المسار الفرعي الذي لا يمكن تجاهله في RWA: قيمة واستكشاف وممارسة ترميز الأصول للصناديق

عند مناقشة ترميز الأصول المادية (RWA)، نركز عادةً على الأصول الأساسية مثل السندات الأمريكية، والأصول الثابتة، والأوراق المالية. في الواقع، باستثناء العملات المستقرة، فإن أكبر مشروع RWA من حيث حجم الأصول هو صناديق السوق النقدي. المشاريع الثلاثة الأولى من حيث حجم الأصول هي: فرانكلين تمبلتون: 312 مليون دولار ( سندات حكومية )؛ يليه سنتريفيوج: 247 مليون دولار ( ضمان الأصول )؛ أوندوا فاينانس: 183 مليون دولار ( سندات حكومية ).

تعتبر Franklin Templeton بالكامل صندوقًا لترميز الأصول، كما يمتلك Ondo Finance صندوقين لترميز الأصول، وقد أنشأت Centrifuge أيضًا صندوقًا لترميز الأصول في مشروع RWA بالتعاون مع Aave. يتضح من ذلك الأهمية الكبيرة لصناديق الترميز الأصول في ربط التمويل التقليدي بالتمويل اللامركزي. نعتقد أن هذا الشكل من الأصول، بسبب (1) تنظيمه الذاتي؛ (2) وطريقة التعبير الرقمية النسبي القياسية، هو أفضل وسيلة لنقل أصول RWA.

حالياً، ما نتحدث عنه بشأن RWA هو في الغالب احتياجات التقاط القيمة أحادية الجانب من النظام البيئي للعملات المشفرة للعالم الحقيقي، بينما من وجهة نظر المالية التقليدية، يمكن أن يحرر صندوق بعد ترميز الأصول من خلال تقنية سلسلة الكتل ودفتر الأستاذ الموزع قيمة أكبر بكثير.

لذلك، ستقوم هذه المقالة بتحليل القيمة التي تم ترميز الأصول بها بعد دراسة الحالات التي لوحظت في السوق حاليا، بالإضافة إلى استكشاف المتعاطين في السوق وممارستهم النشطة.

١. ترميز الأصول الصندوقية

ترميز الأصول(Tokenization) عادة ما يكون تعبيرًا عن الأصول الرقمية بعد تحويلها إلى شكل رقمي على blockchain، ويستخدم فوائد تقنية دفتر السجلات الموزع في المحاسبة والتسوية. يمكن أن تشمل الأصول المرمزة ليس فقط الأدوات المالية مثل الأسهم والسندات والصناديق، ولكن أيضًا الأصول الملموسة مثل العقارات، وكذلك الأصول غير الملموسة مثل حقوق بث الموسيقى. الرموز الناتجة عن ترميز الأصول هي وسيلة تعبير عن قيمة الأصول، وهي شهادة على حقوق الأصول.

هذا الابتكار والانقلاب ينطبق أيضًا على الصناديق، بعد ترميز الأصول للصندوق، تشكل صندوق مرمز (Tokenized Fund)، والذي يعني أن حصة الصندوق مسجلة بشكل رقمي على دفتر الأستاذ الموزع للبلوكشين، ويمكن تداول الرموز في السوق الثانوية. هذا الصندوق المرخص يختلف عن الصندوق الرقمي (Token Fund) الذي يستثمر فقط في السوق الأولية والثانوية.

تواجه صناعة إدارة الأصول العالمية العديد من التحديات. على الرغم من أن إجمالي حجم إدارة الأصول في الصناعة قد نما مع ارتفاع السوق، إلا أن رسوم إدارة الصناديق تتعرض للضغط بسبب المنافسة بين أقرانها وتحول الصناعة نحو استراتيجيات الاستثمار السلبي. بالإضافة إلى الضغط الاستثماري، تضع السوق أيضًا متطلبات أعلى على القدرة الرقمية للصناديق لتلبية احتياجات المستثمرين المتزايدة في التوزيع عبر الإنترنت، وإعداد تقارير الأصول، والامتثال التنظيمي، والتخصيص. تنمو تكاليف إدارة الصناديق بمعدل أسرع من الإيرادات، مما يضغط على هوامش ربح الصناديق.

بالنسبة لصناديق الاستثمار الخاصة، نظرًا لعدم سيولتها الجيدة وارتفاع عتبة الاستثمار، فإن مستثمريها يقتصرون لفترة طويلة على عدد قليل من المستثمرين المؤسسيين. يحتاج سوق صناديق الاستثمار الخاصة بشكل عاجل إلى خفض عتبة الاستثمار، من خلال تصميم منتجات مناسبة لإطلاق منتجات بديلة تلبي احتياجات الاستثمار للعملاء غير المؤسسيين مثل المؤسسات الصغيرة والمتوسطة ومكاتب العائلات وحتى الأفراد ذوي الثروات العالية.

يمكن أن تحل عملية ترميز الأصول لصناديق الاستثمار العديد من المشكلات الحالية في صناعة إدارة الأصول العالمية. يعتقد مؤيدو صناديق الترميز أن الصناديق المبنية على تقنية blockchain ودفتر الأستاذ الموزع في المستقبل ستزيد من حجم إدارة الأصول (Asset Under Management, AuM)، وتستثمر في فئات أصول أوسع (RWA代币化资产的多样性)؛ كما ستجذب فئات جديدة من المستثمرين (المستثمرين في مناطق Unbanked في آسيا وأفريقيا للاستثمار من خلال الأصول المشفرة )، وتحسن تجربة استثمار المستخدمين (KYC داخل العقود الذكية )؛ وستساعد أيضًا الصناديق في التنافس في ترقية الصناعة الرقمية (الترقية الرقمية)، بينما تقلل بشكل كبير من تكاليف التشغيل والتسويق (مزايا blockchain ودفتر الأستاذ الموزع ).

٢. ترميز الأصول سيحدث تأثيراً عميقاً على سوق الصناديق

2.1 ترميز الأصول助力推进基金市场的数字化

حالياً، يتم فصل الصناديق والمستثمرين بواسطة عدد كبير من الوسطاء، حيث تشمل نقطة توزيع الصناديق ( موزعي الصناديق ): المستشارين الماليين، منصات الصناديق ( وشبكات توجيه الطلبات )؛ تشمل خدمات الصناديق: وكلاء الدفع (، البنوك الحافظة ) ومحاسبي الصناديق (.

تساعد وكالات التحويل ) الصناديق من خلال تنسيق الجانبين، حيث تكون مسؤولة عن فهم العملاء ( KYC )، ومكافحة غسل الأموال ( AML )، ومكافحة تمويل الإرهاب ( CFT ) والتحقق من العقوبات الاقتصادية، وتسوية الاشتراكات واسترداد الصناديق، وتقديم التقارير إلى المديرين والحفاظ على سجلات تسجيل المستثمرين.

عملية تشغيل الصناديق التقليدية غير فعالة في جوهرها:( يتم إنشاء حصص الصندوق لتلبية الاشتراكات، ويتم إلغاؤها لتلبية عمليات الاسترداد؛) لا يتم تحديد سعر الصندوق بناءً على عمليات الشراء والبيع، بل بناءً على صافي قيمة الأصول التي يحددها محاسب الصندوق؛( يقوم وكيل النقل بتسعير الأصول على أساس صافي قيمة الأصول من خلال استلام وتجميع الطلبات، ثم تسوية الطلبات في السجل المركزي بطريقة الإدخال، ثم التحقق من الطلبات مع أرصدة المستثمرين والصندوق النقدية؛) قبل ثلاثة أيام من تحرير حصص الصندوق وتصفية النقد، سيتعرض الصندوق والمستثمرون لمخاطر تقلبات السوق ومخاطر الطرف المقابل؛( تدفع سيولة الصندوق أيضاً مديري الصناديق للاحتفاظ بمراكز نقدية، لتحمل تكلفة إعادة توازن صافي قيمة الصندوق.

بالمقارنة، يمكن أن يُبسط ترميز الأصول العمليات المعقدة المذكورة أعلاه بشكل كبير: ) عندما يتم إصدار وتداول صندوق مُرمز على blockchain، ستتم تسوية مراحل الاشتراك والاسترداد مباشرة من خلال عملة الصندوق والعملات المدفوعة، وتدخل إلى حسابات المستثمرين ( في المحافظ الإلكترونية )، حيث تتمتع المعاملات بصفة نهائية للتسوية، مما يقضي على مخاطر السوق والمخاطر المرتبطة بالأطراف المقابلة؛ ( لأنه يتم تسجيل جميع المعاملات على دفتر الأستاذ الموزع لـ blockchain، ستُسجل أي تغييرات في الملكية تلقائيًا، مما يلغي الحاجة إلى تسجيل مركزي؛ ) نظرًا لأن جميع الوسطاء يمكنهم الوصول إلى البيانات ومشاهدتها على blockchain، فلا حاجة لإجراء تقارير ومطابقات متعددة الأطراف.

في الوقت نفسه، سيساعد ترميز الأصول على تحقيق الرقمنة في تفاعل مديري الصناديق والمستثمرين:( ستزداد سرعة فتح حسابات المستثمرين بسبب دمج فحص التحقق من KYC وAML وCFT والعقوبات الاقتصادية;) سيتم تحقيق التسعير الفوري على مدار الساعة والتسوية الفورية بفضل التسويات الذرية الأكثر كفاءة القائمة على blockchain;( يمكن الوصول إلى دفتر حسابات موحد متعدد الأطراف، مما يتيح مشاركة البيانات في الوقت الفعلي، ويمكن للمستثمرين الحصول مباشرة على بيانات الصندوق والتداول;) سيحصل مديرو الصناديق على معلومات أكثر ثراءً عن المستثمرين، بالإضافة إلى معلومات التداول.

( 2.2 منصة إصدار وجمع الأموال على السلسلة لبروتوكول سولف

تأسست بروتوكول سولف في عام 2020، وتهدف إلى توفير أدوات مالية قائمة على blockchain وصناعة إدارة الأصول المتنوعة لصناعة التشفير، وقد أكملت مؤخرًا تمويلًا بقيمة 6 ملايين دولار. المنتج الجديد لبروتوكول سولف، سولف V3، وضع معيارًا جديدًا لإصدار الصناديق على السلسلة. من خلال بروتوكول سولف، يمكن للصناديق المرمزة التي تم إنشاؤها تحقيق جمع الأموال على السلسلة، والإصدار، والاكتتاب، والاسترداد، والتداول، والتسوية، مما يحقق تمويلًا فعالًا للأموال المرمزة.

لقد رأينا من خلال الموقع الرسمي أن بروتوكول Solv قد نفذ إصدار وجمع 74 صندوق ترميز الأصول بما في ذلك صناديق مفتوحة Open-end Funds وصناديق مغلقة Close-end Funds)، وقد خدمت أكثر من 25,000 مستثمر، وتدير أصولًا تتجاوز 160 مليون دولار.

آلية Solv Protocol الأساسية هي السماح لمديري الأموال بإنشاء صناديق على السلسلة، وإيداع الأموال المجمعة ( عملة مستقرة، BTC، ETH وغيرها ) في العقود الذكية لبروتوكول Solv، وإصدار شهادات NFT/SFT تمثل حصص الصندوق للمستثمرين، مما يمكّن مديري الأموال من إجراء استثمارات وفقًا لاستراتيجياتهم الاستثمارية باستخدام الأموال المجمعة.

على سبيل المثال، نرى أن Blockin GMX Delta Neutral Pool هو صندوق مفتوح يدير أصولًا تبلغ حوالي 2.6 مليون دولار، ويقوم بتوزيعها وفقًا لاستراتيجية الاستثمار التي وضعها مدير الصندوق Blockin؛ بالإضافة إلى ذلك، هناك صندوق مفتوح آخر RWA: Generate Yield On Your Stable Coins، الذي أطلقه مدير الصندوق Solv RWA، يجمع عملة USDT المستقرة، ويستثمر في أصول RWA السندات الأمريكية، ويقدم عائدًا على السندات الأمريكية لحاملي العملات المستقرة.

تشير الصناديق المفتوحة إلى أن مديري الصناديق عند إنشاء الصندوق، فإن إجمالي حجم وحدات الصندوق أو أسهمه غير ثابت، حيث يمكن للصندوق إصدار الأسهم في أي وقت ويسمح للمستثمرين بالاسترداد الدوري، وعادة ما يستخدم مديري الصناديق الذين يعتمدون على استراتيجيات استثمار ذات سيولة عالية هيكل الشركة المفتوحة لتأسيس الصندوق.

من خلال بروتوكول Solv، يتم إصدار صندوق ترميز الأصول بالكامل على السلسلة، حيث تأتي مصادر التمويل من BTC/ETH/العملات المستقرة، كما أن الأصول المستثمرة هي أيضًا أصول تشفير أصلية أو أصول مرمزة ( مثل سندات الخزانة الأمريكية RWA ). هذا الهيكل لصندوق ترميز الأصول بالكامل على السلسلة يمكن أن يستفيد إلى أقصى حد من القيمة التي يجلبها الترميز. على سبيل المثال، صندوق الترميز من بروتوكول Solv، (1) يمكن أن يتيح لمديري الصناديق مواجهة المستثمرين مباشرة، والحصول على المزيد من بيانات المستثمرين، ومعلومات التداول؛ (2) يزيل العديد من احتكاكات وسطاء خدمات الصناديق، مما يقلل التكاليف؛ (3) يتم جمع وإصدار وتداول وتسوية صندوق الترميز بالكامل من خلال تقنية البلوك تشين، ويتم تسجيلها في دفتر الأستاذ الموزع، مما يوفر كفاءة وشفافية؛ (4) يتم تحديث القيمة الصافية لصندوق الاستثمار NAV في الوقت الحقيقي، ويمكن الاشتراك/استرداد حصص الصندوق في أي وقت ومن أي مكان على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، وغيرها من المزايا العديدة.

تقول سولف بروتوكول: حاليًا، تأتي معظم خدمات إدارة الأصول المشفرة من مؤسسات CeFi، حيث إن عمليات إنشاء الأصول وإدارة الصناديق لهذه المؤسسات غير شفافة، مما يسبب مشاكل في الثقة. توفر الحلول اللامركزية الأفضل تجربة استثمار شفافة وآمنة، بينما تساعد شركات إدارة الأصول في كسب الثقة والسيولة. يعمل سولف على بناء البنية التحتية والنظام الإيكولوجي، وتقديم خدمات شاملة، بما في ذلك الإنشاء والإصدار والتسويق وإدارة المخاطر. هذا يقلل من عقبات المشاركة في Web3، بينما يعزز نضوج سوق العملات المشفرة.

قال أوليفييه دينغ، المستثمر في سولف بروتوكول من نومورا سيكيوريتز: "بنت سولف منصة DeFi مؤسسية غير موثوقة، تجمع بين الوسطاء، والمكتتبين، وصناع السوق، والأوصياء، لإنشاء أول بنية تحتية مالية سائلة تربط بين DeFi وCeFi وTradFi على البلوكشين."

![القطاعات الفرعية التي لا يمكن تجاهلها في RWA: قيمة ترميز الأصول للصناديق، الاستكشاف والممارسة]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-d7c50d2185c95a9aebbf8cc0b12b06b6.webp(

٣. تسوية صناديق ترميز الأصول

ترميز الأصول يمكن أن يحل جزئياً محل بعض الوساطات ) مثل موزعي الصناديق (، ويعزز من مستوى الرقمنة في سوق الصناديق، ولكن السوق ليست عملية فورية. بالنظر إلى النقطة الأكثر واقعية بالنسبة لمديري الصناديق والمستثمرين، فإن ما سيتغير بالضرورة هو طريقة تسوية الاكتتابات واسترداد الأموال في الصناديق.

) 3.1 تسوية صندوق ترميز الأصول

يتم تسعير صناديق الاستثمار الحالية عادةً بناءً على صافي قيمة الأصول، ويقوم مديرو الصناديق بتحصيل أو دفع النقد من خلال نظام البنك، ويتم التسوية بعد ثلاثة أيام (T+3) من خلال إصدار أو إلغاء حصص الصندوق. بينما يتم حساب أسعار صناديق الاستثمار المرمزة يوميًا أكثر من مرة، وبما أن الاكتتاب واسترداد الأموال سيتم تسويتهما "آليًا" على blockchain، فإن طريقة التسوية المعتمدة على نظام البنك (T+3) ستُستبدل. يمكننا رؤية حالة Solv Protocol، حيث يمكن لصناديق الاستثمار المرمزة المعتمدة بالكامل على blockchain تحقيق التسعير الفوري والتسوية الفورية في سوق يعمل على مدار الساعة (7/24).

تُعرف طريقة التسوية هذه التي تعتمد على تقنية البلوكشين ودفاتر الأستاذ الموزعة بـ: التسوية الذرية (Atomic Settlement)، مما يعني أن المعاملات المتعلقة بالنقد المعادل وحصص الصندوق مرتبطة مباشرة.