعة، وعادة ما يكون معدل السعر إلى الأرباح بين 25 و 30 مرة. في بعض الحالات، يكون المستثمرون مستعدين حتى لقبول معدل سعر إلى أرباح يزيد عن 100 مرة. يبدو أن هذا سخيف في البداية - العديد من الشركات لا تعيش لترى فترة العائد المتوقعة. لكن السبب بسيط: النمو. إذا كانت القصة جذابة بما فيه الكفاية، فإن المستثمرين سيكونون مستعدين لدفع أسعار مرتفعة.
جنون النسب المرتفعة للعائد على السهم
إن الرغبة في دفع نسبة سعر إلى الأرباح مرتفعة للغاية من أجل الربح هي واحدة من العادات المقبولة على نطاق واسع في مجال الاستثمار. نادراً ما يتوقف الناس للتفكير في السبب وراء ذلك. ولكن إذا نظرت إلى الوراء خطوة، فإن الناس في الواقع يراهنون على مستقبل غير معروف.
على الرغم من هذه الشكوك، إلا أن سرد النمو نفسه أصبح عملة. السوق يقدسه كمعيار.
السبب في ذلك هو أنه إذا كان هناك الكثير من الناس يعتقدون في نمو شركة ما، فإن هذا الاعتقاد يمكن أن يدفع سعر سهمها للارتفاع على مدى سنوات عديدة في المستقبل. هذه الفكرة مقبولة على نطاق واسع في عالم الاستثمار، ولكن عندما تقوم بتحليلها ببساطة، وتفكر قليلاً من الناحية الفلسفية، وتفكر في الواقع الفعلي، ستجد أن هذا في الحقيقة جنوني إلى حد ما.
ظهور mNAV
الآن، دعنا نطبق هذه المنطق على شركة احتياطي البيتكوين. حاليًا، نفس المفهوم يتكرر في مجال شركات احتياطي البيتكوين. mNAV (نسبة القيمة السوقية إلى القيمة الصافية للأصول) هو "علاوة" يدفعها المستثمرون لشركة ما، لتمكينها من الحصول على المزيد من البيتكوين بطريقة فعالة لا يمكنهم تحقيقها بأنفسهم.
أحب أن أقارنها بنسبة السعر إلى الأرباح (P/E) لعصر "الجديد". في الواقع، هي في المفهوم أكثر تشابهًا مع نسبة السعر إلى القيمة الدفترية (P/B)، على الرغم من أن هذا المصطلح ليس مألوفًا لدى المستثمرين العاديين. من المثير للاهتمام أن نسبة السعر إلى القيمة الدفترية الحالية لمؤشر S&P 500 هي حوالي 5.4 مرة، في حين تتراوح تقلباتها التاريخية بين 1.5 و 5.5، وهو ما يتشابه بشكل مذهل مع متوسط mNAV التاريخي لشركة MSTR.
من المنعش حقًا أن نرى العديد من المستثمرين يتساءلون لماذا يجب علينا دفع علاوة للأصول الأساسية لبيتكوين، بدلاً من قبول هذا المفهوم بشكل أعمى كما هو الحال في العديد من جوانب التمويل التقليدي. يجب علينا التساؤل لماذا يتم تسعير الأشياء بهذه الأسعار. أعتقد أن هذه ميزة كبيرة لمستثمري بيتكوين العاديين: القدرة على التساؤل عن الآراء التي تم قبولها على نطاق واسع فقط لأنها "كانت دائمًا بهذه الطريقة."
لماذا يوجد علاوة على البيتكوين؟
هل يمكنك الحصول على قرض بمعدل فائدة يقارب 0% لتجميع المزيد من البيتكوين؟ من الصعب جداً. هذه هي قوة أفضل شركات احتياطي البيتكوين - خاصة الشركات الكبيرة والمستثمرة بقوة مثل Strategy (MSTR).
بشكل أكثر تحديدًا، تستخدم الشركات مثل MSTR السندات القابلة للتحويل، حيث يقبل المقرضون فائدة أقل مقابل حق تحويل الأسهم. هذا فعليًا يدعم تراكم البيتكوين. في مجال التمويل التقليدي، يشبه هذا ممارسة الشركات التكنولوجية ذات النمو العالي التي تستخدم الرافعة المالية للتوسع دون تخفيض حقوق الملكية على الفور.
لكن إذا كان معدل نمو التدفق النقدي الحر لكل سهم في الأسهم المالية التقليدية يصل إلى 15٪ يُعتبر "استثنائيًا للغاية"، فلماذا نُعطي تقييمًا لشركات مثل MSTR التي تمتلك بيتكوين بزيادة 1.5 مرة (أو زيادة 4 إلى 5 مرات)، مع العلم أن معدل النمو السنوي المركب لبيتكوين في السنوات الخمس إلى العشر الماضية بلغ 60٪ إلى 80٪.
أعتقد أن هذه هي الفكرة الرئيسية التي لم يفهمها بعد مجتمع المستثمرين على نطاق واسع، فهم لا يزالون عمومًا غير مدركين أن البيتكوين هو أحد الأصول الخمسة الأولى على مستوى العالم، وهو يبتلع تدريجياً قيمة رأس المال العالمية. وهذا أيضًا هو السبب الرئيسي الذي يجعلني أرى بشكل إيجابي شركات مثل MSTR على المدى الطويل.
خصم mNAV: الفخاخ والإشارات الحقيقية
إذن، هل يمكن للشركة أن تتداول بأقل من 1 من mNAV؟ بالطبع يمكن. وفقًا لإحصائيات Bitcoin Treasuries، من بين 167 شركة مدرجة، هناك 21 شركة (حوالي 13%) تتداول بخصم من mNAV.
هذا مشابه جدًا لأسباب تداول بعض الأسهم بمعدل ربحية منخفض جدًا، مثل 5 مرات من معدل الربحية. العديد من المستثمرين في المالية التقليدية يقعوا في هذا "فخ القيمة"، حيث يعتقدون أنهم اشتروا صفقة جيدة بسعر منخفض جدًا، لأن سعر السهم منخفض. ولكن في الواقع، في معظم الأحيان، فإن سبب انخفاض سعر السهم هو فشل الشركة في الوفاء بالتزامات الأداء التي يتوقعها المستثمرون.
أعتقد أن مفهوم فخ القيمة ينطبق أيضًا على شركات احتياطي البيتكوين. بالنسبة لتلك الشركات التي تتداول بسعر أقل من mNAV، فإن ذلك يشير إلى شكوك السوق، وقد تكون هذه الشكوك مرتبطة بالعوامل التالية:
في الواقع، قد يشير هذا أيضًا إلى أن المستثمرين واثقون من قدرة هذه الشركات على الاحتفاظ بالبيتكوين. لأنه من الناحية الرياضية، عندما يكون المNAV أقل من 1، فإن الإجراء الذي يفيد في الواقع مساهمي الشركة هو بيع البيتكوين لإعادة شراء الأسهم.
لكن شركات مثل MSTR رفضت هذه الإغراءات. حتى خلال سوق الدب في عام 2022، عندما انخفض mNAV إلى أقل من 1، قاموا بإعادة هيكلة الديون للحفاظ على جميع حيازاتهم من البيتكوين. لهذا السبب أنا متأكد تمامًا أن MSTR لن تُصنف ضمن هذا النوع. لا أشك في أنه حتى في الظروف غير المواتية، سيستمرون في الاحتفاظ بجميع البيتكوين. تأتي فكرة الاحتفاظ على المدى الطويل هذه من رؤية مايكل سايلور التي يعتبر فيها البيتكوين ضمانًا خالصًا.
لا أشعر بالثقة تجاه 166 شركة مدرجة أخرى. الشركة الوحيدة التي سأدرجها في فئة "HODL持有长期" هي شركة Metaplanet اليابانية.
لذلك، فإن mNAV ليست مجرد إشارة للشراء أو البيع - إنها وجهة نظر. قد تشير العلاوة إلى ثقة كبيرة، أو قد تكون مجرد مضاربة، بينما قد تعكس الخصومات صعوبات، أو قد تحتوي على قيمة. المفتاح هو الحالة المحددة:
السحر المالي لـ MSTR
الفرق الحقيقي بين MSTR والعديد من شركات احتياطي البيتكوين الأخرى هو قدرتها على تمويل العملات الورقية المتنوعة، مما يمكنها من شراء أصول البيتكوين التي تمتلكها بفعالية. أدوات التمويل منخفضة التكلفة، مثل السندات القابلة للتحويل، وقائمة إصدار الأسهم الممتازة المتزايدة باستمرار، تمكنها من توسيع حجم احتياطي البيتكوين بسرعة، دون أن تضعف حقوق المساهمين العاديين في MSTR.
على سبيل المثال، تتيح السندات القابلة للتحويل الاقتراض بمعدل فائدة فعّال قريب من الصفر عند التحويل إلى حقوق ملكية خلال السوق الصاعدة. وهذا يشكل عجلة طيران: المزيد من البيتكوين يعزز قيمة الضمان، مما يجعل من الممكن اقتراض المزيد من الأموال. في رأيي، يجب أن تحصل هذه السحر المالي على علاوة كبيرة. تماماً كما حصلت إنفيديا على نسبة سعر إلى أرباح معقولة بسبب معدل نمو التدفق النقدي الحر لكل سهم الذي يتجاوز بكثير معظم الشركات الأخرى في مجال التمويل التقليدي.
بالنسبة لمعظم الناس، فإن هذه فكرة جديدة تمامًا. تسعى شركات احتياطي البيتكوين لزيادة عدد البيتكوين لكل سهم بأسرع ما يمكن، بينما تأمل الشركات المالية التقليدية في زيادة تدفقها النقدي الحر لكل سهم بأسرع ما يمكن. هذه هي نفس الفكرة. فقط، أحد الأطراف يأمل في نمو نوع من رأس المال النقي، هذا الرأس المال الذي يُتوقع أن يزداد قيمته بنسبة 30% إلى 50% على الأقل سنويًا في المستقبل المنظور، بينما يحاول الطرف الآخر تجميع عملته القانونية المفضلة، في حين أن هذه العملة تتعرض للتقليل بنسبة 8% إلى 10% سنويًا.
أعلم أنه بعد عشر سنوات، وفقًا لاستراتيجيات كل منهما، أيهما سيكون أكثر احتمالًا لخلق قيمة أكبر للمساهمين.
إشارات السوق
أخيرًا، دعونا نتصفح بعض الرسوم البيانية بسرعة لاكتشاف بعض فرص القيمة المحتملة.
إشارة الرسم البياني للخط المتوسط المتحرك لمدة 200 يوم تظهر قوة: من المتوقع أن يظهر MSTR إشارة خضراء على الرسم البياني للخط المتوسط المتحرك لمدة 200 يوم للمرة الثانية في هذه الدورة، حيث أن سعر تداوله عند مستوى 353 دولار. هذا المستوى يعد نقطة دعم رئيسية للثيران، مما يدل على بداية هذه الموجة الصاعدة. إذا استطاع الاستقرار عند هذا السعر، فقد يشير ذلك إلى إمكانيات صعود قوية.
! A1vnUjm432fJKOvh0OlOa4SRr6vVCopRoUb58ex0.jpeg
موجة احتمالية Z: انخفض سعر سهم MSTR إلى مستوى سالب 2 من الانحرافات المعيارية، وهو بالضبط 353 دولارًا. تاريخياً، عندما ينخفض سعر السهم إلى أقل من سالب 1 من الانحرافات المعيارية في هذه الدورة الصاعدة، فإن ذلك غالبًا ما يشير إلى حدوث تقلبات كبيرة في الأسعار، وإذا استمرت الظروف الاقتصادية الكلية بالتفاؤل، فإن سعر السهم قد يعود إلى المتوسط.
! saUCtTHkna7QBtouNzOxypgsPO6Q6PZ1Pm3PWFxz.jpeg
حالة التشبع البيعي: تشير مؤشرات تذبذب العودة إلى المتوسط الخاصة بي (والتي تتشابه من حيث المنطق مع مؤشر القوة النسبية RSI) إلى أن MSTR في منطقة تشبع بيعي عميقة. وغالبًا ما تؤدي الحالات التي كانت عند هذا المستوى في الماضي إلى انتعاش قصير الأجل، وأحيانًا إلى ارتفاعات ملحوظة.
! eB5HHYhTQMhTcE8EdjxXrXkkJ9sySqRvJLPUPA0w.jpeg
فرصة استثمار MSTR بأسعار البيتكوين: عند تسعير MSTR بالبيتكوين، يكون مؤشر تقلب المخاطر في أدنى قيمة له، مما يعد إشارة قوية للمستثمرين في بيئة الضرائب المنخفضة لتحويل استثماراتهم من البيتكوين إلى MSTR. تاريخياً، يتم تعويض هذا التأخير في سعر سهم MSTR بالنسبة للبيتكوين بسرعة عادة.
! wv0f9YI9wdKpiAM30XBuVI0gJZctSBK9Gevhj1df.jpeg
لماذا لا يثير قلقى تأخر سعر سهم MSTR
بناءً عليه، هل أقلق بشأن تأخر سعر سهم MSTR مقارنة بارتفاع سعر البيتكوين الحالي؟ أبداً. قد يكون الـ mNAV قد انضغط إلى حوالي 1.5، لكن المقياس الحقيقي لاستراتيجية البيتكوين الخاصة به لا يزال سليمًا: لا يزال عدد البيتكوين لكل سهم في ازدياد أسبوعيًا. إلى حد كبير، هذا هو كل ما يهمني.
مثل الأسهم التقليدية، قد تتزايد التدفقات النقدية الحرة لكل سهم سنويًا، لكن سعر السهم قد يتقلب. هذه هي روعة نفسية المستثمرين غير العقلانيين. ولكن إذا استمرت الأسس في التحسن (مثل الزيادة المستمرة في عدد البيتكوين لكل سهم)، سأكون متشوقًا للاستفادة من الفرصة لشراء هذه الشركة بسعر مخفض. لأنه كما نعلم، عندما تتغير مشاعر المستثمرين، وعندما تتوسع نسبة السعر إلى الأرباح مرة أخرى، سيكون لدى هذه الأسهم القدرة على تحقيق أرباح كبيرة.