النظام البيئي للأصول الافتراضية في هونغ كونغ يدخل مرحلة جديدة: فوري ETF مُعتمد للمشاركة في داخل السلسلة التكديس

حققت هونغ كونغ تقدمًا كبيرًا مرة أخرى في دفع منتجات التمويل الأصول الافتراضية نحو التوافق. مؤخرًا، أصدرت لجنة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ تعميمًا يسمح بشكل واضح بمشاركة ETF الأصول الافتراضية الفورية في أنشطة التكديس داخل السلسلة ضمن إطار تنظيم دقيق. في الوقت نفسه، قامت اللجنة بتخفيف القيود المتعلقة بمنصات تداول الأصول الافتراضية، مما يسمح للمنصات المرخصة بتقديم خدمات التكديس للعملاء. تُعتبر هذه الخطوة، بعد الموافقة على إدراج ETF الأصول الافتراضية، مبادرة مهمة أخرى في بناء نظام مالي Web3 متوافق في هونغ كونغ، حيث لا تساعد فقط على زيادة جاذبية البيئة الافتراضية في هونغ كونغ، ولكنها أيضًا المرة الأولى التي يتم فيها دمج المنتجات المالية التقليدية مع الآليات الأصلية للاقتصاد داخل السلسلة، مما يوفر مثالًا ذا قيمة مرجعية كبيرة للرقابة على الأصول الافتراضية والابتكار المالي على مستوى العالم.

1. التكديس يدمج في النظام المالي التقليدي، ويفتح مسارات العائدات المتوافقة داخل السلسلة

أصبح نظام التكديس واحدًا من أهم الأنشطة الاقتصادية داخل السلسلة في نظام الأصول الافتراضية، وخاصة بالنسبة لسلاسل الكتل العامة التي تعتمد آلية إجماع إثبات الحصة (PoS). فهو لا يحافظ فقط على أمان الشبكة وعملها بشكل طبيعي، بل أصبح أيضًا القناة الرئيسية للمؤسسات والمستخدمين للحصول على عوائد داخل السلسلة. ووفقًا للإحصائيات، حتى أوائل أبريل 2025، تم تكديس أكثر من 34 مليون ETH في شبكة إيثريوم، مما يمثل 28.03٪ من إجمالي الكمية المعروضة؛ كما أن نسبة التكديس لمشاريع مثل Cardano وSolana تظل لفترة طويلة فوق 70٪، مما يُظهر أن التكديس كآلية عوائد داخل السلسلة مقبولة على نطاق واسع، وقد أسست قاعدة قوية من توافق السوق.

وفقًا لأحدث المنشورات، يمكن لصناديق الاستثمار المتداولة في الأصول الافتراضية الفورية في هونغ كونغ المشاركة في التكديس داخل السلسلة للأصول الافتراضية التي تحتفظ بها، وذلك ضمن إطار يضمن الحماية الحذرة، للحصول على عوائد أصلية مرتبطة بشبكات blockchain مثل Ethereum. تطلق هذه الخطوة إشارتين مهمتين: أولاً، تعترف هونغ كونغ بالتكديس كآلية مركزية للحصول على حوافز الشبكة في النظام البيئي للبلوكشين، مع وجود منطق اقتصادي معقول؛ ثانيًا، إن فهم الجهات التنظيمية للتقنية والمخاطر المتعلقة بالأصول الافتراضية ونظام Web3 في حالة نضوج متزايد.

لتأمين السيطرة على المخاطر، ينص التعميم على أن المشاركة في التكديس لصناديق المؤشرات المتداولة الفورية يجب أن تتم من خلال منصات التداول المرخصة والجهات المعتمدة، ويجب تحديد حد أقصى لنسبة التكديس لإدارة مخاطر السيولة وضمان استقلالية وأمان الأصول. بالإضافة إلى ذلك، يجب على مديري صناديق المؤشرات المتداولة الكشف بشكل كامل عن آلية تشغيل التكديس، ونموذج حساب العائدات، والمخاطر المحتملة، وحدود نسبة التكديس، لضمان حق المستثمرين في الاطلاع وحماية حقوقهم في الأصول.

في الوقت نفسه، أصدرت لجنة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ تعميماً بشأن تقديم منصات تداول الأصول الافتراضية لخدمات التكديس، حيث تم تعديل القيود السابقة المفروضة على المنصات. وقد تم توضيح السماح للمنصات بتقديم خدمات التكديس للعملاء. لم يقيد التعميم أنواع الأصول الافتراضية المشاركة في التكديس، مما يعني أنه بالإضافة إلى ETH، من المتوقع أن تتمكن المنصات من تقديم خدمات التكديس لمشاريع سلاسل الكتل العامة مثل Cardano وSolana بطريقة متوافقة. لن تؤدي هذه التغييرات فقط إلى توسيع حدود خدمات المنصات، مما يجعل المنصات المرخصة لا تقتصر فقط على تقديم خدمات المطابقة، بل ستتمكن أيضًا من تقديم خدمات ذات قيمة مضافة لتعزيز ولاء المستخدمين وحجم التداول، والأهم من ذلك، توفير بيئة تنفيذ موثوقة ومتوافقة للمشاركة في التكديس لصندوق ETF الفوري.

بالنسبة لـ ETF الأصول الافتراضية الفورية، فإن جوهر التكديس هو "إعادة استخدام" الأصول الأساسية، مما يمكن من خلق عائد إضافي دون التأثير على هيكل حصة ETF، وتوفير "قناة عائدات داخل السلسلة" متوافقة لمزيد من المستخدمين والمؤسسات. إن إدخال آلية التكديس سيزيد بشكل كبير من جاذبية وحجم منتجات ETF الأصول الافتراضية الفورية. تعتمد عائدات ETF التقليدية على تقلبات أسعار الأصول أو توزيعات الأرباح، بينما سيجعل إدخال آلية التكديس ETF الأصول الافتراضية الفورية ليس مجرد متتبع سلبي لحركة الأسعار، بل يصبح "شهادة حقوق داخل السلسلة" ذات وظيفة عائد نشط. سيكون العائد الإضافي السنوي الذي تقدمه التكديس بنسبة 3%-6% عاملاً مهماً لجذب المستثمرين المؤسسيين، والمكاتب العائلية، وغيرها من الأموال متوسطة وطويلة الأجل. من المتوقع أنه في الأشهر الستة إلى الاثني عشر المقبلة، مع تنفيذ آلية التكديس تدريجياً، سيكون هناك نمو هيكلي في حجم إدارة ETF الأصول الافتراضية الفورية في هونغ كونغ.

في الوقت نفسه، ستوسع آلية توزيع عائدات التكديس هيكل عائدات مديري الصناديق والجهات الحافظة، مما يحفز المزيد من المشاركين في السوق على تصميم هياكل منتجات مبتكرة ضمن إطار قانوني، مما يعزز بشكل أكبر تمايز المنتجات المتعلقة بالأصول الافتراضية في هونغ كونغ وقدرتها التنافسية. بالإضافة إلى ذلك، نظرًا لأن عمليات التكديس تتطلب مستوى عالٍ من أمان الأصول واستقرار التكنولوجيا، فإن الطلب المحتمل على التكديس المتوافق سيعزز من تسريع بناء البنية التحتية للأصول الافتراضية في هونغ كونغ، مما يدفع نحو تشكيل نظام إيكولوجي Web3 أكثر نضجًا واكتمالًا.

2. بناء جسر الربحية بين المالية التقليدية والاقتصاد داخل السلسلة

إن إطلاق خدمة التكديس في هونغ كونغ ليس مجرد تخفيف للرقابة، بل يعكس أيضًا اعتبارات عميقة في تصميم النظام: دفع السوق الافتراضية في هونغ كونغ نحو مرحلة أكثر نضجًا وأكثر دولية مع ضمان حقوق المستثمرين والسيطرة على المخاطر.

السبب الرئيسي يكمن في تعزيز وتحسين آلية تشغيل سوق ETF المحلي. منذ أن وافقت هونغ كونغ في عام 2024 على إدراج أول دفعة من ETF الأصول الافتراضية الفورية للتداول، على الرغم من أن رد فعل السوق كان عقلانياً وآلية المنتج كانت قوية، إلا أن مستوى النشاط التجاري وإجمالي حجم إدارة الأصول لم يصل بعد إلى التوقعات السوقية. نقص آلية العائد الداخلي يجعل هذه المنتجات تبدو أكثر بساطة مقارنة بالصناديق التقليدية ذات العوائد. إن إدخال آلية التكديس لا يمكن أن يوفر فقط مصدر دخل إضافي، بل يوفر أيضاً ارتباطاً أوثق بين ETF ونظام blockchain البيئي، مما قد يجذب مجموعة أوسع من المستثمرين، وخاصة أولئك الذين يركزون على توازن "العائد + تخصيص الأصول" من المستثمرين المؤسسيين.

من منظور أعمق، يعد التكديس المفتوح لصناديق ETF خطوة مهمة في بناء حلقة مغلقة للبيئة المالية Web3 في هونغ كونغ. منذ أن تم تأسيس آلية ترخيص VASP، والسماح للمستثمرين الأفراد بالمشاركة في التداول، بدأ الهيكل التنظيمي لسوق الأصول الافتراضية في هونغ كونغ يتشكل تدريجياً. ولكن للانتقال نحو بيئة Web3 ذات عمق ومرونة حقيقية، فإن الاعتماد فقط على إصدار الأصول والتداول ليس كافياً، بل يجب أيضاً تعزيز القدرات التشغيلية داخل السلسلة، ونماذج العائدات، ونظام الضمانات التنظيمية. إن إدخال آلية التكديس داخل السلسلة هذه، هو في الحقيقة محاولة أولى لدمج الوظائف الأصلية ل DeFi ضمن المالية التقليدية، مما ينشئ جسرًا مؤسسيًا ومستدامًا لربط العائدات بين المالية داخل السلسلة والأسواق المالية التقليدية.

علاوة على ذلك، في سياق التنافس التنظيمي العالمي، تتمتع سياسة هونغ كونغ بتأثير استباقي ونموذجي. لم توافق الولايات المتحدة بعد على أي ETF من نوع التكديس، حيث تتركز الجدل الرئيسي حول ملكية الأصول وخصائص الأوراق المالية المحتملة ومشكلات التحكم في المخاطر. بينما استكشفت هونغ كونغ مجموعة من نماذج التنظيم الحذرة من خلال تدابير مثل العزل من خلال الوصاية، والحدود النسبية، والكشف عن المخاطر، مما قدم مرجعًا قويًا للسلطات القضائية الأخرى.

في المستقبل، قد تؤثر موافقة الولايات المتحدة على وظيفة التكديس ل ETF الإيثيريوم مرة أخرى على تصميم منتجات الأصول الافتراضية العالمية بشكل كبير. مع استمرار المؤسسات ذات الصلة في دفع التواصل السياسي، قد يتغير موقف التنظيم الأمريكي تجاه آلية التكديس بشكل طفيف. يُقال إن بعض طلبات تجريب وظيفة التكديس قد دخلت المرحلة النهائية من التقييم. إذا وافقت الولايات المتحدة في النهاية، فسوف يجذب ذلك اهتمام السوق العالمية مرة أخرى بمنتجات "ETF القائمة على التكديس"، مما سيشكل ضغطًا تنافسيًا على هيكل المنتجات الحالي في هونغ كونغ. ولكن قبل ذلك، يمكن أن تجذب هونغ كونغ بفضل سرعة تنفيذ السياسات ووضوح الأنظمة المزيد من رؤوس الأموال الدولية التي تركز على "العوائد داخل السلسلة" نحو سوق آسيا والمحيط الهادئ، مما يعزز من مكانتها الرائدة في المشهد العالمي للأصول الافتراضية والابتكار المالي الرقمي.

من المتوقع أنه مع تقديم المزيد من مديري ETF لخطط التكديس، وإطلاق المزيد من منصات التداول لخدمات التكديس المتوافقة، ستقوم هونغ كونغ ببناء نظام مالي للمنتجات الافتراضية أكثر ثراءً، وبنية أكثر منطقية، ونظام أكثر اكتمالاً، وستدفع الأصول الافتراضية من مرحلة "قابلة للتداول" إلى مرحلة جديدة "قابلة للتخصيص" و"قابلة للزيادة في القيمة"، لتلبية الاحتياجات المتنوعة للمستثمرين ودعم التطور المستمر لنظام الأصول الافتراضية في هونغ كونغ.