التحول الإيكولوجي لعائدات عملة مستقرة DeFi: دخول المؤسسات يدفع ترقية البنية التحتية

تحدث تغييرات عميقة في نمط عائدات عملات مستقرة DeFi. يتم تشكيل نظام بيئي أكثر نضجًا ومرونة وتوافقًا مع احتياجات المؤسسات، مما يشير إلى تحول كبير في طبيعة عائدات السلاسل. يقوم هذا التقرير بتحليل الاتجاهات الرئيسية التي تشكل عائدات عملات مستقرة على السلاسل، بما في ذلك اعتماد المؤسسات، وبناء البنية التحتية، وتطور سلوك المستخدمين، وظهور استراتيجيات تضخيم العائد.

اعتماد المؤسسات على التمويل اللامركزي: الزخم الذي يظهر بهدوء

حتى مع تعديل العوائد الاسمية للتمويل اللامركزي للأصول مثل العملات المستقرة مقارنة بالسوق التقليدي، فإن اهتمام المؤسسات بالبنية التحتية على السلسلة في تزايد مستمر. البروتوكولات مثل Aave وMorpho وEuler تجذب الانتباه والاستخدام. هذه المشاركة مدفوعة أكثر بالمزايا الفريدة للبنية التحتية المالية القابلة للتجميع والشفافة، وليس فقط السعي لتحقيق أعلى معدل عائد سنوي، كما أن هذه المزايا تعزز من خلال أدوات إدارة المخاطر التي يتم تحسينها باستمرار. هذه المنصات ليست مجرد منصات عائد، بل تتطور إلى شبكة مالية modular، وتحقق التحول المؤسسي بسرعة.

حتى يونيو 2025، تجاوزت القيمة الإجمالية المقفلة (TVL) لمنصات الإقراض المضمون مثل Aave وSpark وMorpho 50 مليار دولار. على هذه المنصات، تتراوح عوائد اقتراض USDC لمدة 30 يومًا بين 4% و9%، مما يجعلها بشكل عام عند أو أعلى من مستوى عائدات سندات الخزانة الأمريكية لمدة 3 أشهر البالغة حوالي 4.3% في نفس الفترة. لا يزال رأس المال المؤسسي يستكشف ويجمع هذه البروتوكولات اللامركزية. إن جاذبيتها الدائمة تكمن في مزاياها الفريدة: سوق عالمي متاح على مدار الساعة، وعقود ذكية قابلة للتجميع تدعم استراتيجيات مؤتمتة، وكفاءة أعلى لرأس المال.

صعود شركات إدارة الأصول الأصلية المشفرة

تظهر فئة جديدة من شركات إدارة الأصول "المستندة إلى التشفير" مثل Re7 وGauntlet وSteakhouse Financial. منذ يناير 2025، زادت قاعدة رأس المال على السلسلة في هذا المجال من حوالي مليار دولار إلى أكثر من 4 مليارات دولار. هذه الشركات تدير النظام البيئي على السلسلة بعمق، وتسعى بهدوء لنشر الأموال في مجموعة متنوعة من فرص الاستثمار، بما في ذلك استراتيجيات العملات المستقرة المتقدمة. فقط في بروتوكول Morpho، اقترب إجمالي قيمة الأصول المؤمنة للشركات الرائدة في إدارة الأصول من (TVL) من 2 مليار دولار. من خلال إدخال إطار تخصيص رأس المال المتخصص وضبط معلمات مخاطر بروتوكولات التمويل اللامركزي بنشاط، فإنهم يسعون إلى أن يصبحوا شركات إدارة الأصول الرائدة من الجيل التالي.

لقد بدأت ملامح تنافسية بين هيئات إدارة هذه العملات المشفرة الأصلية في الظهور، حيث تتحكم Gauntlet وSteakhouse Financial بنحو 31% و27% من حصة سوق TVL المدارة على التوالي، بينما تمتلك Re7 حوالي 23% من الحصة، ويمتلك MEV Capital 15.4% من الحصة.

تغير في موقف الرقابة

مع نضوج بنية التمويل اللامركزي، بدأت المؤسسات في تغيير توجهاتها نحو اعتبار التمويل اللامركزي طبقة مالية تكاملية قابلة للتخصيص، بدلاً من كونه مجالاً ثورياً وغير خاضع للتنظيم. تعكس الأسواق المرخصة المبنية على Euler وMorpho وAave الجهود الإيجابية المبذولة لتلبية احتياجات المؤسسات. هذه التطورات تتيح للمؤسسات المشاركة في الأسواق على السلسلة مع تلبية المتطلبات التنظيمية الداخلية والخارجية ( وخاصة حول KYC وAML ومخاطر الأطراف المقابلة ).

بنية تحتية للتمويل اللامركزي: أساس عوائد العملات المستقرة

أصبحت أبرز التقدمات في مجال التمويل اللامركزي اليوم تتركز على بناء البنية التحتية. من سوق الأصول الحقيقية المرمّزة إلى بروتوكولات الإقراض المعيارية، تتشكل مجموعة جديدة من التمويل اللامركزي قادرة على تقديم الخدمات لشركات التكنولوجيا المالية والمؤسسات المملوكة للغير ومنظمات DAOs.

1.اقتراض بضمان

هذا هو أحد المصادر الرئيسية للإيرادات، حيث يقوم المستخدمون بإقراض عملة مستقرة ( مثل USDC و USDT و DAI ) للمقترضين، الذين يقدمون بدورهم أصول تشفيرية أخرى ( مثل ETH أو BTC ) كضمان، وعادة ما يتم ذلك بطريقة ضمان زائد. يكسب المُقرضون الفائدة التي يدفعها المقترض، مما يؤسس لعائدات عملة مستقرة.

• أفي، كومباوند وبروتوكول سكاي أطلقوا نماذج إقراض برك التمويل ونماذج أسعار فائدة ديناميكية. ماكر أطلق عملة DAI، بينما أفي وكومباوند بنوا أسواق عملة قابلة للتوسع.
• في الآونة الأخيرة، تحولت Morpho و Euler نحو سوق الإقراض المعياري والمعزول. أطلقت Morpho بادرة إقراض معيارية بالكامل، حيث قسمت السوق إلى خزائن قابلة للتكوين، مما يسمح للبروتوكولات أو مديري الأصول بتعريف معاييرهم الخاصة. يدعم Euler v2 أزواج الإقراض المعزولة، ويأتي مزودًا بأدوات مخاطر متقدمة، ومنذ إعادة تشغيل البروتوكول في عام 2024، شهدت زخمًا ملحوظًا في تطورها.

2.توكينيزاشن RWA

هذا يتعلق بإدخال عائدات الأصول التقليدية خارج السلسلة (، وخاصة سندات الخزانة الأمريكية )، كأصول رمزية في شبكة البلوك تشين. يمكن الاحتفاظ بهذه السندات الرمزية مباشرة، أو دمجها كضمان في بروتوكولات التمويل اللامركزي الأخرى.

• من خلال منصات مثل Securitize وOndo Finance وFranklin Templeton، يتم تحويل السندات الحكومية الأمريكية إلى رموز، مما يحول العوائد الثابتة التقليدية إلى مكونات قابلة للبرمجة على السلسلة. شهدت السندات الحكومية الأمريكية على السلسلة زيادة كبيرة من 4 مليارات دولار في بداية عام 2025 إلى أكثر من 7 مليارات دولار في يونيو 2025. مع اعتماد منتجات السندات الحكومية المرمزة ودمجها في النظام البيئي، فإن هذه المنتجات تجلب جمهورًا جديدًا للتمويل اللامركزي.

3.استراتيجية الرموز

تشمل العملات المستقرة المحايدة من دلتا وعائدات، وتغطي هذه الفئة استراتيجيات أكثر تعقيدًا على السلسلة، وغالبًا ما يتم دفع العوائد على شكل عملة مستقرة. قد تشمل هذه الاستراتيجيات فرص التحكيم، وأنشطة صانع السوق، أو المنتجات الهيكلية التي تهدف إلى تحقيق عوائد لرأس المال بالعملة المستقرة مع الحفاظ على الحياد في السوق.

• عملة مستقرة ذات عائد: Ethena(sUSDe)، Level(slvlUSD)، Falcon Finance(sUSDf) و Resolv(stUSR) وغيرها من البروتوكولات تبتكر عملات مستقرة ذات آلية عائد أصلية. مثل: sUSDe من Ethena تولد عائدًا من خلال "التداول النقدي والتحكيم"، مما يعني فتح مركز قصير على عقود ETH الآجلة مع الاحتفاظ بـ ETH الفوري، حيث توفر معدلات التمويل وعائدات الرهن عوائد للمراهنين. في الأشهر القليلة الماضية، تجاوزت عوائد بعض العملات المستقرة ذات العائد 8٪.

4.سوق تداول العائد

أدخلت معاملات العائد أصلاً جديداً، حيث تفصل تدفقات العائد المستقبلية عن رأس المال، مما يسمح للأدوات ذات الأسعار العائمة بأن تُقسم إلى أجزاء ثابتة وعائمة قابلة للتداول. وقد أضاف هذا التطور عمقاً إلى أدوات التمويل اللامركزي، مما يجعل الأسواق على السلسلة أكثر توافقاً مع الهياكل الثابتة التقليدية. من خلال تحويل العائد نفسه إلى أصول قابلة للتداول، توفر هذه الأنظمة للمستخدمين المزيد من المرونة في إدارة مخاطر الأسعار وتوزيع العائد.

• Pendle هو البروتوكول الرائد في هذا المجال، حيث يسمح للمستخدمين بتوكنة أصول العائد إلى توكنات رأس المال (PT) وتوكنات العائد (YT). يحصل حاملو PT على عائد ثابت من خلال شراء رأس المال المخفض، بينما يتكهن حاملو YT بالعوائد المتغيرة. اعتبارًا من يونيو 2025، تجاوزت قيمة Pendle الإجمالية المدارة 40 مليار دولار، وتتكون بشكل أساسي من عملة مستقرة ذات عائد مثل Ethena sUSDe.

بشكل عام، تشكل هذه الرموز الأساس للبنية التحتية للتمويل اللامركزي اليوم، وتخدم مجموعة متنوعة من حالات الاستخدام لمستخدمي التشفير الأصلي وتطبيقات التمويل التقليدي.

القابلية للتجميع: تكديس وزيادة عوائد عملة مستقرة

تتجلى خاصية "ليغو العملة" في DeFi من خلال التركيب، حيث تصبح البذور المستخدمة في تحقيق عائدات العملة المستقرة حجر الأساس لبناء استراتيجيات ومنتجات أكثر تعقيدًا. يمكن أن تعزز هذه الطريقة التركيبية العائدات، وتوزع المخاطر ( أو تركز ) بالإضافة إلى حلول مالية مخصصة، كل ذلك يدور حول رأس المال للعملة المستقرة.

سوق إقراض الأصول ذات العوائد

يمكن أن تصبح RWA المرمزة أو رموز الاستراتيجية المرمزة ( مثل sUSDe أو stUSR ) ضمانات في سوق الإقراض الجديد. هذا يجعل:

• يمكن لحاملي هذه الأصول المدرة للعائدات الاقتراض عملة مستقرة من خلال استخدام هذه الأصول كضمان، مما يحرر السيولة.
• تم إنشاء سوق اقتراض مخصص لهذه الأصول، حيث إذا قام الحائزون بإقراض عملة مستقرة لأولئك الذين يرغبون في الاقتراض مقابل مراكز عائداتهم كضمان، يمكن أن يتم تحقيق عائدات إضافية من عملة مستقرة.

دمج مصادر العائد المتنوعة في استراتيجية عملة مستقرة

على الرغم من أن الهدف النهائي غالباً ما يكون عائدات مهيمنة على العملة المستقرة، إلا أن الاستراتيجيات لتحقيق هذا الهدف يمكن أن تتضمن مجالات أخرى من التمويل اللامركزي، من خلال الإدارة الحذرة لإنتاج عائدات العملة المستقرة. يمكن بناء استراتيجيات محايدة دلتا تتضمن اقتراض رموز غير الدولار ( مثل رموز الرهن السائل LST أو رموز إعادة الرهن السائل LRT ) لتوليد عائدات مقومة بالعملة المستقرة.

استراتيجية عائد الرافعة المالية

مثل تداول المراجحة في التمويل التقليدي، يمكن للمستخدمين إيداع عملة مستقرة في بروتوكول الإقراض، لاقتراض عملات مستقرة أخرى مقابل تلك الضمانات، ثم تحويل العملة المستقرة المقترضة إلى الأصل الأصلي ( أو عملة مستقرة أخرى في الاستراتيجية )، ثم إعادة إيداعها. ستزيد كل "دورة" من التعرض لعائدات العملة المستقرة الأساسية، بينما تضخم أيضًا المخاطر، بما في ذلك خطر التصفية عندما تنخفض قيمة الضمانات أو ترتفع معدلات الاقتراض بشكل مفاجئ.

عملة مستقرة سائل حوض (LP )

• عملة مستقرة يمكن تخزينها في صانعي السوق الأوتوماتيكيين مثل Curve (AMM)، عادةً ما يتم تخزينها مع عملات مستقرة أخرى ( مثل USDC-USDT池)، من خلال كسب العائدات من رسوم التداول، مما يجلب عوائد للعملة المستقرة.
• يمكن رهن رموز LP التي تم الحصول عليها من تقديم السيولة إلى بروتوكولات أخرى ( على سبيل المثال، رهن رموز LP الخاصة بـ Curve إلى بروتوكول Convex )، أو استخدامها كضمان لمخازن أخرى، مما يزيد من العوائد، في النهاية يزيد من معدل العائد على رأس المال المستقر الأولي.

مجمع العوائد وآلة الفائدة التلقائية

تعتبر الخزينة مثالًا نموذجيًا لتوافق عوائد العملات المستقرة. حيث تقوم بنشر العملات المستقرة التي يودعها المستخدمون في مصادر العائد الأساسية، مثل سوق الإقراض المضمون أو بروتوكولات الأصول الحقيقية. ثم، تقوم بما يلي:

• تنفيذ تلقائي لجني المكافآت ( قد تكون المكافآت موجودة بشكل عملة أخرى ).
• استبدل هذه المكافآت بالعملة المستقرة التي تم إيداعها في البداية ( أو أي عملة مستقرة أخرى مطلوبة ).
• إعادة إيداع هذه المكافآت سيمكن من تحقيق عوائد مركبة تلقائية، مما يمكن أن يزيد بشكل كبير من العائد السنوي مقارنةً بالسحب اليدوي وإعادة الاستثمار (APY).

الاتجاه العام هو توفير عوائد عملة مستقرة معززة ومتنوعة للمستخدمين، وإدارتها ضمن نطاق معلمات المخاطر المحددة، وتبسيطها من خلال حسابات ذكية وواجهة مركزية حول الهدف.

سلوك المستخدم: العائد ليس كل شيء

على الرغم من أن العائدات لا تزال عاملاً هامًا في مجال التمويل اللامركزي، إلا أن البيانات تظهر أن قرارات المستخدمين بشأن تخصيص الأموال ليست مدفوعة فقط بأعلى عائد سنوي (APY). يقوم عدد متزايد من المستخدمين بموازنة عوامل مثل الموثوقية، القابلية للتنبؤ، وتجربة المستخدم الشاملة (UX). غالبًا ما تتمكن المنصات التي تبسط التفاعل وتقلل من الاحتكاك (، مثل التداول بدون رسوم )، وتبني الثقة من خلال الموثوقية والشفافية من الاحتفاظ بالمستخدمين على المدى الطويل بشكل أفضل. بعبارة أخرى، أصبحت تجربة المستخدم الأفضل عاملًا رئيسيًا ليس فقط في دفع التبني الأولي، ولكن أيضًا في تعزيز "لصق" الأموال في بروتوكولات التمويل اللامركزي.

1. رأس المال يفضل الاستقرار والثقة

في أوقات تقلب السوق أو الركود، غالبًا ما تتجه رؤوس الأموال نحو بروتوكولات الإقراض "البلو تشيب" الناضجة و