تأثير عملة مستقرة على النظام المالي

عملة مستقرة هي نوع من العملات المشفرة التي يتم ربط قيمتها بأصول معينة (عادة ما تكون عملات قانونية)، وهي جسر يربط بين النظام المالي اللامركزي والنظام المالي التقليدي، وأيضًا تعتبر بنية تحتية مهمة للنظام المالي اللامركزي. مؤخرًا، قامت الولايات المتحدة وهونغ كونغ بتمرير قوانين تنظيم العملات المستقرة، مما يدل على أن بعض المناطق الرئيسية في العالم قد أنشأت رسميًا إطارًا تنظيميًا للعملات المستقرة. بينما تستقبل المالية اللامركزية فرص تطوير، قد تعمق أيضًا من اندماجها مع النظام المالي التقليدي، مما يجلب تحديات ومخاطر جديدة للنظام المالي العالمي.

ملخص

في الآونة الأخيرة، أقرّت الولايات المتحدة قانون العملات المستقرة، ليكون أول قانون في الولايات المتحدة ينشئ إطارًا تنظيميًا للعملات المستقرة، مما يسد الفجوة التنظيمية في هذا المجال. بعد ذلك، أقرّت هونغ كونغ أيضًا قانون العملات المستقرة الذي له وظائف مماثلة، مما يساعد هونغ كونغ على المشاركة في المنافسة العالمية كمركز مالي رقمي، وتعزيز مكانتها كمركز مالي دولي. بعد الاتحاد الأوروبي، أطلقت الولايات المتحدة وهونغ كونغ أيضًا إطارًا تنظيميًا للعملات المستقرة، مما يمثل خطوة مهمة نحو دمج العملات المشفرة في النظام المالي السائد.

تتناول مشروع قانون العملات المستقرة هذا المخاطر التي ظهرت في الصناعة سابقًا، بما في ذلك عدم شفافية الأصول الاحتياطية، مخاطر إدارة السيولة، عدم استقرار قيمة العملات المستقرة الخوارزمية، غسل الأموال والأنشطة المالية غير المشروعة، وعدم كفاية حماية المستهلكين، مما يؤدي إلى وضع مجموعة من المعايير. تستند القوانين إلى إطار رقابي مشابه لتلك الخاصة بالمؤسسات المالية التقليدية، ولكنها أكثر صرامة في إدارة السيولة. بالنسبة للبنوك، هناك رقابة صارمة ناضجة نسبيًا، والسيولة في الودائع مستقرة إلى حد كبير؛ لكن العملات المستقرة لا تدفع فوائد، والتداول بها متكرر نسبيًا. كما أن الرقابة الخارجية لا تعتبر العملات المستقرة "ودائع على السلسلة"، بل "نقد على السلسلة"، مما يعزز أساس النظام المالي غير المركزي.

بحلول نهاية مايو 2025، تبلغ القيمة السوقية الإجمالية للعملات المستقرة الرائجة حوالي 230 مليار دولار، وهو ما يزيد بأكثر من 40 مرة عن حجمها في بداية عام 2020، مما يدل على سرعة النمو، ولكن مقارنة بحجم النظام المالي الرئيسي لا تزال صغيرة، إذ تعادل فقط 1% من ودائع الولايات المتحدة على اليابسة. ومع ذلك، من حيث حجم التداول، فإن العملات المستقرة تلعب دورًا مهمًا كوسيلة دفع وبنية تحتية في نظام العملات المشفرة، حيث بلغ حجم التداول السنوي للعملات المستقرة الرائجة 28 تريليون دولار، متجاوزًا حجم التداول السنوي لمنظمات بطاقات الائتمان فيزا وماستركارد. مع إدراج العملات المستقرة في إطار تنظيم المالية، من المتوقع أيضًا أن تشهد التمويل اللامركزي فرصًا للتطور وتعميق الاندماج مع النظام المالي التقليدي.

يمكن أن يؤثر وجود عملة مستقرة على النظام المالي في الجوانب التالية:

1. وسيلة دفع دولية بتكلفة أقل وكفاءة أعلى. عادة ما تكون تكلفة تحويل الأموال باستخدام عملة مستقرة أقل من 1%، والوقت عادة ما يكون أقل من بضع دقائق. على المدى الطويل، مع تحسين إطار التنظيم، من المتوقع أن تزيد حصة عملة مستقرة في المدفوعات الدولية.

2. تتطلب متطلبات الاحتياطي الكامل تقييد وظيفة خلق العملة. إن متطلبات الاحتياطي بنسبة 100% تحد من قدرة جهة إصدار العملة المستقرة على توسيع الائتمان، حيث إن عملية تحويل الودائع إلى عملة مستقرة هي في الواقع نقل للودائع البنكية وليس خلقًا، وبالتالي فإن إصدار العملة المستقرة نظريًا لا يؤثر على عرض الدولار النقدي.

3. تأثير التحول عن الودائع على البنوك. يتمثل تأثير العملات المستقرة على نظام البنوك بشكل رئيسي في تأثير التحول المالي، حيث إن تحويل الودائع إلى عملات مستقرة قد يؤدي إلى تدفق الودائع. ولكن بالنظر إلى أن تطوير العملات المستقرة قد تم إدخاله في إطار الرقابة الحكومية، فإن تأثيره على النظام المالي يعتبر تحت السيطرة نسبيًا.

4. تحمل ديون الحكومة، وتأثير نقل السياسة النقدية. شهدت شركات إصدار العملة المستقرة زيادة سريعة في حجم الاحتياطيات من سندات الخزينة الأمريكية، لكن التركيز كان بشكل رئيسي على السندات القصيرة الأجل. بالنسبة للسياسة النقدية، فإن شراء شركات إصدار العملة المستقرة لسندات الخزينة الأمريكية يؤدي إلى خفض معدلات الفائدة القصيرة الأجل، مما يجعل البنك المركزي يحتاج إلى سحب السيولة لمواجهة ذلك؛ على المدى الطويل، قد يؤدي جذب العملة المستقرة للودائع إلى اتجاه نحو تفكيك النظام المالي، مما قد يضعف فعالية التحكم في السياسة النقدية للبنك المركزي.

5. تأثير تقلبات أسعار الأصول المشفرة على الأسواق المالية. يؤدي سلوك الاقتراض ضمن النظام المالي غير المركزي إلى تحقيق وظيفة خلق "عملة شبه"، كما أن تقلبات أسعار العملات المشفرة تؤثر على توقعات سوق الأسهم، وتؤثر التغيرات الأساسية في الأصول المتعلقة بالأصول المشفرة على أسعار الأسهم.

6. قوى إعادة هيكلة النظام النقدي الدولي المحتملة. ربط العملة المستقرة ارتباطًا وثيقًا بالدولار ليس فقط انعكاسًا لهيمنة الدولار في السلسلة المالية العالمية، ولكنه أيضًا "جسر" نحو نظام جديد أكثر تنوعًا من الهيمنة الأمريكية. بالنسبة للاقتصادات الناشئة، قد يؤدي استخدام العملة المستقرة إلى انخفاض قيمة العملات المحلية والتضخم.

7. الدروس المستفادة من دولرة العملة. من خلال تنظيم إصدار العملة المستقرة، وخاصة عملة هونغ كونغ المستقرة، يساعد ذلك في تعزيز تأثير الدولار الهونغ كونغي في مجالات المدفوعات عبر الحدود، والأصول المشفرة، مما يعزز من تنافسية صناعة المال في هونغ كونغ والدولار الهونغ كونغي على الصعيد الدولي، ويعزز من مكانة هونغ كونغ كمركز مالي دولي.

المخاطر

مخاطر تطور صناعة العملات المشفرة، تأثير العملة المستقرة على النظام المالي التقليدي تجاوز التوقعات، تقدم السياسات التنظيمية أقل من المتوقع.

النص الرئيسي

عملة مستقرة法案：加密货币监管的里程碑

أنشأت الاتحاد الأوروبي والولايات المتحدة وهونغ كونغ الصينية على التوالي إطاراً تنظيمياً لعملة مستقرة. وقد اعتمدت الولايات المتحدة مؤخراً قانون عملة مستقرة، ليكون أول قانون ينشئ إطاراً تنظيمياً للعملة المستقرة في الولايات المتحدة، مما يملأ الفجوة التنظيمية في هذا المجال. كما اعتمدت هونغ كونغ الصينية قانوناً مشابهاً لوظيفة عملة مستقرة، مما يساعد هونغ كونغ على المشاركة في المنافسة العالمية كمركز مالي رقمي، وتعزيز مكانتها كمركز مالي دولي. بعد الاتحاد الأوروبي، أطلقت الولايات المتحدة وهونغ كونغ الصينية أيضاً إطاراً تنظيمياً للعملة المستقرة، مما يعد خطوة مهمة نحو دمج العملات المشفرة في النظام المالي السائد.

من "النمو الفوضوي" إلى الاتجاه التدريجي نحو التنمية المعيارية

تهدف التشريعات المتعلقة بالعملة المستقرة في الولايات المتحدة وهونغ كونغ إلى معالجة نقاط المخاطر التي ظهرت في الصناعة سابقًا، بما في ذلك عدم الشفافية في الأصول الاحتياطية، مخاطر إدارة السيولة، عدم استقرار قيمة عملة مستقرة المدعومة بالخوارزميات، غسيل الأموال والأنشطة المالية غير القانونية، وعدم كفاية حماية المستهلك، وغيرها من القضايا، مع وضع مجموعة من القواعد، وتشمل المحتويات الرئيسية ما يلي:

1. في جانب السيولة، يُطلب من احتياطيات عملة مستقرة أن تكون مدعومة بنسبة 100% من العملات القانونية أو الأصول عالية السيولة.

2. في ما يتعلق بمعايير القبول، يتطلب من جهة الإصدار الحصول على ترخيص تنظيمي وتحديد حد أدنى من رأس المال للقبول.

3. يتعين إدراج العملات المستقرة في إطار تنظيم مكافحة غسل الأموال الحالي، وتحديد متطلبات تحديد هوية العملاء.

4. في مجال حماية المستهلك، يُطلب ضمان إمكانية استرداد المستخدمين بالقيمة الاسمية، وأن تحظى أموال العملاء بأولوية السداد في حالة الإفلاس.

5. يُحظر بشكل صارم دفع الفوائد على العملات المستقرة، لتقليل تأثير ذلك على النظام المالي التقليدي.

تستند مشروعات قوانين العملات المستقرة إلى إطار تنظيم المؤسسات المالية التقليدية، لكنها أكثر صرامة في إدارة السيولة. إن التوجيهات الرقابية الخارجية لا تعتبر العملات المستقرة "ودائع على السلسلة"، بل "نقداً على السلسلة"، مما يعزز أساس النظام المالي اللامركزي.

كيف نفهم تأثير العملات المستقرة على النظام المالي؟

1. وسيلة دفع دولية بتكلفة أقل وكفاءة أعلى

تكون تكاليف معاملات تحويل الأموال باستخدام عملة مستقرة عمومًا أقل من 1%، وعادة ما تستغرق بضع دقائق. على المدى الطويل، مع تحسين إطار التنظيم، من المتوقع أن تزيد حصة عملة مستقرة في المدفوعات الدولية، على الرغم من أن هذه العملية لا تزال مصحوبة بتطور الصناعة وتحسين التنظيم.

2. متطلبات الاحتياطي الكامل تحد من وظيفة إنشاء العملة

نظرًا لأن متطلبات احتياطي بنسبة 100% نظريًا تحد من قدرة جهة إصدار العملة المستقرة على توسيع الائتمان، فإن عملية تحويل الودائع إلى عملة مستقرة هي في الواقع نقل للودائع البنكية وليس إنشاءً، وبالتالي فإن إصدار العملة المستقرة نظريًا لا يؤثر على عرض الدولار.

3. تأثير فك الارتباط عن الودائع المصرفية

تتمثل تأثيرات عملة مستقرة على النظام المصرفي بشكل رئيسي في آثار التمويل غير المباشر، حيث قد تؤدي تحويل الودائع إلى عملة مستقرة إلى خروج الودائع. ومع ذلك، نظرًا لأن تطور عملة مستقرة قد تم تضمينه في إطار الرقابة الحكومية، فإن تأثيراته على النظام المالي يمكن التحكم فيها نسبيًا. في الوقت نفسه، قامت البنوك التقليدية ببعض الاستكشافات لتلبية اتجاه تطوير عملة مستقرة والتعامل مع تحديات تحويل الودائع.

4. تحمل ديون الحكومة، وتأثير نقل السياسة النقدية

تزداد بسرعة احتياطيات سندات الخزانة الأمريكية التي تحتفظ بها مُصدري العملات المستقرة. مع ارتفاع القيمة السوقية للعملات المستقرة، نتوقع أن يزداد الطلب على سندات الخزانة الأمريكية كأصول احتياطية. لكن العملات المستقرة يمكن أن تستوعب بشكل رئيسي سندات الخزانة قصيرة الأجل لمدة 3 أشهر أو أقل، بينما قدرتها على استيعاب سندات الخزانة طويلة الأجل محدودة. من حيث السياسة النقدية، شراء مُصدري العملات المستقرة لسندات الخزانة الأمريكية يخفض من أسعار الفائدة قصيرة الأجل، مما يجعل البنك المركزي بحاجة إلى سحب السيولة لمواجهة ذلك؛ على المدى الطويل، قد يؤدي جاذبية العملات المستقرة للودائع إلى تفكيك النظام المالي، وقد يضعف أيضًا فعالية أدوات السياسة النقدية للبنك المركزي.

5. تأثير تقلب أسعار الأصول المشفرة على الأسواق المالية

عملة مستقرة تؤثر على السوق المالية في ثلاثة جوانب:

• من منظور خلق العملة، فإن أنشطة الاقتراض ضمن النظام المالي اللامركزي تحقق وظيفة خلق "العملة شبه".
• من منظور مشاعر السوق، تتقلب أسعار العملات المشفرة بشكل كبير، مما يؤثر على توقعات سوق الأسهم.
• تؤثر التغيرات الأساسية في الأصول المشفرة والعملات المستقرة ذات الصلة في أسعار الأسهم في سوق الأسهم.

6. القوى المحتملة لإعادة بناء النظام النقدي الدولي

بالنسبة للدولار، فإن تأثير العملة المستقرة "متناقض" إلى حد ما: من ناحية، يبدو أن تطور العملة المستقرة يمكن أن يعزز من هيمنة الدولار في النظام المالي العالمي؛ من ناحية أخرى، فإن سياق تطور العملة المستقرة والأصول المشفرة يستند في الواقع إلى حاجة بعض الاقتصاديات إلى تقليل الاعتماد على الدولار. إن ربط العملة المستقرة بالدولار بشكل كبير ليس فقط تمثيلاً لهيمنة الدولار في النظام المالي العالمي، ولكنه أيضًا "جسر" نحو نظام مالي عالمي أكثر تنوعًا بعيدًا عن هيمنة الدولار.

بالنسبة للاقتصادات الناشئة، نظرًا لأن العملات المستقرة تتمتع بالتنافسية مع العملة المحلية، فإن استخدام السكان المحليين والقطاع التجاري للعملات المستقرة في التسويات سيؤدي إلى تحويل العملة المحلية فعليًا إلى الدولار، مما يؤدي إلى انخفاض قيمة العملة والتضخم.

7. الدروس المستفادة من دولرة العملات

بالنسبة للدولار هونغ كونغ، فإن تنظيم إصدار العملات المستقرة، وخاصة الدولار هونغ كونغ المستقر، يساعد في تعزيز تأثير الدولار هونغ كونغ في مجالات المدفوعات عبر الحدود والأصول المشفرة، وزيادة القدرة التنافسية الدولية لصناعة التمويل في هونغ كونغ والدولار هونغ كونغ، وتعزيز مكانة هونغ كونغ كمركز مالي دولي. في الوقت نفسه، يمكن لهونغ كونغ الاستفادة من ميزات سوقها المالية والابتكارات المؤسسية الناتجة عن مشروع القانون الخاص بالعملات المستقرة لتوفير "حقل اختبار" لعملات أخرى للتدويل. يسمح مشروع القانون بإصدار عملات مستقرة غير الدولار الأمريكي، مما يمكن أن يوسع استخدام العملات غير الدولار في مشاهد المدفوعات الدولية، والتسوية، وتمويل الاستثمارات، مما يسهم في تسريع عملية التدويل.

تحذير من المخاطر

1. مخاطر تطوير صناعة العملات المشفرة: في الوقت الحالي، فإن تنظيم صناعة العملات المشفرة لا يزال في مرحلة البدء، ولا تزال هناك درجة كبيرة من عدم اليقين في تطوير الصناعة.