نموذجين لرمز الأسهم: xStocks نحو الانفتاح، Robinhood تدخل الجدران

لقد أصبح ترميز الأصول الحقيقية اتجاهًا مهمًا في مجال blockchain. مع انضمام شركات التكنولوجيا المالية مثل Kraken و Robinhood، بدأ ترميز الأسهم تدريجيًا في الانتقال من المفهوم إلى الواقع. يمكن للمستثمرين العالميين الآن المشاركة في تداول أسهم شركات مثل Apple و Tesla بطريقة أكثر ملاءمة من خلال تقنية blockchain. ومع ذلك، تحت هذا الزخم، لا يزال يتعين علينا التفكير بعمق في المنطق الداخلي لهذه النموذج الابتكاري.

سيتركز هذا التقرير على نمطين نموذجيين من ترميز الأصول: xStocks( الذي يمثل مسار "DeFi المفتوح" والذي أصدرته Backed Finance ويقدم التداول في بورصات مثل Kraken) ويمثل مسار "الحدائق المسورة المتوافقة" Robinhood. من خلال التحليل المقارن لهذين النموذجين، سوف نستكشف كيفية تحقيق التوازن بين التنظيم الصارم، الابتكار التكنولوجي، والفرص السوقية.

1. التحليل الأساسي: "الطوق المطاطي" و"تعويذة الحماية" المتوافقة

التحدي الرئيسي الذي تواجهه ترميز الأصول للأسهم هو الامتثال. في الوقت الحالي، تم تشكيل مسارين رئيسيين للامتثال في السوق: توكنات الأوراق المالية المدعومة بأصول بنسبة 1:1 وتوكنات عقود المشتقات. هناك اختلافات جوهرية بين هذين النموذجين من حيث الهيكل القانوني والمنطق التشغيلي.

الوضع الأول: xStocks - احتضان الطريق المفتوح لـ DeFi

الجوهر في xStocks هو ربط كل عملة بسهم حقيقي بنسبة 1:1. العملات التي يحتفظ بها المستخدم تمثل مباشرة ملكية أو حقوق الأسهم الأساسية. يسعى هذا النموذج إلى تحقيق真实性 وشفافية الأصول.

الهيكل القانوني:

• صادر عن شركة Backed Finance السويسرية، وفقًا لقانون DLT السويسري
• إنشاء كيان خاص في ليختنشتاين (SPV)، يمتلك أسهم حقيقية
• تحقق SPV عزل المخاطر، مما يحمي أمان الأصول الأساسية

دعم الأصول والسيولة:

• ربط صارم بنسبة 1:1، كل عملة تتوافق مع سهم حقيقي واحد
• من خلال أوراكل Chainlink لتحقيق إثبات الاحتياطي، وزيادة الشفافية
• السيولة المزدوجة: سوق مركزية + تجمع السيولة بروتوكول DeFi

نمط 2: Robinhood - "حديقة مسورة" ذات أولوية الالتزام

تعد رموز الأسهم الخاصة بـ Robinhood في الأساس نوعًا من عقود المشتقات المالية، حيث يشتري المستخدمون حقوق العقود التي تتعقب أسعار الأسهم المحددة، بدلاً من ملكية الأسهم.

الإطار القانوني:

• صادر عن Robinhood Europe UAB، تحت إشراف البنك المركزي الليتواني
• المنتج يتبع إطار عمل MiFID II الخاص بالاتحاد الأوروبي، ويتم تصنيفه كأداة مشتقة
• نشر 213 نوع من عملة الأسهم بسرعة وبتكلفة منخفضة على سلسلة Arbitrum

"حديقة السور" تصميم:

• KYC على السلسلة وقائمة بيضاء، فقط المستخدمون الذين تم الموافقة عليهم يمكنهم التداول
• القابلية المحدودة للتجميع في DeFi، حيث يتم قفل الأصول داخل نظام Robinhood البيئي
• تخطيط لتطوير سلسلة Robinhood، لتعزيز السيطرة على النظام البيئي.

مقارنة بين نموذجين

xStocks تمثل "ترميز الأصول"، حيث يتم عرض الأصول التقليدية بشكل حقيقي على blockchain، واحتضان التمويل المفتوح. Robinhood تمثل "ترميز الأعمال"، حيث تستخدم blockchain لتغليف الأعمال التقليدية للمنتجات المشتقة، مما يجعلها أشبه بترقية blockchain للتمويل المركزي.

٢. "لعبة العروش" في الهيكل الفني

اختيار سلسلة الكتل الأساسية

• xStocks اختيار سولانا: السعي لتحقيق الأداء الأمثل، يدعم التداول عالي التردد والتفاعل مع DeFi
• روبن هوود تختار أربيتروم: ترث أمان إيثريوم، ستنتقل في المستقبل إلى Layer 2 المبني ذاتيًا

مكونات التقنية الأساسية

العقود الذكية:

• xStocks: عملة SPL المفتوحة، يمكن نقلها بحرية
• Robinhood: قيود التحويل المدمجة، يسمح فقط للعناوين في القائمة البيضاء بالاحتفاظ بها

أوراكل ( Chainlink ):

• تقديم معلومات الأسعار والحفاظ على التثبيت
• توفير إثبات الاحتياطي لـ xStocks

التشغيل المتداخل عبر السلاسل ( Chainlink CCIP ):

• تحقيق نقل الأصول عبر السلاسل، توسيع السيولة

ربط الأصول بسلسلة الكتل وعملية SPV

1. عزل الأصول: شراء الأسهم الحقيقية وإيداعها في SPV
2. صك العملة: بعد تأكيد SPV، يتم تفويض صك العملة على السلسلة.
3. توزيع العملات: من خلال البورصة أو البيع المباشر للمستثمرين المؤهلين
4. إدارة دورة الحياة: معالجة توزيعات الأرباح، والانقسامات، وغيرها من الإجراءات الشركات
5. استرداد وإتلاف: إتلاف العملة، SPV يحرر الأسهم المقابلة

٣. نموذج العمل وتقييم المخاطر

نموذج الأعمال

روبن هود:

• رسوم تحويل العملات
• إمكانية تقديم خدمات الدفع عبر تدفق الطلبات، وخدمات الأعضاء، وغيرها
• استكشاف سوق الأسهم الخاصة

xالأسهم:

• رسوم المعاملات
• رسوم الصياغة/الاسترداد
• خدمات ترميز الأصول B2B

تقييم المخاطر

• مخاطر تنظيمية: قد تؤثر التغييرات السياسية على امتثال الأعمال
• المخاطر التقنية: ثغرات العقود الذكية، فشل الأوراق المالية، إلخ
• مخاطر الطرف المقابل: قد يفلس المنصات المركزية أو تتعرض للاختراق
• مخاطر السيولة: تقلبات السوق تؤدي إلى عدم القدرة على إغلاق الصفقة في الوقت المناسب
• المخاطر القانونية: قد تواجه التحكيم التنظيمي عبر الحدود تحديات
• مخاطر السوق: سعر العملة غير مرتبط بالأصل الأساسي

هيكل السوق وآفاق المستقبل

مصفوفة اللاعبين الرئيسيين

1. فتح معسكر DeFi: xStocks، Synthetix وغيرها
2. جدار الحديقة المتوافق: روبن هود، سيكيوريتايز وغيرها
3. مقدمو البنية التحتية: Chainlink، Backed Finance وغيرها

اتجاهات السوق

• من العزلة إلى الاندماج: الجمع بين TradFi و DeFi بعمق
• الابتكار المدفوع بالتنظيم: يوفر MiCA، وقانون DLT، وما إلى ذلك، قواعد واضحة
• دخول المؤسسات وتنوع المنتجات: التوسع في المنتجات الهيكلية، الأسهم الخاصة وغيرها
• ترميز الأصول الخاصة بالأسهم الخاصة أصبح بحرًا جديدًا

التفكير في المستقبل

• الصراع بين الانفتاح والانغلاق: نموذجين يتواجدان معًا، يخدمان مجموعات مستخدمين مختلفة
• سباق التقنية والقانون: هل يمكن للتقنيات مثل التقاطع بين السلاسل، Layer 2، والحوسبة السرية أن تواكب خطوات التنظيم

إن ترميز الأصول للأسهم يعيد تشكيل الأسواق المالية العالمية. على الرغم من التحديات العديدة التي تواجهها، فإن الاتجاه المستقبلي الذي تشير إليه لا يمكن التراجع عنه. يحتاج المشاركون في السوق إلى احتضان هذه الثورة المالية بشكل نشط وحذر، بناءً على فهم عميق لمنطقها الأساسي ومخاطرها.