حدث تحطم سريع لعملة OM: تحليل عميق ورؤى صناعية

في ظل التطور السريع للاقتصاد الرقمي اليوم، يواجه سوق الأصول المشفرة تحديات غير مسبوقة. من جهة، هناك متطلبات الامتثال والتنظيم، ومن جهة أخرى، توجد مشاكل خطيرة تتعلق بالتلاعب في السوق وعدم التناسب في المعلومات.

في 14 أبريل 2025 في منتصف الليل، شهد سوق العملات المشفرة مرة أخرى تقلبات. تعرضت عملة مانترا (OM) التي كانت تعتبر "معيار RWA المتوافق" للإغلاق القسري في عدة منصات تداول، حيث انخفض سعرها من 6 دولارات إلى 0.5 دولار، مع انخفاض يومي يزيد عن 90%، وتبخر القيمة السوقية بمقدار 55 مليار دولار، وخسائر تقدر بـ 58 مليون دولار للمتداولين في العقود. على السطح، يبدو أن هذه أزمة سيولة، لكنها في الواقع كانت عملية مدروسة للغاية تتضمن تحكمًا عاليًا و"قص" عبر المنصات. ستقوم هذه المقالة بتحليل أسباب هذا التحطم السريع، وكشف الحقائق الكامنة وراءه، واستكشاف اتجاهات مستقبل صناعة Web3، وكيفية منع حدوث مثل هذه الأحداث مرة أخرى.

أ. مقارنة بين حدث تحطم سريع OM وانهيار LUNA

تشابهت أحداث تحطم OM مع انهيار LUNA في نظام Terra البيئي في عام 2022 في بعض الجوانب، لكن الأسباب الجذرية مختلفة:

انهيار LUNA: ناتج أساسًا عن فك الارتباط للعملة المستقرة UST. تعتمد آلية العملة المستقرة الخوارزمية على توازن عرض LUNA، وعندما تفقد UST ربطها 1:1 بالدولار، يقع النظام في "حلقة الموت"، حيث تنخفض LUNA من أكثر من 100 دولار إلى قرب 0 دولار، وهذا يعد عيبًا في تصميم النظام.

OM تحطم سريع: تظهر التحقيقات أن هذه الحادثة ناتجة عن التلاعب في السوق ومشاكل السيولة، وتشمل فرض الإغلاق من قبل منصات التداول وسلوك التحكم العالي من قبل المشروع، وليس عيب تصميم العملة.

كلاهما أثار الذعر في السوق، لكن LUNA هو انهيار النظام البيئي بأكمله، بينما OM يبدو أكثر كنتيجة لعدم توازن ديناميات السوق.

ثانياً، هيكل التحكم - 90% من العملات تحت سيطرة المشروع والمستثمرين الكبار

بنية تحكم ذات تركيز عالي جداً

تظهر البيانات على السلسلة أن فريق MANTRA والعناوين المرتبطة به يمتلكون 7.92 مليون عملة OM، وهو ما يمثل حوالي 90% من إجمالي المعروض، بينما لا يتجاوز عدد العملات المتداولة فعليًا 8.8 مليون عملة، وهو ما يمثل حوالي 2%. تؤدي هذه الدرجة المذهلة من تركيز الحيازة إلى اختلال شديد في حجم التداول والسيولة في السوق، مما يمكّن كبار المستثمرين من التلاعب بتقلبات الأسعار بسهولة عندما تكون السيولة منخفضة.

استراتيجية توزيع رمزي على مراحل وتخزين - خلق حماس زائف

مشروع MANTRA يعتمد على خطة فتح متعددة الجولات، من خلال تمديد فترة الصرف، لتحويل تدفق المجتمع إلى أدوات قفل طويلة الأجل.

• تم إطلاقه لأول مرة وتم تحرير 20٪ ، مما يوسع الوعي بالسوق بسرعة
• فتح قاسي في الشهر الأول، وإطلاق خطي في الأشهر الـ 11 التالية، مما يخلق وهم الازدهار في المرحلة الأولية
• نسبة الفتح الجزئي تصل إلى 10%، بينما يتم تخصيص العملات المتبقية تدريجياً خلال ثلاث سنوات للسيطرة على حجم التداول في البداية

هذه الاستراتيجية تبدو على السطح وكأنها توزيع علمي، لكنها في الواقع تستخدم الالتزام العالي لجذب المستثمرين. عندما يظهر رد فعل عاطفي من المستخدمين، يقوم فريق المشروع بإدخال آلية تصويت للحكم، لتحويل المسؤولية بشكل "إجماع المجتمع". ومع ذلك، فإن حقوق التصويت تتركز في يد فريق المشروع أو الأطراف المرتبطة، مما يجعل النتائج تحت السيطرة العالية، مما يؤدي إلى ازدهار زائف في التداول ودعم الأسعار.

تداول الخصومات الخارجية والتحكيم

• تصفية بسعر مخفض بنسبة 50%: أفادت العديد من التقارير في المجتمع أن OM يتم بيعه بكميات كبيرة في السوق خارج البورصة بسعر مخفض بنسبة 50%، مما جذب الاستثمارات الخاصة والمستثمرين الكبار.
• الربط بين الخارج والداخل: يقوم المضاربون بشراء OM بأسعار منخفضة من السوق الخارجي، ثم يقومون بتحويلها إلى البورصة، مما يخلق حماس交易链上 وحجم交易، مما يجذب المزيد من المستثمرين الأفراد للانضمام. هذه الدورة المزدوجة من "قص الأعشاب خارج السلسلة، وإثارة الضجة داخل السلسلة" تعزز من تقلبات الأسعار.

٣، أسئلة تاريخ MANTRA

تحطم سريع عملة MANTRA، كانت تاريخياً مشكلة أيضاً قد زرعت مخاطر لهذا الحدث:

"ترويج علامة "RWA المتوافقة: حصل مشروع MANTRA على ثقة السوق من خلال تأييد "RWA المتوافقة"، حيث وقع اتفاقية توكنيزد بقيمة 10 مليارات دولار مع عملاق العقارات في الإمارات، وحصل على ترخيص VARA VASP، مما جذب عددًا كبيرًا من المؤسسات والمستثمرين الأفراد. ومع ذلك، لم تؤدِ التراخيص المتوافقة إلى سيولة حقيقية في السوق أو توزيع فعلي للمراكز، بل أصبحت ستارًا لسيطرة الفريق، مستفيدةً من تراخيص الشرق الأوسط لجذب الأموال، وتحولت التأييدات التنظيمية إلى وسيلة تسويقية.

نموذج مبيعات OTC: وفقًا للتقارير، جمعت MANTRA أكثر من 500 مليون دولار على مدار العامين الماضيين من خلال نموذج مبيعات OTC، حيث تعمل على إصدار عملات جديدة باستمرار لامتصاص ضغط البيع من المستثمرين في الجولة السابقة، مما يشكل دورة "الجديد يأخذ القديم، القديم يخرج الجديد". يعتمد هذا النموذج على السيولة المستمرة، وإذا لم يتمكن السوق من استيعاب عملات الفتح، فقد يؤدي ذلك إلى انهيار النظام.

النزاعات القانونية: في عام 2024، نظر محكمة هونغ كونغ العليا في قضية MANTRA DAO، المتعلقة باتهامات تحويل الأصول، حيث طلبت المحكمة من ستة أعضاء الكشف عن المعلومات المالية، مما يشير إلى وجود مشاكل في الحكم والشفافية.

أربعة، تحليل الأسباب العميقة لتحطم سريع

1. آلية التسوية وفشل نموذج المخاطر

تفكك معلمات المخاطر عبر المنصات: لم تقم جميع البورصات بتوحيد معلمات إدارة المخاطر لعملة OM (حد الرافعة المالية، معدل الهامش المطلوب، نقطة تفعيل التخفيض التلقائي)، مما يؤدي إلى مواجهة نفس المراكز عتبات تصفية مختلفة تمامًا على منصات مختلفة. عندما يتم تفعيل التخفيض التلقائي على منصة معينة خلال فترة انخفاض السيولة، يتم تصريف الأوامر إلى منصات أخرى، مما يتسبب في "التصفية المتسلسلة".

نموذج المخاطر الذيلية: تعتمد معظم البورصات على نموذج VAR القائم على التقلبات التاريخية، مما يؤدي إلى تقدير غير كافٍ للظروف القصوى، وعدم القدرة على محاكاة سيناريوهات "الفجوة" أو "نضوب السيولة". بمجرد أن ينخفض العمق في السوق بشكل حاد، يفقد نموذج VAR فعاليته، وتؤدي أوامر التحكم في المخاطر التي تم تفعيلها إلى تفاقم ضغط السيولة.

2. تدفق الأموال على السلسلة وسلوك صناع السوق

تحويل المحفظة الساخنة الكبيرة وانسحاب صانعي السوق: حولت محفظة ساخنة مبلغ 33 مليون OM (حوالي 20.73 مليون دولار أمريكي) إلى عدة بورصات خلال 6 ساعات، ويُشتبه في أن هذا ناتج عن تصفية مراكز صانعي السوق أو صناديق التحوط. يحتفظ صانعو السوق عادة بمراكز محايدة صافية في استراتيجيات عالية التردد، ولكن في ظل توقعات تقلبات شديدة، غالبًا ما يختارون سحب السيولة الثنائية المقدمة لتجنب مخاطر السوق، مما يؤدي إلى اتساع فجوة الشراء والبيع بسرعة.

أثر تضخيم التداول الخوارزمي: عندما يكشف أحد صانعي السوق الكمي عن انخفاض سعر OM دون مستوى الدعم الرئيسي، يتم تفعيل وحدة "البيع السريع"، مما يؤدي إلى التحكيم بين العقود الآجلة والعقود الفورية عبر المنتجات، مما يعزز الضغط البيعي على السوق الفوري وارتفاع معدل التمويل للعقود الدائمة، مما يشكل حلقة مفرغة من "معدل التمويل - الفارق - التصفية".

3. عدم التماثل في المعلومات وغياب آلية التحذير

تحذيرات على السلسلة واستجابة المجتمع متأخرة: على الرغم من وجود أدوات مراقبة على السلسلة ناضجة يمكنها تحذير التحويلات الكبيرة في الوقت الفعلي، إلا أن المشروع و البورصات الرئيسية لم يقيموا "تحذير - إدارة المخاطر - مجتمع" حلقة مغلقة، مما أدى إلى عدم تحويل إشارات تدفق الأموال على السلسلة إلى إجراءات إدارة المخاطر أو إعلانات المجتمع.

سلوك المستثمرين من منظور تأثير القطيع: في ظل نقص مصادر المعلومات الموثوقة، يعتمد المستثمرون الأفراد والمؤسسات الصغيرة والمتوسطة على وسائل التواصل الاجتماعي وإشعارات السوق، وعندما ينخفض السعر بسرعة، تتداخل عمليات الإغلاق الذعر و"الشراء في القاع"، مما يزيد بشكل كبير من حجم التداول (زيادة بنسبة 312% في حجم التداول خلال 24 ساعة) والتقلب (حيث تجاوز التقلب التاريخي لمدة 30 دقيقة 200% في مرحلة ما).

٥، تأملات صناعية واقتراحات استراتيجيات نظامية

لمواجهة هذه الأحداث والحد من تكرار المخاطر المماثلة في المستقبل، نقترح الإجراءات التالية:

1. إطار إدارة المخاطر الموحد والديناميكي

• المعايير الصناعية: وضع بروتوكولات تصفية عبر المنصات، بما في ذلك تبادل عتبات التصفية، ومشاركة المعلمات الرئيسية ولقطات حيازة كبار المساهمين في الوقت الفعلي بين جميع المنصات؛ احتواء ديناميكي للمخاطر، عند حدوث التصفية، يتم تفعيل "فترة التهدئة"، مما يسمح للمنصات الأخرى بتقديم أوامر شراء محددة الأسعار أو السماح للمتداولين الخوارزميين بالمشاركة في فترة التهدئة، لتجنب الضغط البيعي الكبير الفوري.
• تعزيز نموذج المخاطر في الذيل: إدخال اختبارات الضغط ومحاكاة السيناريوهات المتطرفة، وزرع وحدات المحاكاة "صدمة السيولة" و"الضغط عبر الأصناف" في نظام إدارة المخاطر، وإجراء تدريبات منتظمة بشكل دوري.

2. الابتكار في اللامركزية وآلية التأمين

• سلسلة تصفية لامركزية: نظام تصفية قائم على العقود الذكية، يقوم برفع منطق التصفية ومعايير التحكم في المخاطر إلى السلسلة، جميع معاملات التصفية علنية وقابلة للتدقيق. باستخدام جسر متعدد السلاسل وأوراكل لمزامنة الأسعار عبر عدة منصات، بمجرد أن تنخفض الأسعار تحت العتبة، تتم تصفية المعاملات بواسطة عقد المجتمع من خلال مزايدة، ويتم توزيع العائدات والغرامات تلقائيًا إلى صندوق التأمين.
• تحطم سريع التأمين: إطلاق منتج تأمين تحطم سريع قائم على الخيارات: عندما ينخفض سعر العملة بأكثر من العتبة المحددة خلال فترة زمنية محددة، يتم دفع تعويض تلقائي لحامل العقد عن جزء من خسائره. يتم ضبط معدل التأمين ديناميكيًا بناءً على التقلبات التاريخية وتركيز الأموال على السلسلة.

3. الشفافية على السلسلة وبناء نظام الإنذار

• محرك توقع سلوك كبار المستثمرين: بالتعاون مع منصة تحليل البيانات، تم تطوير نموذج "درجة مخاطر العنوان" (ARS) لتقييم العناوين المحتملة للتحويلات الكبيرة. بمجرد حدوث تحويل كبير لعنوان ذو درجة ARS عالية، يتم تلقائيًا تفعيل إنذار من المنصة والمجتمع.
• لجنة إدارة المخاطر المجتمعية: تتكون من فريق المشروع، المستشارين الرئيسيين، صانعي السوق الرئيسيين، والمستخدمين التمثيليين، وتكون مسؤولة عن مراجعة الأحداث الهامة على السلسلة، وقرارات إدارة المخاطر على المنصة، وإصدار إشعارات المخاطر أو اقتراحات لتعديل إدارة المخاطر عند الضرورة.

4. تعليم المستثمرين وزيادة مرونة السوق

• منصة محاكاة السوق المتطرفة: تطوير بيئة تداول محاكاة، تتيح للمستخدمين ممارسة استراتيجيات وقف الخسارة، وتقليل المراكز، والتحوط، في ظل ظروف سوق متطرفة، مما يعزز الوعي بالمخاطر والقدرة على التعامل معها.
• منتجات الرافعة المالية المصنفة: تم إطلاق منتجات الرافعة المالية المصنفة استجابةً لمستويات المخاطر المختلفة: تستخدم مستويات المخاطر المنخفضة نموذج التسوية التقليدي؛ بينما يجب على مستويات المخاطر العالية دفع "هامش ضمان المخاطر الطرفية" إضافيًا، والمشاركة في صندوق تأمين التحطم السريع.

٦، الخاتمة

إن حدث تحطم سريع لعملة MANTRA (OM) ليس فقط هزة كبيرة في مجال العملات المشفرة، بل هو أيضًا اختبار صارم لإدارة المخاطر والتصميمات الآلية في الصناعة بشكل عام. لقد ساهم التركيز الشديد في التملك، والعمليات السوقية المزيفة، وعدم كفاية الربط في إدارة المخاطر عبر المنصات، في خلق "لعبة الحصاد" هذه.

فقط من خلال المعايير الموحدة لإدارة المخاطر عبر المنصات، والتسوية اللامركزية، والابتكار في التأمين، وبناء نظام إنذار شفاف على السلسلة، بالإضافة إلى التعليم حول الظروف السوقية المتطرفة للمستثمرين، يمكن تعزيز قدرة سوق Web3 على الصمود بشكل أساسي، ومنع حدوث "تحطم سريع" مشابه في المستقبل، وبناء نظام بيئي أكثر استقرارًا وموثوقية.