عصر جديد لتنظيم العملات المستقرة: إعادة تشكيل السوق العالمية ورؤية لعقد من الزمان القادمة

مع إطلاق الولايات المتحدة وهونغ كونغ على التوالي لقوانين تتعلق بعملة مستقرة، دخل سوق الأصول الرقمية العالمي رسميًا في دورة نمو جديدة مدفوعة بالتنظيم. لا تملأ هذه اللوائح الفراغ في تنظيم عملة مستقرة المرتبطة بالأصول القانونية فحسب، بل توفر أيضًا إطارًا متوافقًا واضحًا للسوق، بما في ذلك عزل الأصول الاحتياطية، وضمانات الاسترداد، ومتطلبات الامتثال لمكافحة غسل الأموال، مما يقلل بشكل فعال من المخاطر النظامية.

ستتناول هذه المقالة التحليل العميق للإطار الأساسي لقانونين رئيسيين، مع الجمع بين التنبؤ الكمي، والتطلعات النظامية لمسار نمو عملة مستقرة بالدولار الأمريكي على مدى عشر سنوات وتأثيرها على إعادة هيكلة نظام البلوكتشين.

أولاً، ديناميكيات نمو الدولار عملة مستقرة بموجب القانون الأمريكي والتقدير الكمي

لقد أقر مجلس الشيوخ الأمريكي في مايو 2025 قانون "GENIUS" (قانون توجيه وإرساء الابتكار الوطني للعملات المستقرة في الولايات المتحدة) ، مما يمثل خطوة حاسمة للولايات المتحدة في تنظيم العملات المستقرة. يوفر هذا القانون إطارًا تنظيميًا مفصلًا لمصدري العملات المستقرة ، حيث يتطلب من مصدري العملات المستقرة الاحتفاظ بدعم احتياطي لا يقل عن 1:1 من الأصول عالية السيولة مثل النقد بالدولار الأمريكي ، وسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل ، أو صناديق السوق النقدية الحكومية ، ويجب أن يخضعوا لتدقيق دوري ويلتزموا بمتطلبات الامتثال مثل مكافحة غسل الأموال (AML) ومعرفة عميلك (KYC). بالإضافة إلى ذلك ، يحظر القانون تقديم عوائد فائدة على العملات المستقرة ، ويقيد دخول المصدّرين الأجانب إلى السوق الأمريكية ، ويوضح أن العملات المستقرة ليست أوراق مالية ولا سلع ، مما يوفر وضعًا قانونيًا واضحًا للأصول الرقمية. يهدف هذا التشريع إلى تعزيز حماية المستهلكين والحد من المخاطر المالية ، بينما يوفر بيئة تنظيمية مستقرة للابتكار في التكنولوجيا المالية.

من المتوقع أن يؤثر تنفيذ قانون "GENIUS" بشكل عميق على هيكل سوق العملات المشفرة العالمي. أولاً، سيساهم الاستثمار في الأصول الدولارية عالية السيولة التي لا يُسمح لها بتوليد الفوائد بشكل مباشر في تعزيز إصدار السندات الأمريكية، مما يجعل العملات المستقرة قناة توزيع مهمة للسندات الأمريكية. لا تخفف هذه الآلية فقط من ضغط تمويل العجز المالي الأمريكي، بل تعزز أيضًا من مكانة الدولار في التسويات الدولية من خلال قنوات العملات الرقمية. ثانياً، قد يجذب إطار التنظيم الواضح المزيد من المؤسسات المالية وشركات التكنولوجيا لدخول مجال العملات المستقرة، مما يعزز الابتكار وكفاءة أنظمة الدفع. ومع ذلك، أثار القانون بعض الجدل، مثل تضارب المصالح المحتمل الناجم عن دخول عائلة ترامب في صناعة العملات المشفرة، بالإضافة إلى مشاكل التنسيق الدولية التي قد تنشأ من القيود المفروضة على المصدّرين الأجانب. على الرغم من ذلك، يوفر قانون "GENIUS" ضمانات مؤسسية لتطور العملات المستقرة، مما يمثل خطوة مهمة للولايات المتحدة في المنافسة العالمية لتنظيم الأصول الرقمية.

وفقًا لتوقعات إحدى المؤسسات المالية المعروفة، من المتوقع أن يصل إجمالي قيمة عملة مستقرة العالمية إلى 1.6 تريليون دولار بحلول عام 2030، بعد أن كانت 230 مليار دولار في عام 2025، في سيناريو يتضح فيه مسار التنظيم. ومن الجدير بالذكر أن هذا التوقع يتضمن فرضيتين رئيسيتين: الأولى، أن عملات مستقرة متوافقة ستسرع في استبدال قنوات الدفع عبر الحدود التقليدية، مما يوفر حوالي 40 مليار دولار سنويًا من تكاليف التحويل الدولي؛ والثانية، أن حجم عملات مستقرة المقفلة في بروتوكولات DeFi سيتجاوز 500 مليار دولار، لتصبح طبقة السيولة الأساسية في التمويل اللامركزي.

ثانياً، التوجه المتميز لإطار تنظيم العملات المستقرة في هونغ كونغ

تشير اللوائح الأخيرة التي أصدرتها حكومة منطقة هونغ كونغ الإدارية الخاصة بشأن "عملة مستقرة" إلى تقدم مهم في التخطيط المنهجي في مجال Web3.0. وقد أنشأت هذه اللوائح نظام ترخيص لإصدار العملات المستقرة، حيث يتعين على المُصدرين الحصول على ترخيص من سلطة النقد في هونغ كونغ (HKMA)، بالإضافة إلى تلبية متطلبات صارمة فيما يتعلق بإدارة الأصول الاحتياطية، وآلية الاسترداد، والسيطرة على المخاطر. علاوة على ذلك، تخطط هونغ كونغ لإطلاق نظام الترخيص المزدوج للخدمات الخارجية (OTC) وخدمات الحفظ خلال العامين المقبلين، مما يعزز نظام الرقابة الكامل على الأصول الافتراضية. تهدف هذه التدابير إلى تعزيز حماية المستثمرين، وزيادة شفافية السوق، وتعزيز مكانة هونغ كونغ كمركز عالمي للأصول الرقمية.

تخطط هيئة النقد في هونغ كونغ لإصدار إرشادات تشغيلية حول توكنيزات الأصول الحقيقية (RWA) في عام 2025، لدفع عملية توكنيزات الأصول التقليدية مثل السندات والعقارات والسلع على السلسلة. من خلال تقنية العقود الذكية، سيتم تحقيق وظائف مثل توزيع الأرباح والفوائد تلقائيًا، وتلتزم هونغ كونغ ببناء نظام بيئي مبتكر يجمع بين المالية التقليدية وتقنية البلوكتشين، لفتح مساحة تطبيق أوسع لتطوير Web3.0. تحت الهيكل التنظيمي في هونغ كونغ، ستظهر عملية إصدار عملات مستقرة ازدهارًا متعدد العملات ومتعدد المشاهد، مما يعزز مكانة هونغ كونغ كمركز مالي تكنولوجي.

مشروع قانون عملة مستقرة في هونغ كونغ، على الرغم من استناده إلى المنطق التنظيمي الأمريكي، إلا أنه يظهر اختلافات ملحوظة في تفاصيل التنفيذ.

ثالثاً، تطور هيكل العملات المستقرة العالمية في ظل التنافس التنظيمي

(1) تأثير تعزيز عملة الاحتياطي العالمي للدولار عملة مستقرة

تحت الإطار التنظيمي الذي أنشأه مشروع قانون "GENIUS"، يجب أن تكون العملات المستقرة المدفوعة مدعومة بأصول احتياطية من السندات الحكومية الأمريكية، وهذه القاعدة تعطي عملات الدولار المستقرة أهمية استراتيجية تتجاوز فئة العملات الرقمية. في جوهرها، أصبحت هذه العملات المستقرة قناة توزيع جديدة للسندات الحكومية الأمريكية، مما أنشأ نظامًا فريدًا لدورة التمويل على مستوى العالم: عندما يشتري المستخدمون العالميون عملات مستقرة مقومة بالدولار، يجب على الجهة المصدرة تخصيص الأموال المقابلة كأصول سندات حكومية أمريكية، مما لا يحقق فقط تدفق الأموال إلى وزارة الخزانة الأمريكية، بل يعزز أيضًا بشكل غير مرئي مدى استخدام الدولار عالميًا. يمكن اعتبار هذه الآلية امتدادًا عالميًا للبنية التحتية المالية للدولار.

من منظور التسويات الدولية، فإن ظهور العملات المستقرة يمثل تحولاً في نموذج تسوية الدولار. في النموذج التقليدي، تعتمد حركة الدولار عبر الحدود بشكل كبير على شبكات التسوية بين البنوك مثل SWIFT، بينما يتم دمج العملات المستقرة القائمة على تقنية البلوكشين في أنظمة الدفع الموزعة المتوافقة على أنها "دولار على السلسلة". هذا الاختراق التكنولوجي يجعل قدرة تسوية الدولار لا تقتصر على المؤسسات المالية التقليدية. وهذا لا يوسع فقط من مشاهد الاستخدام الدولي للدولار، بل يمثل أيضاً تحديثاً لسيادة تسوية الدولار في العصر الرقمي، مما يعزز مكانته الأساسية في النظام النقدي العالمي.

(2) تحديات التنسيق التنظيمي في آسيا بين هونغ كونغ وسنغافورة

رغم أن هونغ كونغ كانت سباقة في إنشاء نظام تراخيص العملات المستقرة، إلا أن هيئة النقد في سنغافورة (MAS) أطلقت في نفس الوقت "صندوق العملات المستقرة" الذي يسمح بإصدار الرموز المرتبطة بالعملات القانونية القائمة بشكل تجريبي. قد تؤدي عمليات التحكيم التنظيمي في كلا المنطقتين إلى سلوك "اختيار الموقع التنظيمي" من قبل المصدّرين، مما يتطلب إنشاء معايير موحدة لتدقيق الاحتياطيات وآليات تبادل المعلومات لمكافحة غسل الأموال من خلال منتدى تنظيم المالية في الآسيان.

تتمتع هونغ كونغ وسنغافورة بأهداف مشابهة فيما يتعلق بسياسات تنظيم العملات المستقرة، لكن طرق التنفيذ تظهر اختلافات ملحوظة. تتبنى هونغ كونغ نهج تنظيم حذر، حيث تخطط هيئة النقد في هونغ كونغ لإنشاء نظام ترخيص للعملات المستقرة، وتعتبر العملات المستقرة "بدائل للبنوك الافتراضية"، وتتبع بدقة إطار التنظيم المالي التقليدي. وعلى النقيض من ذلك، تتبنى سنغافورة مفهوم التنظيم التجريبي، مما يسمح بتجريب الابتكارات المرتبطة بالرموز الرقمية المرتبطة بالعملات التقليدية، مما يوفر مساحة مرنة للابتكار في التكنولوجيا ونماذج الأعمال، وتتبنى بشكل عام موقفًا تنظيميًا يتسم بالتسامح مع الأخطاء.

يمكن أن تؤدي هذه الفجوات التنظيمية إلى اختيار الجهات المصدرة للتسجيل الانتقائي لتجنب الرقابة الصارمة، أو الاستفادة من اختلاف المعايير التنظيمية للقيام بعمليات التحكيم، مما يضعف فعالية مراجعة آلية الربط بالعملات الوطنية. على المدى الطويل، إذا افتقرت الأمور إلى التنسيق، فقد تؤدي هذه الانقسامات إلى تقويض العدالة التنظيمية وتناسق السياسات، بل وقد تثير مخاطر المنافسة الإقليمية، مما يجعل المنطقتين تتورطان في منافسة استنزافية. علاوة على ذلك، قد يؤدي عدم توحيد المعايير التنظيمية إلى إضعاف دور آسيا في النظام العالمي للعملات المستقرة، مما يؤثر بدوره على تنافسية هونغ كونغ وسنغافورة كمراكز مالية دولية.

يجب على هيئات الرقابة في البلدين تعزيز تنسيق السياسات والبحث عن توازن أفضل بين الوقاية من المخاطر النظامية وتشجيع الابتكار المالي، من أجل تعزيز التأثير الكلي لآسيا في حوكمة المالية الرقمية العالمية.

الاستنتاج: توضيح التنظيم يفتح عقدا ذهبيا للعملة المستقرة

إن التنفيذ المشترك لقانون GENIUS الأمريكي ومشروع قانون هونغ كونغ يمثل تحولاً في تنظيم الأصول الرقمية من التفتت إلى النظامية. من المتوقع أن تحقق عملة مستقرة بالدولار متوافقة مع القوانين نمواً هائلاً خلال العقد القادم، لتصبح الجسر الرئيسي الذي يربط بين التمويل التقليدي والنظام البيئي للعملات المشفرة. بينما يحدد التطور التكنولوجي للبنية التحتية للسلاسل العامة ما إذا كان بإمكانها التقاط أقصى قيمة من الفوائد في إطار التنظيم. بالنسبة للمصدرين، سيكون بناء نظام عملات مستقرة متوافق مع العديد من السلاسل، والعديد من العملات، والعديد من الأنظمة التنظيمية هو الاستراتيجية الرئيسية للفوز في المنافسة القادمة في العقد المقبل.