آفاق سوق العملات الرقمية في النصف الثاني من عام 2025: نطاق تداول محدد في السياسة المالية والفرص وسط الاضطرابات العالمية

أولا، الملخص

في النصف الأول من عام 2025، يستمر الوضع الاقتصادي الكلي العالمي في كونه غير مؤكد بشكل كبير. حيث أوقفت الاحتياطي الفيدرالي عدة مرات خفض أسعار الفائدة، مما يعكس دخول السياسة المالية في مرحلة "نطاق تداول محدد"، بينما يؤدي ارتفاع التعريفات والصراعات الجيوسياسية المتصاعدة إلى تمزيق هيكل الميل للمخاطرة العالمي بشكل أكبر. انطلاقًا من خمسة أبعاد ماكرو اقتصادية، وبالاستناد إلى البيانات على السلسلة والنماذج المالية، يتم تقييم الفرص والمخاطر في سوق العملات الرقمية للنصف الثاني من العام بشكل نظامي، ويقترح ثلاث استراتيجيات رئيسية، تغطي بيتكوين، وإيكولوجيا العملات المستقرة، ومسار مشتقات DeFi.

ثانياً، مراجعة البيئة الكلية العالمية (النصف الأول من 2025)

في النصف الأول من عام 2025، تستمر ملامح الاقتصاد الكلي العالمي في مواجهة العديد من حالات عدم اليقين، حيث تتداخل عوامل متعددة مثل ضعف النمو، والتضخم المستمر، وضبابية آفاق السياسة المالية، وتصاعد التوترات الجيوسياسية، مما يؤدي إلى انكماش ملحوظ في تفضيل المخاطر على مستوى العالم. لقد تطورت المنطق المهيمن للاقتصاد الكلي والسياسة المالية من "السيطرة على التضخم" تدريجياً إلى "لعبة الإشارات" و"إدارة التوقعات". كما أن سوق العملات الرقمية، بوصفه ساحة متقدمة لتغير السيولة العالمية، يظهر أيضاً تقلبات متزامنة نموذجية في هذا السياق المعقد.

أولاً، من خلال مراجعة مسار السياسة، في بداية عام 2025، كان هناك إجماع في السوق على توقع "خفض سعر الفائدة ثلاث مرات هذا العام"، ومع ذلك، فإن هذا التوقع المتفائل سرعان ما واجه صدمة الواقع. في أبريل ومايو، ارتفعت نسبة التضخم على أساس سنوي بشكل يفوق التوقعات مرتين متتاليتين، وظل معدل نمو PCE الأساسي على أساس سنوي فوق 3%، مما يعكس أن "التضخم اللزج" لم يتراجع كما توقع السوق. لم يحدث تغيير جذري في الأسباب الهيكلية للتضخم.

في مواجهة الضغط المتزايد الناتج عن ارتفاع التضخم مرة أخرى، اختار الاجتماع في يونيو "وقف خفض أسعار الفائدة" مرة أخرى، وتم تخفيض توقعات عدد مرات خفض أسعار الفائدة لعام 2025 من ثلاث مرات في بداية العام إلى مرتين من خلال رسم النقاط، مع الحفاظ على توقعات معدل الفائدة الفيدرالية عند 4.9٪ أو أكثر بنهاية العام. وهذا يدل على أن السياسة المالية تتحول من التوجيه "الاتجاهي" إلى الإدارة "النقطية"، مما يزيد بشكل كبير من عدم اليقين في مسار السياسة.

تظهر النصف الأول من عام 2025 ظاهرة "تزايد الانفصال" بين السياسة المالية والسياسة النقدية. مع تسريع تنفيذ استراتيجية "الدولار القوي + الحدود القوية"، أعلن وزارة المالية في منتصف مايو أنها ستستخدم مجموعة متنوعة من الأدوات المالية "لتحسين هيكل الدين"، بما في ذلك دفع عملية التشريع لتنظيم العملات المستقرة بالدولار، ومحاولة استخدام Web3 والمنتجات المالية لتوزيع الأصول بالدولار، لتحقيق ضخ السيولة دون توسيع الميزانية بشكل واضح. هذه السلسلة من التدابير المدعومة من المالية لتعزيز النمو، تتباعد بشكل ملحوظ عن اتجاه السياسة النقدية "للحفاظ على معدلات فائدة مرتفعة لكبح التضخم"، مما يجعل إدارة توقعات السوق أكثر تعقيدًا.

أصبحت سياسة الرسوم الجمركية أيضًا واحدة من المتغيرات الرئيسية التي أدت إلى تقلبات السوق العالمية في النصف الأول من العام. منذ منتصف أبريل، تم فرض رسوم جديدة تتراوح بين 30% إلى 50% على المنتجات التكنولوجية العالية من الصين، والسيارات الكهربائية، ومعدات الطاقة النظيفة، مع تهديد بزيادة النطاق. هذه التدابير ليست مجرد انتقام تجاري، بل تهدف بشكل أكبر إلى خلق ضغط تضخمي من خلال "التضخم المستورد"، مما يؤدي إلى الضغط نحو خفض أسعار الفائدة. في هذا السياق، تم دفع التناقض بين استقرار الائتمان بالدولار ومرساة أسعار الفائدة إلى الواجهة. بدأ بعض المشاركين في السوق في التساؤل عما إذا كانت لا تزال تتمتع بالاستقلالية، مما أثار إعادة تسعير عائدات سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل، حيث ارتفع عائد سندات الخزانة لمدة 10 سنوات إلى 4.78% في مرحلة ما، بينما تحول الفارق بين عائد السندات لمدة عامين وعائد السندات لمدة 10 سنوات إلى سالب في يونيو، مما أعاد توقعات الركود الاقتصادي إلى الواجهة.

في الوقت نفسه، فإن استمرار ارتفاع التوترات الجيوسياسية يشكل صدمة كبيرة لمشاعر السوق. في أوائل يونيو، نجحت أوكرانيا في تدمير القاذفات الاستراتيجية الروسية، مما أثار تبادلًا حادًا من الكلمات بين الناتو وروسيا؛ وفي منطقة الشرق الأوسط، تعرضت البنية التحتية النفطية الرئيسية في السعودية لاعتداءات مشبوهة في نهاية مايو، مما أدى إلى تضرر توقعات إمدادات النفط الخام، وارتفع سعر خام برنت فوق 130 دولارًا، محققًا أعلى مستوى له منذ عام 2022. وعلى عكس رد فعل السوق في عام 2022، لم تؤدي هذه الأحداث الجيوسياسية إلى ارتفاع متزامن في سعر البيتكوين والإيثيريوم، بل أدت إلى تدفق كبير من الأموال الآمنة إلى سوق الذهب وسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، حيث تجاوز سعر الذهب الفوري 3450 دولارًا في مرحلة ما. ويشير هذا التغيير في هيكل السوق إلى أن البيتكوين لا يزال يُنظر إليه في هذه المرحلة بشكل أكبر كأداة للتداول السائل، وليس كأصل للملاذ الآمن على المستوى الكلي.

عند النظر من منظور تدفق رأس المال العالمي، يظهر اتجاه واضح نحو "إزالة الأسواق الناشئة" في النصف الأول من عام 2025. تُظهر بيانات صندوق النقد الدولي وتتبع رأس المال عبر الحدود أن صافي تدفق الأموال من سندات الأسواق الناشئة في الربع الثاني سجل أعلى مستوى فصلي منذ بداية جائحة مارس 2020، بينما حصل سوق أمريكا الشمالية على صافي تدفق مالي نسبي بفضل الجاذبية المستقرة الناتجة عن ETF. لم يكن سوق العملات الرقمية بعيدًا تمامًا عن هذا. على الرغم من أن صافي تدفق الأموال إلى بيتكوين ETF تجاوز 6 مليارات دولار على مدار العام، مما يدل على أداء قوي، إلا أن الرموز ذات القيمة السوقية الصغيرة والمتوسطة ومشتقات DeFi شهدت تدفقات مالية ضخمة للخارج، مما يدل على وجود علامات بارزة على "تدرج الأصول" و"تدوير هيكلي".

بناءً على ما سبق، فإن النصف الأول من عام 2025 سيظهر بيئة عدم يقين منظمة للغاية: توقعات السياسة المالية تشهد تقلبات حادة، ورغبات السياسة المالية تتجاوز الاعتماد على الدولار، وتكرار الأحداث الجيوسياسية يشكل متغيرات جديدة على المستوى الكلي، ورأس المال يعود إلى الأسواق المتقدمة، وإعادة هيكلة أموال الملاذ الآمن، كل ذلك يهيئ أساسًا معقدًا لبيئة عمل سوق العملات الرقمية في النصف الثاني من العام. ليس الأمر مجرد سؤال بسيط عن "ما إذا كان سيتم خفض الفائدة"، بل يتعلق بإعادة هيكلة الائتمان حول الدولار، والصراع على هيمنة السيولة العالمية، وتكامل شرعية الأصول الرقمية في ساحات متعددة. وفي هذه المعركة، ستبحث الأصول المشفرة عن فرص هيكلية في الفجوات النظامية وإعادة توزيع السيولة. المرحلة التالية من السوق لن تعود لجميع العملات، بل ستعود للمستثمرين الذين يفهمون المشهد الكلي.

ثلاثة، إعادة هيكلة نظام الدولار ودور العملات الرقمية في التطور النظامي

منذ عام 2020، يمر نظام الدولار بأعمق جولة من إعادة الهيكلة الهيكلية منذ انهيار نظام بريتون وودز. هذه إعادة الهيكلة ليست ناتجة عن تطور أدوات الدفع على المستوى الفني، بل ناتجة عن عدم استقرار النظام النقدي العالمي نفسه وأزمة ثقة المؤسسات. في ظل التقلبات الحادة في البيئة الكلية خلال النصف الأول من عام 2025، يواجه الهيمنة الأمريكية على الدولار عدم توازن في التناسق الداخلي للسياسات، وأيضاً تحديات خارجية من تجارب العملات المتعددة الأطراف التي تتحدى السلطة، مما يؤثر بشكل عميق على الوضع السوقي للعملات الرقمية، ومنطق التنظيم، ودور الأصول.

من حيث الهيكل الداخلي، تواجه أكبر مشكلة في نظام الائتمان بالدولار الأمريكي "تزعزع منطق ربط السياسة المالية". على مدى السنوات العشر الماضية، كانت كمدير مستقل لهدف التضخم، منطق سياستها واضحًا وقابلًا للتوقع: التشديد في أوقات ارتفاع الاقتصاد، والتخفيف في فترات الانخفاض، مع استقرار الأسعار كهدف أساسي. ومع ذلك، في عام 2025، يتم تقويض هذه المنطق تدريجياً من خلال مجموعة "مالية قوية - بنك مركزي ضعيف". إن التمسك بفترة بايدن بتيسير المالية واستقلالية النقد قد أعيد تشكيله تدريجياً إلى استراتيجية "الأولوية المالية"، والتي تتمحور حول استغلال الهيمنة العالمية للدولار، وإخراج التضخم المحلي بشكل عكسي، مما يعزز بشكل غير مباشر تعديل مسار سياستها ليوافق الدورة المالية.

أكثر تجليات هذه السياسة المنفصلة وضوحًا هو تعزيز وزارة المالية المستمر لتشكيل مسار الدولرة، مع تجاوز أدوات السياسة النقدية التقليدية. على سبيل المثال، الإطار الاستراتيجي لـ"العملات المستقرة المتوافقة" الذي طرحته وزارة المالية في مايو 2025 يدعم بوضوح إصدار الأصول بالدولار في الشبكات Web3 من خلال الإصدار على السلسلة. ما يعكسه هذا الإطار هو نية تحول "آلة الدولة المالية" بالدولار إلى "دولة المنصات التقنية"، حيث يتمثل جوهره في تشكيل "قدرة التوسع النقدي الموزعة" للدولار الرقمي من خلال بنية تحتية مالية جديدة، مما يسمح للدولار بتوفير السيولة للأسواق الناشئة مع تجاوز توسيع ميزانية البنك المركزي. ستجمع هذه المسار بين العملات المستقرة بالدولار، وسندات الدولة على السلسلة، وشبكة تسوية السلع الأساسية الأمريكية لتشكيل "نظام تصدير الدولار الرقمي"، بهدف تعزيز تأثير شبكة ثقة الدولار في العالم الرقمي.

ومع ذلك، أثار هذا الاستراتيجية قلق السوق بشأن "اختفاء الحدود بين العملات القانونية والأصول المشفرة". مع استمرار تعزيز هيمنة الدولار المستقر في التداولات المشفرة، تطورت طبيعته تدريجياً ليصبح "تمثيلاً رقمياً للدولار" بدلاً من "أصل مشفر أصلي". وبالمثل، فإن الأصول المشفرة اللامركزية النقية مثل البيتكوين والإيثريوم، تتراجع نسبتها النسبية في نظام التداول. من نهاية عام 2024 حتى الربع الثاني من عام 2025، تظهر البيانات أن نسبة معاملات USDT مقابل الأصول الأخرى في إجمالي حجم المعاملات على منصات التداول الرئيسية عالمياً ارتفعت من 61% إلى 72%، بينما تراجعت حصص معاملات BTC وETH الفورية. إن هذا التحول في هيكل السيولة يدل على أن نظام الائتمان بالدولار قد "ابتلع" جزئياً سوق العملات الرقمية، وأصبح الدولار المستقر مصدر خطر نظامي جديد في عالم التشفير.

في الوقت نفسه، من حيث التحديات الخارجية، يواجه نظام الدولار اختبارات مستمرة من آليات العملات المتعددة الأطراف. تقوم دول مثل الصين وروسيا وإيران والبرازيل بتسريع推进 تسوية العملات المحلية، واتفاقيات التسوية الثنائية، وبناء شبكة الأصول الرقمية المرتبطة بالسلع، بهدف تقليل هيمنة الدولار في التسويات العالمية، ودفع "نظام التخلي عن الدولار" نحو التنفيذ التدريجي. على الرغم من أنه لم يتم بعد تشكيل شبكة فعالة لمواجهة نظام SWIFT، إلا أن استراتيجيتها "بديلة البنية التحتية" قد بدأت تشكل ضغطًا هامشيًا على شبكة تسويات الدولار. على سبيل المثال، يتم تسريع e-CNY في الربط مع عدة دول في آسيا الوسطى والشرق الأوسط وأفريقيا لتسهيل واجهات الدفع عبر الحدود، واستكشاف سيناريوهات استخدام العملات الرقمية للبنك المركزي في التعاملات المتعلقة بالنفط والغاز والسلع الأساسية. خلال هذه العملية، يتم وضع الأصول المشفرة بين نظامين، وتصبح مسألة "الانتماء المؤسسي" لها أكثر غموضًا.

تتحول دور البيتكوين كمتغير خاص في هذا السياق من "أداة دفع غير مركزية" إلى "أصل مقاوم للسيادة ضد التضخم" و"قناة سيولة في ظل الفجوات النظامية". في النصف الأول من عام 2025، تم استخدام البيتكوين بكثافة في بعض الدول والمناطق كوسيلة للتحوط ضد انخفاض قيمة العملة المحلية والرقابة على رأس المال، خاصة في دول مثل الأرجنتين وتركيا ونيجيريا ذات العملات غير المستقرة، حيث أصبحت شبكة "الدولرة القاعدية" المكونة من BTC وUSDT أداة مهمة للمقيمين للتحوط من المخاطر وتحقيق تخزين القيمة. تظهر البيانات على السلسلة أنه في الربع الأول من عام 2025، زادت إجمالي كمية BTC المتدفقة إلى أمريكا اللاتينية وإفريقيا عبر منصات التداول من نظير إلى نظير بنسبة تزيد عن 40% على أساس سنوي، وقد تجنبت هذه المعاملات بشكل ملحوظ تنظيم البنك المركزي المحلي، مما عزز من وظيفة البيتكوين كـ"أصل تحوط رمادي".

لكن يجب أن نكون حذرين، لأنه بسبب عدم إدراج البيتكوين والإيثيريوم ضمن نظام الائتمان الوطني، فإن قدرتهما على تحمل المخاطر لا تزال غير كافية في مواجهة "اختبارات الضغط السياسية". في النصف الأول من عام 2025، استمرت وتيرة الرقابة على مشاريع DeFi وبروتوكولات التداول المجهولة في الزيادة، وخاصةً في إطار تحقيق جديد يركز على الجسور عبر السلاسل ونقاط الترحيل MEV في النظام البيئي Layer 2، مما دفع بعض الأموال لاختيار الخروج من بروتوكولات DeFi عالية المخاطر. وهذا يعكس أنه في إطار إعادة هيمنة نظام الدولار على السرد السوقي، يجب على الأصول المشفرة إعادة تحديد دورها، ولم تعد رمزاً لـ "الاستقلال المالي"، بل من المحتمل أن تصبح أداة لـ "الاندماج المالي" أو "التحوط المؤسسي".

دور الإيثيريوم أيضًا في حالة تحول. مع تطوره المزدوج إلى طبقة قابلة للتحقق من البيانات وطبقة تنفيذ مالية، تتطور وظائفه الأساسية تدريجياً من "منصة العقود الذكية" إلى "منصة الوصول المؤسسي". سواء كان ذلك في إصدار الأصول RWA على السلسلة أو نشر عملات مستقرة على مستوى الحكومة/الشركات، سيتم تضمين المزيد من الأنشطة الإيثيريوم داخل هياكل الامتثال الخاصة بها. لقد قامت المؤسسات المالية التقليدية مثل Visa وJP Morgan وPaypal بنشر البنية التحتية على سلاسل متوافقة مع الإيثيريوم مثل Base وPolygon، مما يشكل "طبقة مؤسسية" مع النظام البيئي الأصلي لـ DeFi. وهذا يعني أن موقع الإيثيريوم كـ "وسيط مالي" قد أعيد تشكيله، وأن مستقبله لا يعتمد على "مستوى اللامركزية"، بل يعتمد على "مستوى التوافق المؤسسي".

يعمل نظام الدولار على إعادة السيطرة على سوق الأصول الرقمية من خلال ثلاثة مسارات: تسرب التكنولوجيا، دمج الأنظمة، وتغلغل التنظيم، وهدفه ليس القضاء على الأصول المشفرة، بل لجعلها جزءًا من "عالم الدولار الرقمي".