أزمة ديون الولايات المتحدة تخلق تجربة مالية، وعملة مستقرة تصبح مشتري غبي
تجري تجربة مالية ناجمة عن أزمة ديون حكومية بقيمة 36 تريليون دولار، تحاول تحويل عالم التشفير إلى "مشتري غبي" لسندات الخزانة الأمريكية، بينما يتم إعادة تشكيل النظام النقدي العالمي بهدوء.
الكونغرس الأمريكي يسرع من دفع تشريع يسمى "قانون الجمال". وفقًا لأحدث تقرير من دويتشه بنك، يُعتبر هذا القانون "خطة بنسلفانيا" الأمريكية للتعامل مع الديون الضخمة، وهدفه هو إدخال الدولار الرقمي في نظام تمويل الدين الوطني من خلال إجبار عملات مستقرة على شراء السندات الأمريكية.
تشكل هذه الوثيقة مجموعة من السياسات مع "قانون GENIUS"، الذي يتطلب بالفعل أن تكون جميع عملات الدولار المستقرة مدعومة بنسبة 100% من النقد أو سندات الخزانة الأمريكية أو ودائع البنوك. وهذا يمثل تحولاً جذرياً في تنظيم العملات المستقرة. تتطلب الوثيقة من جهات إصدار العملات المستقرة الاحتفاظ باحتياطي من الدولار بنسبة 1:1 أو أصول ذات سيولة عالية (مثل سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل)، وتحظر العملات المستقرة الخوارزمية، بينما تنشئ إطارًا تنظيميًا مزدوجًا على المستوى الفيدرالي ومستوى الولايات.
تشمل الأهداف الرئيسية لهذه السياسات:
تخفيف الضغط على سندات الخزانة الأمريكية: إجبار أصول احتياطي العملة المستقرة على التوجه نحو سوق سندات الخزانة الأمريكية. تتوقع وزارة الخزانة الأمريكية أنه بحلول عام 2028، سيصل إجمالي قيمة العملات المستقرة العالمية إلى 2 تريليون دولار، منها 1.6 تريليون دولار ستتدفق إلى سندات الخزانة الأمريكية، مما يوفر قنوات تمويل جديدة لعجز الميزانية الأمريكية.
تعزيز هيمنة الدولار: 95% من العملات المستقرة مرتبطة بالدولار، من خلال "الدولار → العملات المستقرة → المدفوعات العالمية → عودة السندات الأمريكية"، مما يعزز "حقوق سك العملات على السلسلة" للدولار في الاقتصاد الرقمي.
تعزيز توقعات خفض أسعار الفائدة: يشير تقرير دويتشه بنك إلى أن تمرير القانون قد يضغط على الاحتياطي الفيدرالي لخفض تكاليف تمويل السندات الأمريكية، بينما يقود إلى ضعف الدولار، مما يعزز القدرة التنافسية للصادرات الأمريكية.
بحيرة سد ديون الولايات المتحدة، العملة المستقرة تصبح أداة سياسية
تجاوز إجمالي ديون الحكومة الفيدرالية الأمريكية 36 تريليون دولار، ويصل المبلغ المستحق من رأس المال والفوائد بحلول عام 2025 إلى 9 تريليون دولار. في مواجهة "بحيرة الديون الراكدة" هذه، تحتاج الحكومة بشدة إلى فتح قنوات تمويل جديدة. بينما أصبحت العملة المستقرة، وهي ابتكار مالي كانت تتواجد في السابق على حافة التنظيم، طوق النجاة غير المتوقع.
أشارت ندوة سوق المال في بوسطن إلى أن العملات المستقرة يتم培养ها لتكون "مشتريين جدد" في سوق السندات الأمريكية. وصرح الرئيس التنفيذي لإحدى شركات الاستثمار العالمية: "تقوم العملات المستقرة بخلق طلب إضافي كبير في سوق السندات الحكومية."
تظهر البيانات: القيمة الإجمالية الحالية للعملات المستقرة تبلغ 256 مليار دولار، منها حوالي 80% مخصص للسندات الحكومية الأمريكية أو اتفاقيات إعادة الشراء، بحجم يقارب 200 مليار دولار. على الرغم من أنها لا تمثل سوى أقل من 2% من سوق السندات الأمريكية، إلا أن معدل نموها يجعل المؤسسات المالية التقليدية تراقبها.
تتنبأ إحدى البنوك الكبرى أنه بحلول عام 2030، ستصل القيمة السوقية للعملات المستقرة إلى 1.6 إلى 3.7 تريليون دولار، حينها سيتجاوز حجم السندات الأمريكية التي يمتلكها المُصدرون 1.2 تريليون دولار. وهذا الحجم كافٍ لوضعهم في صفوف أكبر حاملي السندات الأمريكية.
عملة مستقرة أصبحت أداة جديدة لتدويل الدولار. تمتلك أفضل عملات مستقرة ما يقرب من 200 مليار دولار من السندات الأمريكية، وهو ما يعادل 0.5% من الدين الأمريكي؛ إذا زادت الحجم إلى 2 تريليون دولار (80% مخصص للسندات الأمريكية)، ستتجاوز الكمية أي دولة منفردة. قد تكون هذه الآلية:
تشويه السوق المالية: زيادة الطلب على السندات الأمريكية قصيرة الأجل تؤدي إلى انخفاض العوائد، مما يزيد من حدة انحدار منحنى العائد، ويضعف فعالية السياسة النقدية التقليدية.
إضعاف ضوابط رأس المال في الأسواق الناشئة: تدفق عملة مستقرة عبر الحدود يتجاوز النظام المصرفي التقليدي، مما يضعف القدرة على التدخل في أسعار الصرف.
مشرط القانون ، الهندسة المالية للتلاعب بالرقابة
"قانون الجمال" و"قانون الجينيوس" يشكلان مجموعة سياسات دقيقة. الأخير يعمل كإطار تنظيمي، يجبر العملات المستقرة على أن تكون "مشتري غبي" لديون الحكومة الأمريكية؛ بينما الأول يقدم حوافز للإصدار، مما يشكل حلقة مغلقة كاملة.
تصميم مشروع القانون المركزي مليء بالحكمة السياسية: عندما يشتري المستخدم عملة مستقرة مقابل 1 دولار، يجب على المصدّر شراء سندات أمريكية بهذا الدولار. هذا يلبي متطلبات الامتثال ويحقق أهداف التمويل المالي. اشترى أحد كبار مصدري العملات المستقرة 33.1 مليار دولار من السندات الأمريكية في عام 2024، مما جعله يحتل المرتبة السابعة عالميًا بين أكبر مشتري السندات الأمريكية.
النظام الهرمي للرقابة يكشف بشكل أكبر عن نية دعم القلة: العملات المستقرة التي تتجاوز قيمتها السوقية 10 مليارات دولار تخضع للرقابة المباشرة من قبل الحكومة الفيدرالية، بينما يتم تسليم اللاعبين الصغار إلى الوكالات الحكومية على مستوى الولايات. هذا التصميم يسرع من مركزية السوق، حيث تسيطر عملتان مستقرتان على أكثر من 70٪ من الحصة السوقية.
تتضمن الاتفاقية أيضًا بنودًا حصرية: تمنع العملات المستقرة غير الدولار من التداول في الولايات المتحدة، ما لم تتم الموافقة على تنظيم مكافئ. هذا يعزز هيمنة الدولار ويزيل العقبات أمام بعض العملات المستقرة الناشئة.
سلسلة تحويل الديون، مهمة عملة مستقرة لإنقاذ السوق
في النصف الثاني من عام 2025، سيشهد سوق السندات الحكومية الأمريكية زيادة في العرض بقيمة تريليون دولار. في مواجهة هذه الطفرة، يُعقد الأمل على مُصدري العملات المستقرة. أشار رئيس استراتيجيات أسعار الفائدة في أحد البنوك: "إذا تحول وزارة المالية إلى تمويل السندات قصيرة الأجل، فإن الزيادة في الطلب الناتجة عن العملات المستقرة ستوفر مساحة سياسية لوزير المالية."
تصميم الآلية يعتبر رائعًا:
عند إصدار 1 دولار من عملة مستقرة، يجب شراء 1 دولار من سندات الخزينة الأمريكية قصيرة الأجل، مما يخلق قناة تمويل مباشرة
زيادة الطلب على عملة مستقرة يتحول إلى قوة شرائية مؤسسية، مما يقلل من عدم اليقين في تمويل الحكومة
تم إجبار المُصدرين على الاستمرار في زيادة احتياطيات الأصول، مما يؤدي إلى حلقة طلب مُعززة ذاتيًا
كشف مدير محفظة في شركة تكنولوجيا مالية أن العديد من البنوك الدولية الكبرى تتفاوض بشأن التعاون في العملات المستقرة، وتسأل "كيف يمكن إطلاق خطة العملة المستقرة في غضون ثمانية أسابيع؟". لقد وصلت حدة النشاط في القطاع إلى ذروتها.
لكن لا تزال هناك بعض المشكلات: العملات المستقرة ترتكز بشكل أساسي على السندات الأمريكية قصيرة الأجل، ولا تقدم مساعدة حقيقية في صراع العرض والطلب على السندات الأمريكية طويلة الأجل. كما أن حجم العملات المستقرة الحالي مقارنة مع نفقات الفائدة على السندات الأمريكية لا يزال ضئيلاً جداً - الحجم الإجمالي للعملات المستقرة العالمية هو 2320 مليار دولار، بينما تتجاوز نفقات الفائدة السنوية على السندات الأمريكية 1 تريليون دولار.
الهيمنة الجديدة للدولار، صعود الاستعمار على السلسلة
الاستراتيجية العميقة لمشروع القانون تكمن في الترقية الرقمية لهيمنة الدولار. 95% من العملات المستقرة مرتبطة بالدولار، مما يبني "شبكة الدولار الظل" خارج النظام المصرفي التقليدي.
تقوم الشركات الصغيرة والمتوسطة في مناطق مثل جنوب شرق آسيا وأفريقيا بإجراء التحويلات عبر الحدود باستخدام عملة مستقرة معينة، متجاوزة النظام المصرفي التقليدي، مما يقلل من تكاليف المعاملات بأكثر من 70%. هذه "الدولرة غير الرسمية" تسرع من انتشار الدولار في الأسواق الناشئة.
التأثير الأعمق هو ثورة في نموذج نظام التسويات الدولية:
يعتمد التسوية بالدولار التقليدي على الشبكة المصرفية بين البنوك
عملة مستقرة تتواجد بشكل "دولار على السلسلة" في مختلف أنظمة الدفع الموزعة
القدرة على التسوية بالدولار تتجاوز حدود المؤسسات المالية التقليدية، لتحقيق ترقية "الهيمنة الرقمية"
من الواضح أن الاتحاد الأوروبي يدرك التهديد. يحدد قانون MiCA الخاص به قيودًا على وظائف الدفع اليومية للعملات المستقرة غير اليورو، ويطبق حظرًا على إصدار العملات المستقرة الكبيرة، بينما يسرع البنك المركزي الأوروبي في推进 اليورو الرقمي، ولكن التقدم بطيء.
تتبع هونغ كونغ استراتيجية مميزة: في الوقت الذي تنشئ فيه نظام تراخيص للعملات المستقرة، تخطط لإطلاق نظام ترخيص مزدوج للخدمات التجارية خارج البورصة وخدمات الحفظ. كما تخطط هيئة النقد لإصدار إرشادات لعمليات توكينغ الأصول الحقيقية (RWA) لتعزيز إدراج الأصول التقليدية مثل السندات والعقارات على سلسلة الكتل.
شبكة نقل المخاطر، العد التنازلي للقنبلة الموقوتة
القانون يزرع ثلاثة مخاطر هيكلية.
ديون الولايات المتحدة - حلقة الموت للعملات المستقرة: إذا قام المستخدمون باسترداد عملة مستقرة معينة بشكل جماعي، يتعين على المُصدر بيع ديون الولايات المتحدة مقابل النقد → تنخفض أسعار ديون الولايات المتحدة بشكل حاد → تتراجع احتياطيات العملات المستقرة الأخرى → انهيار شامل. لقد حدثت حالة مشابهة في عام 2022، وقد تؤثر على سوق ديون الولايات المتحدة في المستقبل بسبب زيادة الحجم.
تضخيم مخاطر التمويل اللامركزي: بعد تدفق العملات المستقرة إلى نظام DeFi البيئي، يتم استخدام عمليات مثل تعدين السيولة، وإقراض الرهن، وما إلى ذلك لزيادة الرافعة المالية بشكل متزايد. آلية إعادة الرهن تجعل الأصول تُرهن بشكل متكرر بين بروتوكولات مختلفة، مما يؤدي إلى تضخيم المخاطر بشكل هندسي. في حال انهيار قيمة الأصول الأساسية، قد يؤدي ذلك إلى سلسلة من الانهيارات.
فقدان استقلالية السياسة النقدية: يشير تقرير دويتشه بنك مباشرة إلى أن القانون سيضغط على "مجلس الاحتياطي الفيدرالي لخفض أسعار الفائدة". الحكومة من خلال العملات المستقرة تحصل بشكل غير مباشر على "حق طباعة النقود"، مما قد يؤدي إلى تقويض استقلالية مجلس الاحتياطي الفيدرالي.
الأكثر تعقيدًا هو أن نسبة ديون الولايات المتحدة إلى الناتج المحلي الإجمالي قد تجاوزت 100%، وارتفع خطر الائتمان على ديون الولايات المتحدة نفسها. إذا استمر انكماش عائدات ديون الولايات المتحدة أو ظهرت توقعات بحدوث تخلف عن السداد، فإن خصائص الملاذ الآمن للعملة المستقرة ستكون في خطر.
اللوحة الجديدة العالمية، إعادة بناء النظام الاقتصادي على السلسلة
في مواجهة الإجراءات الأمريكية، تتشكل ثلاث معسكرات على مستوى العالم:
تحالف اندماج الرقابة: أعلنت الوكالات التنظيمية المصرفية في كندا أنها جاهزة لتنظيم عملة مستقرة، ويتم وضع الإطار. هذا يتماشى مع الاتجاهات التنظيمية في الولايات المتحدة، مما يشكل وضعًا متعاونًا في أمريكا الشمالية. ستقوم منصة تداول معينة بإطلاق عقود دائمة على الطراز الأمريكي في يوليو، باستخدام عملة مستقرة لتسوية رسوم التمويل.
الابتكار في الدفاع: تظهر هونغ كونغ وسنغافورة تباينًا في مسارات التنظيم. تتبنى هونغ كونغ نهجًا حذرًا يشدد من القواعد، حيث تصنف العملة المستقرة ك"بديل للبنوك الافتراضية"؛ بينما تطبق سنغافورة "صندوق العملة المستقرة التجريبي"، مما يسمح بالإصدار التجريبي. قد يؤدي هذا الاختلاف إلى تحفيز التقاط السكين المتساقطة، مما يضعف من القدرة التنافسية الشاملة في آسيا.
معسكر البدائل: سكان البلدان ذات التضخم المرتفع يستخدمون العملات المستقرة ك"أصول ملاذ"، مما يضعف تداول العملة المحلية وفعالية السياسة النقدية للبنك المركزي. قد تسرع هذه الدول في تطوير عملات مستقرة محلية أو مشاريع جسر عملات رقمية متعددة الأطراف، لكنها تواجه تحديات تجارية صارمة.
سيتغير النظام الدولي أيضًا، من أحادي القطبية إلى "هيكل مختلط"، ويظهر方案 الإصلاح الحالية ثلاثة مسارات:
اتحاد العملات المتنوعة (احتمال أعلى): الدولار، اليورو، واليوان الصيني تشكل ثلاثي عملات احتياطية، مدعومة بنظام تسوية إقليمي.
المنافسة في العملات الرقمية: 130 دولة تطور عملات رقمية للبنك المركزي (CBDC)، وقد تم اختبار اليوان الرقمي في التجارة عبر الحدود، مما قد يعيد تشكيل كفاءة الدفع لكنه يواجه مشكلة نقل السيادة.
تفتت متطرف: إذا تصاعدت النزاعات الجغرافية، أو تشكلت معسكرات عملات مقسمة من الدولار، اليورو، ودول البريكس، ستزداد تكاليف التجارة العالمية.
أشار الرئيس التنفيذي لإحدى منصات الدفع إلى عنق الزجاجة الرئيسي: "من وجهة نظر المستهلك، لا توجد حوافز حقيقية تدفع لتعميم العملات المستقرة". تعمل الشركة على إطلاق آلية مكافآت لكسر صعوبة الاستخدام، بينما تحل بعض البورصات اللامركزية مشكلة الثقة من خلال العقود الذكية.
توقع تقرير Deutsche Bank أنه مع تنفيذ "قانون الجمال"، سيتم إجبار الاحتياطي الفيدرالي على خفض أسعار الفائدة، مما سيؤدي إلى ضعف الدولار بشكل ملحوظ. وبحلول عام 2030، عندما تمتلك العملات المستقرة 1.2 تريليون دولار من سندات الخزينة الأمريكية، قد يكون النظام المالي العالمي قد أكمل بهدوء إعادة الهيكلة على السلسلة - حيث يتم تضمين الهيمنة على الدولار في كل صفقة على البلوكشين بشكل رمزي، بينما يتم انتشار المخاطر عبر الشبكة اللامركزية إلى كل مشارك.
لم تكن الابتكارات التكنولوجية أبدًا أدوات محايدة، عندما يرتدي الدولار غلاف blockchain، فإن لعبة النظام القديم تُعرض في ساحة جديدة!
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تسجيلات الإعجاب 6
أعجبني
6
5
إعادة النشر
مشاركة
تعليق
0/400
SingleForYears
· منذ 6 س
又上演 فخ了 خداع الناس لتحقيق الربح
شاهد النسخة الأصليةرد0
ser_ngmi
· منذ 6 س
حديقة حمقى الكبرى…
شاهد النسخة الأصليةرد0
SatoshiSherpa
· منذ 6 س
مرة أخرى تلقي اللوم على المال الرقمي
شاهد النسخة الأصليةرد0
AltcoinMarathoner
· منذ 6 س
ميل آخر في ماراثون العملات المشفرة... الحكومة تنفد من الخيارات التقليدية، مما يجعل العملات المستقرة بنكها الجديد
شاهد النسخة الأصليةرد0
NoodlesOrTokens
· منذ 7 س
من يريد التقاط السكين المتساقطة للامبريالية الأمريكية؟
أزمة ديون الولايات المتحدة تثير تجارب مالية، عملة مستقرة تصبح أداة جديدة لتمويل ديون الولايات المتحدة
أزمة ديون الولايات المتحدة تخلق تجربة مالية، وعملة مستقرة تصبح مشتري غبي
تجري تجربة مالية ناجمة عن أزمة ديون حكومية بقيمة 36 تريليون دولار، تحاول تحويل عالم التشفير إلى "مشتري غبي" لسندات الخزانة الأمريكية، بينما يتم إعادة تشكيل النظام النقدي العالمي بهدوء.
الكونغرس الأمريكي يسرع من دفع تشريع يسمى "قانون الجمال". وفقًا لأحدث تقرير من دويتشه بنك، يُعتبر هذا القانون "خطة بنسلفانيا" الأمريكية للتعامل مع الديون الضخمة، وهدفه هو إدخال الدولار الرقمي في نظام تمويل الدين الوطني من خلال إجبار عملات مستقرة على شراء السندات الأمريكية.
تشكل هذه الوثيقة مجموعة من السياسات مع "قانون GENIUS"، الذي يتطلب بالفعل أن تكون جميع عملات الدولار المستقرة مدعومة بنسبة 100% من النقد أو سندات الخزانة الأمريكية أو ودائع البنوك. وهذا يمثل تحولاً جذرياً في تنظيم العملات المستقرة. تتطلب الوثيقة من جهات إصدار العملات المستقرة الاحتفاظ باحتياطي من الدولار بنسبة 1:1 أو أصول ذات سيولة عالية (مثل سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل)، وتحظر العملات المستقرة الخوارزمية، بينما تنشئ إطارًا تنظيميًا مزدوجًا على المستوى الفيدرالي ومستوى الولايات.
تشمل الأهداف الرئيسية لهذه السياسات:
تخفيف الضغط على سندات الخزانة الأمريكية: إجبار أصول احتياطي العملة المستقرة على التوجه نحو سوق سندات الخزانة الأمريكية. تتوقع وزارة الخزانة الأمريكية أنه بحلول عام 2028، سيصل إجمالي قيمة العملات المستقرة العالمية إلى 2 تريليون دولار، منها 1.6 تريليون دولار ستتدفق إلى سندات الخزانة الأمريكية، مما يوفر قنوات تمويل جديدة لعجز الميزانية الأمريكية.
تعزيز هيمنة الدولار: 95% من العملات المستقرة مرتبطة بالدولار، من خلال "الدولار → العملات المستقرة → المدفوعات العالمية → عودة السندات الأمريكية"، مما يعزز "حقوق سك العملات على السلسلة" للدولار في الاقتصاد الرقمي.
تعزيز توقعات خفض أسعار الفائدة: يشير تقرير دويتشه بنك إلى أن تمرير القانون قد يضغط على الاحتياطي الفيدرالي لخفض تكاليف تمويل السندات الأمريكية، بينما يقود إلى ضعف الدولار، مما يعزز القدرة التنافسية للصادرات الأمريكية.
بحيرة سد ديون الولايات المتحدة، العملة المستقرة تصبح أداة سياسية
تجاوز إجمالي ديون الحكومة الفيدرالية الأمريكية 36 تريليون دولار، ويصل المبلغ المستحق من رأس المال والفوائد بحلول عام 2025 إلى 9 تريليون دولار. في مواجهة "بحيرة الديون الراكدة" هذه، تحتاج الحكومة بشدة إلى فتح قنوات تمويل جديدة. بينما أصبحت العملة المستقرة، وهي ابتكار مالي كانت تتواجد في السابق على حافة التنظيم، طوق النجاة غير المتوقع.
أشارت ندوة سوق المال في بوسطن إلى أن العملات المستقرة يتم培养ها لتكون "مشتريين جدد" في سوق السندات الأمريكية. وصرح الرئيس التنفيذي لإحدى شركات الاستثمار العالمية: "تقوم العملات المستقرة بخلق طلب إضافي كبير في سوق السندات الحكومية."
تظهر البيانات: القيمة الإجمالية الحالية للعملات المستقرة تبلغ 256 مليار دولار، منها حوالي 80% مخصص للسندات الحكومية الأمريكية أو اتفاقيات إعادة الشراء، بحجم يقارب 200 مليار دولار. على الرغم من أنها لا تمثل سوى أقل من 2% من سوق السندات الأمريكية، إلا أن معدل نموها يجعل المؤسسات المالية التقليدية تراقبها.
تتنبأ إحدى البنوك الكبرى أنه بحلول عام 2030، ستصل القيمة السوقية للعملات المستقرة إلى 1.6 إلى 3.7 تريليون دولار، حينها سيتجاوز حجم السندات الأمريكية التي يمتلكها المُصدرون 1.2 تريليون دولار. وهذا الحجم كافٍ لوضعهم في صفوف أكبر حاملي السندات الأمريكية.
عملة مستقرة أصبحت أداة جديدة لتدويل الدولار. تمتلك أفضل عملات مستقرة ما يقرب من 200 مليار دولار من السندات الأمريكية، وهو ما يعادل 0.5% من الدين الأمريكي؛ إذا زادت الحجم إلى 2 تريليون دولار (80% مخصص للسندات الأمريكية)، ستتجاوز الكمية أي دولة منفردة. قد تكون هذه الآلية:
تشويه السوق المالية: زيادة الطلب على السندات الأمريكية قصيرة الأجل تؤدي إلى انخفاض العوائد، مما يزيد من حدة انحدار منحنى العائد، ويضعف فعالية السياسة النقدية التقليدية.
إضعاف ضوابط رأس المال في الأسواق الناشئة: تدفق عملة مستقرة عبر الحدود يتجاوز النظام المصرفي التقليدي، مما يضعف القدرة على التدخل في أسعار الصرف.
مشرط القانون ، الهندسة المالية للتلاعب بالرقابة
"قانون الجمال" و"قانون الجينيوس" يشكلان مجموعة سياسات دقيقة. الأخير يعمل كإطار تنظيمي، يجبر العملات المستقرة على أن تكون "مشتري غبي" لديون الحكومة الأمريكية؛ بينما الأول يقدم حوافز للإصدار، مما يشكل حلقة مغلقة كاملة.
تصميم مشروع القانون المركزي مليء بالحكمة السياسية: عندما يشتري المستخدم عملة مستقرة مقابل 1 دولار، يجب على المصدّر شراء سندات أمريكية بهذا الدولار. هذا يلبي متطلبات الامتثال ويحقق أهداف التمويل المالي. اشترى أحد كبار مصدري العملات المستقرة 33.1 مليار دولار من السندات الأمريكية في عام 2024، مما جعله يحتل المرتبة السابعة عالميًا بين أكبر مشتري السندات الأمريكية.
النظام الهرمي للرقابة يكشف بشكل أكبر عن نية دعم القلة: العملات المستقرة التي تتجاوز قيمتها السوقية 10 مليارات دولار تخضع للرقابة المباشرة من قبل الحكومة الفيدرالية، بينما يتم تسليم اللاعبين الصغار إلى الوكالات الحكومية على مستوى الولايات. هذا التصميم يسرع من مركزية السوق، حيث تسيطر عملتان مستقرتان على أكثر من 70٪ من الحصة السوقية.
تتضمن الاتفاقية أيضًا بنودًا حصرية: تمنع العملات المستقرة غير الدولار من التداول في الولايات المتحدة، ما لم تتم الموافقة على تنظيم مكافئ. هذا يعزز هيمنة الدولار ويزيل العقبات أمام بعض العملات المستقرة الناشئة.
سلسلة تحويل الديون، مهمة عملة مستقرة لإنقاذ السوق
في النصف الثاني من عام 2025، سيشهد سوق السندات الحكومية الأمريكية زيادة في العرض بقيمة تريليون دولار. في مواجهة هذه الطفرة، يُعقد الأمل على مُصدري العملات المستقرة. أشار رئيس استراتيجيات أسعار الفائدة في أحد البنوك: "إذا تحول وزارة المالية إلى تمويل السندات قصيرة الأجل، فإن الزيادة في الطلب الناتجة عن العملات المستقرة ستوفر مساحة سياسية لوزير المالية."
تصميم الآلية يعتبر رائعًا:
كشف مدير محفظة في شركة تكنولوجيا مالية أن العديد من البنوك الدولية الكبرى تتفاوض بشأن التعاون في العملات المستقرة، وتسأل "كيف يمكن إطلاق خطة العملة المستقرة في غضون ثمانية أسابيع؟". لقد وصلت حدة النشاط في القطاع إلى ذروتها.
لكن لا تزال هناك بعض المشكلات: العملات المستقرة ترتكز بشكل أساسي على السندات الأمريكية قصيرة الأجل، ولا تقدم مساعدة حقيقية في صراع العرض والطلب على السندات الأمريكية طويلة الأجل. كما أن حجم العملات المستقرة الحالي مقارنة مع نفقات الفائدة على السندات الأمريكية لا يزال ضئيلاً جداً - الحجم الإجمالي للعملات المستقرة العالمية هو 2320 مليار دولار، بينما تتجاوز نفقات الفائدة السنوية على السندات الأمريكية 1 تريليون دولار.
الهيمنة الجديدة للدولار، صعود الاستعمار على السلسلة
الاستراتيجية العميقة لمشروع القانون تكمن في الترقية الرقمية لهيمنة الدولار. 95% من العملات المستقرة مرتبطة بالدولار، مما يبني "شبكة الدولار الظل" خارج النظام المصرفي التقليدي.
تقوم الشركات الصغيرة والمتوسطة في مناطق مثل جنوب شرق آسيا وأفريقيا بإجراء التحويلات عبر الحدود باستخدام عملة مستقرة معينة، متجاوزة النظام المصرفي التقليدي، مما يقلل من تكاليف المعاملات بأكثر من 70%. هذه "الدولرة غير الرسمية" تسرع من انتشار الدولار في الأسواق الناشئة.
التأثير الأعمق هو ثورة في نموذج نظام التسويات الدولية:
من الواضح أن الاتحاد الأوروبي يدرك التهديد. يحدد قانون MiCA الخاص به قيودًا على وظائف الدفع اليومية للعملات المستقرة غير اليورو، ويطبق حظرًا على إصدار العملات المستقرة الكبيرة، بينما يسرع البنك المركزي الأوروبي في推进 اليورو الرقمي، ولكن التقدم بطيء.
تتبع هونغ كونغ استراتيجية مميزة: في الوقت الذي تنشئ فيه نظام تراخيص للعملات المستقرة، تخطط لإطلاق نظام ترخيص مزدوج للخدمات التجارية خارج البورصة وخدمات الحفظ. كما تخطط هيئة النقد لإصدار إرشادات لعمليات توكينغ الأصول الحقيقية (RWA) لتعزيز إدراج الأصول التقليدية مثل السندات والعقارات على سلسلة الكتل.
شبكة نقل المخاطر، العد التنازلي للقنبلة الموقوتة
القانون يزرع ثلاثة مخاطر هيكلية.
ديون الولايات المتحدة - حلقة الموت للعملات المستقرة: إذا قام المستخدمون باسترداد عملة مستقرة معينة بشكل جماعي، يتعين على المُصدر بيع ديون الولايات المتحدة مقابل النقد → تنخفض أسعار ديون الولايات المتحدة بشكل حاد → تتراجع احتياطيات العملات المستقرة الأخرى → انهيار شامل. لقد حدثت حالة مشابهة في عام 2022، وقد تؤثر على سوق ديون الولايات المتحدة في المستقبل بسبب زيادة الحجم.
تضخيم مخاطر التمويل اللامركزي: بعد تدفق العملات المستقرة إلى نظام DeFi البيئي، يتم استخدام عمليات مثل تعدين السيولة، وإقراض الرهن، وما إلى ذلك لزيادة الرافعة المالية بشكل متزايد. آلية إعادة الرهن تجعل الأصول تُرهن بشكل متكرر بين بروتوكولات مختلفة، مما يؤدي إلى تضخيم المخاطر بشكل هندسي. في حال انهيار قيمة الأصول الأساسية، قد يؤدي ذلك إلى سلسلة من الانهيارات.
فقدان استقلالية السياسة النقدية: يشير تقرير دويتشه بنك مباشرة إلى أن القانون سيضغط على "مجلس الاحتياطي الفيدرالي لخفض أسعار الفائدة". الحكومة من خلال العملات المستقرة تحصل بشكل غير مباشر على "حق طباعة النقود"، مما قد يؤدي إلى تقويض استقلالية مجلس الاحتياطي الفيدرالي.
الأكثر تعقيدًا هو أن نسبة ديون الولايات المتحدة إلى الناتج المحلي الإجمالي قد تجاوزت 100%، وارتفع خطر الائتمان على ديون الولايات المتحدة نفسها. إذا استمر انكماش عائدات ديون الولايات المتحدة أو ظهرت توقعات بحدوث تخلف عن السداد، فإن خصائص الملاذ الآمن للعملة المستقرة ستكون في خطر.
اللوحة الجديدة العالمية، إعادة بناء النظام الاقتصادي على السلسلة
في مواجهة الإجراءات الأمريكية، تتشكل ثلاث معسكرات على مستوى العالم:
تحالف اندماج الرقابة: أعلنت الوكالات التنظيمية المصرفية في كندا أنها جاهزة لتنظيم عملة مستقرة، ويتم وضع الإطار. هذا يتماشى مع الاتجاهات التنظيمية في الولايات المتحدة، مما يشكل وضعًا متعاونًا في أمريكا الشمالية. ستقوم منصة تداول معينة بإطلاق عقود دائمة على الطراز الأمريكي في يوليو، باستخدام عملة مستقرة لتسوية رسوم التمويل.
الابتكار في الدفاع: تظهر هونغ كونغ وسنغافورة تباينًا في مسارات التنظيم. تتبنى هونغ كونغ نهجًا حذرًا يشدد من القواعد، حيث تصنف العملة المستقرة ك"بديل للبنوك الافتراضية"؛ بينما تطبق سنغافورة "صندوق العملة المستقرة التجريبي"، مما يسمح بالإصدار التجريبي. قد يؤدي هذا الاختلاف إلى تحفيز التقاط السكين المتساقطة، مما يضعف من القدرة التنافسية الشاملة في آسيا.
معسكر البدائل: سكان البلدان ذات التضخم المرتفع يستخدمون العملات المستقرة ك"أصول ملاذ"، مما يضعف تداول العملة المحلية وفعالية السياسة النقدية للبنك المركزي. قد تسرع هذه الدول في تطوير عملات مستقرة محلية أو مشاريع جسر عملات رقمية متعددة الأطراف، لكنها تواجه تحديات تجارية صارمة.
سيتغير النظام الدولي أيضًا، من أحادي القطبية إلى "هيكل مختلط"، ويظهر方案 الإصلاح الحالية ثلاثة مسارات:
أشار الرئيس التنفيذي لإحدى منصات الدفع إلى عنق الزجاجة الرئيسي: "من وجهة نظر المستهلك، لا توجد حوافز حقيقية تدفع لتعميم العملات المستقرة". تعمل الشركة على إطلاق آلية مكافآت لكسر صعوبة الاستخدام، بينما تحل بعض البورصات اللامركزية مشكلة الثقة من خلال العقود الذكية.
توقع تقرير Deutsche Bank أنه مع تنفيذ "قانون الجمال"، سيتم إجبار الاحتياطي الفيدرالي على خفض أسعار الفائدة، مما سيؤدي إلى ضعف الدولار بشكل ملحوظ. وبحلول عام 2030، عندما تمتلك العملات المستقرة 1.2 تريليون دولار من سندات الخزينة الأمريكية، قد يكون النظام المالي العالمي قد أكمل بهدوء إعادة الهيكلة على السلسلة - حيث يتم تضمين الهيمنة على الدولار في كل صفقة على البلوكشين بشكل رمزي، بينما يتم انتشار المخاطر عبر الشبكة اللامركزية إلى كل مشارك.
لم تكن الابتكارات التكنولوجية أبدًا أدوات محايدة، عندما يرتدي الدولار غلاف blockchain، فإن لعبة النظام القديم تُعرض في ساحة جديدة!