تحليل سيولة الدولار واتجاهات سوق الأصول الرقمية

مع اقتراب عام 2025، تحول اهتمام المستثمرين من التزلج إلى سوق الأصول الرقمية، وخاصةً ما إذا كانت "سوق شخصية سياسية معينة" ستستمر. في مقالي السابق، طرحت أن التوقعات العالية للسوق تجاه بعض إجراءات السياسات قد تؤدي إلى مشاعر خيبة أمل، مما يؤثر سلبًا على السوق على المدى القصير. ولكن في نفس الوقت، يجب أن أوازن بين تأثير تحفيز السيولة بالدولار.

حالياً، تتذبذب حركة البيتكوين مع تغير إيقاع الدولار. يمتلك كبار المسؤولين الماليين في الاحتياطي الفيدرالي ووزارة الخزانة الأمريكية السلطة لتحديد كمية الدولارات التي سيتم توفيرها للأسواق المالية العالمية، وهذا هو أحد العوامل المهمة التي تؤثر على السوق.

وصل سعر البيتكوين إلى أدنى مستوى له في الربع الثالث من عام 2022، عندما بلغت أدوات إعادة الشراء العكسية (RRP) التابعة للاحتياطي الفيدرالي ذروتها. تحت ضغط وزير الخزانة الأمريكي، قلصت وزارة الخزانة الأمريكية إصدار سندات الفائدة طويلة الأجل، بينما زادت من إصدار سندات صفرية الفائدة قصيرة الأجل، مما سحب أكثر من 2 تريليون دولار من RRP.

هذا في الواقع يضيف السيولة إلى الأسواق المالية العالمية. وقد ارتفعت الأصول الرقمية وأسواق الأسهم، وخاصة الأسهم التقنية الكبيرة المدرجة في الولايات المتحدة، بشكل كبير نتيجة لذلك. من الرسم البياني، يمكن رؤية العلاقة بين البيتكوين وRRP: مع انخفاض RRP، يرتفع سعر البيتكوين.

في الربع الأول من عام 2025، كانت الأسئلة التي حاولت الإجابة عليها هي ما إذا كانت السيولة بالدولار يمكن أن تغطي المشاعر السلبية المحتملة المتعلقة بسرعة تنفيذ بعض السياسات وفعاليتها. إذا كان الأمر كذلك، فستصبح مخاطر السوق قابلة للتحكم نسبيًا، وينبغي أن تزيد صناديقنا من تعرضها للمخاطر.

أولاً، سأناقش الاحتياطي الفيدرالي، وهو عامل صغير في تحليلي. بعد ذلك، سأركز على كيفية تعامل وزارة الخزانة الأمريكية مع مشكلة سقف الدين. إذا تأخر السياسيون في رفع سقف الدين، ستستخدم وزارة الخزانة أموالها في حساب الاحتياطي الفيدرالي العادي (TGA)، مما سيضخ السيولة في السوق ويخلق زخماً إيجابياً لسوق العملات الرقمية.

الاحتياطي الفيدرالي

تتقدم سياسة التشديد الكمي (QT) للاحتياطي الفيدرالي بمعدل 60 مليار دولار شهريًا، مما يعني أن حجم ميزانيته العمومية يتقلص. حاليًا، لم يتغير توجيه الاحتياطي الفيدرالي بشأن سرعة QT، سأشرح الأسباب في الجزء التالي من المقال، لكن توقعاتي هي أن السوق ستصل إلى ذروتها في منتصف مارس، لذلك سيتم سحب 180 مليار دولار من السيولة.

أداة إعادة الشراء العكسية (RRP) قد انخفضت تقريبًا إلى الصفر، ومن أجل استنفاد أموال هذه الأداة تمامًا، قام الاحتياطي الفيدرالي بتعديل سعر الفائدة للـ RRP. في اجتماع 18 ديسمبر 2024، خفض الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة للـ RRP بنسبة 0.30%، وهو أكثر من انخفاض سعر الفائدة للسياسة بمقدار 0.05%. تهدف هذه الخطوة إلى ربط سعر الفائدة للـ RRP بالحد الأدنى لسعر الفائدة الفيدرالي (FFR).

حالياً، هناك حوضان من السيولة سيساعدان في كبح ارتفاع عوائد السندات. بالنسبة للاحتياطي الفيدرالي، لا يمكن أن يتجاوز عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات 5%، لأن هذا المستوى سيؤدي إلى زيادة كبيرة في تقلبات سوق السندات. طالما أن هناك سيولة في حسابات RRP وحساب الخزانة العام (TGA)، فلا يحتاج الاحتياطي الفيدرالي إلى إجراء تعديلات كبيرة على سياسته النقدية، ولا يحتاج إلى الاعتراف بأن الوضع المالي يتجه نحو السيطرة.

بمجرد أن يتم استنفاد الحساب العادي لوزارة المالية (TGA) (له تأثير إيجابي على سيولة الدولار)، ثم يتم تعويضه بعد أن تم رفعه بسبب بلوغ حد الديون (له تأثير سلبي على سيولة الدولار)، ستستنفد الاحتياطي الفيدرالي تدابيره الطارئة، ولن يكون قادرًا على منع العوائد من الارتفاع بشكل غير قابل للتجنب بعد دورة التخفيف التي بدأت في سبتمبر من العام الماضي.

تظهر الحدود العليا لسعر الفائدة الفيدرالية (FFR) وعائدات سندات الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات بوضوح أنه عندما يقوم الاحتياطي الفيدرالي بخفض أسعار الفائدة في مواجهة معدل تضخم أعلى من هدفه البالغ 2% ، فإن عائدات السندات ترتفع.

المشكلة الحقيقية تكمن في سرعة انخفاض أدوات إعادة الشراء العكسي (RRP) من حوالي 2370 مليار دولار إلى الصفر. أتوقع أن تقترب RRP من الصفر في وقت ما خلال الربع الأول، حيث تسحب صناديق السوق النقدية (MMF) الأموال وتشتري سندات الخزانة ذات العوائد الأعلى (T-bill) لتعظيم العوائد. من المهم أن يكون واضحًا أن هذا يعني أنه سيتم ضخ 2370 مليار دولار من السيولة بالدولار في الربع الأول.

بعد تغيير معدل RRP في 18 ديسمبر، تجاوزت عوائد سندات الخزينة (T-bill) المستحقة في غضون 12 شهرًا 4.25%، وهو الحد الأدنى لمعدل الفائدة الفيدرالي.

سوف تقلل الاحتياطي الفيدرالي من السيولة بمقدار 180 مليار دولار بسبب التخفيف الكمي (QT)، وفي الوقت نفسه، سيؤدي تقليص الاحتياطي الفيدرالي لمعدل الفائدة إلى تقليل رصيد RRP، مما سيدفع أيضًا إلى ضخ إضافي للسيولة بمقدار 237 مليار دولار. وهذا يعني إجمالي صافي ضخ سيولة قدره 57 مليار دولار.

وزارة المالية

أخبرت وزيرة المالية السوق بأنها تتوقع أن يبدأ وزارة المالية اتخاذ "إجراءات غير عادية" لتوفير التمويل للحكومة الأمريكية بين 14 و23 يناير. لدى وزارة المالية خياران لدفع فواتير الحكومة: إما إصدار ديون (وهو ما له أثر سلبي على سيولة الدولار) أو صرف الأموال من حسابها الجاري في الاحتياطي الفيدرالي (وهو ما له أثر إيجابي على سيولة الدولار).

نظرًا لأن إجمالي الديون لا يمكن أن يرتفع قبل أن يرفع الكونغرس الأمريكي حد الدين، فإن وزارة الخزانة يمكنها فقط صرف الأموال من حسابها الجاري TGA. حاليًا، رصيد TGA هو 7220 مليار دولار. الفرضية الكبرى الأولى هي متى سيتفق السياسيون على رفع حد الدين. ستكون هذه هي الاختبار الأول لدعم شخصية سياسية ما بين المشرعين الجمهوريين.

هناك بعض السياسيين الذين يحبون استعراض صدورهم والتفاخر، وعندما يتم مناقشة مسألة حد الدين، يدعون دائمًا أنهم يهتمون بتقليص حجم الحكومة الضخمة. سيؤجلون التصويت لدعم زيادة حد الدين حتى يحصلوا على بعض المكافآت السخية لدائرة انتخابهم.

عندما يؤدي عدم رفع سقف الديون إلى تخلف تقني عن السداد للسندات الحكومية المستحقة أو توقف الحكومة تمامًا، يصبح رفع سقف الديون أمرًا بالغ الأهمية. وفقًا للبيانات المالية التي نشرتها وزارة الخزانة لعام 2024، أقدر أن هذه الحالة ستحدث بين مايو ويونيو من هذا العام، حيث سيتم استنفاد رصيد TGA بالكامل.

تساعد رؤية TGA (حساب وزارة المالية) في سرعة الاستخدام وكثافته، مما يساعد على توقع أقصى لحظات تأثير استخدام الأموال، حيث أن السوق متقدم. نظرًا لأن هذه البيانات عامة، ونعلم أن السوق ستبحث عن مصادر جديدة للحصول على السيولة بالدولار عندما لا تستطيع وزارة المالية زيادة إجمالي الدين الأمريكي ويكون الحساب قريبًا من النفاد. عند الوصول إلى معدل الاستخدام 76%، يبدو أن شهر مارس هو الوقت الذي سيسأل فيه السوق "متى سيكون التالي؟".

إذا أضفنا إجمالي سيولة الدولار من الاحتياطي الفيدرالي ووزارة الخزانة حتى نهاية الربع الأول، سيكون المجموع 6120 مليار دولار.

ماذا سيحدث بعد ذلك؟

عندما تقترب حالة التخلف عن السداد والتوقف، سيتم التوصل إلى اتفاق في اللحظة الأخيرة، وسيتم رفع حد الديون. بحلول ذلك الوقت، سيكون بإمكان وزارة المالية الاقتراض مجددًا بطريقة صافية، ويجب أن تعيد تعبئة TGA. سيكون لهذا تأثير سلبي على السيولة بالدولار.

تاريخ آخر مهم في الربع الثاني هو 15 أبريل، حيث تستحق الضرائب. من الجدول أعلاه، يمكن ملاحظة أن المالية الحكومية قد تحسنت بشكل كبير في أبريل، وهو ما يعتبر سلبياً بالنسبة لسيولة الدولار.

إذا كانت العوامل التي تؤثر على رصيد TGA هي العوامل الوحيدة التي تحدد سعر الأصول الرقمية، فأنا أتوقع ظهور قمة سوق محلية في نهاية الربع الأول. في عام 2024، وصلت عملة البيتكوين إلى قمة محلية تبلغ حوالي 73,000 دولار في منتصف مارس، ثم دخلت في مرحلة تجميع، وبدأت في 11 أبريل، قبل استحقاق الضرائب، في انخفاض استمر لعدة أشهر.

استراتيجية التداول

تتمثل مشكلة هذا التحليل في أنه يفترض أن سيولة الدولار هي العامل الحاسم الأكثر أهمية في دفع السيولة القانونية العالمية. فيما يلي بعض العوامل الأخرى التي يجب مراعاتها:

• هل ستسرع الصين أو ستقلل من خلق ائتمان اليوان؟
• هل سيبدأ بنك اليابان المركزي في رفع أسعار الفائدة، مما سيؤدي إلى ارتفاع سعر الدولار مقابل الين، وفتح صفقات التحكيم بالرافعة؟
• هل سيقوم بعض صانعي السياسات بتخفيض قيمة الدولار بشكل كبير بين عشية وضحاها مقارنة بالذهب أو العملات القانونية الرئيسية الأخرى؟
• كيف كانت فعالية بعض الفرق في تقليل الإنفاق الحكومي بسرعة وتمرير القوانين؟

لا يمكن تحديد هذه المشكلات الاقتصادية الكلية الرئيسية مسبقًا، لكنني واثق من النموذج الرياضي حول كيفية تغير أرصدة RRP و TGA مع مرور الوقت. يتعزز ثقتي بشكل خاص من خلال أداء السوق من سبتمبر 2022 حتى الآن: أدى الانخفاض في أرصدة RRP إلى زيادة سيولة الدولار، مما تسبب مباشرة في ارتفاع العملات الرقمية والأسهم، رغم أن الاحتياطي الفيدرالي والبنوك المركزية الأخرى ترفع أسعار الفائدة بأسرع وتيرة منذ الثمانينيات.

حدود FFR مقارنةً بالبيتكوين ومؤشر S&P 500 وRRP. وصلت البيتكوين والأسهم إلى أدنى مستوى لها في سبتمبر 2022، وارتدت تحت تأثير انخفاض RRP، حيث تم ضخ أكثر من 2 تريليون دولار من السيولة الدولارية في الأسواق العالمية. كان هذا خيار سياسة متعمد من صانعي السياسة، من خلال إصدار المزيد من السندات الحكومية لامتصاص RRP. كانت إجراءات التشديد المالي غير فعالة تمامًا.

على الرغم من التحذيرات المختلفة، أعتقد أنني قد أجبت على سؤالي الأصلي. أي أن خيبة الأمل من بعض الفرق التي فشلت في الوفاء بالتشريعات التي اقترحت دعم الأصول الرقمية والتجارة يمكن تعويضها من خلال بيئة السيولة بالدولار الإيجابية للغاية، حيث يمكن أن تصل زيادة السيولة بالدولار في الربع الأول إلى 6120 مليار دولار.

كما هو الحال تقريبًا كل عام، وفقًا للجدول الزمني، ستكون نهاية الربع الأول هو الوقت المناسب للبيع، والراحة لفترة، والذهاب إلى الشاطئ، أو النوادي الليلية، أو منتجعات التزلج في نصف الكرة الجنوبي، في انتظار تحسن ظروف السيولة بالدولار في الربع الثالث.

بصفتي كبير موظفي الاستثمار في الصندوق، سأشجع حاملي المخاطر في الصندوق على ضبط المخاطر على نمط "DEGEN" (مخاطر شديدة). الخطوة الأولى في هذا الاتجاه هي قرارنا بدخول مجال العلوم اللامركزية الناشئ (DeSci). نحن نحب الأصول الرقمية التي يتم تقييمها بأقل من قيمتها الحقيقية، وقد اشترينا BIO و VITA و ATH و GROW و PSY و CRYO و NEURON.

إذا سارت الأمور كما وصفت، سأقوم بتعديل المعايير في مارس، وأنتقل إلى مرحلة "909 فتح القبعة العالية". بالطبع، كل شيء ممكن الحدوث، لكن بشكل عام، أنا متفائل.

ربما تحدث بعض عمليات البيع في السوق بين منتصف ديسمبر 2023 ونهاية 2024، بدلاً من منتصف يناير 2025. هل يعني ذلك أنني أحيانًا متنبئ سيء؟ نعم، لكن على الأقل يمكنني استيعاب المعلومات والآراء الجديدة، وإجراء التعديلات قبل أن تؤدي إلى خسائر كبيرة أو فقدان الفرص.

هذا هو سبب جذب لعبة الاستثمار. تخيل، إذا كنت تستطيع أن تسجل حفرة في كل مرة تضرب فيها الكرة، أو أن كل رمية ثلاثية في كرة السلة تدخل، أو أن كل كرة تدخل في لعبة البلياردو، كم ستكون الحياة مملة.