Web3 Mint To Be: STO تعود، كيف يؤثر ترميز الأصول على سوق الأسهم الأمريكية و التمويل اللامركزي؟

المضيف: أليكس، شريك بحث في Mint Ventures

ضيف: مين داو، مؤسس dForce

تاريخ التسجيل: 2025.3.14

مرحبا بالجميع، مرحبا بكم في WEB3 Mint To Be. في هذه الحلقة، سنستكشف السرد المشفر الذي عاد للظهور مؤخرًا: STO، أو ترميز الأصول، وخاصة ترميز الأسهم الأمريكية.

تاريخ ترميز أسهم Coinbase

أليكس: إن إعادة إحياء الـ STO كراوية قديمة تأتي بشكل رئيسي من تصريح الرئيس التنفيذي ورئيس الشؤون المالية لشركة Coinbase الأسبوع الماضي بشأن إعادة بدء العمل على ترميز أسهم Coinbase. هل يمكن للأستاذ مينداو أن يوضح لنا تفاصيل هذا الأمر وتطوراته الرئيسية؟

الموضوع حول ترميز الأصول Coinbase في الواقع تم طرحه في عام 2020، ولكن بسبب البيئة التنظيمية السيئة في ذلك الوقت، بالإضافة إلى أن Coinbase تم مقاضاتها من قبل SEC لاحقاً، لم يتم تنفيذ ذلك. في يناير من هذا العام، اقترح مسؤول Base النظر في نشر عملة Coinbase على سلسلة Base. في فبراير، تخلت SEC عن مقاضاة Coinbase، مما يعكس موقف الحكومة الجديدة الودود تجاه صناعة التشفير. بالنظر إلى الوقت، فإن ذلك يتماشى بشكل جيد جداً.

قيمة ترميز الأصول للأسهم

Alex: ما هي القيم الأساسية التي تراها في ترميز الأصول أو الأسهم؟ إذا تم نقل أصول الأسهم الأمريكية بكثرة إلى البلوكشين، فما هي التفاعلات الكيميائية المحتملة مع منتجات التمويل اللامركزي الحالية؟

الموضوع المتعلق بترميز أصول الأسهم قد تم ذكره في الدورتين السابقتين. تم إعادة طرحه في هذه الدورة لعدة أسباب:

1. رأت المؤسسات المالية التقليدية أن الترميز الأصول يعزز من كفاءة التسوية. على سبيل المثال، قامت JP Morgan بمعالجة نظام التسوية بين البنوك من خلال الترميز، مما خفض بشكل كبير من تكاليف التمويل.

2. من حيث قنوات التمويل، يمكن تحويل السوق الفردية إلى سوق عالمي. لكن هذا يتعارض مع مبدأ الإقليمية في تنظيم الأوراق المالية التقليدية.

3. تختلف عملية ترميز أسهم Coinbase عن الأسهم الأخرى، لأن Coinbase نفسها هي بورصة. قد لا تقتصر على وضع الأسهم على السلسلة، بل تمكين الأسهم التقليدية وتعزيزها. على سبيل المثال، قد يُستخدم رمز سهم Coinbase في المستقبل كضمان، أو للتحقق من العقد، أو لدفع رسوم الغاز، وغيرها.

4. بالنسبة لشركات مثل Netflix وDisney، قد تكون لرموز الأسهم ميزات عملية إضافية، مثل الخصومات وما إلى ذلك. هذه هي النقطة الرئيسية التي تجمع بين STO و الأصل المشفر.

تفاعل سوق الأسهم الأمريكية مع التمويل اللامركزي

Alex: إذا ظهرت كميات كبيرة من أصول الأسهم الأمريكية على السلسلة، كيف تعتقد أن ذلك سيتفاعل مع مشاريع التمويل اللامركزي الحالية؟ هل هذا مهم لتطور الصناعة؟

المسار المدني: بالنسبة للبنية التحتية للتمويل اللامركزي، فإن الأصول التي تحملها المنبع هي الأكثر أهمية. في الوقت الحالي، الأصول الأصلية المشفرة هي الرئيسية، وإذا دخلت المزيد من أصول الأسهم الأمريكية، فسيكون ذلك بالتأكيد شيئًا جيدًا للبنية التحتية للتمويل اللامركزي في المنبع. على سبيل المثال، توفر العملات المستقرة وترميز أصول السندات الحكومية العديد من الأصول المدرة للفائدة للتمويل اللامركزي. كما يمكن أن يوفر ترميز الأسهم المزيد من الأصول القابلة للتداول والسيولة للتمويل اللامركزي.

الآن أصبحت بنية DeFi التحتية مكتملة إلى حد كبير، بعد اختبارها من خلال عدة حوادث قرصنة. يمكن للأصول الجديدة من الأسهم الاتصال مباشرة بالبنية التحتية الحالية، دون الحاجة إلى إعادة البناء، وهذه ميزة كبيرة.

هل يتوافق STO مع المصلحة الوطنية الأمريكية

أليكس: من منظور أوسع، إذا تم تنظيم وترويج الـ STO، فما هي الفوائد التي ستجنيها الشركات المدرجة في الولايات المتحدة؟ هل يتماشى ذلك مع المصالح الوطنية طويلة الأجل للولايات المتحدة؟

民道：بالنسبة للشركات التي تتداخل مع مستخدمي العملات المشفرة، مثل شركات الذكاء الاصطناعي والتكنولوجيا، فإن عرض الرموز الأمنية (STO) بالتأكيد له فوائد في توسيع قاعدة التمويل والجمهور. من وجهة نظر الولايات المتحدة، هذا يتماشى بشكل كبير مع المصالح الأمريكية:

1. تعتبر الولايات المتحدة أكبر سوق للأسهم في العالم، وبعد ترميز الأصول يمكن أن تزيد من تأثير الأسهم الأمريكية على مستوى العالم.
2. يمكن أن يوفر بشكل كبير تكاليف التشغيل للشركات المالية الأمريكية، مثل تصويت المساهمين، وتوزيعات الأرباح، وغيرها.
3. يمكن أن تحل محل العديد من البنية التحتية المالية القديمة.

لكن هذا قد يؤثر أيضًا على مصالح بعض الشركات المالية التقليدية، لذا فإن التقدم في هذا الأمر ليس بسيطًا.

عوائق ترميز الأصول الأسهم

Alex: في الآونة الأخيرة، أصدرت إحدى شركات الخدمات RWA السويسرية رموز الأسهم Coinbase على Base، ولكن حجم التداول كان ضئيلاً وهناك مشكلة في فك الارتباط. ما هي العوامل الأخرى التي تعتقد أنها تعيق تطوير منتجات رموز الأسهم؟

民道: أعتقد أن هناك عدة عوامل رئيسية كما يلي:

1. سمعة المُصدر مهمة جداً. إذا كانت الإصدار من بنك كبير، فقد يكون أكثر موثوقية.

2. يجب أن يكون هناك عدد كافٍ من صانعي السوق ودعم السيولة، وإلا فإنه من السهل أن يحدث انفصال.

3. كقناة لتداول الأسهم الأمريكية فقط، فإن جاذبيتها لمستخدمي العملات المشفرة محدودة. هناك حاجة إلى المزيد من التصاميم المبتكرة والوظائف العملية.

4. لا تزال مسائل الامتثال التنظيمي بحاجة إلى مزيد من التوضيح، خاصة في ما يتعلق بالتجارة عبر الحدود.

5. تحتاج إلى دعم السيولة من قبل الجهات الرسمية، فمن الصعب الاعتماد فقط على طرف ثالث.

STO العوامل الأكثر سخونة وتوقعات أداء السوق

Alex: مفهوم الطرح العام للأوراق المالية (STO) كان هناك مشاريع تحاول دفعه في عام 2017 ولكنها لم تنجح. لماذا حصل على اهتمام الآن؟ ما توقعاتك لأدائه في السوق خلال 1-3 سنوات القادمة؟

المبدأ: أعتقد أن هناك عدة عوامل رئيسية هي:

1. حدث تغيير في هيكل السوق، الآن هناك المزيد من المستخدمين غير الأصليين للعملة المشفرة يدخلون، ولديهم حاجة لتوزيع الأصول التقليدية.

2. تداول الأسهم الأمريكية على السلسلة أكثر سهولة مقارنة بالقنوات التقليدية.

3. لقد نضجت بنية التحتية للتمويل اللامركزي ويمكنها استيعاب هذه الأصول الجديدة مباشرة.

4. تدخل الأموال التقليدية إلى سوق التشفير من خلال وسائل مثل ETF، مما يجلب طلبًا جديدًا.

أنا متفائل نسبياً بشأن السنوات 3-5 القادمة، طالما أن هناك إطاراً تنظيمياً يسمح بإصدار الأصول على السلسلة، يجب أن يتمكن هذا السوق من النهوض. لكننا ما زلنا في مرحلة مبكرة، وقد يكون مشابهًا للتمويل اللامركزي في عامي 2017-2018.

المستفيد من موجة STO

أليكس: على المدى الطويل، ما هي المشاريع أو الشركات التي قد تستفيد من موجة STO؟ هل هي تمويل لامركزي، Layer1/2 أم مشاريع RWA محددة؟

أعتقد أن أكبر المستفيدين هم جهات إصدار الأصول، خاصة تلك التي يمكنها تشكيل حجم وتأثير الشبكة بسرعة. مثل USDT في مجال العملات المستقرة، فإن أولئك الذين يحققون الحجم غالباً ما يحتفظون بمكانتهم المميزة.

يمكن للجهات المُصدرة تحقيق الأرباح بعدة طرق، مثل رسوم الإصدار، والتمويل بالهامش، وغيرها. وعندما يتم تشكيل النظام البيئي، سيكون هناك المزيد من مشاريع التمويل اللامركزي التي تُبنى على ذلك، مما يعزز الوضع بشكل أكبر.

أما بالنسبة لاختيار السلسلة التي سيتم إصدارها، أعتقد أنه سيتم اتباع استراتيجية مشابهة لاستراتيجية USDT - حيثما تكون هناك حاجة، يتم الإصدار هناك. السلسلة نفسها لا تتمتع بميزة كبيرة على مستوى الأصول الحقيقية، المفتاح هو حجم السوق ومدى تطوير نظام التمويل اللامركزي.

كيف ترى البيئة السياسية الحالية في صناعة التشفير

Alex: لقد حدثت العديد من الأحداث مؤخراً، مثل إصدار ترامب للعملة، وأمر الاحتياطي الخاص بالبيتكوين. كيف ترى بيئة السياسات الحالية في صناعة التشفير؟ ما هي الأحداث الرئيسية الأخرى التي يجب أن نراقبها في المستقبل؟

منذ: شعوري تجاه الوضع الحالي معقد بعض الشيء:

1. في الواقع، هناك العديد من العوامل الإيجابية على صعيد السياسات، بما في ذلك اعتبار البيتكوين كأصل احتياطي أمريكي، وقد تجاوزت شدة وسرعة هذه الإجراءات التوقعات.

2. لكن بعض عمليات عائلة ترامب، مثل إصدار العملات ومشروع وورلد ليبرتي، تجعل الناس يشعرون أنها أكثر كأنها تسعى لتحقيق مصالح شخصية، بدلاً من كونها سياسة وطنية حقيقية.

3. هذا الارتباط الوثيق مع شخصيات سياسية معينة وعائلات قد يجلب مخاطر. إذا حدث تغيير في الحكومة في المستقبل، فقد تقوم الحكومة الجديدة بإلغاء هذه السياسات بشكل انتقامي.

4. المفتاح هو النظر إلى المستقبل خلال السنوات الأربع المقبلة، كم من الأوامر التنفيذية يمكن تحويلها إلى قوانين رسمية. فقط من خلال الدخول فعليًا في الإطار القانوني يمكن تجنب الإلغاء بسهولة.

5. العديد من التدابير الحالية مرتبطة بشكل عميق بمصالح ترامب الشخصية، مما يسهل أن تصبح هدفاً للهجمات السياسية، وهذا قد يؤثر على التطور طويل الأمد لصناعة العملات المشفرة.

بشكل عام، على الرغم من أن النظرة قصيرة المدى تبدو إيجابية، إلا أن هناك عدم يقين كبير على المدى الطويل. وقد لاحظ السوق ذلك أيضًا، وهذا يفسر لماذا كانت ردود فعل السوق بعد ظهور بعض السياسات الإيجابية ليست قوية كما كان متوقعًا.