هل ستبدأ عصر توزيعات ارباح Uniswap قريباً؟ إعادة تقييم عملة UNI
على مدى العامين الماضيين، واجهت Uniswap معضلة تقييم: باعتبارها البروتوكول الرائد في صناعة DeFi، لديها أعلى حجم تداول وإيرادات رسوم، لكنها لا تستطيع تقديم أي عوائد لحاملي العملات.
لكن في عام 2025، يبدو أن قصة Uniswap تدخل مرحلة جديدة. البروتوكول نفسه يتغير، والحوكمة تتغير، والشيء الوحيد الذي لم يتغير هو أن السوق لا يزال يحدد سعر UNI وفقًا لمنطق "لا توزيعات ارباح".
عندما نحاول الإجابة عن سؤال حول تقييم UNI، يظهر نقطة رئيسية: ما هو التقييم المعقول بناءً على الظروف المواتية الحالية؟
حان الوقت لإعادة النظر في Uniswap.
أ. حالة الاتفاقية: من عدم التوزيعات إلى التقدير المنخفض
في فبراير 2025، حقق Uniswap أخيرًا نقطة تحول في السرد - حيث أغلقت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية رسميًا تحقيقها في Uniswap Labs، وأعلنت "لن تتخذ أي إجراءات إنفاذ".
هذا لا يزيل فقط سنوات من الغموض التنظيمي عن Uniswap، بل يطلق أيضًا إشارة واضحة للسوق DeFi بأكمله: لا يزال هناك مجال لبروتوكولات البنية التحتية المالية المفتوحة للبقاء والنمو ضمن إطار تنظيمي.
في الوقت نفسه، أكملت منتجات Uniswap ترقية أخرى. في أوائل عام 2025، تم إطلاق v4 رسميًا واكتملت عملية نشر متعددة السلاسل، مما أدى إلى تحسين كفاءة تجميع السيولة في Uniswap بفضل مرونة هيكل Hooks. إن إطلاق شبكة Unichain الرئيسية يوفر بيئة أساسية وتنفيذية أكثر توحيدًا للتوسع المستقبلي. وقد أظهرت الأداء الفعلي بسرعة: في مايو 2025 فقط، وصلت قيمة التداولات الفورية الشهرية لـ Uniswap إلى 88.8 مليار دولار، محققة أعلى مستوى لها في العام، حيث بلغ إجمالي حجم التداول خلال 30 يومًا ما يصل إلى 1,090 مليار دولار.
!
بالإضافة إلى انتعاش حجم التداول، وإطلاق v4، فإن Uniswap شهدت أيضًا تغييرًا محتملًا رئيسيًا على مستوى الحوكمة. اقترحت مؤسسة Uniswap في 12 أغسطس تسجيل جمعية غير ربحية غير مسجلة لامركزية في ولاية وايومنغ، واستنادًا إلى ذلك، تشكيل "DUNI" ككيان قانوني لحوكمة Uniswap.
هذا يعني أن DAO الخاص بـ Uniswap سيكون له هوية قانونية في المستقبل، مما يمكنه من توقيع العقود خارج السلسلة، وتوظيف الشركاء، والامتثال الضريبي، مع الاعتراف بالشرعية القانونية للحكم على السلسلة. والأهم من ذلك، ستوفر DUNI حماية من المسؤولية المحدودة لمشاركي الحكم، مما يقلل بشكل كبير من المخاطر القانونية أو الضريبية الشخصية المحتملة الناتجة عن قرارات البروتوكول. هذه التحسينات الهيكلية تكمل بالضبط الحلقة الأخيرة في تنفيذ آلية التوزيعات: "المنطقة الرمادية القانونية" التي كانت غير قابلة للمس في الماضي تُملأ الآن بالنظام. بمجرد تأسيس DUNI، ستدخل إيرادات البروتوكول بالفعل في يد DAO أو حاملي UNI، مما يجعلها ليست مجرد "رؤية"، بل خطوات ذات أساس فعلي للتنفيذ.
لكن مقارنةً بإيقاع توسع البروتوكول نفسه، لا يزال إيقاع تقييم UNI في المسار القديم - سعر العملة يتأرجح حول 10 دولارات، وفقًا لبيانات المنصة، فإن دخل حاملي العملة هو 0، وتبلغ الرسوم السنوية الناتجة عن طبقة البروتوكول مئات المليارات من الدولارات، لكن لم يدخل أي سنت في يد حاملي UNI.
بالطبع هناك سبب وراء ذلك. منذ البداية، كانت إدارة Uniswap قد وضعت عائدات البروتوكول على أنها "0%"، مما يعني أن جميع رسوم المعاملات تُعطى لمزودي السيولة (LP). ولكن الآن، القصة تتغير.
تم إطلاق مناقشة تجريبية من قبل DAO حول فرض رسوم بروتوكول موحدة بنسبة 0.05% على جميع أحواض v3، وقد تم بالفعل نشر وحدة UniStaker التقنية "الرهانات + التفويض → توزيع الأرباح"، مما يجعل إزالة مخاطر الرقابة هذه المنطق التوزيعي أكثر قابلية للتنفيذ في الواقع.
المشكلة هي: هيكل البروتوكول قد تغير، لكن منطق تسعير السوق لم يتغير بعد.
يتمثل تطور Uniswap من "بنية تحتية غير موزعة" إلى بروتوكول "يمتلك القدرة على توزيع تدفقات نقدية محتملة". ومع ذلك، لا يزال السوق في الوقت الحالي يقيم هذه المسار التطوري بناءً على نظام تقييم "يروي القصص فقط، دون الحديث عن العائدات".
وهذا بالضبط ما نعتقده - أن Uniswap الحالية تستحق أن يتم إعادة تقييمها.
٢. معايير التقييم: النظر إلى التقييم المستقبلي من خلال توقعات توزيعات الأرباح
في منطق التسعير الحالي ، تُعتبر UNI أكثر كعملة مشفرة بسيطة. بدون توزيعات ارباح ، وبدون عوائد على الرسوم ، بالطبع لن يقوم السوق بتسعيرها وفقًا لمنطق "يمكن أن تنتج تدفق نقدي".
وعندما يصبح هذا الاتفاق قائمًا على الشروط ، فإن منطق تقييم UNI لن يكون بعد الآن "مشاعر السوق × ألعاب السيولة" ، بل سيكون "إيرادات الاتفاق القابلة للتوزيع × نسبة التوزيع × مضاعف PE".
في هذه الحالة، فإن أبسط طريقة لتقدير القيمة هي:
التقييم المتوقع = توزيعات ارباح السنة المتوقعة × مضاعف PE
توزيعات ارباح: تستخدم دخل البروتوكول السنوي × نسبة التوزيع للحساب.
مضاعف PE: في معظم بروتوكولات DeFi، يتراوح النطاق الشائع بين 40-60 مرة، لكن حجم Uniswap وهيكل إيراداتها يكفي لدعم حصولها على علاوة أعلى.
أولاً، لننظر إلى الحجم. وفقًا لبيانات منصة البيانات، بلغ حجم التداول في Uniswap خلال الثلاثين يومًا الماضية 109 مليارات دولار، وهو ما يتجاوز بكثير 65.5 مليار دولار لأحد DEXs، ويفوق أيضًا 32.6 مليار دولار لDEX آخر. بعبارة أخرى، حجم التداول الخاص به في شهر واحد قريب من مجموع أكبر خمسة DEXs في السوق.
!
بالمقارنة مع بيانات DEX الأخرى، من الواضح أن بروتوكول Uniswap الذي أثبت قدرته عبر الدورات الزمنية، والذي يحتل حصة مطلقة من الإيرادات في الصناعة، قد شكل بالفعل نمطاً متقدماً "مفصولاً". هذه الميزة لا تتعلق فقط بالحجم الكبير، بل تتجلى أيضاً في استدامة الإيرادات واتساع التوزيع - حيث يغطي عدة سلاسل مثل Ethereum وPolygon وArbitrum وOptimism، مما يضمن استقراراً قوياً في السيولة وقاعدة المستخدمين. لذلك يمكن استخدام طريقة التسعير القريبة من الأسواق المالية التقليدية للأصول النقدية الزرقاء، وفي هذا الحجم، فإن UNI بصفتها الرائدة في المجال تملك حاجز تنافسي وقدرة على التفاوض، مما يسمح لها بالتمتع بزيادة سعرية أعلى بكثير من بروتوكولات عادية تتراوح بين 40-60 ضعف PE.
ثانياً، عند مقارنة نطاق P/Fees/TVL الحالي مع DEX الأخرى، فإن تقييم الزعماء عمومًا سيكون أعلى من مشاريع الصفين الثاني والثالث بنسبة تتراوح بين 30% إلى 100%. في سياق السرد العالمي للامتثال، وتوقع تنفيذ تحويل الرسوم، بالإضافة إلى ميل المؤسسات لتخصيص البروتوكولات الرائدة، يتم حساب توقعات PE المعقولة لـ UNI بشكل محافظ.
باستخدام متوسط صناعة منخفض 40 ضعف PE كقاعدة * (1+30%~100%) = UNI PE = 52 ضعف - 80 ضعف
خذ قيمة PE الوسيطة 66 مرة
أخيرًا، PE ليست رقمًا ثابتًا، بل تتقلب وفقًا لمعدل الفائدة في السوق، وظروف الصناعة، وتغيرات هيكل المنافسة في البروتوكولات. إذا كنت ترغب في مقارنة دخل وتقييم بروتوكولات أخرى بشكل أفقي، يمكنك ببساطة الذهاب إلى منصة البيانات والتحقق من البيانات، وضع UNI في قائمة مماثلة لترى ما إذا كان 66 PE مبالغ فيه، وستحصل على إجابة واضحة في ذهنك.
ثالثاً، تقدير القيمة: Uniswap، لماذا سيكون في المستقبل بقيمة 26$؟
لذا إذا نظرنا إلى Uniswap من منظور التمويل التقليدي، فإن أبسط طريقة لتقييمه هي طريقة خصم التدفقات النقدية ( DCF ) تبسيط: باستخدام التدفقات النقدية القابلة للتوزيع للسنة القادمة كمعيار، مضروبًا في نسبة السعر إلى الأرباح المحتملة ( PE )، للحصول على نطاق القيمة السوقية المعقولة.
خلال الـ30 يومًا الماضية، بلغ إجمالي حجم التداول في Uniswap حوالي 109 مليار دولار. وفقًا لمعدل رسوم يبلغ 0.3%، فإن إجمالي الرسوم الناتجة عن البروتوكول خلال هذه الفترة تبلغ حوالي 327 مليون دولار. نظرًا لأن مفتاح الرسوم لم يتم تفعيله بعد، فإن هذه الإيرادات تتجه حاليًا بالكامل إلى LP؛ ولكن بمجرد تنفيذ آلية التوزيعات، يمكن للبروتوكول توزيع نسبة معينة ( افتراض 10%~25% ) على حاملي UNI.
تحويل بيانات التداول لمدة 30 يومًا إلى معدل سنوي، للحصول على نطاق التدفقات النقدية القابلة للتوزيع السنوية:
في بيئة السوق الحالية، نفترض بشكل معقول أن مستوى PE حوالي 66 مرة. باستخدام صيغة الحساب:
مشهد منخفض التوزيع (10%): $392.4M × 66 ≈ $25.9B
سيناريو توزيع ارباح عالي (25%):$981M × 66 ≈ $64.8B
بالنظر إلى أن القيمة السوقية الإجمالية لـ UNI تبلغ فقط 10.5 مليار دولار، وسعر العملة حوالي 10.6( حتى الساعة 22:00 في 8 أغسطس 2025، فهذا يعني أنه تحت نسب توزيعات أرباح مختلفة، فإن النطاق النظري المعاد تقييمه لسعر العملة سيكون:
مشهد توزيع أرباح منخفض: حوالي 26.2 دولار
سيناريوهات توزيع الأرباح العالية: حوالي $65.4
من نتائج التقييم، حتى مع نسبة توزيع الأرباح المحافظة البالغة 10%، فإن السعر المعقول المقابل لديه مجال للزيادة بأكثر من 2.5 مرة مقارنة بالمستويات الحالية. في افتراض أكثر جرأة، فإن نطاق إعادة التقييم المحتمل قد يتجاوز 5 مرات.
بعبارة أخرى، يتم تسعير UNI في السوق في فترة "تقدير منخفض" قبل تشغيل تحويل الرسوم. بمجرد أن تتحقق توزيعات الأرباح، ستتولى منطق التدفق النقدي بدلاً من مشاعر حجم التداول البسيطة، لتكون القوة الأساسية التي تدفع مركز التقييم نحو الارتفاع.
بالطبع، يعتمد التقييم المعقول لمشروع ما على مجموعة من العوامل، لذا فإن ارتفاع UNI فجأة إلى سقف التقييم لا يتماشى مع منطق السوق، لذلك فإن أخذ الرقم الأدنى حوالي 26 دولارًا لا يزال يستحق الانتظار.
أربعة، بين الواقع والخيال لتوزيعات الأرباح: الفرص، المسارات والمخاطر
عند رؤية هذا قد تسأل: يبدو أن توزيع الأرباح في البروتوكول جيد، ولكن هل يمكن أن يتحقق حقًا؟
في الواقع، كانت هذه المشكلة مسألة غير محلولة لعالم DeFi، وهي تلوح في الأفق على مشاريع الرائدة لسنوات عديدة. الآن، يواجه Uniswap، بالإضافة إلى القضايا المتعلقة بالرقابة، والحوكمة، والتكنولوجيا التي تم تناولها سابقًا، ليس هو الأول في هذا المجال.
منذ نشأتها، اعتمدت بعض منصات التداول اللامركزية على "توزيعات ارباح للمستثمرين" كحافز للعملة.
بعض البروتوكولات قد شكلت بالفعل عقلية سوق "الرهن = حق الدخل";
بروتوكولات التداول من الجيل الجديد مثل Ambient وMaverick و某DEX v4، تتضمن جميعها "منطق التوزيع" في مرحلة الإطلاق.
لكن هذا لا يعني أن المخاطر قد اختفت.
لا يزال مفتاح الرسوم غير مفعل رسميًا، ولا تزال جميع توقعات التقييم مبنية على افتراضات "معقولة"؛
تم تفعيل آلية التضخم المستمر بنسبة 2% هذا العام، قبل أن يتم توزيع الأرباح، فإن كل عملة UNI جديدة تزيد في الواقع من تخفيف قيمة حاملي العملات الحاليين؛
بالإضافة إلى ذلك، فإن تفعيل مفتاح الرسوم لا يعني أن الجميع يمكنهم "الاستفادة دون جهد"، فقد تتطلب توزيعات الأرباح شروطاً معينة، ولا يزال من غير المعروف النسبة الحقيقية التي يمكن أن تستفيد من تدفقات النقد.
وأكبر خطر هو - كل شيء لا يزال يعتمد على قرارات DAO.
لكن هذه المرة، على الأقل رأينا Uniswap تسير نحو الطموح.
الخاتمة: خارج التقييم، هو الرهان على الاتجاه
حتى الآن، يمكن التأكيد على أن منطق تقييم Uniswap قد شهد بالفعل نقطة تحول.
الشيء الوحيد المتأخر هو مشاعر السوق ونموذج التسعير.
من البيانات الحالية، فإن حجم التداول في Uniswap قد عاد إلى مستويات مرتفعة، وآلية التوزيعات بدأت تظهر إمكانية التنفيذ، ونموذج التدفق النقدي يعيد تشكيل فهم السوق لـ UNI. مقارنة بالسرد الغامض في فترة الفقاعة، فإن Uniswap اليوم يمتلك أساسًا أقوى لـ "عودة القيمة".
بالطبع، يمكن أن告诉نا نماذج التقييم: "إذا سارت الأمور على ما يرام، كم يمكن أن تساوي UNI؟"
لكن في النهاية، فإن قيمة UNI لا تتعلق فقط بما إذا كانت تستطيع تقديم توزيعات ارباح، بل تتعلق بما إذا كانت تستطيع استعادة权力 في اللحظات التي لا تحظى فيها سرد DeFi بأفضل التقديرات.
لأن السوق قد لا يكون دائمًا في تسعير عقلاني، لكنه دائمًا ما سيقوم بتصحيح أخطاءه في وقت لاحق. وربما حان الوقت الآن للعودة إلى الدروس.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تسجيلات الإعجاب 9
أعجبني
9
5
إعادة النشر
مشاركة
تعليق
0/400
TheSpringBreezeNever
· 08-15 21:23
اجلس بثبات، سوف نللقمر قريباً 🛫
شاهد النسخة الأصليةرد0
Ser_APY_2000
· 08-15 14:34
أخيراً انتظرت توزيعات ارباح، أسرع قليلاً من فضلك.
شاهد النسخة الأصليةرد0
Ser_Liquidated
· 08-15 14:31
انتظر توزيعات ارباح حتى أفلس الجميع
شاهد النسخة الأصليةرد0
BlockImposter
· 08-15 14:27
لقد اشتريت لفترة طويلة، وأخيرًا لدي بعض الأمل.
شاهد النسخة الأصليةرد0
MidnightGenesis
· 08-15 14:24
تم اكتشاف تغييرات في الكود من خلال المراقبة في منتصف الليل، والشعور أنه ليس بالأمر السهل.
عصر جديد لتوزيعات ارباح Uniswap إعادة تقييم مساحة قيمة UNI
هل ستبدأ عصر توزيعات ارباح Uniswap قريباً؟ إعادة تقييم عملة UNI
على مدى العامين الماضيين، واجهت Uniswap معضلة تقييم: باعتبارها البروتوكول الرائد في صناعة DeFi، لديها أعلى حجم تداول وإيرادات رسوم، لكنها لا تستطيع تقديم أي عوائد لحاملي العملات.
لكن في عام 2025، يبدو أن قصة Uniswap تدخل مرحلة جديدة. البروتوكول نفسه يتغير، والحوكمة تتغير، والشيء الوحيد الذي لم يتغير هو أن السوق لا يزال يحدد سعر UNI وفقًا لمنطق "لا توزيعات ارباح".
عندما نحاول الإجابة عن سؤال حول تقييم UNI، يظهر نقطة رئيسية: ما هو التقييم المعقول بناءً على الظروف المواتية الحالية؟
حان الوقت لإعادة النظر في Uniswap.
أ. حالة الاتفاقية: من عدم التوزيعات إلى التقدير المنخفض
في فبراير 2025، حقق Uniswap أخيرًا نقطة تحول في السرد - حيث أغلقت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية رسميًا تحقيقها في Uniswap Labs، وأعلنت "لن تتخذ أي إجراءات إنفاذ".
هذا لا يزيل فقط سنوات من الغموض التنظيمي عن Uniswap، بل يطلق أيضًا إشارة واضحة للسوق DeFi بأكمله: لا يزال هناك مجال لبروتوكولات البنية التحتية المالية المفتوحة للبقاء والنمو ضمن إطار تنظيمي.
في الوقت نفسه، أكملت منتجات Uniswap ترقية أخرى. في أوائل عام 2025، تم إطلاق v4 رسميًا واكتملت عملية نشر متعددة السلاسل، مما أدى إلى تحسين كفاءة تجميع السيولة في Uniswap بفضل مرونة هيكل Hooks. إن إطلاق شبكة Unichain الرئيسية يوفر بيئة أساسية وتنفيذية أكثر توحيدًا للتوسع المستقبلي. وقد أظهرت الأداء الفعلي بسرعة: في مايو 2025 فقط، وصلت قيمة التداولات الفورية الشهرية لـ Uniswap إلى 88.8 مليار دولار، محققة أعلى مستوى لها في العام، حيث بلغ إجمالي حجم التداول خلال 30 يومًا ما يصل إلى 1,090 مليار دولار.
!
بالإضافة إلى انتعاش حجم التداول، وإطلاق v4، فإن Uniswap شهدت أيضًا تغييرًا محتملًا رئيسيًا على مستوى الحوكمة. اقترحت مؤسسة Uniswap في 12 أغسطس تسجيل جمعية غير ربحية غير مسجلة لامركزية في ولاية وايومنغ، واستنادًا إلى ذلك، تشكيل "DUNI" ككيان قانوني لحوكمة Uniswap.
هذا يعني أن DAO الخاص بـ Uniswap سيكون له هوية قانونية في المستقبل، مما يمكنه من توقيع العقود خارج السلسلة، وتوظيف الشركاء، والامتثال الضريبي، مع الاعتراف بالشرعية القانونية للحكم على السلسلة. والأهم من ذلك، ستوفر DUNI حماية من المسؤولية المحدودة لمشاركي الحكم، مما يقلل بشكل كبير من المخاطر القانونية أو الضريبية الشخصية المحتملة الناتجة عن قرارات البروتوكول. هذه التحسينات الهيكلية تكمل بالضبط الحلقة الأخيرة في تنفيذ آلية التوزيعات: "المنطقة الرمادية القانونية" التي كانت غير قابلة للمس في الماضي تُملأ الآن بالنظام. بمجرد تأسيس DUNI، ستدخل إيرادات البروتوكول بالفعل في يد DAO أو حاملي UNI، مما يجعلها ليست مجرد "رؤية"، بل خطوات ذات أساس فعلي للتنفيذ.
لكن مقارنةً بإيقاع توسع البروتوكول نفسه، لا يزال إيقاع تقييم UNI في المسار القديم - سعر العملة يتأرجح حول 10 دولارات، وفقًا لبيانات المنصة، فإن دخل حاملي العملة هو 0، وتبلغ الرسوم السنوية الناتجة عن طبقة البروتوكول مئات المليارات من الدولارات، لكن لم يدخل أي سنت في يد حاملي UNI.
بالطبع هناك سبب وراء ذلك. منذ البداية، كانت إدارة Uniswap قد وضعت عائدات البروتوكول على أنها "0%"، مما يعني أن جميع رسوم المعاملات تُعطى لمزودي السيولة (LP). ولكن الآن، القصة تتغير.
تم إطلاق مناقشة تجريبية من قبل DAO حول فرض رسوم بروتوكول موحدة بنسبة 0.05% على جميع أحواض v3، وقد تم بالفعل نشر وحدة UniStaker التقنية "الرهانات + التفويض → توزيع الأرباح"، مما يجعل إزالة مخاطر الرقابة هذه المنطق التوزيعي أكثر قابلية للتنفيذ في الواقع.
المشكلة هي: هيكل البروتوكول قد تغير، لكن منطق تسعير السوق لم يتغير بعد.
يتمثل تطور Uniswap من "بنية تحتية غير موزعة" إلى بروتوكول "يمتلك القدرة على توزيع تدفقات نقدية محتملة". ومع ذلك، لا يزال السوق في الوقت الحالي يقيم هذه المسار التطوري بناءً على نظام تقييم "يروي القصص فقط، دون الحديث عن العائدات".
وهذا بالضبط ما نعتقده - أن Uniswap الحالية تستحق أن يتم إعادة تقييمها.
٢. معايير التقييم: النظر إلى التقييم المستقبلي من خلال توقعات توزيعات الأرباح
في منطق التسعير الحالي ، تُعتبر UNI أكثر كعملة مشفرة بسيطة. بدون توزيعات ارباح ، وبدون عوائد على الرسوم ، بالطبع لن يقوم السوق بتسعيرها وفقًا لمنطق "يمكن أن تنتج تدفق نقدي".
وعندما يصبح هذا الاتفاق قائمًا على الشروط ، فإن منطق تقييم UNI لن يكون بعد الآن "مشاعر السوق × ألعاب السيولة" ، بل سيكون "إيرادات الاتفاق القابلة للتوزيع × نسبة التوزيع × مضاعف PE".
في هذه الحالة، فإن أبسط طريقة لتقدير القيمة هي:
التقييم المتوقع = توزيعات ارباح السنة المتوقعة × مضاعف PE
توزيعات ارباح: تستخدم دخل البروتوكول السنوي × نسبة التوزيع للحساب.
مضاعف PE: في معظم بروتوكولات DeFi، يتراوح النطاق الشائع بين 40-60 مرة، لكن حجم Uniswap وهيكل إيراداتها يكفي لدعم حصولها على علاوة أعلى.
أولاً، لننظر إلى الحجم. وفقًا لبيانات منصة البيانات، بلغ حجم التداول في Uniswap خلال الثلاثين يومًا الماضية 109 مليارات دولار، وهو ما يتجاوز بكثير 65.5 مليار دولار لأحد DEXs، ويفوق أيضًا 32.6 مليار دولار لDEX آخر. بعبارة أخرى، حجم التداول الخاص به في شهر واحد قريب من مجموع أكبر خمسة DEXs في السوق.
!
بالمقارنة مع بيانات DEX الأخرى، من الواضح أن بروتوكول Uniswap الذي أثبت قدرته عبر الدورات الزمنية، والذي يحتل حصة مطلقة من الإيرادات في الصناعة، قد شكل بالفعل نمطاً متقدماً "مفصولاً". هذه الميزة لا تتعلق فقط بالحجم الكبير، بل تتجلى أيضاً في استدامة الإيرادات واتساع التوزيع - حيث يغطي عدة سلاسل مثل Ethereum وPolygon وArbitrum وOptimism، مما يضمن استقراراً قوياً في السيولة وقاعدة المستخدمين. لذلك يمكن استخدام طريقة التسعير القريبة من الأسواق المالية التقليدية للأصول النقدية الزرقاء، وفي هذا الحجم، فإن UNI بصفتها الرائدة في المجال تملك حاجز تنافسي وقدرة على التفاوض، مما يسمح لها بالتمتع بزيادة سعرية أعلى بكثير من بروتوكولات عادية تتراوح بين 40-60 ضعف PE.
ثانياً، عند مقارنة نطاق P/Fees/TVL الحالي مع DEX الأخرى، فإن تقييم الزعماء عمومًا سيكون أعلى من مشاريع الصفين الثاني والثالث بنسبة تتراوح بين 30% إلى 100%. في سياق السرد العالمي للامتثال، وتوقع تنفيذ تحويل الرسوم، بالإضافة إلى ميل المؤسسات لتخصيص البروتوكولات الرائدة، يتم حساب توقعات PE المعقولة لـ UNI بشكل محافظ.
باستخدام متوسط صناعة منخفض 40 ضعف PE كقاعدة * (1+30%~100%) = UNI PE = 52 ضعف - 80 ضعف
خذ قيمة PE الوسيطة 66 مرة
أخيرًا، PE ليست رقمًا ثابتًا، بل تتقلب وفقًا لمعدل الفائدة في السوق، وظروف الصناعة، وتغيرات هيكل المنافسة في البروتوكولات. إذا كنت ترغب في مقارنة دخل وتقييم بروتوكولات أخرى بشكل أفقي، يمكنك ببساطة الذهاب إلى منصة البيانات والتحقق من البيانات، وضع UNI في قائمة مماثلة لترى ما إذا كان 66 PE مبالغ فيه، وستحصل على إجابة واضحة في ذهنك.
ثالثاً، تقدير القيمة: Uniswap، لماذا سيكون في المستقبل بقيمة 26$؟
لذا إذا نظرنا إلى Uniswap من منظور التمويل التقليدي، فإن أبسط طريقة لتقييمه هي طريقة خصم التدفقات النقدية ( DCF ) تبسيط: باستخدام التدفقات النقدية القابلة للتوزيع للسنة القادمة كمعيار، مضروبًا في نسبة السعر إلى الأرباح المحتملة ( PE )، للحصول على نطاق القيمة السوقية المعقولة.
خلال الـ30 يومًا الماضية، بلغ إجمالي حجم التداول في Uniswap حوالي 109 مليار دولار. وفقًا لمعدل رسوم يبلغ 0.3%، فإن إجمالي الرسوم الناتجة عن البروتوكول خلال هذه الفترة تبلغ حوالي 327 مليون دولار. نظرًا لأن مفتاح الرسوم لم يتم تفعيله بعد، فإن هذه الإيرادات تتجه حاليًا بالكامل إلى LP؛ ولكن بمجرد تنفيذ آلية التوزيعات، يمكن للبروتوكول توزيع نسبة معينة ( افتراض 10%~25% ) على حاملي UNI.
تحويل بيانات التداول لمدة 30 يومًا إلى معدل سنوي، للحصول على نطاق التدفقات النقدية القابلة للتوزيع السنوية:
نسبة التوزيع 10%:$109B × 0.003 × 0.10 × 12 ≈ $392.4M
نسبة التوزيع 25%: $109B × 0.003 × 0.25 × 12 ≈ $981M
في بيئة السوق الحالية، نفترض بشكل معقول أن مستوى PE حوالي 66 مرة. باستخدام صيغة الحساب:
مشهد منخفض التوزيع (10%): $392.4M × 66 ≈ $25.9B
سيناريو توزيع ارباح عالي (25%):$981M × 66 ≈ $64.8B
بالنظر إلى أن القيمة السوقية الإجمالية لـ UNI تبلغ فقط 10.5 مليار دولار، وسعر العملة حوالي 10.6( حتى الساعة 22:00 في 8 أغسطس 2025، فهذا يعني أنه تحت نسب توزيعات أرباح مختلفة، فإن النطاق النظري المعاد تقييمه لسعر العملة سيكون:
مشهد توزيع أرباح منخفض: حوالي 26.2 دولار
سيناريوهات توزيع الأرباح العالية: حوالي $65.4
من نتائج التقييم، حتى مع نسبة توزيع الأرباح المحافظة البالغة 10%، فإن السعر المعقول المقابل لديه مجال للزيادة بأكثر من 2.5 مرة مقارنة بالمستويات الحالية. في افتراض أكثر جرأة، فإن نطاق إعادة التقييم المحتمل قد يتجاوز 5 مرات.
! [])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-487ced6ad7b5f6b3b87f5ad0c225514e.webp(
بعبارة أخرى، يتم تسعير UNI في السوق في فترة "تقدير منخفض" قبل تشغيل تحويل الرسوم. بمجرد أن تتحقق توزيعات الأرباح، ستتولى منطق التدفق النقدي بدلاً من مشاعر حجم التداول البسيطة، لتكون القوة الأساسية التي تدفع مركز التقييم نحو الارتفاع.
بالطبع، يعتمد التقييم المعقول لمشروع ما على مجموعة من العوامل، لذا فإن ارتفاع UNI فجأة إلى سقف التقييم لا يتماشى مع منطق السوق، لذلك فإن أخذ الرقم الأدنى حوالي 26 دولارًا لا يزال يستحق الانتظار.
أربعة، بين الواقع والخيال لتوزيعات الأرباح: الفرص، المسارات والمخاطر
عند رؤية هذا قد تسأل: يبدو أن توزيع الأرباح في البروتوكول جيد، ولكن هل يمكن أن يتحقق حقًا؟
في الواقع، كانت هذه المشكلة مسألة غير محلولة لعالم DeFi، وهي تلوح في الأفق على مشاريع الرائدة لسنوات عديدة. الآن، يواجه Uniswap، بالإضافة إلى القضايا المتعلقة بالرقابة، والحوكمة، والتكنولوجيا التي تم تناولها سابقًا، ليس هو الأول في هذا المجال.
منذ نشأتها، اعتمدت بعض منصات التداول اللامركزية على "توزيعات ارباح للمستثمرين" كحافز للعملة.
بعض البروتوكولات قد شكلت بالفعل عقلية سوق "الرهن = حق الدخل";
بروتوكولات التداول من الجيل الجديد مثل Ambient وMaverick و某DEX v4، تتضمن جميعها "منطق التوزيع" في مرحلة الإطلاق.
لكن هذا لا يعني أن المخاطر قد اختفت.
لا يزال مفتاح الرسوم غير مفعل رسميًا، ولا تزال جميع توقعات التقييم مبنية على افتراضات "معقولة"؛
تم تفعيل آلية التضخم المستمر بنسبة 2% هذا العام، قبل أن يتم توزيع الأرباح، فإن كل عملة UNI جديدة تزيد في الواقع من تخفيف قيمة حاملي العملات الحاليين؛
بالإضافة إلى ذلك، فإن تفعيل مفتاح الرسوم لا يعني أن الجميع يمكنهم "الاستفادة دون جهد"، فقد تتطلب توزيعات الأرباح شروطاً معينة، ولا يزال من غير المعروف النسبة الحقيقية التي يمكن أن تستفيد من تدفقات النقد.
وأكبر خطر هو - كل شيء لا يزال يعتمد على قرارات DAO.
! [])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-2c92b9d656e43643729f76a504645e46.webp(
لكن هذه المرة، على الأقل رأينا Uniswap تسير نحو الطموح.
الخاتمة: خارج التقييم، هو الرهان على الاتجاه
حتى الآن، يمكن التأكيد على أن منطق تقييم Uniswap قد شهد بالفعل نقطة تحول.
الشيء الوحيد المتأخر هو مشاعر السوق ونموذج التسعير.
من البيانات الحالية، فإن حجم التداول في Uniswap قد عاد إلى مستويات مرتفعة، وآلية التوزيعات بدأت تظهر إمكانية التنفيذ، ونموذج التدفق النقدي يعيد تشكيل فهم السوق لـ UNI. مقارنة بالسرد الغامض في فترة الفقاعة، فإن Uniswap اليوم يمتلك أساسًا أقوى لـ "عودة القيمة".
بالطبع، يمكن أن告诉نا نماذج التقييم: "إذا سارت الأمور على ما يرام، كم يمكن أن تساوي UNI؟"
لكن في النهاية، فإن قيمة UNI لا تتعلق فقط بما إذا كانت تستطيع تقديم توزيعات ارباح، بل تتعلق بما إذا كانت تستطيع استعادة权力 في اللحظات التي لا تحظى فيها سرد DeFi بأفضل التقديرات.
لأن السوق قد لا يكون دائمًا في تسعير عقلاني، لكنه دائمًا ما سيقوم بتصحيح أخطاءه في وقت لاحق. وربما حان الوقت الآن للعودة إلى الدروس.
! [])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-3680556e0c7b9323939965f02c6db267.webp(