أزمة سوق العملات في ظل موجة الاكتتاب العام في صناعة التشفير وطرق الإنقاذ الداخلي

لقد كانت صناعة العملات الرقمية موجودة لأكثر من عشر سنوات، وهي في نقطة تحول مهمة. على الرغم من أن شركات التشفير تقوم بإجراء الطروحات العامة الأولية، إلا أن هناك مشكلة كبيرة في الشفافية في سوق العملات تعيق تطور الصناعة. تُعتبر العملات اتجاهًا لتكوين رأس المال في المستقبل، ولكن إذا لم يتم حل مشكلة الشفافية، سيكون من الصعب على الصناعة المضي قدمًا.

يواجه سوق العملات الحالي أزمة "سوق الليمون". نقص آلية الإفصاح الشفاف المعيارية يجعل المستثمرين غير قادرين على تقييم جودة المشاريع. والنتيجة هي أن المشاريع عالية الجودة لا ترغب في إصدار العملات، بينما تتزايد المشاريع المضاربية، مما يؤدي إلى تدهور جودة السوق بأكمله.

في سوق العملات، يواجه المستثمرون العديد من المشكلات التي لا تحتاج إلى القلق بشأنها من قبل المستثمرين في الأسهم:

• حماية قانونية غير كافية: إن حماية قانونية لحاملي العملة أقل بكثير من حاملي الأسهم
• مشكلة تعدد العملات: غالبًا ما تقوم الفرق بإصدار عملة ثانية لخطوط الأعمال الجديدة، مما يضر بمصالح المستثمرين الأوائل
• مشكلة الأسهم الطفيلية: لا يعرف حاملو العملات ما إذا كانت التدفقات النقدية ستذهب إلى العملة أو الأسهم
• سلوك المؤسس: قد يتخلى المؤسس عن المشروع بعد بيع كميات كبيرة من العملة خلال سوق الثور
• إساءة استخدام المؤسسة: قد يستخرج الفريق مبالغ ضخمة من المؤسسة تحت أسماء مختلفة

تؤدي هذه المشكلات الهيكلية إلى ارتفاع علاوة المخاطر للعملة إلى 20%، وهو ما يتجاوز بكثير 5% للأسهم. وفقًا لمنطق تسعير أسواق رأس المال، فإن هذه العلاوة العالية تجعل تقييم العملة يحصل على خصم يبلغ حوالي 80%.

في سوق العملات الحالي، تعتبر العلاقة بين الأسهم والعملة مشكلة هيكلية أساسية غير واضحة. تتجه معظم عائدات العديد من المشاريع إلى حاملي الأسهم، بينما تقترب قيمة العملة نفسها من الصفر. لا يعرف حاملو العملة حقوقهم، ولا يعرفون حقوق حاملي الأسهم، مما يؤدي إلى تضارب محتمل في المصالح.

فترة "فقاعة كل شيء" من 2020-2021 زادت من تفاقم المشكلة. في ذلك الوقت كانت معدلات الفائدة العالمية تقريبًا صفرية، مما أدى إلى زيادة ضخ النقود والتحفيز المالي بشكل كبير، مما تسبب في ارتفاع أسعار العملات دون دعم من الأساسيات. بعد انفجار الفقاعة، كان المشاركون في السوق ينتظرون "الدورة الكبرى" التالية. حتى الآن، بدأ الناس فعلاً في مواجهة قضايا صعبة مثل إيرادات المشاريع والأساسيات.

في مواجهة هذه القضايا، ظهرت بعض التحولات الإيجابية على مستوى الصناعة والجهات التنظيمية. مثل الهياكل القانونية الناشئة التي تهدف إلى تلبية احتياجات الكيانات خارج السلسلة للقيام بأنشطة تجارية، حيث تعمل لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية والكونغرس على دفع إطار تنظيمي ذي صلة.

حالات الفوضى في الصناعة

• بعد أن حقق مشروع FDV الذي تبلغ قيمته 4,000,000 دولار أمريكي تدفقاً نقدياً سنوياً يقرب من 4,000,000 دولار أمريكي، قرر الفريق فصل IP عن العملة، وترك التدفق النقدي بالكامل لفريقه المكون من أربعة أشخاص.

• ناقشت Aave إصدار عملة جديدة لخط أعمال RWA الخاص بها، مما أثار قلق المجتمع. في النهاية، قال المؤسس إنه لن يتم القيام بذلك.

• Uniswap تحقق الدخل من الواجهة الأمامية، ولكن حاملي UNI لم يحصلوا على أرباح.

• بعض المؤسسين قاموا بسحب الأموال بشكل مفرط مسبقاً مما أدى إلى فشل المشروع.

• مشكلة إساءة استخدام المؤسسة شائعة، مثل دفع "رسوم استشارية" مرتفعة لفريق العمل الأساسي.

• شروط إدراج العملات على صانعي السوق والبورصات المركزية صارمة وغير شفافة، مما قد يؤدي إلى تقلبات شديدة في أسعار العملات.

إطار شفافية العملة

لحل مشكلة نقص الإفصاح عن المعلومات، قدمت الصناعة إطار شفافية العملات، وهو نموذج إفصاح ذاتي مفتوح وموحد. الميزات الرئيسية:

• مشابه "نسخة مشفرة أصلية من جدول S1"، يحتوي على حوالي 20 سؤالاً
• تغطي وصف الأعمال، الجدول الزمني للتوريد، اتفاقيات البورصة، وغيرها من المحتويات
• آلية التقييم تعتمد على أهمية المشكلة لتحديد أوزان مختلفة
• شكل مفتوح المصدر، يمكن للجمهور الاطلاع على محتوى الرد الكامل
• يوفر نتائج تقييم بسيطة، مما يسهل التقييم السريع

تشجع هذه الإطار على ربط البيانات على السلسلة بشكل أساسي. بالنسبة للأجزاء التي لا يمكن التحقق منها، تعتمد على التصريحات الذاتية من قبل المشروع. إن خطر الكذب العلني أعلى بكثير من عدم التصريح، على المدى الطويل ستدفع آلية السمعة إلى الكشف الصادق.

التأثير المتوقع

• المشاركة والحصول على تقييم عالٍ (60-70% أو أكثر ) من مشروع عملة قد يحصل على علاوة شفافية
• جذب المزيد من اهتمام صناديق العملات السائلة، ودفع تدفق رأس المال المؤسسي
• على المدى القصير، ستكون المشاريع التي تتمتع بأسس جيدة ولكن تم تجاهلها هي المستفيدة الرئيسية
• ستُهمش المشاريع التي تفتقر إلى منتجات حقيقية أو تستغل هيكل السوق
• يساعد في إنهاء "العملات المزيفة" ذات التقييمات المرتفعة، ويتجه الموارد بشكل أكثر فعالية نحو المشاريع عالية الجودة

بشكل عام، تهدف هذه الإطار إلى دفع سوق العملات نحو مسار أكثر صحة واستدامة من خلال زيادة الشفافية.