سوق العملات الرقمية الغسق وإعادة البناء

كان عام 2022 عامًا مليئًا بالتحديات لصناعة التشفير. من انهيار لونا إلى إفلاس 3AC، وصولاً إلى انهيار إمبراطورية FTX، كانت سلسلة من الأحداث السلبية قد ألقت بظلالها على الصناعة بأكملها.

في مواجهة هذه العقبات، فإن التمسك الأعمى بالإيمان ليس تصرفاً حكيمًا. نحن بحاجة إلى استخلاص الدروس من هذه الأحداث وإجراء تقييم عقلاني لمستقبل الصناعة.

مؤخراً، ناقش عدد من المحترفين ذوي الخبرة في الصناعة موضوعات ساخنة مثل حدث FTX، حيث تم تناول الصلة بين عدة أحداث غير متوقعة، وتغيرات في عملية اتخاذ القرار للكيانات المركزية، وآفاق السوق المستقبلية. فيما يلي بعض الآراء المثيرة للاهتمام التي تم طرحها خلال النقاش، والتي تستحق منا الاقتباس والتفكير.

ثلاثة البجع الأسود, يثيرون غسق البورصة

في عام 2022، واجه سوق العملات الرقمية تحولًا كبيرًا. كانت قوة وتأثير ثلاث أحداث سوداء ضخمة: Luna، 3AC وFTX، أكبر بكثير من السنوات السابقة. إذا عدنا إلى الجذور، فإن بذور الأزمة قد تم زرعها منذ وقت طويل: يمكن إرجاع مشاكل FTX إلى انهيار Luna، كما أن الوثائق الداخلية التي تم الكشف عنها مؤخرًا تؤكد أن العجز في FTX يعود إلى فترة سابقة.

مراقبة حدث Luna، وفهم مبادئ DeFi يمكن أن يدرك الجميع أنه مخطط بونزي نموذجي: السوق غير الطبيعي يؤدي إلى عمليات سحب سريعة، وقيمة Luna التي تقدر بمئات المليارات تنخفض إلى الصفر في瞬ى. العديد من المؤسسات المركزية كانت غير مستعدة لمخاطر السوق، مما أدى إلى تعرضها لمخاطر كبيرة، مثل تحول 3AC من صندوق تحوط محايد المخاطر إلى مضارب باتجاه واحد.

تبع ذلك أزمة تلو الأخرى. في يونيو، كانت العديد من المؤسسات تحمل مراكز غير متكافئة ذات رافعة مالية عالية، تراهن على أن بعض الأسعار لن يتم تجاوزها، مما أدى إلى اقتراض المؤسسات من بعضها البعض، مما أثار في النهاية حادثة 3AC. في سبتمبر، مع اكتمال دمج الإيثيريوم، ظهرت علامات على انتعاش السوق، ولكن الانهيار المفاجئ لـ FTX أثار الاضطرابات مرة أخرى.

قد تُعتبر حادثة FTX من وجهة نظر CZ مجرد منافسة تجارية طبيعية، وتهدف إلى استهداف تمويل المنافسين. ولكنها أثارت حالة من الذعر في السوق، وكُشف عن الثقب الأسود المالي لسام، مما أدى بعد ذلك إلى سحب سريع للأموال تسبب في انهيار إمبراطورية FTX التجارية.

هذه الحوادث الثلاثة الكبرى المتعلقة بـ黑天鹏 كشفت عن بعض القضايا التي تستحق التأمل:

1. المؤسسات ليست منيعة. خاصة المؤسسات الكبيرة في الغرب, بعد تدفق عدد كبير من مستخدمي المؤسسات في عام 2017, أصبحت مرتبطة بشدة بسوق الأسهم الأمريكية. بالنسبة للمستثمرين الأفراد, تبدو هذه المؤسسات غامضة, وتقدم كميات هائلة من الأموال والقدرات. لكن من خلال الأحداث هذا العام, فإن العديد من المؤسسات في أمريكا الشمالية لديها مفاهيم خاطئة في إدارة المخاطر وفهم عالم التشفير, مما أدى إلى ردود فعل متسلسلة. لذلك, استنتاجنا هو أن المؤسسات جميعها قد تتعرض للإفلاس وإعادة الهيكلة, وأن قابلية نقل الائتمان غير المضمون بين المؤسسات قوية للغاية.

2. ستتعرض فرق التشفير وفرق صناع السوق لضغوط شديدة في ظروف السوق المتطرفة. خلال التقلبات الحادة في السوق، خاصة أثناء الانخفاض، يكون هناك عدم ثقة عام في المؤسسات. تتدفق كميات كبيرة من الأموال خارج السوق، ويكون هناك نقص حاد في السيولة، مما يؤدي إلى تحويل فرق صناع السوق للأصول ذات السيولة العالية إلى أصول ذات سيولة منخفضة، مما يواجهون صعوبة في قفل الأصول وعدم القدرة على السحب. خلال عدة جولات من أحداث البجعة السوداء، تأثرت العديد من فرق صناع السوق/فرق التشفير.

3. تواجه فرق إدارة الأصول أيضًا صدمات. تحتاج فرق إدارة الأصول إلى البحث في السوق عن عوائد منخفضة المخاطر أو حتى بدون مخاطر لتعويض المستثمرين. هناك طريقتان أساسيتان لتحقيق عائد α: الإقراض وإصدار الرموز. يحصل الأول على العائد من خلال إقراض السيولة، بينما يحصل الثاني على العائد من خلال آلية الإجماع ( مثل PoW)، ICO وتعدين DeFi، من خلال إصدار الرموز في السوق. قامت فرق إدارة الأصول بتجميع كمية كبيرة من أصول الإقراض والمشتقات ذات الصلة خلال عملية تشغيلها. بمجرد حدوث انفجار في المؤسسات، ستنتج أصول الإقراض وما إلى ذلك ردود فعل متسلسلة، مما يعرضها لضربة شديدة في ظل ظروف السوق المتطرفة.

هذا يذكرنا بأسواق المال التقليدية. سوق العملات الرقمية تطور بسرعة، حيث قطع أكثر من 200 عام من تاريخ الأسواق المالية التقليدية في أقل من عشر سنوات، مع وجود أمثلة ممتازة، ولكنه أعاد تمثيل المشكلات المتكررة في تاريخ المال التقليدي. على سبيل المثال، ظهرت في حادثة FTX سلوكيات مشابهة لتهريب القروض التجارية من قبل البنوك. يبدو أن كل شيء يشير إلى مشاكل في عمليات المؤسسات المركزية.

في الوقت نفسه، تشير أحداث FTX إلى اقتراب نهاية منصات التداول المركزية. على مستوى العالم، يشعر الناس بالذعر الشديد من عدم الشفافية في العملات الرقمية، وخاصة منصات التداول المركزية، والتفاعلات المتسلسلة المحتملة التي قد تنتج عنها. وتؤكد البيانات الأخيرة هذا الحكم، حيث شهد الشهر الماضي انتقال عدد كبير من المستخدمين للأصول على السلسلة.

قبل وصول الغسق, فشل المفتاح الخاص في صراعه مع الطبيعة البشرية:

على الرغم من أن ملكية الأصول الأساسية في عالم التشفير محمية بواسطة المفاتيح الخاصة، إلا أنه خلال العقد الماضي، كانت بورصات العملات الرقمية المركزية تفتقر دائمًا إلى المؤسسات الحفظ الطرف الثالث المناسبة لمساعدة المستخدمين والبورصات في إدارة الأصول، مما يوازن بين نقاط ضعف الطبيعة البشرية لمديري البورصات، مما أدى إلى وجود فرصة دائمًا للبورصات للتلاعب بأصول المستخدمين.

يبدو أن تأثير الطبيعة البشرية كان له علامات مسبقة في حادثة FTX. لم يكن سام ليجلس ساكنًا، وغالبًا ما كان يعمل لساعات إضافية ويستمر في العمل حتى وقت متأخر، ولا يسمح لنفسه أو للأموال بالركود، وخلال فترة ازدهار DeFi، كان غالبًا ما ينقل أصولًا ضخمة من محفظة البورصة الساخنة للمشاركة في تعدين بروتوكولات DeFi المختلفة.

عندما تتوق الإنسانية إلى المزيد من الفرص، يصبح من الصعب مقاومة الإغراء. يتم تخزين أصول عدد كبير من المستخدمين في محفظة ساخنة في البورصة، ويبدو أن استخدام هذه الأصول للحصول على عوائد منخفضة المخاطر مثل ( أمر منطقي؛ من القيام بالتخزين، إلى المشاركة في تعدين DeFi، ثم إلى الاستثمار في مشاريع السوق الأولية المبكرة، كلما زادت العوائد، قد تزداد سلوكيات التلاعب.

ستؤدي أحداث البجعة السوداء إلى زعزعة الصناعة بشكل كبير، والدروس التي نتعلمها منها لا تحتاج إلى توضيح: يجب على الهيئات التنظيمية والمؤسسات الكبيرة أن تتعلم من التمويل التقليدي، وأن تجد الطريقة المناسبة، حتى لا تتحمل البورصات المركزية في نفس الوقت أدوار البورصة، والوسيط، والحفظ من طرف ثالث؛ كما يجب استخدام وسائل تقنية لجعل الحفظ من طرف ثالث وسلوك التداول مستقلين، بحيث لا تكون هناك مصالح مرتبطة. وإذا لزم الأمر، يمكن حتى إدخال التنظيم.

وعلى الرغم من ذلك، فإن الكيانات المركزية الأخرى خارج البورصات المركزية تواجه تغييرات كبيرة في الصناعة، وقد تحتاج أيضًا إلى إجراء تغييرات.

المؤسسات المركزية، "كبيرة ولا تسقط" إلى طريق إعادة البناء

لم تؤثر أحداث البجعة السوداء فقط على منصات التداول المركزية، بل طالت أيضًا المؤسسات المركزية ذات الصلة. كانت تلك المؤسسات عرضة لتأثير الأزمة إلى حد كبير لأنها تجاهلت مخاطر الطرف المقابل )، وخاصة مخاطر منصات التداول المركزية (. كانت عبارة "كبيرة ولا تسقط" هي الانطباع الذي شكلته الناس عن FTX. هذه هي المرة الثانية التي أسمع فيها هذا المفهوم: في أوائل نوفمبر، اعتبر معظم الأشخاص في بعض المحادثات الجماعية أن FTX "كبيرة ولا تسقط".

ولكن في المرة الأولى، قال SuZhu بنفسه: "لونا كبيرة ولا تسقط، وإذا سقطت، سيأتي من ينقذها."

في مايو، انهار لونا.

نوفمبر، حان الدور على FTX.

في عالم المال التقليدي، يوجد مقرض أخير. عندما تواجه المؤسسات المالية الكبيرة أزمة، عادةً ما يكون هناك منظمة طرف ثالث، أو حتى هيئة مدعومة من الحكومة، تقوم بإعادة هيكلة الإفلاس لتقليل تأثير المخاطر. للأسف، لا يوجد مثل هذا الآلية في عالم التشفير. بسبب الشفافية الأساسية، يقوم الناس بتحليل البيانات على السلسلة من خلال وسائل تقنية متنوعة، مما يؤدي إلى حدوث الانهيار بسرعة كبيرة. قد تؤدي أدنى علامة إلى إثارة الذعر.

هذه سكين ذات حدين، مزايا وعيوب موجودة.

الفائدة هي تسريع انفجار الفقاعات الضارة، مما يجعل المشاكل التي لا ينبغي أن توجد تختفي بسرعة؛ العيب هو أنه بالكاد يترك للمستثمرين الذين ليسوا حساسين للغاية الكثير من فرص الاستثمار.

في سياق تطور السوق مثلت حادثة FTX علامة على اقتراب نهاية البورصات المركزية، في المستقبل ستتراجع تدريجياً لتصبح جسوراً تربط بين عالم العملات الورقية وعالم التشفير، وستعالج مشاكل مثل KYC والإيداع بطرق تقليدية.

بالمقارنة مع الطرق التقليدية، فإن العمليات الأكثر شفافية وعلنية على السلسلة تستحق التوقع. منذ عام 2012، كانت هناك مناقشات في المجتمع حول التمويل على السلسلة، ولكن في ذلك الوقت كانت مقيدة بالتكنولوجيا والأداء، وكانت تفتقر إلى وسائل التحميل المناسبة. مع تطور أداء البلوكشين وتقنيات إدارة المفاتيح الخاصة الأساسية، ستبدأ المالية اللامركزية على السلسلة، بما في ذلك تبادل المشتقات اللامركزية، في الظهور تدريجياً.

تدخل اللعبة في الشوط الثاني، تحتاج المؤسسات المركزية إلى إعادة البناء في ظل تداعيات الأزمة. لا يزال حجر الأساس في إعادة البناء هو السيطرة على ملكية الأصول.

لذلك من الناحية الفنية، فإن استخدام حلول محفظة تعتمد على MPC، التي تحظى بشعبية في الوقت الحالي، للتفاعل مع البورصات هو خيار جيد. يجب أن تمتلك المؤسسة حقوق ملكية أصولها، ثم من خلال إدارة طرف ثالث وتوقيع مشترك مع البورصة، يتم نقل الأصول بشكل آمن وإجراء المعاملات، مما يحد من المعاملات في نافذة زمنية قصيرة قدر الإمكان، وتقليل مخاطر الطرف المقابل والتفاعلات المتسلسلة الناتجة عن الطرف الثالث.

التمويل اللامركزي، البحث عن فرص في الأزمات

عندما تعاني البورصات المركزية والمؤسسات بشدة، هل ستكون حالة DeFi أفضل؟

مع تدفق كميات كبيرة من الأموال خارج عالم التشفير، ومواجهة البيئة الكلية لرفع أسعار الفائدة، فإن سوق العملات الرقمية تواجه صدمات كبيرة: من حيث العائد الكلي، فإن DeFi لا يزال أقل من السندات الأمريكية. علاوة على ذلك، يجب أن نأخذ في الاعتبار مخاطر الأمان للعقود الذكية عند الاستثمار في DeFi. بالنظر إلى المخاطر والعوائد، فإن حالة DeFi الحالية ليست متفائلة في نظر المستثمرين الناضجين.

في بيئة متشائمة إلى حد ما، لا يزال السوق يحتضن الابتكار.

على سبيل المثال، بدأت تظهر بورصات التداول اللامركزية حول المشتقات المالية، كما أن ابتكارات استراتيجيات العائد الثابت تتطور بسرعة. مع الحل التدريجي لمشكلات أداء السلاسل العامة، ستشهد طرق التفاعل في DeFi والأشكال التي يمكن تحقيقها تكرارًا جديدًا.

لكن هذا التحديث والتكرار ليس بالأمر السهل، والسوق الحالي لا يزال في مرحلة دقيقة: بسبب أحداث البجعة السوداء، تكبد صناع السوق في مجال التشفير خسائر، مما أدى إلى نقص حاد في سيولة السوق، كما يعني أيضاً أن حالات التلاعب في السوق تحدث بشكل متطرف.

الأصول التي كانت تتمتع بسيولة جيدة في البداية، أصبحت الآن سهلة التلاعب؛ بمجرد أن يتم التلاعب بالسعر، وبسبب وجود العديد من المجموعات بين بروتوكولات DeFi، سيؤدي ذلك إلى تأثر العديد من الكيانات بشكل غامض بتقلبات أسعار الرموز المميزة من طرف ثالث، مما يجعلها تقع في الديون دون أن تكون مذنبة.

في ظل هذا البيئة السوقية، قد تصبح عمليات الاستثمار المقابلة أكثر تحفظًا.

بعض الفرق تميل حاليًا إلى البحث عن طرق استثمار أكثر استقرارًا، والحصول على زيادة جديدة في الأصول من خلال Staking. وفي الوقت نفسه، تم تطوير نظام لمراقبة حالات الشذوذ المختلفة على السلسلة في الوقت الحقيقي، مما يزيد من كفاءة التشغيل العامة بطريقة تلقائية عبر ) نصف (. عندما يبدأ المحترفون المخضرمون في الصناعة في اتخاذ موقف متفائل حذر تجاه DeFi، فإننا نتساءل أيضًا متى سيشهد السوق بأسره تحولًا.

نتطلع إلى عكس السوق، الأسباب الداخلية والخارجية لا غنى عنها

لا أحد سيستمتع بالأزمة إلى الأبد. على العكس، نحن جميعًا ننتظر التحول. ولكن لتوقع متى سيتغير الاتجاه، يجب أن نفهم من أين تأتي الرياح.

من المحتمل أن تكون التقلبات الأخيرة في السوق ناتجة عن دخول المستثمرين التقليديين في عام 2017. نظرًا لحجم الأصول الكبير التي يحملونها، جنبًا إلى جنب مع البيئة الاقتصادية المريحة، ساهم ذلك في خلق موجة من النشاط. حاليًا، قد نحتاج إلى الانتظار حتى تصل معدلات الفائدة إلى مستوى معين وتعود الأموال الساخنة إلى سوق العملات الرقمية، حتى يشهد السوق الهابطة تحولاً.

بالإضافة إلى ذلك، أظهرت التقديرات الأولية السابقة أن التكلفة الإجمالية لصناعة التشفير، بما في ذلك أجهزة التعدين والعاملين، تتراوح بين عشرات الملايين إلى مليار دولار يوميًا؛ بينما تظهر حالة تدفق الأموال على السلسلة الحالية أن التدفقات النقدية اليومية لا تقترب من التكاليف المقدرة، وبالتالي لا يزال السوق بأكمله في مرحلة المنافسة على المخزون.

تضييق السيولة، بالإضافة إلى المنافسة في السوق، يمكن اعتبار البيئة السيئة داخل وخارج الصناعة من الأسباب الخارجية التي أدت إلى عدم قدرة السوق على الانعكاس. أما الأسباب الداخلية التي تسمح لصناعة التشفير بالتقدم، فتأتي من نقاط النمو الناتجة عن انفجار التطبيقات القاتلة.

بعد أن خمدت عدة روايات تدريجياً منذ الجولة الأخيرة من السوق الصاعدة، لم نرَ حتى الآن نقاط نمو جديدة واضحة في الصناعة. مع بدء طرح شبكات الطبقة الثانية مثل ZK، نشعر بشكل غامض بالتغيرات التي تجلبها التكنولوجيا الجديدة، حيث أصبحت أداء الشبكات العامة أفضل، لكن في الواقع لم نرَ بعد تطبيقات قاتلة واضحة؛ وعندما ننتقل إلى مستوى المستخدمين، لا نزال غير متأكدين من شكل التطبيقات التي يمكن أن تجعل المستخدمين العاديين يتدفقون بأصولهم إلى عالم التشفير. لذلك، هناك شرطين مسبقين لنهاية السوق الهابطة: الأول هو إزالة رفع أسعار الفائدة في البيئة الكلية الخارجية، والثاني هو العثور على نقطة نمو جديدة تنفجر فيها تطبيق قاتل جديد.

لكن من المهم أن نلاحظ أن تحول اتجاه السوق يحتاج أيضًا إلى أن يتماشى مع الدورات المتأصلة في صناعة التشفير. بالنظر إلى حدث دمج الإيثيريوم في سبتمبر من هذا العام، بالإضافة إلى الجولة القادمة من تقليص البيتكوين المقرر في عام 2024، فقد حدثت الأولى بالفعل، بينما الثانية من منظور الصناعة ليست بعيدة أيضًا. في هذه الدورة، الوقت المتبقي لتحقيق اختراقات تطبيقات داخل الصناعة وانفجارات السرد في الواقع ليس كثيرًا.

إذا لم يكن هناك توافق بين البيئة الكلية الخارجية وإيقاع الابتكار الداخلي، فإن المعرفة الموجودة في الدائرة كل 4 سنوات يمكن أن تتأثر أيضًا.