مجالات RWA التي لا يمكن تجاهلها: قيمة ترميز الأصول للصناديق، الاستكشاف والممارسة

أ. ترميز الأصول للصندوق

ترميز الأصول عادة ما يشير إلى رقمنة الأصول ثم التعبير عنها على blockchain، واستخدام تقنية دفتر الأستاذ الموزع في المحاسبة والتسوية. يمكن أن تنطبق على الأدوات المالية مثل الأسهم والسندات والصناديق، وكذلك تشمل الأصول المادية مثل العقارات، والأصول غير الملموسة مثل حقوق الطبع والنشر الموسيقية. العملات الناتجة عن ترميز الأصول هي حاملة لقيمة الأصول وإثبات للحقوق.

هذا الابتكار ينطبق أيضًا على الصناديق. صندوق الترميز هو صندوق يتم فيه تسجيل حصص الصندوق بشكل رمزي على دفتر الأستاذ الموزع للبلوكشين، ويمكن تداول الرموز في السوق الثانوية. هذا يختلف عن صناديق العملات المشفرة التي تستثمر فقط في السوق الأول والثاني.

تواجه صناعة إدارة الأصول العالمية العديد من التحديات. على الرغم من أن الحجم الإجمالي ينمو مع ارتفاع السوق، إلا أن الرسوم الإدارية تتعرض للضغط بسبب المنافسة والتحول نحو الاستراتيجيات السلبية. بالإضافة إلى ضغوط الاستثمار، تزداد متطلبات السوق بشأن القدرة الرقمية للصناديق لتلبية احتياجات التوزيع عبر الإنترنت، وتقارير الأصول، والامتثال التنظيمي، والتخصيص. تنمو تكاليف إدارة الصناديق بمعدل أسرع من الإيرادات، مما يضغط على الهوامش.

بالنسبة لصناديق الاستثمار الخاصة، نظرًا لضعف السيولة وارتفاع العوائق، يقتصر المستثمرون لفترة طويلة على عدد قليل من المؤسسات. هناك حاجة ماسة لتقليل العوائق، وإطلاق منتجات بديلة تتناسب مع احتياجات المؤسسات الصغيرة والمتوسطة، والمكاتب العائلية، والأفراد ذوي الثروات العالية.

يمكن أن يحل ترميز الأصول لصناديق الاستثمار العديد من المشكلات في صناعة إدارة الأصول العالمية. يعتقد المؤيدون أن صناديق الاستثمار القائمة على البلوكشين في المستقبل يمكن أن تزيد من حجم الإدارة، وتستثمر في فئات أصول أوسع؛ كما يمكن أن تجذب أنواع جديدة من المستثمرين، وتحسن التجربة؛ وتساعد في التفوق في المنافسة الرقمية، مع تقليل تكاليف التشغيل والتسويق بشكل كبير.

٢. ترميز الأصول وتأثيره العميق على سوق الصناديق

2.1 دفع السوق المالية الرقمية

حاليًا، هناك العديد من الوسطاء بين الصناديق والمستثمرين، بما في ذلك المستشارين الماليين في طرف التوزيع، ومنصات الصناديق، وشبكات توجيه الطلبات، بالإضافة إلى وكلاء الدفع، والأمناء، والمحاسيين في الطرف الخدمي. يتولى وكلاء النقل تنسيق الجانبين، وإجراء تحقق KYC، وAML، وCFT، ومعالجة تسويات الاشتراك والاسترداد.

كفاءة تشغيل الصناديق التقليدية منخفضة: يتم إنشاء وإلغاء الحصص بشكل متكرر؛ التسعير غير مبني على البيع والشراء بل على صافي الأصول؛ يتم معالجة الطلبات والتسويات بشكل مركزي من قبل وكيل النقل؛ هناك مخاطر قبل ثلاثة أيام من التسوية؛ يجب على الصناديق الاحتفاظ بالنقد لمواجهة الاسترداد.

بالمقارنة، يمكن أن يؤدي ترميز الأصول إلى تبسيط العملية بشكل كبير: يتم تسوية الاكتتاب والاسترداد مباشرة إلى محفظة المستثمر، مما يقضي على المخاطر؛ يتم تسجيل تغييرات الملكية تلقائيًا، دون الحاجة إلى تسجيل مركزي؛ يمكن للوسطاء الوصول مباشرة إلى بيانات البلوكشين، دون الحاجة إلى تقارير تسوية متعددة الأطراف.

ترميز الأصول سيعزز أيضاً مستوى التفاعل الرقمي بين الصناديق والمستثمرين: دمج التحقق من الهوية مثل KYC لتسريع فتح الحسابات؛ تحقيق التسعير والتسوية في الوقت الحقيقي على مدار الساعة؛ يمكن للأطراف المتعددة الوصول مباشرة إلى البيانات المشتركة; يمكن للصناديق الحصول على معلومات أكثر ثراءً عن المستثمرين والمعاملات.

2.2 منصة إصدار الصناديق على السلسلة لـ Solv Protocol

تكرس بروتوكول Solv جهودها لتقديم أدوات مالية وبنية تحتية لإدارة الأصول قائمة على blockchain. منتجها الأخير Solv V3 يضع معيارًا جديدًا لإصدار الصناديق على السلسلة، مما يتيح جمع وإصدار واشتراك واسترداد وتداول وتسوية الصناديق على السلسلة، مما يعزز كفاءة تدفق رأس المال.

تمكن بروتوكول Solv من إصدار 74 صندوقًا مرمزًا للأصول وجمع ( بما في ذلك الصناديق المفتوحة والمغلقة )، ويخدم أكثر من 25,000 مستثمر ويدير أصولًا تزيد عن 160 مليون دولار.

آلية جوهرية تسمح لمديري الصناديق بإنشاء صناديق على السلسلة، وإيداع الأموال المجمعة في عقد ذكي، لتوليد شهادات NFT/SFT تمثل الحصص للمستثمرين. يمكن للمدير استخدام الأموال المجمعة لإجراء تخطيط استثماري.

مثل Blockin GMX Delta Neutral Pool يدير أصولًا بقيمة حوالي 2.6 مليون دولار؛ RWA: Generate Yield On Your Stable Coins تستثمر في أصول سندات الخزانة الأمريكية RWA، مما يوفر عائدًا لحاملي العملات المستقرة.

يمكن أن يحقق الهيكل الكامل لصندوق الترميز في بروتوكول سولف أقصى استفادة من مزايا الترميز: يتمكن المديرون من مواجهة المستثمرين للحصول على المزيد من البيانات؛ القضاء على الوسطاء لتقليل التكاليف؛ العملية الكاملة تعتمد على البلوكشين بكفاءة وشفافية؛ تحديث القيمة الصافية للأصول في الوقت الحقيقي، الاكتتاب والاسترداد على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، إلخ.

تشير بروتوكولات Solv إلى أن معظم خدمات إدارة الأصول المشفرة تأتي من مؤسسات CeFi، مما يسبب مشاكل في الثقة بسبب عدم الشفافية في العمليات. يمكن أن توفر الحلول اللامركزية تجربة شفافة وآمنة، مما يساعد شركات إدارة الأصول على اكتساب الثقة والسيولة. تعمل Solv على بناء البنية التحتية والنظام البيئي، وتقديم خدمات شاملة، وتقليل حواجز الدخول إلى Web3، وتعزيز نضوج سوق التشفير.

ثالثاً، تسوية صندوق ترميز الأصول

3.1 طريقة تسوية صناديق ترميز الأصول

تقوم الصناديق حاليًا بتسعيرها بناءً على صافي الأصول، ويتم التسوية من خلال نظام البنك T+3. ستسمح صناديق ترميز الأصول بتسعير متعدد و"تسوية" تلقائية عبر البلوكشين، لتحل محل الطريقة التقليدية.

تسمى هذه التسوية القائمة على blockchain بالتسوية الذرية، حيث يتم تبادل النقود المكافئة والأسهم بشكل مباشر. شرط التسوية هو أن تحتوي محافظ طرفي الصفقة على أصول كافية، وإلا فلن تحدث الصفقة. هذا يلغي مخاطر الطرف المقابل، ويحقق تسوية في الوقت الفعلي، مما يزيد الكفاءة بشكل كبير.

يمكن تطبيق التسوية الذرية على المدفوعات عبر الحدود، لحل مشكلات التكاليف العالية والكفاءة المنخفضة في الطرق التقليدية. يمكن أيضًا استخدامها في تسوية ETF، من خلال ترميز الأصول الأساسية لتبسيط العمليات.

3.2 ترميز الأصول基金结算案例

هذه الطريقة في التسوية حصلت على موافقة لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، وتطبق على صندوق فرانكلين OnChain للأموال الحكومية الأمريكية. كما أن هيئة النقد في سنغافورة لديها تجربة صندوق ترميز الأصول من UBS. على الرغم من أنها ليست صندوقًا خالصًا على السلسلة، إلا أنها تستخدم مزايا البلوكشين لبناء نموذج ترميز الأصول.

3.2.1 فرانكلين أون تشاين صندوق أموال الحكومة الأمريكية

أطلقت فرانكلين تيمبلتون هذه الصندوق في عام 2021، وهو أول صندوق في الولايات المتحدة يحصل على موافقة هيئة الأوراق المالية والبورصات لاستخدام بلوكتشين ستيلر لمعالجة المعاملات وتسجيل الملكية كترميز الأصول. هذا العام تم توسيعه ليشمل بوليغون، ومن المحتمل أن يتم إصداره في أفالانش وأبتوس وأربيتراوم في المستقبل.

تدير حاليًا أصولًا تزيد عن 3.1 مليار دولار، وعائد سنوي قدره 5.19%. يمثل حصة واحدة عملة BENJI واحدة، ولم يتم التفاعل مع DeFi بعد. يجب على المستثمرين التحقق من خلال التطبيق أو الموقع للدخول إلى القائمة البيضاء.

قال فرانكلين إن تكنولوجيا البلوكشين لديها القدرة على إعادة تشكيل صناعة إدارة الأصول، مما يوفر شفافية أعلى وتكاليف أقل. ستعمل الأصول المرمزة في نهاية المطاف بالتعاون مع النظام البيئي للعملات المشفرة. التكلفة الإجمالية لهذا الصندوق لا تتجاوز 1/10 من تكلفة الصناديق التقليدية.

3.2.2 صندوق Superstate لمؤسس Compound

أسس روبرت ليشتر، مؤسس Compound، Superstate في يونيو 2023 لجلب المنتجات المالية الخاضعة للتنظيم إلى السلسلة.

ستقوم Superstate بتأسيس صندوق استثماري متوافق مع SEC خارج السلسلة للاستثمار في سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، من خلال معالجة المحاسبة والتسوية عبر الإيثيريوم، وتتبع حصص الملكية. سيتم تنفيذ نظام القائمة البيضاء، ولن تكون عملة الصندوق قابلة للاستخدام في DeFi في الوقت الحالي.

على الرغم من عدم الإشارة إلى التوافق مع DeFi، إلا أنه يمكن تخيل أن رموز الصناديق في المستقبل يمكن أن تُستخدم في إقراض عملات مستقرة من خلال الرهن في Compound لبناء ليغو DeFi.

3.2.3 مشروع صندوق ترميز الأصول UBS

في أكتوبر 2023، بدأ UBS Asset Management تجربة صندوق ترميز الأصول. من خلال خدمة UBS Tokenize الداخلية، تظهر عملة الصندوق على شبكة الإثيريوم بشكل عقد ذكي، وتمثل حقوق صندوق السوق النقدي الأساسي، مما يمكن من تحسين عمليات الإصدار والتوزيع والاكتتاب والاسترداد.

هذا جزء من مبادرة Project Guardian التابعة لسلطة النقد في سنغافورة، تهدف إلى ترميز الأصول الواقعية. بالنسبة ليو بي إس، فهو جزء من استراتيجيتها العالمية لتقنية البلوك تشين، مع التركيز على استخدام الشبكات العامة والخاصة لتعزيز توزيع إصدار الصناديق.

صرح مسؤول المشروع أن هذه هي المعلم الرئيسي لفهم ترميز الأصول. من خلال المبادرات الاستكشافية، سيتم التعاون مع المؤسسات المالية التقليدية والتكنولوجيا المالية لفهم كيفية تحسين سيولة السوق والوصول إلى العملاء.

3.3 العقبات التقنية لتسوية ترميز الأصول

تواجه طريقة التسوية الذرية تحديات تقنية: يجب أن تحتوي محفظة البلوكشين على أموال كافية قبل التسوية، وإلا فلن تحدث الصفقة. وهذا يحمل المُصدرين والمستثمرين تكاليف إضافية، حيث يتعين عليهم الحفاظ على رصيد إضافي.

يمكن مواجهة ذلك من خلال خفض تكاليف الوسائل، بما في ذلك: استبدال تقارير التسوية متعددة الأطراف بكتب بيانات مشتركة؛ عدم الحاجة إلى وكلاء نقل الملكية؛ استبدال السجلات المركزية بسجلات موزعة؛ استخدام العقود الذكية لضمان الحصول على الحقوق في الوقت المناسب.

أربعة، إصدار صناديق ترميز الأصول

إصدار صناديق ترميز الأصول ينطبق فقط على الصناديق الجديدة. إن ترميز الأصول لصناديق موجودة سيؤدي إلى تكاليف تسجيل مزدوج، وسيحدث تضارب بين حاملي الأصول الأصليين وحاملي حصص الترميز.

لا بأس بإضافة فئة الأصول المرمزة إلى الصندوق الحالي، أو تقديم نسخة مرمزة من فئة الأصول الحالية.

4.1 ترميز الأصول لصناديق السوق النقدي

بصرف النظر عن العملات المستقرة، فإن أكبر مشروع RWA حاليًا هو صندوق السوق النقدي. المراكز الثلاثة الأولى: فرانكلين تمبلتون 312 مليون دولار ( سندات حكومية )؛ سينتريفوج 247 مليون دولار ( ضمانات الأصول )؛ أوندوا فاينانس 183 مليون دولار ( سندات حكومية ).

فرانكلين تمبلتون هي بالكامل صندوق ترميز الأصول، وعندوا فاينانس لديها صندوقين ترميز الأصول، وسنترفيغ أنشأت أيضًا صندوق ترميز الأصول في مشروع RWA بالتعاون مع أفي. من الواضح أن صناديق ترميز الأصول تلعب دورًا هامًا في ربط TradFi وDeFi.

4.1.1 أوندوا فاينانس OUSG / OMMF

أطلقت Ondo Finance صندوقًا مُرمّزًا في يناير 2023، لتقديم منتجات مؤسسية لمستثمري السلسلة المحترفين، مما يتيح لصناديق الفائدة الخالية من المخاطر/ذات المخاطر المنخفضة الانتقال إلى السلسلة، مما يتيح لحاملي العملات المستقرة الاستثمار في السندات الحكومية وسندات الخزانة الأمريكية. تمتلك الصناديق OUSG وOMMF أصولًا أساسية عبارة عن صندوق ETF للسندات الأمريكية قصيرة الأجل من BlackRock وصندوق سوق المال.

يتعين على المستثمرين توقيع وثائق الاكتتاب بعد اجتياز التحقق من KYC و AML. تقوم Ondo Finance بإجراء إيداعات وسحوبات من خلال Coinbase Custody ثم تنفذ معاملات ETF للسندات الأمريكية عبر Clear Street.

لأسباب الامتثال، يتم فتح الاستثمار فقط للمشترين المؤهلين.

4.1.2 Centrifuge & Aave Treasury تخصيص الأصول الحقيقية

تساعد Centrifuge أصول خزينة Aave على تحقيق عائدات السندات الأمريكية في خطة RWA المصممة لـ Aave. تم استخدام ترميز الأصول في الخطة:

1. صندوق أنيموي السيادي السائل مسجل في جزر العذراء البريطانية، من خلال بروتوكول سنتريفيج يتم ترميز أصول الصندوق.
2. Aave استثمرت أموال الخزينة في صندوق Centrifuge المرتبط بصندوق ترميز الأصول Anemoy، للحصول على إيصالات صندوق العملة.
3. تجمع الطرد المركزي يوزع الأصول على صندوق Anemoy
4. تقوم مؤسسة Anemoy بشراء السندات الأمريكية من خلال الإيداع والسحب، والحفظ، والوساطة، مما يحقق عائدات السندات الأمريكية على سلسلة الكتل.

4.2 ترميز الأصول لصناديق الاستثمار الخاصة

تتطلب صناديق الاستثمار الخاصة حدًا مرتفعًا من الاستثمار، ويقتصر السوق على المؤسسات الكبيرة والأفراد ذوي الثروات العالية. الهدف من سوق إدارة الأصول هو زيادة تخصيص المستثمرين الأفراد. قد يكون ترميز الأصول هو الحل.

يمكن لصناديق الاستثمار الخاصة من خلال الهيكل الرئيسي، ترميز جزء من حصص صندوق Feeder Fund. يجمع صندوق Feeder Fund الأموال من مستثمرين مختلفين للاستثمار في صندوق Master Fund، حيث يستثمر المستثمرون على مستوى صندوق Feeder Fund ويدفعون الرسوم، بينما يقوم صندوق Master Fund بالتداول والاستثمار.

4.2.1 هاملتون لين

تدير Hamilton Lane أصولًا بقيمة 8239 مليار دولار، وقامت بترميز جزء من حصص الصندوق على Polygon، من خلال Securitize، وفتحت المجال للمستثمرين. تدير Securitize Capital صندوق Feeder Fund المرمز (SEC Reg D 506 (c)备案).

هذا يوفر للمستثمرين الأفراد فرصة المشاركة في أفضل صناديق الاستثمار الخاص "بسعر عادل"، حيث تم تخفيض الحد الأدنى من 5 ملايين دولار إلى 20 ألف دولار، ولكن لا يزال يتعين عليهم اجتياز تحقق المستثمر المؤهل من Securitize.

4.2.2 KKR

تعاونت KKR في أكتوبر 2022 مع Securitize لترميز جزء من حصص صندوق النمو الاستراتيجي للرعاية الصحية II عبر صندوق التغذية على Avalanche.

ترميز الأصول يوفر مزايا لصناديق الاستثمار الخاصة: يوفر سيولة فورية؛ يحقق تنوع LP ومرونة مصادر التمويل. قد يحل مشكلة عدم قدرة المشاريع على الخروج في الوقت الحالي خلال فترات التقييم المرتفع.

بالنسبة للمستثمرين، اقتراح