القطاعات الفرعية التي لا يمكن تجاهلها في RWA: قيمة ترميز الأصول في الصناديق، الاستكشاف والممارسة

عند مناقشة RWA، نركز بشكل أكبر على الأصول الأساسية مثل السندات الأمريكية، الدخل الثابت، والأوراق المالية. في الواقع، باستثناء العملات المستقرة، فإن أكبر مشروع RWA من حيث حجم الأصول هو صناديق السوق النقدي. المشاريع الثلاثة الأولى من حيث حجم الأصول هي: فرانكلين تمبلتون: 3.12 مليون دولار ( سندات حكومية ); ثم سينتريفوج: 2.47 مليون دولار ( رهن الأصول ); أوندو فاينانس: 1.83 مليون دولار ( سندات حكومية ).

صندوق Franklin Templeton هو بالكامل صندوق ترميز الأصول، كما أن Ondo Finance لديها صندوقان للترميز، وCentrifuge تتعاون أيضًا في مشروع RWA مع منصة معينة لإنشاء صندوق ترميز الأصول. من الواضح أن صناديق الترميز تلعب دورًا مهمًا في ربط TradFi بـ DeFi، ونعتقد أن هذا الشكل من الأصول، نظرًا لكونه خاضعًا للتنظيم؛ (1) التعبير الرقمي النسبي القياسي، هو أفضل وسيلة لأصول RWA.

في الوقت الحالي، فإن ما نتحدث عنه أكثر هو احتياجات التقاط القيمة من جانب واحد من العالم الحقيقي من خلال Crypto( أو DeFi)، ومن وجهة نظر التمويل التقليدي TradFi، يمكن أن يطلق صندوق بعد ترميز الأصول باستخدام تكنولوجيا البلوكشين ودفتر الأستاذ الموزع قيمة أكبر بكثير.

لذلك، ستقوم هذه المقالة بتحليل القيمة التي تم ترميز الأصول بها تدريجياً من خلال الحالات التي لوحظت في السوق حالياً، بالإضافة إلى الاستكشاف النشط والممارسات من قبل المشاركين في السوق.

واحد، ترميز الأصول صندوق

ترميز الأصول(Tokenization) عادةً ما يكون تعبير الأصول الرقمية على blockchain بعد رقمنة الأصول، ويستخدم مزايا تقنية دفتر الأستاذ الموزع في المحاسبة والتسوية. يمكن أن تشمل الأصول المطبقة على ترميز الأصول أدوات مالية مثل الأسهم والسندات والصناديق، وكذلك الأصول الملموسة مثل العقارات، بالإضافة إلى الأصول غير الملموسة مثل حقوق بث الموسيقى. الرموز الناتجة عن ترميز الأصول هي حاملة قيمة الأصول، وهي شهادة على حقوق الأصول.

هذا الابتكار والتغيير ينطبق أيضًا على الصناديق، بعد ترميز الأصول للصناديق، تم تشكيل صندوق الترميز (Tokenized Fund)، والذي يعني أن حصص الصندوق تُسجل بشكل رقمي كعملات على دفتر الأستاذ الموزع للبلوكتشين، ويمكن تداول العملات في السوق الثانوية. يختلف هذا الصندوق المرمز عن الصندوق الرقمي (Token Fund) الذي يستثمر فقط في الأسواق الأولية والثانوية.

تواجه صناعة إدارة الأصول العالمية العديد من التحديات. على الرغم من أن حجم إدارة الأصول في القطاع قد نما مع ارتفاع السوق، إلا أن رسوم إدارة الصناديق قد انخفضت بسبب المنافسة بين الأقران والتحول نحو استراتيجيات الاستثمار السلبية. بالإضافة إلى ضغوط الاستثمار، يواجه السوق أيضًا متطلبات أعلى من حيث القدرة الرقمية للصناديق لتلبية الطلب المتزايد من المستثمرين على التوزيع عبر الإنترنت، وتقارير الأصول، والامتثال التنظيمي، والتخصيص الشخصي. إن سرعة زيادة تكاليف إدارة الصناديق تفوق إيراداتها، مما يضغط على هوامش أرباح الصناديق.

بالنسبة لصناديق الاستثمار الخاصة، نظرًا لعدم توفر السيولة، وارتفاع مستوى الاستثمار، فإن مستثمريها محصورون لفترة طويلة في عدد قليل من المستثمرين المؤسسيين. إن سوق صناديق الاستثمار الخاصة بحاجة ماسة إلى خفض مستوى الاستثمار، من خلال تصميم منتجات مناسبة لإطلاق منتجات بديلة تتماشى مع احتياجات الاستثمار للعملاء غير المؤسسيين مثل المؤسسات الصغيرة والمتوسطة، والمكاتب العائلية، وحتى الأفراد ذوي الثروات العالية.

يمكن أن يحل ترميز الأصول لصناديق الاستثمار العديد من المشكلات الحالية في صناعة إدارة الأصول العالمية. يعتقد مؤيدو صناديق الاستثمارات المرمزة أن الصناديق القائمة على تقنية blockchain ودفاتر السجلات الموزعة في المستقبل، لن تستطيع فقط زيادة حجم إدارة الأصول (Asset Under Management, AuM)، والاستثمار في فئات أصول أوسع (RWAالأصول المرمزة المتنوعة)؛ بل ستجذب أيضًا فئات جديدة من المستثمرين (المستثمرين من المناطق غير المصرفية في أفريقيا وآسيا من خلال الاستثمار في الأصول المشفرة)، وتحسين تجربة الاستثمار للمستخدمين (التعاقدات الذكية المدمجة KYC)؛ وستساعد أيضًا الصناديق على الفوز في المنافسة على ترقية الصناعة الرقمية (ترقية رقمية)، مع تقليل تكاليف التشغيل والتسويق بشكل كبير (مزايا blockchain ودفتر السجلات الموزعة).

٢. ترميز الأصول سيحدث تأثيرا عميقا على سوق الصناديق

( 2.1 ترميز الأصول助力推进基金市场的数字化

حاليًا، يتم فصل الصناديق والمستثمرين عن طريق عدد كبير من الوسطاء، وتشمل قنوات توزيع الصناديق )موزعو الصناديق###: المستشارون الماليون، ومنصات الصناديق (منصة الصناديق) وشبكات توجيه الطلبات (شبكات توجيه الطلبات)؛ وتشمل خدمات الصناديق: وكلاء الدفع (وكلاء الدفع)، والأوصياء (البنوك المودعة) ومحاسبو الصناديق (محاسبو الصناديق).

وكلاء النقل ( يساعدون الصناديق من خلال تنسيق الجانبين، ويتحملون مسؤولية فهم عملاء ) KYC ( و مكافحة غسل الأموال ) AML ( ومكافحة تمويل الإرهاب ) CFT ( والتحقق من العقوبات الاقتصادية، وتصفية معاملات الاشتراك والاسترداد للصندوق، وتقديم التقارير إلى المديرين والحفاظ على سجلات تسجيل المستثمرين.

تدفق تشغيل الصناديق التقليدية هو بطبيعته غير فعال:) يتم إنشاء حصص الصندوق لتلبية الاكتتاب، ويتم إلغاؤها لتلبية الاسترداد;( يتم تسعير الصندوق ليس بناءً على الشراء والبيع، ولكن بناءً على صافي الأصول المحدد من قبل محاسب الصندوق;) يقوم وكيل التحويل بتسعير بناءً على صافي الأصول من خلال استلام ودمج الطلبات، ويقوم بتسوية الطلبات من خلال إدخالها في السجل المركزي، ثم يتحقق من الطلبات مع الأرصدة النقدية للمستثمر والصندوق;( قبل ثلاثة أيام من تسوية حصص الصندوق والأرصدة النقدية، سيواجه الصندوق والمستثمر تقلبات السوق ومخاطر الطرف المقابل;) تدفق الصندوق يجبر مدير الصندوق على الاحتفاظ بمراكز نقدية، لتحمل تكلفة إعادة توازن صافي قيمة الصندوق.

بالمقارنة، فإن ترميز الأصول يمكن أن يبسط بشكل كبير العمليات المعقدة المذكورة أعلاه: ( عندما تُصدر وتُتداول صناديق الترميز على blockchain، ستتم تسوية طلبات الاشتراك والاسترداد مباشرةً باستخدام رموز الصناديق ورموز الدفع، وستدخل في حسابات المستثمرين ) في المحافظ الإلكترونية (، حيث تكون التداولات ذات طابع نهائي، مما يلغي مخاطر السوق ومخاطر الأطراف المقابلة؛ ) لأنه يتم تسجيل جميع المعاملات على دفتر الأستاذ الموزع للـ blockchain، فإن أي تغيير في الملكية سيتم تسجيله تلقائيًا، مما يلغي الحاجة إلى التسجيل المركزي؛ ( نظرًا لأن جميع الوسطاء يمكنهم الوصول إلى البيانات ومشاهدتها على blockchain، فلا يوجد أيضًا حاجة إلى تقارير ومطابقات متعددة الأطراف.

في الوقت نفسه، سيساعد ترميز الأصول في رقمنة التفاعل بين مديري الصناديق والمستثمرين:)1( نظرًا لدمج فحص KYC وAML وCFT والعقوبات الاقتصادية، ستزداد سرعة فتح حسابات المستثمرين؛)2( استنادًا إلى التسوية الذرية الأكثر كفاءة على blockchain، ستحقق التسعير الفوري على مدار الساعة، والتسوية الفورية؛)3( الوصول إلى دفتر أستاذ موحد متعدد الأطراف، يمكن أن يحقق مشاركة البيانات في الوقت الحقيقي، يمكن للمستثمرين الحصول مباشرة على بيانات الصندوق والتداول؛)4( سيحصل مديرو الصناديق على معلومات أكثر ثراءً عن المستثمرين، بالإضافة إلى معلومات التداول.

![القطاعات الفرعية التي لا يمكن تجاهلها في RWA: قيمة ترميز الأصول للصناديق، الاستكشاف والممارسة])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-428fe611dec3dd3e9bb18d4a4f5b7a24.webp(

) 2.2 منصة إصدار وجمع الأموال على السلسلة الخاصة ببروتوكول سولف

تأسست بروتوكول سولف في عام 2020، وتهدف إلى تقديم أدوات مالية قائمة على blockchain وصندوق إدارة الأصول المتنوعة لصناعة التشفير، وقد أكملت مؤخرًا تمويلًا بقيمة 6 ملايين دولار. منتج بروتوكول سولف الأحدث، سولف V3، وضع معيارًا جديدًا لإصدار الصناديق على السلسلة. من خلال بروتوكول سولف، يمكن للصناديق المرمزة التي تم إنشاؤها تحقيق جمع الأموال على السلسلة، والإصدار، والاكتتاب، والاسترداد، والتداول، والتسوية، مما يحقق كفاءة عالية في التمويل للصناديق المرمزة.

لقد رأينا من خلال الموقع الرسمي أن بروتوكول Solv قد حقق إصدار وجمع 74 صندوقاً من العملات الترميز الأصول ( بما في ذلك صناديق مفتوحة Open-end Funds وصناديق مغلقة Close-end Funds )، مع خدمة أكثر من 25,000 مستثمر، وإدارة أصول تتجاوز 160 مليون دولار.

الآلية الأساسية لبروتوكول Solv هي السماح لمديري الصناديق بإنشاء صناديق على السلسلة، وإيداع الأموال المُجمعة ( عملة مستقرة، BTC، ETH، وغيرها ) في العقد الذكي لبروتوكول Solv، وتوليد الشهادات NFT/SFT التي تمثل حصة الصندوق للمستثمرين، مما يسمح لمدير الصندوق باستثمار الأموال المُجمعة وفقًا لاستراتيجية الاستثمار الخاصة به.

على سبيل المثال، نرى أن Blockin GMX Delta Neutral Pool هو صندوق مفتوح يدير حوالي 2.6 مليون دولار من الأصول، ويقوم بالتوزيع وفقًا لاستراتيجية الاستثمار التي وضعتها إدارة الصندوق Blockin؛ بالإضافة إلى ذلك، هناك صندوق مفتوح آخر RWA: Generate Yield On Your Stable Coins، الذي أطلقه مدير الصندوق Solv RWA، والذي يجمع عملة USDT المستقرة، ويستثمر في أصول RWA من السندات الأمريكية، ويوفر عائدًا من السندات الأمريكية لحاملي العملات المستقرة.

تشير صناديق الاستثمار المفتوحة إلى أن إجمالي حجم وحدات أو أسهم الصندوق غير ثابت عند إنشاء الصندوق من قبل مدير الصندوق، يمكن للصندوق إصدار أسهم في أي وقت ويسمح للمستثمرين باستردادها بشكل دوري، وعادة ما يستخدم مديرو الصناديق ذات استراتيجيات الاستثمار القائمة على محافظ ذات سيولة عالية هيكل الشركات المفتوحة لتأسيس الصندوق.

الصندوق الذي يتم إصداره عبر بروتوكول Solv هو صندوق ترميز الأصول بالكامل على السلسلة، وتأتي مصادر جمع الأموال من BTC/ETH/العملات المستقرة، كما أن الأصول المستثمرة تنتمي أيضًا إلى الأصول المشفرة الأصلية أو الأصول المرمزة ( مثل سندات الخزانة الأمريكية RWA ). هذه البنية لصندوق ترميز الأصول بالكامل على السلسلة تمكنها من الاستفادة إلى أقصى حد من القيمة التي تقدمها الترميز. على سبيل المثال، صندوق الترميز الخاص ببروتوكول Solv، ###1(، يمكن أن يسمح لمديري الصناديق بالتواصل مباشرة مع المستثمرين، والحصول على مزيد من بيانات المستثمرين، ومعلومات التداول؛ )2(، لقد أزال العديد من احتكاكات وسطاء خدمات الصناديق، مما يقلل التكاليف؛ )3( يتم جمع وإصدار وتداول وتسوية صندوق الترميز من خلال تقنية البلوك تشين، ويتم تسجيلها في دفتر أستاذ موزع، مما يجعلها فعالة وشفافة؛ )4( يتم تحديث صافي قيمة الأصول NAV للصندوق بشكل فوري، ويمكن اكتتاب/استرداد حصص الصندوق في أي وقت وفي أي مكان على مدار 24 ساعة في اليوم، 7 أيام في الأسبوع، وغيرها من المزايا العديدة.

يشير بروتوكول Solv إلى: في الوقت الحالي، تأتي معظم خدمات إدارة الأصول المشفرة من مؤسسات CeFi، حيث أن عمليات إنشاء الأصول وإدارة الصناديق في هذه المؤسسات غير شفافة، مما يسبب مشاكل في الثقة. توفر الحلول اللامركزية الأفضل تجربة استثمار شفافة وآمنة، في نفس الوقت تساعد شركات إدارة الأصول على كسب الثقة والسيولة. يعمل Solv على بناء البنية التحتية والنظام البيئي، وتقديم خدمات شاملة، بما في ذلك الإنشاء والإصدار والتسويق وإدارة المخاطر. وهذا يقلل من عوائق المشاركة في Web3، بينما يعزز نضوج السوق المشفرة.

قال Olivier Deng من شركة Nomura Securities، المستثمر في Solv Protocol: "بنى Solv منصة DeFi مؤسسية غير موثوقة، تجمع بين الوسطاء، والمكتتبين، وصانعي السوق، والأوصياء، لتخلق أول بنية تحتية مالية سائلة تربط بين DeFi وCeFi وTradFi على blockchain."

![القطاعات الفرعية التي لا يمكن تجاهلها في RWA: قيمة وترميز الأصول واستكشاف الممارسات])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-d7c50d2185c95a9aebbf8cc0b12b06b6.webp(

ثالثًا، تسوية صندوق ترميز الأصول

يمكن لصناديق ترميز الأصول أن تحل إلى حد ما محل بعض الوسطاء مثل موزعي الصناديق، وتعزز من مستوى الرقمنة في سوق الصناديق، لكن السوق لا تتطور بين عشية وضحاها. بالنظر إلى الواقع الأكثر أهمية لمديري الصناديق والمستثمرين، فإن ما سيتغير حتماً هو طريقة تسوية الاشتراكات والاستردادات في الصناديق.

) 3.1 تسوية صندوق ترميز الأصول

تتم تسعير الصناديق الحالية عمومًا بناءً على صافي قيمة الأصول، ويقوم مدير الصندوق بتحصيل أو دفع النقد من خلال النظام المصرفي، ويتم التسوية من خلال إصدار أو إلغاء حصص الصندوق بعد ثلاثة أيام (T+3). بينما يتم حساب سعر الصندوق المرمّز عدة مرات يوميًا، وبما أن الاشتراكات والاستردادات ستتم التسوية "آليًا" على blockchain، فإن طريقة التسوية بناءً على النظام المصرفي (T+3) ستستبدل. يمكننا أن نرى في حالة بروتوكول Solv كيف يمكن أن يحقق صندوق مرمز بالكامل قائم على blockchain التسعير الفوري والتسوية الفورية في سوق يعمل على مدار الساعة (7/24).

تسمى هذه الطريقة في التسوية التي تعتمد على تقنية البلوكشين والدفاتر الموزعة: التسوية الذرية (Atomic Settlement )، مما يعني أن المعاملات المتعلقة بالنقد المعادل وحصص الصناديق مرتبطة بشكل مباشر.