تقييم الوضع واستكشاف الفرص في الأزمات

تواجه صناعة التشفير لحظة اختبار. من انهيار لونا إلى إفلاس 3AC، ثم انهيار إمبراطورية FTX، أدت سلسلة من الأحداث السلبية إلى إلقاء الظل على整个 القطاع.

في هذا الوقت، فإن التمسك الأعمى بالإيمان ليس قرارًا حكيمًا. يجب علينا بدلاً من ذلك أن نتعلم من هذه الأحداث، ونحلل بشكل عقلاني الاتجاهات المستقبلية لصناعة.

في الآونة الأخيرة، نظمت إحدى الشركات حدثًا خاصًا، حيث ناقش عدد من المحترفين المخضرمين موضوعات ساخنة مثل حادثة FTX، بما في ذلك تحليل الروابط بين عدة أحداث غير متوقعة، وتغيرات في عملية اتخاذ القرارات في المؤسسات المركزية، واتجاهات السوق المستقبلية، مما يستحق تفكيرنا العميق.

فيما يلي ملخص لوجهة نظر أحد الخبراء البارزين:

ثلاثة أحداث البجعة السوداء الكبرى التي أثرت على تحول صناعة البورصات

في عام 2022، شهدت صناعة العملات المشفرة تحولاً كبيراً. كانت هناك ثلاث أحداث سوداء ضخمة: Luna و3AC وFTX، وكان تأثيرها ومدى تدميرها يتجاوز بكثير السنوات السابقة. عند تتبع الجذور، نجد أن بذور الأزمة قد زُرعت منذ فترة: يمكن تتبع حادثة FTX إلى انهيار Luna، كما أن الوثائق الداخلية التي تم كشف النقاب عنها مؤخرًا تؤكد أن العجز في FTX يعود إلى فترة سابقة.

عند استعراض أحداث Luna، يمكن للذين هم على دراية بمبادئ DeFi أن يروا أن هذه كانت عملية احتيال نموذجية من نوع بونزي: أثار السوق غير الطبيعي عمليات سحب سريعة، مما أدى إلى تبخر قيمة Luna التي بلغت عشرات المليارات في瞬ى. تعرضت العديد من المؤسسات المركزية لعدم استعداد كافٍ لمخاطر السوق، مما كشف عن تعرض كبير للمخاطر، مثلما تحولت 3AC من صندوق تحوط إلى مقامر من جانب واحد.

في يونيو ، كان العديد من المؤسسات في السوق تمتلك مراكز أحادية عالية الرافعة المالية ، وثقت بلا تفكير في أن بعض الأسعار لن تتجاوز ، مما أدى إلى اقتراض متبادل بين المؤسسات. في سبتمبر ، مع اكتمال دمج الإيثريوم ، ظهرت علامات على انتعاش السوق ، لكن الانهيار المفاجئ لـ FTX أثار الذعر مرة أخرى.

فيما يتعلق بحدث FTX، من بعض الزوايا قد يبدو أنه مجرد تنافس تجاري طبيعي، لكنه فجأة أثار حالة من الذعر في السوق، مما أدى في النهاية إلى كشف الفجوة المالية لسام، وسقوط إمبراطورية FTX بسرعة.

كشفت هذه الحوادث الثلاثة من البجعات السوداء عن عدة قضايا تستحق التفكير.

1. قد تفلس المؤسسات أيضًا. خاصةً المؤسسات الكبيرة في الغرب، بعد تدفق عدد كبير من المستخدمين المؤسسيين في عام 2017، أصبحت مرتبطة بشدة بسوق الأسهم الأمريكية. بالنسبة للمستثمرين الأفراد، تبدو هذه المؤسسات غامضة وذات تمويل كبير. ولكن من خلال الأحداث التي شهدناها هذا العام، يوجد لدى العديد من المؤسسات في أمريكا الشمالية مفاهيم خاطئة فيما يتعلق بإدارة المخاطر وفهم صناعة العملات المشفرة، مما أدى إلى ردود فعل سلسلة. لذلك، نعتقد أن المؤسسات قد تخضع أيضًا لإعادة هيكلة الإفلاس، وأن قدرة الائتمان غير المضمون بين المؤسسات قوية للغاية.

2. فرق الكوانت والتسويق ستتعرض أيضًا لضغوط شديدة في ظروف السوق المتطرفة. عندما تتقلب السوق بشكل حاد، وخاصة خلال فترات الانخفاض، يفقد المستثمرون الثقة بشكل عام في المؤسسات. يؤدي هروب كميات كبيرة من الأموال إلى نقص حاد في السيولة، مما يجبر العديد من فرق التسويق على تحويل الأصول ذات السيولة العالية إلى أصول ذات سيولة منخفضة، مما يواجهون معه تجميد الأموال وعدم القدرة على السحب. خلال سلسلة من أحداث البجعة السوداء، تأثرت العديد من هذه الفرق.

3. تواجه فرق إدارة الأصول أيضًا تحديات. تحتاج فرق إدارة الأصول إلى البحث عن عوائد منخفضة المخاطر أو حتى بدون مخاطر للمستثمرين. هناك طريقتان أساسيتان لتحقيق عائد α: الإقراض وإصدار الرموز. الأولى تحقق العائد من خلال توفير السيولة للسوق، بينما تصدر الثانية الرموز من خلال آليات توافق مثل PoW، ICO وDeFi التعدين. لقد جمعت فرق إدارة الأصول خلال عملية التشغيل عددًا كبيرًا من أصول الإقراض والمشتقات ذات الصلة. بمجرد حدوث انهيار مؤسسي، ستحدث ردود فعل متسلسلة على أصول الإقراض وما إلى ذلك، مما يتسبب في أضرار كبيرة في ظروف السوق القاسية.

هذا يثير التفكير في الأسواق المالية التقليدية. لقد تطور قطاع التشفير بسرعة، وفي غضون أكثر من 10 سنوات فقط، قطع شوطًا طويلاً في أكثر من 200 عام من تاريخ التمويل التقليدي، حيث توجد حالات نجاح، كما تكررت المشاكل الشائعة في تاريخ المالية التقليدية. على سبيل المثال، ظهرت في حدث FTX سلوكيات واسعة النطاق لاقتراض الأموال التجارية. يبدو أن هذه المشكلات تشير جميعها إلى مشاكل في عمليات المؤسسات المركزية.

في نفس الوقت، تمثل حادثة FTX أيضًا بداية فترة الغسق لتبادل العملات المركزية. على مستوى العالم، يشعر الناس بالذعر عمومًا من عدم الشفافية في العملات المشفرة، وخاصة في تبادلات العملات المركزية، وكذلك من ردود الفعل المتسلسلة المحتملة. كما تدعم البيانات هذا الحكم، حيث شهد الشهر الماضي ظهور سلوكيات كبيرة لنقل الأصول على السلسلة.

في هذه اللحظة الغسقية، هُزمت المفاتيح الخاصة في صراعها مع الإنسانية:

على الرغم من أن ملكية الأصول الأساسية في عالم التشفير مضمونة بواسطة المفاتيح الخاصة، إلا أنه خلال السنوات العشر الماضية، كانت هناك نقص في مؤسسات الحفظ الموثوقة من طرف ثالث لمساعدة المستخدمين والبورصات في إدارة الأصول، مما يعرض المستخدمين لضعف طبيعة مديري البورصات، ويؤدي إلى أن تظل البورصات تمتلك فرصة للتلاعب بأصول المستخدمين.

في حادثة FTX، يبدو أن تأثير الإنسانية كان موجودًا منذ فترة طويلة. كان سام دائمًا شخصًا لا يمكنه البقاء بلا عمل، يعمل لساعات إضافية ولا يسمح لنفسه أو للأموال بالركود. خلال فترة ازدهار DeFi، رأينا أيضًا أن سام كان غالبًا ما يسحب مبالغ ضخمة من محفظة التداول الساخنة للمشاركة في تعدين بروتوكولات DeFi المختلفة.

عندما تتوق الطبيعة البشرية إلى المزيد من الفرص، يصبح من الصعب مقاومة الإغراء. يتم تخزين أصول عدد كبير من المستخدمين في المحفظة الساخنة للبورصة، ويبدو أنه من البديهي استخدام هذه الأصول للحصول على عائدات خالية من المخاطر أو منخفضة المخاطر. من التخصيص إلى المشاركة في تعدين DeFi، وصولاً إلى الاستثمار في المشاريع في السوق الأولية، كلما زادت العوائد، قد تزداد السلوكيات غير المشروعة.

لقد جلبت هذه الأحداث الغير متوقعة صدمة كبيرة للصناعة، كما تركت لنا دروسًا عميقة: بالنسبة للجهات التنظيمية والمؤسسات الكبيرة، يجب أن نتعلم من التمويل التقليدي، ونجد الطريقة المناسبة لتجنب أن تتحمل البورصات المركزية ثلاثة أدوار في آن واحد: وهي البورصة، والسمسار، والاحتفاظ من طرف ثالث. كما أنه من الضروري استخدام الوسائل التكنولوجية لجعل الاحتفاظ من طرف ثالث وعمليات التداول مستقلين عن بعضهما البعض، وضمان عدم وجود مصالح متداخلة. وإذا لزم الأمر، يمكن حتى إدخال الرقابة.

أما خارج البورصات المركزية، فإن المؤسسات المركزية الأخرى تواجه أيضًا تغييرات كبيرة في الصناعة، وقد تحتاج إلى إجراء تعديلات.

المؤسسات المركزية: من "الكبيرة التي لا تسقط" إلى طريق إعادة البناء

أثرت أحداث البجعة السوداء ليس فقط على البورصات المركزية، بل طالت أيضًا المؤسسات المركزية الأخرى المرتبطة بالصناعة. أحد الأسباب الرئيسية التي تعرضت بسببها لهذه الضغوط هو تجاهل المخاطر المرتبطة بالأطراف المقابلة ( وخاصةً مخاطر البورصات المركزية ). لقد كان الانطباع عن FTX هو "كبير ولا يسقط". وهذا هو المفهوم الذي سمعناه للمرة الثانية: في أوائل نوفمبر، اعتقد معظم الناس في بعض المناقشات أن FTX "كبير ولا يسقط".

لكن المرة الأولى كانت عندما قال لي SBF بنفسه: "لونا كبيرة ولا تسقط، حتى لو سقطت، سيأتي من ينقذها."

في مايو ، انهار لونا.

نوفمبر، جاء دور FTX.

في عالم المال التقليدي، يوجد مفهوم المُقرض الأخير. عندما تحدث أحداث كبيرة في المؤسسات المالية الكبرى، يكون هناك عادةً منظمات طرف ثالث، أو حتى حكومات، تدعم إعادة هيكلة الإفلاس لتقليل تأثير المخاطر. للأسف، لا توجد مثل هذه الآلية في عالم التشفير. بسبب الشفافية الأساسية، يمكن للناس تحليل البيانات على السلسلة بوسائل تقنية متنوعة، مما يؤدي إلى حدوث الانهيار بسرعة كبيرة. مجرد خيط رفيع من الأدلة قد يؤدي إلى عاصفة.

هذه الظاهرة هي سيف ذو حدين، لها فوائد وأضرار. الفائدة هي أنها تسرع من انفجار الفقاعات السيئة، مما يجعل الأشياء التي لا ينبغي أن توجد تختفي بسرعة. أما الأضرار فهي أنها تقريبا لا تترك أي نافذة فرص للمستثمرين الأقل حدة.

خلال عملية تطوير السوق هذه، لا زلت أتمسك بالحكم السابق: إن حدث FTX يمثل أساسًا علامة على اقتراب شروق شمس تبادل مركزي. في المستقبل، قد تتدهور هذه البورصات تدريجياً لتصبح جسورًا تربط بين عالم العملات الورقية وعالم العملات المشفرة، من خلال الحلول التقليدية لمشكلات مثل KYC والإيداع.

بالمقارنة مع الطرق التقليدية، أنا أكثر تفاؤلاً بشأن الطرق التشغيلية الأكثر شفافية وعلنية على السلسلة. في عام 2012، كانت هناك مناقشات حول التمويل على السلسلة في المجتمع، ولكن في ذلك الوقت كانت محدودة بالتكنولوجيا والأداء، وافتقرت إلى وسائل مناسبة لتحملها. مع تطور أداء blockchain وتقنيات إدارة المفاتيح الخاصة الأساسية، سيبدأ التمويل اللامركزي على السلسلة، بما في ذلك بورصات المشتقات اللامركزية، في الظهور تدريجياً.

دخلت الصناعة المرحلة الثانية، ويجب على المؤسسات المركزية إعادة البناء في ظل تداعيات الأزمة. لا يزال حجر الزاوية في إعادة البناء هو السيطرة على ملكية الأصول.

لذلك، في الإجراءات المحددة، فإن استخدام الحلول التقنية للمر wallets القائمة على MPC للتفاعل مع البورصات هو خيار جيد. يمكن للكيانات السيطرة على ملكية أصولها، ثم من خلال التعاون مع طرف ثالث والتوقيع المشترك مع البورصات لتحقيق نقل آمن للأصول والتداول، يتم إجراء التداول فقط في نافذة زمنية قصيرة، مما يقلل من مخاطر مواجهة الأطراف والمخاطر المتسلسلة الناتجة عن الأطراف الثالثة قدر الإمكان.

التمويل اللامركزي: البحث عن الفرص في الأزمات

هل ستكون حالة التمويل اللامركزي ( DeFi ) أفضل عندما تتضرر البورصات المركزية والمؤسسات بشدة؟

مع تدفق كميات كبيرة من الأموال من عالم التشفير بأسره، فضلاً عن مواجهة البيئة الكلية لرفع أسعار الفائدة، تواجه DeFi صدمة كبيرة: من حيث العائد الكلي، لا تزال DeFi حالياً أقل من سندات الخزانة الأمريكية. علاوة على ذلك، يحتاج الاستثمار في DeFi إلى الانتباه إلى مخاطر أمان العقود الذكية. بالنظر إلى المخاطر والعوائد، فإن وضع DeFi الحالي لا يبدو متفائلاً في نظر المستثمرين الناضجين.

في ظل بيئة عامة تميل إلى التشاؤم، لا يزال السوق يتشكل نحو الابتكار. على سبيل المثال، بدأت تظهر بورصات غير مركزية حول المشتقات المالية، كما أن الابتكار في استراتيجيات العائد الثابت يتطور بسرعة. مع الحل التدريجي لمشكلات أداء سلسلة الكتل العامة، أعتقد أيضًا بتفاؤل أن طرق التفاعل في DeFi والأشكال القابلة للتحقيق ستشهد تطورًا جديدًا.

لكن هذه التحديثات والتكرارات ليست سهلة، والسوق الحالي لا يزال في مرحلة حساسة: بسبب أحداث البجعة السوداء التي أدت إلى تكبد صناع سوق العملات المشفرة خسائر، فإن السيولة في السوق بأكملها غير كافية بشكل خطير، مما يعني أيضًا أن حالات التلاعب في السوق تحدث بشكل متكرر.

الأصول ذات السيولة الجيدة في المراحل المبكرة أصبحت سهلة جدًا للتلاعب بها في هذه المرحلة. بمجرد أن يتم التلاعب بالسعر، وبسبب وجود مجموعات كبيرة بين بروتوكولات DeFi، سيؤدي ذلك إلى تأثر العديد من الكيانات بشكل غريب بتقلبات أسعار الرموز من أطراف ثالثة، مما يؤدي إلى تحمل ديون بدون ذنب.

في مثل هذا البيئة السوقية، قد تصبح عمليات الاستثمار المقابلة أكثر تحفظًا.

فريقنا يميل حاليًا إلى البحث عن طرق استثمارية أكثر استقرارًا، من خلال ( Staking ) للحصول على زيادة جديدة في الأصول. في الوقت نفسه، قمنا أيضًا بتطوير نظام يسمى Argus، والذي يتم استخدامه لمراقبة الحالات الشاذة على السلسلة في الوقت الفعلي، من خلال ( نصف ) طريقة آلية لتحسين كفاءة العمليات بشكل عام. عندما بدأ المحترفون المخضرمون في الصناعة في اتخاذ موقف متفائل بحذر تجاه DeFi، نحن أيضًا نتساءل متى سيشهد السوق بأكمله تحولًا.

نتطلع إلى انعكاس السوق، العوامل الداخلية والخارجية لا يمكن أن تكتمل إحداها بدون الأخرى

لا أحد سيستمتع بالأزمة إلى الأبد. على العكس، نحن جميعًا ننتظر قدوم التحول. لكن لتوقع متى سيتغير الاتجاه، نحتاج إلى معرفة من أين تأتي الرياح.

أعتقد أن التقلبات في السوق في الجولة السابقة كانت ناتجة إلى حد كبير عن دخول المستثمرين التقليديين في عام 2017. بسبب حجم الأصول التي جلبوها والذي كان كبيرًا نسبيًا، بالإضافة إلى البيئة الكلية الميسرة، أدى ذلك إلى حدوث سوق صاعدة نشطة. وحاليًا، قد نحتاج إلى الانتظار حتى تصل أسعار الفائدة إلى مستوى معين، وعندما تتدفق الأموال الساخنة مرة أخرى إلى سوق العملات المشفرة، عندها قد نشهد تحولًا في السوق الهابطة.

بالإضافة إلى ذلك، في التقديرات الأولية السابقة، كنت أعتقد أن التكلفة الإجمالية للصناعة المشفرة، بما في ذلك آلات التعدين والعاملين فيها، تتراوح يومياً بين عشرات الملايين إلى مليار دولار. ومع ذلك، تُظهر حالة تدفق الأموال على السلسلة الحالية أن حجم التدفقات اليومية لا يقترب من تكلفة الإنفاق المقدرة، وبالتالي لا يزال السوق في مرحلة المنافسة على المخزون.

تشديد السيولة، بالإضافة إلى التنافس في الكمية الموجودة، يمكن اعتبار البيئة السيئة داخل وخارج الصناعة كعامل خارجي يمنع السوق من الانتعاش. بينما تأتي القوة الداخلية التي تدفع صناعة التشفير نحو النمو من النقاط الجديدة الناتجة عن انفجار التطبيقات القاتلة.

بعد أن هدأت العديد من السرديات في الجولة السابقة من السوق الصاعدة، لا يزال من غير الواضح في الصناعة رؤية نقاط نمو جديدة. عندما بدأت الشبكات من الطبقة الثانية مثل ZK في الظهور، شعرنا بتغيرات جلبتها التكنولوجيا الجديدة، حيث تم تحسين أداء الشبكات العامة بشكل أكبر، لكن في الواقع لم نر بعد تطبيقات قاتلة واضحة. على مستوى المستخدمين، لا نزال غير متأكدين من شكل التطبيقات التي يمكن أن تجذب تدفق الأصول من المستخدمين العاديين إلى عالم التشفير بكثافة. لذلك، هناك شرطين أساسيين لإنهاء السوق الهابطة: الأول هو انتهاء دورة رفع أسعار الفائدة في البيئة الاقتصادية الخارجية، والثاني هو العثور على نقطة نمو جديدة تنفجر فيها التطبيقات القاتلة التالية.

لكن من المهم ملاحظة أن عكس اتجاه السوق يحتاج أيضًا إلى التوافق مع الدورات المتأصلة في صناعة التشفير.