RWA: الفيل في الفجوة

مقدمة

تهدف توكنزة الأصول الحقيقية (RWA) إلى زيادة السيولة والشفافية والوصول، مما يسمح لمزيد من الأشخاص بالوصول إلى الأصول ذات القيمة العالية. على الرغم من أن هذا التفسير شائع، إلا أنه ليس دقيقًا تمامًا. ستقوم هذه المقالة بمحاولة تفسير RWA في السياق الحالي من منظور شخصي.

! RWA: في الفجوة

1. المنشور المكسور

يمكن تتبع دمج blockchain مع الأصول الحقيقية إلى أكثر من عشر سنوات، مع العملات الملونة على Bitcoin. من خلال إضافة بيانات وصفية إلى UTXO الخاصة بـ Bitcoin لتحقيق "تلوين"، تم منح Satoshi معينة خصائص تمثل الأصول الخارجية، مما يتيح وضع علامات وإدارة الأصول الحقيقية على سلسلة Bitcoin. كانت هذه هي المرة الأولى التي تحاول فيها البشرية بشكل منهجي وظائف غير نقدية على blockchain، وهي بداية تحول blockchain نحو الذكاء. ومع ذلك، فإن القيود المفروضة على عمليات Bitcoin النصية، تتطلب من قواعد أصول العملات الملونة أن يتم تفسيرها من خلال محافظ الطرف الثالث، حيث يجب على المستخدمين الوثوق في منطق تعريف "لون" UTXO من قبل هذه الأدوات. أدت عوامل مثل الثقة المركزية ونقص السيولة إلى فشل أول إثبات لمفهوم RWA.

في السنوات التالية، أطلق ظهور إيثيريوم عصر الحساب الكامل في blockchain. لقد كانت هناك العديد من السرديات التي شغلت اهتمام الناس، لكن RWA، باستثناء العملات المستقرة المدعومة بالعملات الورقية، كانت دائماً مثار ضجة دون نتيجة. لماذا يحدث ذلك؟

أولاً، لم يكن هناك دولار حقيقي على blockchain من قبل. USDT أو USDC في جوهرها "سندات رقمية" تصدرها شركات خاصة، وهي في الأساس أضعف من الدولار. نجاح Tether يعود إلى الحاجة الملحة في عالم blockchain لوسيلة مستقرة للقيمة لا يمكن إنشاؤها بنفسها.

في مجال RWA، لم يكن هناك حقًا لامركزية. يجب أن تُبنى فرضيات الثقة على كيان مركزي، ولا يمكن أن تعتمد ضوابط المخاطر لهذا الكيان إلا على التنظيم. الطبيعة الفوضوية المضمنة في الجينات التشفيرية تتعارض جوهريًا مع هذه الفكرة، حيث إن البنية التحتية الأساسية لأي سلسلة عامة تهدف إلى مقاومة التنظيم. الصعوبة في وجود تنظيم فوق السلاسل العامة هي العامل الرئيسي الذي يمنع نجاح RWA دائمًا.

ثانياً، تعتبر تعقيد الأصول تحدياً كبيراً. على الرغم من أن RWA تشمل توكينيزا جميع الأصول المادية، إلا أنها يمكن تقسيمها بشكل عام إلى أصول مالية وغير مالية. تمتلك الأصول المالية خصائص تجانس، ويمكن إنشاء العلاقة بين الأصول الأساسية والتوكين في إطار مؤسسات الحفظ الخاضعة للتنظيم. أما الأصول غير المالية، فهي أكثر تعقيداً، وتعتمد حلولها بشكل كبير على أنظمة إنترنت الأشياء، لكنها لا تزال غير قادرة على التعامل مع عوامل الطوارئ مثل الأفعال السيئة البشرية والكوارث الطبيعية. لذلك، يجب أن تستوفي الأصول غير المالية التي يمكن أن تستمر على السلسلة في المستقبل شرطين هما التجانس وسهولة التقييم.

ثالثًا، مقارنة بالأصول الرقمية المتقلبة بشكل كبير، من الصعب العثور على أصول في العالم الحقيقي ذات تقلبات مماثلة. إن APY الذي يصل إلى عشرات أو حتى مئات في DeFi يجعل التمويل التقليدي يبدو ضعيفًا. العائدات المنخفضة، وافتقار الدوافع للمشاركة، هي نقطة ضعف أخرى للأصول الحقيقية.

إذن، لماذا يجتمع التركيز في الصناعة مرة أخرى على هذه السردية؟

ثانياً، التوجيهات السياسة

التقدم في تنظيم التمويل التقليدي هو المفتاح لوجود الأصول الحقيقية (RWA). فقط عندما يتم تأكيد فرضية الثقة، يمكن أن يتقدم هذا المفهوم إلى الأمام. حتى الآن، فإن المناطق الصديقة لـ Web3، مثل هونغ كونغ ودبي وسنغافورة، قد وضعت مؤخرًا أطر تنظيم RWA. لذلك، فإن رحلة RWA قد بدأت للتو. لكن في الوقت الحالي، لا تزال التفتت التنظيمي واليقظة العالية للتمويل التقليدي تجاه المخاطر تلقي بظلالها على هذا المجال.

من الوضع الحالي، فإن بروتوكولات RWA لا تتمتع بإمكانية وصول كافية، وتفتقر للغاية إلى التشغيل البيني، مما يجعلها تبدو ك"جزر"، وهو ما يتعارض مع الشكل المثالي.

هل من المستحيل حقًا أن نجد طريقًا للعودة إلى اللامركزية ضمن هذه الأطر؟ في الواقع، لا. على سبيل المثال، بروتوكول Ondo الرائد في RWA، حيث قام الفريق ببناء بروتوكول إقراض يسمى Flux Finance، يتيح للمستخدمين استخدام رموز مفتوحة مثل USDC ورموز مقيدة مثل OUSG كضمانات للإقراض. يتم اقتراض رموز تُسمى USDY، وهي سندات غير مسجلة (، وعملة مستقرة بفائدة مركبة )، حيث تم تصميم هذه الرموز مع فترة قفل تتراوح من 40 إلى 50 يومًا لتجنب تصنيفها كأوراق مالية. ثم تقوم Ondo بتبسيط تدفق USDY في السلاسل العامة من خلال جسر عبر السلاسل، مما يسمح في النهاية بتحقيق مسار للتفاعل مع عالم DeFi.

لكن هذه الطريقة المعقدة والتي لا يمكن الدخول إليها من الخلف، قد لا تكون RWA التي نتوقعها. أحد المفاتيح الأخرى لنجاح العملات المستقرة المرتبطة بالعملات الورقية يكمن في الوصول الممتاز، مما يجعل من الممكن تحقيق التمويل الشامل ذو العوائق المنخفضة في العالم الحقيقي. لا يزال يتعين على RWA استكشاف مشكلة الجزر مع التمويل التقليدي وأطراف المشروع، حول كيفية تحقيق الاتصال بين مختلف الولايات القضائية أولاً، والتفاعل مع العالم القائم على السلسلة ضمن النطاق الممكن. فقط بعد ذلك يمكن أن يتوافق مع التفسير العام لكلمة RWA.

ثلاثة، الأصول والعوائد

وفقًا لإحصائيات منصة البيانات، فإن القيمة الإجمالية للأصول RWA على السلسلة الحالية هي 206.9 مليار دولار ( بدون العملات المستقرة )، وتتكون بشكل أساسي من القروض الخاصة، والسندات الأمريكية، والسلع الأساسية، والعقارات، والأوراق المالية.

من حيث فئات الأصول، فإن بروتوكول RWA لا يركز أساسا على المستخدمين الأصليين في DeFi، بل على مستخدمي التمويل التقليدي. تستهدف بعض بروتوكولات RWA الرائدة في الغالب الشركات الصغيرة والمتوسطة، والمستخدمين على مستوى المؤسسات. فلماذا يجب نقل هذه الأعمال إلى السلسلة؟

1. التسوية الفورية على مدار 24 ساعة: هذه واحدة من نقاط الألم التي تعتمد عليها المالية التقليدية على الأنظمة المركزية، حيث توفر البلوكشين نظام تداول غير متقطع. كما يمكنها أيضًا تحقيق الاسترداد الفوري، وإصدار القروض T+0، وغيرها من العمليات؛

2. كسر الفجوة في السيولة الإقليمية: تعتبر blockchain شبكة مالية عالمية، مما يسمح للشركات الصغيرة والمتوسطة في الدول النامية بالتحايل على المؤسسات المحلية لجذب استثمارات خارجية بتكلفة منخفضة.

3. تقليل تكاليف الخدمة الهامشية: من خلال إدارة العقود الذكية، فإن تكلفة خدمة 100 شركة من خلال حوض الأصول تكاد تكون مماثلة لتكلفة خدمة 10,000 شركة؛

4. خدمة الشركات الخاصة: بعض الشركات تفتقر بشكل عام إلى السجلات الائتمانية التقليدية، مما يجعل من الصعب الحصول على قروض من المؤسسات المصرفية، ويمكن استخدام المعدات والحسابات المستحقة كأدوات تمويل من خلال منطق التمويل التقليدي لسلسلة الإمدادات؛

5. خفض حواجز الدخول: على الرغم من أن البروتوكولات الناجحة في RWA في المراحل المبكرة كانت مصممة في الغالب للشركات أو المؤسسات أو المستخدمين ذوي الثروات العالية، إلا أنه مع صدور إطار العمل التنظيمي، تحاول العديد من بروتوكولات RWA أيضًا تقسيم الأصول المالية لتقليل حواجز الاستثمار.

فيما يتعلق بمجال العملات المشفرة، إذا تمكن RWA من النجاح، فإنه يمتلك بالفعل مساحة تخيلية تبلغ تريليونات. بخلاف ذلك، قد يأتي RWAFi في النهاية أيضًا. بالنسبة لبروتوكولات DeFi، فإن إضافة الرموز ذات العوائد الحقيقية إلى الأصول الأساسية ستجعلها أكثر قوة. بالنسبة لمستخدمي DeFi الأصليين، فإن خيارات الأصول والتوليفات قد زادت أيضًا. خاصة في عالم مليء بالاضطرابات الجيوسياسية وآفاق اقتصادية غير مؤكدة، قد تكون بعض الأصول من العالم الحقيقي خيارًا منخفض المخاطر أفضل من مجرد الاحتفاظ بالعملات المستقرة للاستثمار.

! RWA: في الفجوة

أربعة، حاملو السيوف

"غابة الظلام" هو الاسم البديل الذي يستخدمه العديد من المهنيين للإشارة إلى blockchain، وهذا أيضًا هو "الخطيئة الأصلية" التي تتمتع بها الخصائص اللامركزية. بالنسبة لبعض المجالات المحددة، قد تكون RWA قادرة على لعب دور الحاكم في هذا العالم الموازي. على الرغم من أن قصص الصور الرمزية PFP والتمويل في الألعاب أصبحت الآن مجرد ذكرى، إلا أن التفكير في سنوات الجنون قبل عدة أعوام، أوجدنا بعض المشاريع التي يمكن مقارنتها بالملكية الفكرية التقليدية. ولكن هل حصلنا حقًا على حقوق الملكية الفكرية؟ في الواقع، لا، لأن NFT من ناحية ما تشبه أكثر السلع الاستهلاكية، وتعريف blockchain لصورة PFP بقيمة 10K غير واضح. لقد استغل بالفعل تقليل عتبة الاستثمار ليخلق بعض الملكيات الفكرية اللامعة في لحظة، ولكن في العوائد وتطوير المشاريع، احتفظت الفرق المؤسِّسة بالسلطة الكبرى.

كمثال على مشروع NFT معروف، فإن حقوق الملكية الفكرية الأصلية تعود بوضوح إلى الجهة المصدرة. وفقًا لاتفاقية المستخدم ومعلومات الموقع الرسمي، فإن الشركة المصدرة باعتبارها الجهة المشغلة للمشروع، تمتلك حقوق التأليف والنشر وحقوق العلامات التجارية وغيرها من حقوق الملكية الفكرية الأساسية. يحصل حاملو NFT على ملكية واستخدام صورة الملف الشخصي ذات الرقم المحدد فقط، وليس حقوق الطبع والنشر نفسها.

في اتخاذ القرارات، فإن الجهة المصدرة تحدد مسار تصميم المشروع على أنه عالم الميتافيرس، من خلال إصدار غير محدود من IPs فرعية لاستبدال الأموال، مبتعدة عن السرد التقليدي للسلع الفاخرة. ومع ذلك، لا يمتلك حاملو NFT أي حقوق في المعرفة أو حقوق في اتخاذ القرار، ولا حقوق في الأرباح. في العالم التقليدي، عند الاستثمار في IP، عادةً ما يمتلك المستثمرون حقوق استخدام مباشرة للمشروع ككل، وتوزيع الأرباح مباشرة، والمشاركة في اتخاذ القرارات، بل وحتى قيادة التطوير.

هذا المشروع يعد من بين الأفضل في مشاريع PFP، وكان هناك توزيع حقوق أكثر فوضى للعديد من مشاريع NFT في الماضي. عندما تكون هناك سيف عملاق معلق فوق رأسهم، هل سيختارون احترام مجتمعهم أكثر؟

خمسة، على الحامل

بناءً على ما سبق، فإن RWA لديها القدرة على إعادة تشكيل التمويل، بينما يمكنها أيضًا نقل الفرص الكامنة في العالم الحقيقي إلى السلسلة، مما قد يكون طريقًا جديدًا لمعالجة الفوضى الموجودة في blockchain. ومع ذلك، فإنها مقيدة بإطار الرقابة الحالي للتمويل التقليدي، ولا تزال صورتها كبرتوكول خاص على السلسلة العامة، ولا تستطيع أن تطلق العنان لأقصى مساحة من الخيال. مع مرور الوقت، نتطلع إلى المستقبل حيث يمكن أن يكون هناك مرشدون أو تحالفات لفتح هذه الحواجز.

من الصعب تخيل الضوء الذي يمكن أن تطلقه الأصول على حوامل مختلفة. من النقوش البرونزية في فترة أسرة تشو الغربية إلى كتب الزعانف في فترة أسرة مينغ، ضمنت حقوق ملكية الأصول استقرار المجتمع وتطوره. إذا كانت RWA يمكن أن تصل إلى الشكل النهائي، فكيف سيكون ذلك؟ ربما يمكننا شراء أسهم في مكان ما خلال النهار، وإيداع الأموال في بنك دولة ثالثة في منتصف الليل، وفي اليوم التالي يمكننا الاستثمار في عقارات في مناطق أخرى مع مستثمرين من جميع أنحاء العالم.

نعم، العالم الذي يعمل على دفتر أستاذ عام ضخم هو الشكل النهائي لـ RWA.

! RWA: في الفجوة