إعادة النظر في معضلة العملات المستقرة الثلاثية: تراجع اللامركزية

عملة مستقرة一直 هي محور اهتمام في مجال العملات المشفرة. كواحدة من القلائل التي تمتلك حقًا توافقًا واضحًا مع السوق للمنتجات المشفرة، فإن أهمية عملة مستقرة لا يمكن إنكارها. حاليًا، من المتوقع على نطاق واسع في الصناعة أنه خلال السنوات الخمس القادمة، سيتدفق تريليونات الدولارات من عملات مستقرة إلى الأسواق المالية التقليدية. ومع ذلك، ليس كل ما يلمع ذهبًا.

ثلاثية الصعوبات الأصلية للعملة المستقرة

عادة ما تستخدم المشاريع الجديدة الرسوم البيانية لعرض اختلافات موقعها مقارنة بالمنافسين الرئيسيين. من الجدير بالذكر أن هناك تراجعًا ملحوظًا في مجال اللامركزية مؤخرًا، وغالبًا ما يتم التخفيف من هذه النقطة.

مع تطور السوق ونضوجه، نشأت تناقضات بين متطلبات القابلية للتوسع والمثل العليا للامركزية في المراحل المبكرة. ومع ذلك، يجب أن يكون من الممكن إيجاد نقطة توازن إلى حد ما.

في البداية، كانت معضلة العملات المستقرة تستند إلى ثلاثة مفاهيم أساسية:

1. استقرار الأسعار: الحفاظ على قيمة مستقرة مرتبطة بأصل معين (عادةً الدولار).
2. اللامركزية：تجنب السيطرة من كيان واحد，实现抗审查和无需信任的特性。
3. كفاءة رأس المال: لا حاجة لوثائق ضمان مفرطة للحفاظ على ربط الأسعار.

بعد العديد من التجارب المثيرة للجدل، لا تزال القابلية للتوسع تمثل تحديًا كبيرًا. لذلك، فإن هذه المفاهيم تتطور باستمرار لتلبية التحديات الجديدة.

تستحق الرسوم البيانية التي عرضها مشروع عملة مستقرة معروف مؤخرًا الثناء، وذلك لأن استراتيجيته قد تجاوزت مجرد عملة مستقرة، وتطورت إلى نظام منتجات أكثر شمولًا. ومع ذلك، عند النظر بعناية، يمكن ملاحظة أنه على الرغم من أن استقرار السعر يظل كما هو، يمكن أن تتساوى كفاءة رأس المال مع القابلية للتوسع، لكن اللامركزية تم استبدالها بمقاومة الرقابة.

مقاومة الرقابة هي بالفعل خاصية أساسية من خصائص العملات المشفرة، ولكنها مجرد مجموعة فرعية مقارنة بالمفهوم الشامل للامركزية. تعكس هذه التغييرات اعتماد معظم مشاريع العملات المستقرة الأخيرة (باستثناء Liquity وتفرعاتها وبعض الاستثناءات الأخرى) على درجة معينة من الخصائص المركزية.

على سبيل المثال، حتى لو استغلت هذه المشاريع بورصات اللامركزية (DEX)، لا يزال هناك فريق مسؤول عن إدارة الاستراتيجيات، والبحث عن العوائد وإعادة توزيعها على الحائزين، الذين هم في الواقع أكثر شبهاً بالمساهمين. في هذا النموذج، تأتي القابلية للتوسع بشكل أساسي من كمية العوائد، وليس من التوافق داخل نظام DeFi البيئي.

لقد تراجعت اللامركزية الحقيقية إلى حد كبير.

الدوافع والواقع

في 12 مارس 2020، وبسبب تأثير جائحة كورونا، شهدت الأسواق المالية العالمية اضطرابات شديدة. خلال هذه الأزمة، كانت التحديات التي تواجه عملة DAI المستقرة معروفة للجميع. منذ ذلك الحين، تم تحويل احتياطيات DAI بشكل رئيسي إلى USDC، مما جعلها إلى حد ما بديلاً، وهذا يعني أيضًا اعترافًا إلى حد ما بفشل اللامركزية أمام العملات المستقرة المركزية السائدة. في الوقت نفسه، لم تنجح محاولات العملات المستقرة الخوارزمية مثل UST، أو العملات المستقرة المعاد تشكيلها مثل Ampleforth، في تحقيق النتائج المتوقعة. بعد ذلك، أدى إصدار اللوائح التنظيمية إلى تفاقم هذه الاتجاهات. في الوقت نفسه، أدى ظهور العملات المستقرة على مستوى المؤسسات إلى تقليل الاهتمام بالتجارب الابتكارية.

ومع ذلك، في ظل هذه الخلفية، لا يزال هناك مشروع حقق نمواً ملحوظاً. تميز Liquity بسبب عدم قابلية تغيير عقوده الذكية واستخدامه النقي للإيثيريوم كضمان، مما عزز اللامركزية الحقيقية. ومع ذلك، لا يزال هناك مجال لتحسين قابليته للتوسع.

مؤخراً، أطلقت Liquity الإصدار V2، الذي عزز أمان الربط من خلال العديد من الترقيات، وقدم خيارات أكثر مرونة لمعدلات الفائدة عند سك عملتها المستقرة الجديدة BOLD.

ومع ذلك، فإن بعض العوامل تحد من نمو Liquity بشكل أكبر. مقارنةً بـ USDT و USDC اللتين تتمتعان بكفاءة رأس المال العالية ولكن بدون عائد، فإن نسبة قيمة القرض للعملة المستقرة الخاصة بها (LTV) تبلغ حوالي 90%، وهذا ليس مرتفعًا بشكل خاص. بالإضافة إلى ذلك، فإن بعض المنافسين المباشرين الذين يقدمون عائدًا داخليًا، مثل Ethena و Usual و Resolv، قد وصلت نسبة LTV لديهم إلى 100%.

لكن التحدي الرئيسي الذي تواجهه Liquity قد يكون عدم وجود نموذج توزيع على نطاق واسع. نظرًا لأنها لا تزال تحتفظ بصلة وثيقة مع مجتمع Ethereum المبكر، فإنها تركز أقل على حالات الاستخدام مثل السيولة في البورصات اللامركزية. على الرغم من أن هذه الأجواء السيبرانية تتماشى مع روح العملات المشفرة، إلا أن عدم القدرة على تحقيق التوازن مع نظام DeFi البيئي أو اعتماد المستخدمين بشكل أوسع قد يحد من نموها السائد.

على الرغم من أن القيمة الإجمالية المقفلة (TVL) محدودة، لا تزال Liquity واحدة من المشاريع التي تحتفظ بأعلى TVL في مجال العملات المشفرة بين مشاريعها المتفرعة، حيث بلغ إجمالي النسختين V1 و V2 370 مليون دولار، وهو إنجاز مثير للإعجاب.

تأثير البيئة التنظيمية

تشريعات تنظيم العملة المستقرة التي اقترحتها الولايات المتحدة مؤخرًا قد تضيف المزيد من الاستقرار والاعتراف بالعملات المستقرة في الولايات المتحدة، لكنها تركز في الوقت نفسه بشكل رئيسي على العملات المستقرة التقليدية المدعومة بالعملات القانونية التي تصدرها كيانات مرخصة وخاضعة للتنظيم.

أي عملة مستقرة مشفرة أو مدعومة بالضمانات أو خوارزمية تقع إما في منطقة رمادية من التنظيم أو يتم استبعادها تمامًا من الإطار التنظيمي.

عرض القيمة واستراتيجية التوزيع

عملة مستقرة غالباً ما تُشبه بمعول الحفر الذي يُستخدم لاستخراج العملات المشفرة من هذا المنجم. حالياً، يوجد العديد من أنواع مشاريع العملات المستقرة في السوق:

• بعض المشاريع مختلطة، تستهدف بشكل أساسي المستثمرين المؤسسات، وتهدف إلى توسيع نطاق المجال المالي التقليدي.
• بعض عمالقة Web2.0، يأملون في توسيع سوقهم المحتمل من خلال التعمق في مجتمع مستخدمي العملات المشفرة الأصلي، لكنهم يواجهون تحديات في قابلية التوسع بسبب نقص الخبرة في هذا المجال الجديد.
• هناك بعض المشاريع التي تركز بشكل أساسي على الاستراتيجيات الأساسية، مثل العملات المستقرة المستندة إلى الأصول في العالم الحقيقي (RWA)، والتي تهدف إلى تحقيق عوائد مستدامة، بالإضافة إلى العملات المستقرة التي تستخدم استراتيجية محايدة دلتا، والتي تركز على خلق العوائد لحامليها.

على الرغم من أن هذه المشاريع تختلف في الدرجة، إلا أن لديها نقطة مشتركة: المركزية. حتى المشاريع التي تركز على التمويل اللامركزي (DeFi)، مثل العملات المستقرة التي تعتمد على استراتيجية دلتا المحايد، لا تزال إدارتها بشكل عام مركزية. من الناحية التقنية، يجب تصنيف هذه المشاريع كمنتجات مشتقة بدلاً من العملات المستقرة بالمعنى التقليدي.

تقدم أنظمة البلوكتشين الناشئة، مثل MegaETH و HyperEVM، آمالًا جديدة. على سبيل المثال، تخطط CapMoney في البداية لاعتماد آلية اتخاذ القرار المركزية، لكن الهدف هو تحقيق اللامركزية تدريجيًا من خلال الأمان الاقتصادي الذي توفره Eigen Layer. بالإضافة إلى ذلك، حققت مشاريع الفرك مثل Felix Protocol الخاصة بـ Liquity نموًا ملحوظًا على البلوكتشين الناشئ، وأثبتت مكانتها في العملة المستقرة الأصلية لهذه السلسلة.

تختار هذه المشاريع التركيز على نماذج التوزيع التي تركز على بلوكشين الناشئة، مستفيدة من مزايا "أثر الجدة".

الخاتمة

اللامركزية ليست سلبية تمامًا. بالنسبة لتشغيل المشاريع، إنها أبسط، وأكثر قابلية للتحكم، وأكثر قابلية للتوسع، وأسهل في التكيف مع متطلبات التنظيم.

ومع ذلك، فإن هذا الاتجاه يتعارض إلى حد ما مع الفكرة الأصلية للعملة المشفرة. ما الذي يمكن أن يضمن حقًا أن عملة مستقرة تتمتع بمقاومة للرقابة؟ كيف يمكن ضمان أنها ليست مجرد رمز دولار على السلسلة، بل هي أصول يمتلكها المستخدمون حقًا؟ حاليًا، لا توجد عملة مستقرة مركزية يمكن أن تلبي هذه المتطلبات بالكامل.

لذلك، على الرغم من أن الحلول البديلة الناشئة جذابة للغاية، يجب ألا ننسى معضلة العملات المستقرة الثلاثية الأصلية:

1. استقرار الأسعار
2. اللامركزية
3. كفاءة رأس المال

في سعيها للابتكار والكفاءة، فإن الحفاظ على التركيز على هذه المبادئ الأساسية أمر بالغ الأهمية للتنمية الصحية على المدى الطويل لنظام عملة مستقرة.