وجهة نظر: لماذا تعتبر الشركات المدرجة التي تحتفظ ببيتكوين فقاعة ضخمة؟

المؤلف: إميل ساندستيدت

ترجمة: شينتشاو تيك فلو

رابط النص الأصلي:

بيان: هذه المقالة هي محتوى معاد نشره، يمكن للقراء الحصول على مزيد من المعلومات من خلال رابط النص الأصلي. إذا كان لدى المؤلف أي اعتراضات على شكل إعادة النشر، يرجى الاتصال بنا وسنجري التعديلات وفقًا لطلب المؤلف. إعادة النشر تستخدم فقط لمشاركة المعلومات، ولا تشكل أي نصيحة استثمارية، ولا تمثل وجهات نظر ومواقف ووشو.

لقد مرت ستة أشهر منذ أن نشرت تقريري الأول عن الشركة التي كانت تُعرف آنذاك باسم MicroStrategy (والتي تم تغيير اسمها الآن إلى Strategy). بالإضافة إلى تغيير الاسم، قامت الشركة بتوسيع مجموعة منتجاتها المالية، وزادت من احتياطياتها من البيتكوين، ودفعت العديد من الشركات لتقليد نموذج الاستراتيجية الذي وضعه مايكل سايلور. اليوم، يبدو أن شركات احتياطي البيتكوين موجودة في كل مكان.

حان الوقت للتحديث، سنستعرض ما إذا كانت عمليات شركات احتياطي البيتكوين تتماشى مع التوقعات في التقرير الأولي، وسنحاول مرة أخرى تلخيص إلى أين ستتجه كل هذه الأمور في النهاية.

جرس الإنذار

في ديسمبر الماضي، بدت هذه الشركة وكأنها لا تقهر تقريبًا: كانت مؤشرات الأداء الرئيسية لعائدات البيتكوين الخاصة بها تتراكم بمعدل نمو سنوي لا يصدق يزيد عن 60%، وكانت الأجواء متفائلة. ليس من المستغرب أن معظم الحجج التي تم تقديمها بعناية في التقرير الذي نُشر في ذلك الوقت تم السخرية منها أو تجاهلها أو تم تحديها بشكل خبيث، وطُلب بيع الأسهم على المكشوف. أسعار الأسهم بالدولار أو البيتكوين كانت عند كتابة هذا المقال مستقرة تقريبًا مقارنةً بتلك الفترة، ولا يوجد حاليًا أي دليل يدعم التوقعات.

للأسف، فإن القليل من الناس يفهمون أو يدركون حتى الاستنتاج الأهم في تقريري الذي قدمته في ديسمبر الماضي - وهو يتعلق بمصدر عائدات البيتكوين. لذلك، سنعيد التأكيد على المشاكل المتعلقة بهذا المؤشر في الشركة، ولماذا ينبغي أن تثير هذه القضايا قلق أي مستثمر جاد.

عائدات البيتكوين - أي زيادة كل سهم من البيتكوين - في الواقع تتدفق من جيوب المساهمين الجدد إلى المساهمين القدماء.

يشتري العديد من المساهمين الجدد الأسهم على أمل أن يتمكنوا أيضًا من تحقيق عائدات ضخمة من بيتكوين، ولكن هذه العائدات تأتي إما مباشرة من إصدار الأسهم العادية من خلال أجهزة الصراف الآلي ("بسعر السوق") بمعدل قياسي للشركة، أو بشكل غير مباشر من شراء الأسهم التي تم اقتراضها من صناديق التحوط المحايدة التي تمتلك السندات القابلة للتحويل للشركة (والتي تم بيعها لاحقًا). هذه هي الجزء من العمليات في الشركة الذي يشبه نظام بونزي - حيث يتم التفاخر علنًا بعائدات بيتكوين التي تتجاوز بكثير أي عائدات تقليدية، بينما يتم إخفاء حقيقة أن هذه العائدات ليست ناتجة عن مبيعات السلع أو الخدمات الخاصة بالشركة، بل تأتي من المستثمرين الجدد أنفسهم. إنهم مصدر العائدات، وستستمر عملية جني الأموال من أموالهم التي حصلوا عليها بشق الأنفس طالما أنهم مستعدون لتقديم التمويل. إن حجم هذه العملية وتعقيدها يتناسبان طرديًا، ويمكن قياس مستوى هذا التعقيد من خلال العلاوة التي تُمنح للأسهم العادية مقارنةً بصافي أصول الشركة. يتم زراعة هذه العلاوة والحفاظ عليها من خلال روايات الشركة المعقدة ولكن المغرية، والوعود، والمنتجات المالية.

نظرًا لأن مصطلح "احتيال بونزي" قد تم استخدامه بشكل متكرر في السنوات العشر الماضية لمهاجمة مجال البيتكوين، فقد اعتاد العديد من عشاق البيتكوين - ولديهم سبب - على تجاهل هذه الانتقادات تمامًا.

ولكن يجب أن يكون واضحًا أنه حتى لو كانت هناك شركة في مجال البيتكوين قد أنشأت، عن قصد أو عن غير قصد، مخططًا بونزي، فهذا لا يعني أن البيتكوين نفسه هو مخطط بونزي. كلاهما أصول مستقلة. في الماضي، في عصر كانت المعدنات هي معيار النقود، كانت هناك مخططات بونزي أيضًا، لكن هذا لا يعني أن المعادن الثمينة نفسها كانت أو هي مخطط بونزي. عندما أتحدث عن هذه الادعاءات تجاه شركة Strategy في هذه المرحلة، فإنني أتناول القضية من منظور التعريف، وليس بدافع مبالغات مملة.

التراكم لا يزال مستمراً

قبل أن نتوصل إلى استنتاجات إضافية، نحتاج أولاً إلى مراجعة محتوى التقرير الأولي، وترتيب القرارات ذات الصلة التي اتخذتها الشركة خلال الأشهر الستة الماضية.

استراتيجية الشركة أعلنت في 9 ديسمبر من العام الماضي أنها اشترت حوالي 21,550 بيتكوين بسعر يقارب 21.55 مليار دولار (سعر متوسط يبلغ حوالي 98,783 دولار لكل بيتكوين). تم إجراء هذه الصفقة باستخدام الأموال الناتجة عن إصدار ATM ("بسعر السوق") من برنامج "21/21" الشهير الذي تم إطلاقه في وقت سابق من نفس العام. بعد بضعة أيام فقط، قامت الشركة مرة أخرى بشراء أكثر من 15,000 بيتكوين من خلال إصدار الـ ATM، ثم أعلنت عن شراء حوالي 5,000 بيتكوين أخرى.

بحلول نهاية عام 2024، قدمت الشركة اقتراح تعديل للمساهمين، تطلب فيه زيادة عدد الأسهم المصرح بها من الفئة A العادية من 330 مليون سهم إلى 10.33 مليار سهم - أي بزيادة تصل إلى 30 ضعفًا. في الوقت نفسه، زاد عدد الأسهم المصرح بها من الأسهم الممتازة من 5 ملايين سهم إلى 1.005 مليار سهم - بزيادة تصل إلى 200 ضعف. رغم أن هذا لا يعادل إجمالي الكمية التي تم إصدارها بالفعل، إلا أن هذه الخطوة توفر للشركة مرونة أكبر في العمليات المالية المستقبلية، حيث أن "خطة 21/21" تقترب بسرعة من نهايتها. من خلال التركيز أيضًا على الأسهم الممتازة، يمكن للشركة استكشاف وسيلة تمويل أخرى. بحلول نهاية عام 2024، تمتلك شركة Strategy حوالي 446,000 بيتكوين، مع عائد بيتكوين يصل إلى 74.3%.

الأسهم الممتازة القابلة للتحويل إلى الأبد

مع بداية السنة الجديدة، قدمت شركة Strategy ملف 8-K، مشيرةً إلى استعدادها للبحث عن جولة تمويل جديدة من خلال الأسهم المفضلة. هذه الأداة المالية الجديدة، كما يشير اسمها، ستتقدم على الأسهم العادية للشركة، مما يعني أن لحملة الأسهم المفضلة حق أقوى في المطالبة بالتدفقات النقدية المستقبلية.

كان الهدف الأصلي لجمع الأموال هو 2 مليار دولار. خلال فترة إعداد الأداة الجديدة، حتى 12 يناير، كانت الشركة قد احتفظت بما مجموعه 450,000 بيتكوين. في نهاية الشهر، طلبت الشركة استرداد جميع السندات القابلة للتحويل المستحقة في عام 2027، واستبدالها بأسهم جديدة، لأن سعر التحويل في ذلك الوقت كان أقل من سعر السوق للأسهم. بالنسبة للسندات القابلة للتحويل من نوع Strategy التي تحقق "أرباحًا عميقة"، فإن أكبر المشترين - الذين يقومون بتنفيذ معاملات غاما وعمليات التحوط المحايدة - عادة ما يختارون التحويل المبكر ثم إصدار سندات جديدة قابلة للتحويل، بدلاً من الاحتفاظ بالسندات القديمة حتى تاريخ استحقاقها.

في 25 يناير 2025، قدمت الشركة أخيرًا نشرة الاكتتاب للأسهم الممتازة الدائمة Strike ($STRK). بعد أسبوع، تم إصدار حوالي 7.3 مليون سهم من أسهم Strike، وتم تحديد أن كل سهم له حق أولوية تصفية تراكمي بنسبة 8% بسعر 100 دولار. في الواقع، هذا يعني أن كل ربع سنة سيتم دفع 2 دولار كأرباح لكل سهم بشكل دائم، أو سيتم وقف الدفع عند تحويل أسهم Strike إلى أسهم Strategy (عندما يصل سعر الأخيرة إلى 1000 دولار). تم تعريف نسبة التحويل على أنها 10:1، أي أنه يمكن تحويل كل 10 أسهم من Strike إلى سهم واحد من Strategy. بعبارة أخرى، هذه الأداة مشابهة لخيار شراء دائم يدفع أرباحًا، مرتبط بأسهم Strategy العادية. إذا لزم الأمر، يمكن لشركة Strategy اختيار دفع الأرباح على شكل أسهم عادية. بحلول 10 فبراير، استخدمت الشركة العائدات من إصدار Strike وكذلك العائدات من إصدار الأسهم العادية ATM لشراء حوالي 7600 بيتكوين.

في 21 فبراير، أصدرت شركة Strategy سندات قابلة للتحويل بقيمة 2 مليار دولار، على أن يكون تاريخ استحقاق السندات 1 مارس 2030، وسعر التحويل حوالي 433 دولارًا للسهم، وارتفاع سعر التحويل حوالي 35%. من خلال هذه التمويل، يمكن للشركة بسرعة شراء حوالي 20,000 بيتكوين. بعد فترة وجيزة، أصدرت الشركة نشرة اكتتاب جديدة تسمح بإصدار ما يصل إلى 21 مليار دولار من أسهم Strike الدائمة المفضلة، مما يعني أن "خطة 21/21" الطموحة من العام الماضي تبدو وكأنها تتطور إلى خطة جديدة أكبر حجمًا.

صراع وخطوة: ظهور الأسهم الممتازة الدائمة والنزاعات المتعلقة بها

بعد أن أعلنت الشركة علنًا عن خططها الطموحة لجمع الأموال، تم إطلاق أداة جديدة - الأسهم الممتازة الدائمة المسماة Strife ($STRF). مثل Strike، تخطط Strife لإصدار 5 ملايين سهم، مع تقديم توزيعات نقدية سنوية بنسبة 10% - تُدفع ربع سنويًا - بدلاً من 8% نقدًا أو توزيعات أسهم عادية مثل Strike. على عكس Strike، لا تحتوي Strife على ميزة تحويل الأسهم، لكنها تتمتع بأولوية أعلى من الأسهم العادية وStrike. سيتم تعويض أي تأخير في التوزيعات من خلال توزيعات أعلى في المستقبل، تصل إلى معدل إجمالي سنوي للتوزيعات بنسبة 18%. عند الإصدار، يبدو أن العدد المخطط له في البداية وهو 5 ملايين سهم قد زاد إلى 8.5 مليون سهم، مما جمع أكثر من 700 مليون دولار. من خلال الأسهم العادية وكذلك أنشطة إصدار ATM لـ Strike، أعلنت شركة Strategy أخيرًا في مارس أن حيازتها من البيتكوين قد تجاوزت 500,000 وحدة. في أبريل، كانت الأنشطة الرئيسية تركز على الأسهم العادية عبر ATM حتى نفدت هذه الطريقة التمويلية تقريبًا. استمرت أنشطة Strike عبر ATM أيضًا، ولكن نظرًا لانخفاض السيولة المحتمل، كانت المبالغ المجمعة ضئيلة. من خلال هذه الأموال، تجاوز إجمالي حيازة Strategy من البيتكوين 550,000 وحدة.

في 1 مايو، أعلنت Strategy عن خطط لإطلاق إصدار جديد من الأسهم العادية بقيمة 21 مليار دولار من خلال الصندوق الآلي. جاء هذا البيان بعد نفاد الجزء الخاص بالصندوق الآلي في "خطط 21/21" الأولية، مما يثبت تمامًا التقارير السابقة والمنطق الموضح على منصة X. نظرًا لأن أي علاوة صافية للأصول ستخلق فرصًا للتحكيم للشركة، من المؤكد أن الإدارة ستستمر في إصدار أسهم جديدة تتجاوز القيمة الأساسية لأصول البيتكوين لالتقاط هذه العلاوة. بدأ الإصدار على الفور تقريبًا، مما سمح بتراكم المزيد من البيتكوين. مع تمديد الجزء الثابت من دخل "خطط 21/21" الأولية بسبب الأسهم الممتازة الجديدة، يواجه المستثمرون الآن "خطط 42/42" الضخمة، والتي تتضمن إصدارًا يصل إلى 42 مليار دولار من الأسهم العادية وإصدار 42 مليار دولار من الأوراق المالية ذات الدخل الثابت. كما شهد مايو تقديم الشركة طلبًا جديدًا بقيمة 2.1 مليار دولار لإصدار Strife الممتاز الدائم من خلال الصندوق الآلي إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC). بحلول نهاية الشهر، كانت ثلاثة إصدارات من الصندوق الآلي تقوم بطباعة الأسهم لشراء بيتكوين جديدة.

في بداية يونيو، أعلنت الشركة عن أداة جديدة أخرى: Stride ($STRD)، وهي أداة أسهم تفضيلية دائمة مشابهة لـ Strike و Strife، والتي ستطلق قريبًا. تقدم Stride عائد نقدي اختياري غير تراكمي بنسبة 10%، ولا تحتوي على ميزة تحويل الأسهم، حيث تأتي في مرتبة أدنى من جميع الأدوات الأخرى، وتأتي فقط فوق الأسهم العادية. تم إصدار ما يقرب من 12 مليون سهم في البداية، بقيمة حوالي 1 مليار دولار، مما مهد الطريق لإضافة حوالي 10,000 بيتكوين للشركة.

الألغاز اللامعة لشركة بيتكوين كستوديان

مع إطلاق منتجات STRK و STRD و STRF، بالإضافة إلى التنفيذ الكامل لخطة "21/21" لاستراتيجية، يجب أن تكون الصورة الكاملة لما حدث في الأشهر الستة الماضية أكثر وضوحًا.

في التقرير الأولي، أشرت إلى أن المنطق الرئيسي للسندات القابلة للتحويل ليس كما تدعي الشركة، وهو توفير فرصة للجزء من السوق الذي يحتاج ويتوق إلى التعرض لبيتكوين. في الواقع، فإن مشترين السندات هم في الغالب صناديق تتبنى استراتيجيات تحوط محايدة، حيث يقومون في نفس الوقت بالبيع على المكشوف لأسهم Strategy، وبالتالي لم يحصلوا أبدا على تعرض حقيقي لبيتكوين. هذه ليست سوى خدعة. السبب الحقيقي وراء تقديم Strategy لهذه الأوراق المالية للمقرضين هو خلق انطباع لدى المستثمرين الأفراد عن ابتكار مالي يستهدف صناعة تقدر بتريليونات الدولارات، مع تحقيق مزيد من تجمع بيتكوين دون إضعاف الملكية. ومع تزايد المنافسة على الأسهم العادية، تزداد الفروق في صافي قيمة الأصول وفرص العائدات الخالية من المخاطر من بيتكوين بشكل متناسب. كلما زادت الارتباكات الاقتصادية، مع مهارات مايكل سايلور الكلامية والاستعارات الحية، كلما حصلت الشركة على فرص أكبر للتحكيم.

على مدار الستة أشهر الماضية، من خلال إصدار ثلاثة أنواع مختلفة من الأسهم الممتازة الدائمة، بالإضافة إلى مجموعة من السندات القابلة للتحويل الموجودة سابقًا، أصبحت هذه المنتجات المالية المعقدة قادرة الآن على خلق مظهر من مظاهر الابتكار المالي، مما يعزز بدوره المنافسة على الأسهم العادية.

عند كتابة هذه المقالة، كان سعر تداول الأسهم العادية قريبًا من ضعف صافي الأصول. ومع الأخذ في الاعتبار حجم ونشاط إصدار الأسهم العادية ATM، فإن هذا إنجاز رائع لإدارة الشركة. هذا يعني أن Strategy يمكن أن تشتري بحلول خالية من المخاطر ما يقرب من بيتكوينين بسعر بيتكوين واحد.

في عام 2024، ستستفيد الشركة من نظرية "العجلة العاكسة" الشعبية، التي تفيد بأنه كلما زادت كمية البيتكوين التي تشتريها الشركة، ارتفعت أسعار أسهمها، مما يخلق المزيد من الفرص لشراء البيتكوين.

بحلول عام 2025، تحولت هذه المنطق الذاتي الإشارة قليلاً لتتحول إلى سرد "عزم الدوران"، ويتجلى ذلك من خلال الوصف الرسمي للشركة: تدفع تروس العائد الثابت الجزء الأساسي من الأسهم العادية، بينما تعتبر عائدات البيتكوين نتاج هذه "الآلة الميكانيكية". ومع ذلك، يبدو أن القليل من المستثمرين يتساءلون عن مصدر هذه العائدات وكيفية إنتاجها، بل يحتفلون بشكل أعمى بهذه الديناميكية الخيالية.

الأسهم الممتازة هي أصول مالية، وليست مقيدة بقوانين الفيزياء. كمهندس، استخدم سايلور هذه التشبيهات المضللة لجعل عائدات البيتكوين تبدو وكأنها ناتجة عن نوع من الكيمياء المالية، وهذا ليس مفاجئًا. ومع ذلك، نظرًا لعدم وجود دخل فعلي للشركة، وعدم وجود أعمال مصرفية حقيقية (الشركة تقترض ولكن لا تقرض)، فإن عائدات البيتكوين تنبع في النهاية فقط من عناصر بونزي التي تم الإشارة إليها سابقًا في نموذج أعمال الشركة: جذب مستثمري التجزئة من خلال سرد مدروس بعناية، مما يجعلهم يتنافسون على دفع أسعار الأسهم العادية، وبالتالي تحقيق فرص عائدات البيتكوين. أما بالنسبة لتلك العائدات الناتجة عن أدوات الدين المختلفة، فلا يمكن اعتبارها محققة بالكامل بعد، لأن الدين يحتاج في النهاية إلى السداد. العائدات الناتجة فقط عن إصدار الأسهم العادية ATM هي فورية ونهائية - هذه هي الأرباح الحقيقية.

فقاعة شركة خزينة البيتكوين

سواء أدركوا أم لا أن السرد لا يمكن أن يؤثر على الواقع إلى الأبد، فإن مفهوم عوائد البيتكوين لـ Strategy قد انتشر بسرعة بين فرق الإدارة للعديد من الشركات الصغيرة حول العالم. شهد الرؤساء التنفيذيون في الشركات كيف أن المطلعين على Strategy يقومون بتجميع ثروات ضخمة من خلال الاستمرار في بيع الأسهم للمستثمرين الأفراد، لذا بدأوا جميعًا في تقليد هذا النموذج. يمكن التحقق من استمرار عمليات البيع من قبل المطلعين على Strategy من خلال النظر في العديد من ملفات Form 144.

لقد نجحت العديد من الشركات في تنفيذ هذه الاستراتيجية، مما جعل الإدارة والمساهمين القدامى يجنون الأرباح على حساب المساهمين الجدد. لكن كل هذا سينتهي في النهاية، حيث وقعت العديد من الشركات في مأزق أو حتى فشلت بسبب أعمالها الرئيسية التقليدية، وانتقلت إلى اعتماد استراتيجية جريئة لمخازن البيتكوين، وستكون هذه الشركات من أوائل الشركات التي تضطر لبيع أصول البيتكوين لسداد ديونها عند تدهور الأوضاع. اعترف مايكل سايلور بنفسه أنه كان في حالة يأس قبل اكتشاف البيتكوين.

عملت Metaplanet سابقًا تحت اسم Red Planet Japan، وكانت تكافح لتحقيق الربح في مجال الفنادق الاقتصادية في اليابان.

قبل أن تلجأ Méliuz SA بشكل يائس إلى استراتيجية الاستحواذ على البيتكوين، مرت بعملية تقسيم عكسي بنسبة 100:1.

تدير شركة Vanadi Coffee SA خمسة مقاهي ومخبز في منطقة أليكانتي في إسبانيا، وكانت على وشك الإفلاس، ولكن بعد تحولها إلى استراتيجية البيتكوين، يبدو أنها رفعت سعر أسهمها كمعجزة.

الشركة المشهورة بأسهم الميم Trump Media & Technology ليس لديها أي إيرادات، وهي الآن تسعى للحصول على مليارات الدولارات لإنشاء شركة خزائن بيتكوين لإنقاذ سعر أسهمها الذي في أدنى مستوياته التاريخية.

تواجه شركة Bluebird Mining Ventures Ltd أيضًا حالة من اليأس - على الأقل من حيث سعر السهم - وقررت مؤخرًا بيع كل الذهب الذي تم تعدينه لتمويل شراء البيتكوين كأصل خزينة؛ حتى وقت كتابة هذا المقال، ارتفع سعر سهمها بنسبة تقارب 500% في شهر واحد.

H100 Group، شركة بيولوجية صغيرة كانت تعاني حتى وقت قريب في السويد، قد حقق مستثمروها عائدات تبلغ حوالي 1,500% خلال شهر واحد حتى وقت كتابة هذه السطور، وذلك بسبب تقديم الرئيس التنفيذي لشركة Blockstream، آدم باك، التمويل لهذه الشركة من خلال نوع معين من السندات القابلة للتحويل لدعم استراتيجيتها في خزينة البيتكوين.

يمكن سرد العديد من هذه الأمثلة، لكنني أعتقد أنها توضح المشكلة: الشركات التي أصبحت خزائن بيتكوين ليست مايكروسوفت أو أبل أو إنفيديا، بل تلك الشركات التي كانت على وشك الفشل وليس لديها مخرج آخر. كان مؤيد استراتيجية، جيسي مايرز، الذي كان له تأثير مباشر على نموذج تقييم بيتكوين الخاص بمايكل سايلور، قد اعترف سابقًا:

"[…] MicroStrategy و Metaplanet و Gamestop هي شركات زومبي. تحتاج جميعها إلى فحص نفسها بجدية والاعتراف بأنه لا يمكننا الاستمرار في المسار الاستراتيجي الأصلي. يجب علينا إعادة التفكير بشكل جذري في كيفية خلق قيمة للمساهمين."

توجهت هذه الشركات المتعثرة إلى مايكل سايلور واستراتيجيته، معتقدة أنها وجدت الطريق الواضح نحو الثروة. من خلال تقليد ما يسمى بالخيمياء المالية، أصبحت جميعها متورطة الآن في عملية ضخمة لنقل الثروة، بينما تقترب فقاعة شركات خزائن البيتكوين من نهايتها.

عندما تنكسر قطع اللغز

على الرغم من أن Strike و Strife و Stride تشكل جزءًا من هذا اللغز المثير للإعجاب للشركة، إلا أن أولوياتها تتجاوز حقوق الملكية. وينطبق الشيء نفسه على السندات القابلة للتحويل، حيث لا تكون جميع السندات "مربحة" حاليًا. يجب دائمًا تلبية احتياجات حاملي هذه الأدوات من التدفق النقدي الحر في المستقبل، قبل توزيع الجزء المتبقي على حاملي الأسهم العادية. في الظروف الاقتصادية الجيدة، لا تمثل هذه القضية مشكلة واضحة، نظرًا لانخفاض نسبة ديون الشركة نسبيًا؛ ولكن في حالة تدهور الاقتصاد، ستنخفض قيمة أصول الشركة بشكل كبير، بينما تظل الالتزامات الديون قائمة - كتهديد مرتفع يلوح في الأفق لأي دائن جديد. بسبب ظاهرة تُعرف باسم "التعليق الديني" (Debt Overhang)، سيكون أي دائن جديد مترددًا في الاقتراض لسداد التزامات الديون الأخرى. السرد المدهش في البداية والمبالغة قد تنقلب في النهاية على مُبدعيه.

كل هذا قد تفاقم بسبب طول مدة سوق البيتكوين الهابطة. في ذلك الوقت، ستزيد العديد من شركات خزينة البيتكوين المتعثرة من ضغط البيع على الأصول. بعبارة أخرى، كلما زادت شعبية استراتيجية Strategy، زادت عمق انهيار البيتكوين في المستقبل، مما قد يدمر تمامًا قيمة الأسهم لمعظم الشركات التي تتمسك بهذه الاستراتيجية حتى اللحظة الأخيرة.

الخلاصة: مايكل سايلور يحب البيتكوين. هو مثلنا، يفضل أن يمتلك المزيد من البيتكوين بدلاً من القليل منه. لذلك، من السذاجة الشديدة الاعتقاد أنه سيجعل إدارة الشركة تتخلى عن فرصة تعتبر بطبيعتها فرصة تحكيم.

عندما تكون أسعار تداول الأسهم العادية أعلى من صافي الأصول، يمكن للشركة خلق أرباح خالية من المخاطر للمساهمين الحاليين من خلال تحويل الثروة إلى المشترين الجدد للأسهم المصدرة حديثًا. ستستمر هذه الممارسة، وتظهر في شكل إصدارات أكبر من الأسهم العادية ATM، مصحوبة ببعض "المنتجات المبتكرة" الجديدة والغامضة، على الرغم من أن الأطراف الخارجية قد تعبر عن اعتراضات أو استياء حول تخفيف الملكية.

الدليل على هذه الفكرة هو أن توقعاتي في مارس من هذا العام قد تم التحقق منها: بعد أقل من شهر ونصف، أعلنت الشركة عن إصدار جديد بقيمة 21 مليار دولار من أجهزة الصراف الآلي. إذا لم تستفد Strategy من هذه الفرصة للأرباح السريعة، فسوف يتسابق جميع المقلدين لاقتناص هذه الفرصة لزيادة احتياطياتهم من البيتكوين بنفس الطريقة بدون مخاطر. في هذه المنافسة المجنونة لتوسيع فرص الأرباح، ستتحمل الشركة ديونًا بأشكال مختلفة، مما يزيد من المخاطر المحتملة.

في الجولة التالية من سوق البيتكوين الهابطة، سينخفض سعر سهم Strategy إلى - وفي النهاية سيهبط دون مستوى صافي الأصول لكل سهم، مما سيتسبب في خسائر كبيرة للمستثمرين الذين يشترون الأسهم بسعر أعلى اليوم. اليوم، أفضل إجراء يمكن أن يتخذه مستثمرو Strategy هو تقليد ما تفعله الشركة وموظفوها: بيع الأسهم!

لم يعد البيتكوين هو الشركة، ولا هو الاستراتيجية الرئيسية لتلك الشركات المتزايدة التي تظهر باستمرار؛ بل أنت.