إعادة التكديس ( ReStaking ) وتقرير تحليل العمق لصندوق ETF للأصول الافتراضية في هونغ كونغ

ملخص

إعادة التكديس

منذ أن تم إطلاق سلسلة الإشارة المستندة إلى POS في إيثيريوم في 1 ديسمبر 2020، بدأت رسميًا مسار التكديس في إيثيريوم. حتى الآن، شهد تكديس إيثيريوم ست مراحل تطوير، وهي: التكديس الأصلي → التكديس كخدمة → التكديس المشترك → التكديس السائل → التكديس اللامركزي → إعادة التكديس. وفقًا لـ "تقسيم العمل" في هذا المسار، يمكن تقسيم تكديس إيثيريوم إلى دورين رئيسيين: المدققون الذين يستثمرون المال ومشغلو العمل.

تسمح رموز التكديس السائلة (LST) لحاملي الإيثيريوم بالتكديس في عدة بروتوكولات DeFi للحصول على عوائد. على الرغم من أن هذه الآلية يمكن أن تزيد من مرونة الاستثمار والعوائد المحتملة، إلا أنها تجلب أيضًا تعقيدًا ومخاطر أعلى. بمجرد قفل LST في بروتوكول تكديس محدد، لا يمكن استخدامها للتداول أو كضمان لعمليات DeFi أخرى. لحل مشكلة السيولة هذه، ظهرت رموز إعادة التكديس السائلة (LRT).

فتح LRT من خلال عملية التكديس مرة أخرى، سيولة LST، وزاد من الفوائد المحتملة من خلال إدخال آلية الرافعة المالية. بالإضافة إلى ذلك، يمكن للمستخدمين اختيار استخدام بروتوكول التكديس للسيولة المحدد، بدلاً من إيداع LST مباشرة، مما يحافظ على مرونة أعلى.

إن تنفيذ التكديس مرة أخرى لا يتطلب فقط مستوى عالٍ من التخصص الفني، بل يجب أيضًا مراعاة أمان الأموال، وشفافية العمليات، واستقرار النظام. من خلال هذه الوسائل التقنية، يمكن أن يسهم التكديس مرة أخرى في زيادة كفاءة استخدام رأس المال، وفي نفس الوقت يساهم في أمان شبكة البلوكشين واللامركزية.

تظل الهيئات التنظيمية متحفظة بشأن أنشطة التكديس للعملات المشفرة

حالياً، تواجه عملية التكديس في العملات المشفرة تحديات تنظيمية متعددة. أولاً، بسبب الاختلافات في الوضع القانوني للأصول المشفرة من دولة لأخرى، يصعب على الهيئات التنظيمية تطبيق القوانين المالية الحالية مباشرة على أنشطة التكديس، مما يزيد من المخاطر المتعلقة بالشرعية والضرائب والامتثال. ثانياً، هناك مشكلة كبيرة تتعلق بحماية المستثمرين، حيث تنطوي عملية التكديس على مخاطر عالية، وقد يتعرض المستثمرون العاديون لخسائر كبيرة بسبب نقص المعرفة المتخصصة، بالإضافة إلى التقلبات العالية في السوق، مما قد يؤدي إلى تبخر رأس مال المستثمرين بسرعة، لذا من الضروري تقديم تحذيرات كافية من المخاطر وتدابير الحماية. علاوة على ذلك، قد تُستخدم أنشطة التكديس في غسيل الأموال وغيرها من الجرائم المالية، حيث تجعل الخصوصية في العملات المشفرة تتبع الأموال أمراً صعباً، مما يعيق جهود مكافحة غسيل الأموال وتمويل الإرهاب. كما أن آلية التكديس قد تؤثر على علاقة العرض والطلب للأصول المشفرة، مما يؤدي إلى تلاعب في الأسعار في السوق، ويضر بنزاهة السوق وشفافيته. وأخيراً، يعتمد التكديس على تقنيات وعمليات معقدة، حيث قد تؤدي الثغرات أو الفشل في العقود الذكية إلى فقدان الأموال أو صفقات خاطئة، وبالتالي يجب على الهيئات التنظيمية التأكد من أن منصات التكديس تتخذ التدابير التقنية المناسبة لضمان أمان وموثوقية النظام.

مقارنة بين ETF البيتكوين في هونغ كونغ والولايات المتحدة

توجد اختلافات كبيرة بين ETF بيتكوين في الولايات المتحدة وهونغ كونغ من حيث بيئة التنظيم، والأدوات الاستثمارية، والمشاركين في السوق، وإجراءات الإصدار.

تتضمن ETF البيتكوين الأمريكية كلاً من ETF البيتكوين الفوري وETF البيتكوين الآجلة، حيث تحتفظ ETF الفوري بأصول البيتكوين من خلال مؤسسات خدمات الحفظ، بينما تحتفظ ETF الآجلة بمراكز عبر عقود الآجلة؛ كما أن التنظيم صارم، مما يجذب بشكل رئيسي المستثمرين المؤسسيين والمستثمرين المحترفين.

أما صندوق الاستثمار المتداول (ETF) الخاص بالبيتكوين في هونغ كونغ فهو في الغالب صندوق بيتكوين مباشر، يتم الاحتفاظ بأصول البيتكوين من خلال مؤسسات الحفظ المعتمدة، ويدعم الاكتتاب العيني والاكتتاب النقدي؛ بالإضافة إلى أن بيئة التنظيم أكثر مرونة، مما يجذب المستثمرين المؤسسيين وكذلك المستثمرين الأفراد ذوي الثروات العالية، مما يجعل المشاركين في السوق أكثر تنوعًا.

مقدمة عن التكديس الإيثيريوم

منذ 1 ديسمبر 2020، أطلق سلسلة الإشارة المستندة إلى POS الخاصة بإيثريوم، وبدأت رسميًا مسار التكديس لإيثريوم، وفي 15 سبتمبر 2022، اكتمل ترقية باريس، مما دمج سلسلة الإشارة مع السلسلة الرئيسية وفتح عصر PoS لإيثريوم.

حتى لو انتقلنا من PoW إلى PoS، فهذا لا يعني أنه لم يعد هناك حاجة "للعمل" على تشغيل العقد، بل كان العمل السابق لا يتطلب إذن دخول، أما الآن فيجب أولاً دفع المال لـ"شراء" مؤهلات تشغيل العقد، والتكديس يعني أنه يجب عليك إيداع 32 ETH حتى تتمكن من تشغيل المُحقق، مما يتيح لك تأهيل تشغيل العقد والمشاركة في إجماع الشبكة.

لذا يمكن تقسيم التكديس في إيثريوم بشكل تقريبي إلى دورين: المُحقق الذي يدفع والعميل الذي يعمل.

ست مراحل تطوير التكديس الإيثيريوم

التكديس الأصلي→التكديس كخدمة→التكديس المشترك→التكديس السائل→التكديس اللامركزي→إعادة التكديس

التمويل الأصلي: دفع النقود بنفسه، تشغيل العقد بنفسه، مسؤول عن جميع صيانة البرمجيات والأجهزة والرسوم.

• الفوائد:

1. أكثر أمانًا ولامركزية لشبكة الإيثريوم.

2. كسب 100% من عائدات التكديس، بدون وسطاء.

• العيوب:

1.حاجز التقنية، يحتاج إلى معرفة التقنية لتثبيت وتنفيذ العميل بنفسك.

2.عتبة الأجهزة ، تحتاج إلى جهاز كمبيوتر ذو أداء جيد جداً ، على الأقل 10 ميجابايت من الشبكة.

3.حدود التمويل، تحتاج إلى التكديس 32 من ETH.

4. مسألة العقوبات، إذا ظهرت مشاكل في البرمجيات أو الأجهزة أو الشبكة، مما أدى إلى عدم استقرار العقد، سيتم مصادرة مبلغ التكديس.

5.مسألة المخاطر، تحتاج إلى إدارة أمان المفتاح الخاص وعبارات الاستعادة بنفسك، ويجب تحديث العقد بشكل دوري.

التكديس كخدمة: فقط دفع المال لتصبح موثقًا، ويتولى طرف ثالث مسؤولية تشغيل العقد.

• الفوائد: تخلص من حاجز التقنية، فقط ادفع المال دون الحاجة للعمل.

• العيوب:

1.حدود التمويل، يتطلب التكديس 32 من ETH.

2.مسألة المصادرة، إذا ظهرت مشاكل في البرمجيات أو الأجهزة أو الشبكة الخاصة بالطرف الثالث، سيتم مصادرة مبلغ التكديس، بينما لن يتأثر الطرف الثالث.

3.مشكلة المخاطر، قد يتعين عليك إيداع المفتاح الخاص وعبارات الاسترداد.

4. منح بعض الأرباح لطرف ثالث.

5. المركزية تشكل تهديداً لأمان الإيثيريوم.

التكديس المشترك: يجتمع عدد من الأشخاص لجمع 32 ETH لشراء مؤهل التحقق، ويتولى طرف ثالث مسؤولية تشغيل العقد، مما يشبه طبيعة تجمع التعدين. وبالمثل، يتم توزيع عائدات تشغيل العقد وفقًا لنسبة أموال التكديس التي جمعتها المجموعة.

• الفوائد:

1. تخلصنا من عائق التكنولوجيا، فقط دفع المال دون الحاجة للعمل.

2. خفّض العتبة إلى 32 ETH.

• العيوب:

1.على الرغم من انخفاض عتبة الاستثمار، إلا أن الأموال لا تزال محتجزة في العمق مما يعيق السيولة.

2.مسألة المصادرة، إذا حدثت مشكلة في البرنامج أو الأجهزة أو الشبكة التابعة لطرف ثالث، فسيتم مصادرة مبلغ التكديس، بينما لن يتعرض الطرف الثالث لأي عقوبة.

3.مشكلة المخاطر، قد يتعين عليك إيداع المفاتيح الخاصة وعبارات الاستعادة.

4. منح بعض الأرباح لطرف ثالث.

5. مركزي، يهدد أمان الإيثريوم.

تطورت عملية التكديس في الإيثريوم إلى هذا الحد، وقد تم بالفعل حل المشكلات الثلاث الكبرى المتعلقة بالتكنولوجيا والأجهزة والتمويل، ويبدو أنها تقترب من حالة التشبع. لكن في الحقيقة، لا يزال هناك مشكلة كبيرة لم يتم حلها، وهي مشكلة السيولة. لأنه من الناحية الجوهرية، بغض النظر عن أي طريقة من طرق التكديس المذكورة أعلاه، فإنها تشغل أموال المدققين، وك node في الإيثريوم، يتطلب الدخول والخروج اليومي الانتظار في الطابور، وبالتالي من غير الممكن الحصول على الأموال عند الحاجة، وخاصة في حالة التكديس المشترك. لذا، فإن هذا يعادل قفل سيولة المدققين.

التكديس السائل(LST): مجموعة من الأشخاص يجمعون 32 ETH لشراء مؤهلات المدققين، ويتم تكليف طرف ثالث لإدارة العقد، كما ستقوم المنصة بتقديم stETH بنسبة 1:1 لإطلاق السيولة، ممثلة بمشروع Lido وSSV وPuffer.

• الفوائد:

1. تخلص من حاجز التقنية، فقط ادفع المال دون الحاجة إلى العمل.

2.خفض الحد الأدنى إلى 32 من ETH.

3.لا حاجة لتأمين السيولة ، مما يزيد من كفاءة استخدام رأس المال.

• العيوب:

1.مسألة المصادرة، إذا ظهرت مشكلة في البرمجيات أو الأجهزة أو الشبكة الخاصة بالطرف الثالث، فسوف يتم مصادرة مبلغ التكديس، بينما لن يتعرض الطرف الثالث لأي عقوبة.

2.مسألة المخاطر، قد يتعين عليك إيداع المفتاح الخاص وعبارة الاسترداد.

3. منح بعض الأرباح لطرف ثالث.

4. المركزية تهدد أمان الإيثيريوم. ( تعتبر مشكلة المركزية سهلة لخلق القلق والاضطراب في الصناعة بأكملها، لذا فإن حل مشكلة المركزية أصبح الاتجاه التالي في مجال التكديس ).

التمويل اللامركزي للتكديس: من خلال تقنيات مثل DVT والتوقيع عن بُعد، يمكن تحقيق دخول غير مصرح به لمشغلي الطرف الثالث.

• الفوائد:

1. تخلص من عائق التقنية، فقط ادفع المال دون الحاجة إلى العمل.

2. خفضت العتبة إلى 32 ETH.

3.لا حاجة لتأمين السيولة، مما يزيد من كفاءة استخدام الأموال.

4. زيادة درجة اللامركزية لمشغلين الشبكة، وتقليل خطر مصادرة ودائع المستخدمين، وزيادة أمان إيثيريوم.

• العيوب: منح بعض الأرباح لطرف ثالث.

مقدمة عن التكديس

تطورت مفهوم إعادة التكديس مع انتشار آلية إثبات الحصة PoS(. في أنظمة PoS، تُستخدم الأموال المكدسة لأمان الشبكة وتحقيق الإجماع، مقارنةً بإثبات العمل PoW) التقليدي، حيث تركز PoS أكثر على قفل رأس المال بدلاً من القدرة الحاسوبية. مع ظهور DeFi، تزداد متطلبات السوق لكفاءة رأس المال، مما أدى إلى نشوء الحاجة إلى إعادة التكديس.

الغرض من التكديس هو السماح للمستخدمين بوضع بعض الأموال كضمان ليصبحوا عقدًا، للحفاظ على أمان مشروع معين، وبالتالي كسب الأرباح. إذا قام العقد بعمل سوء، يتم مصادرة الضمان، لذا ليس فقط سلاسل POS تحتاج إلى التكديس لضمان الأمان، بل أيضًا جسور السلاسل، وأوراكل، وDA، وZKP تحتاج جميعها إلى التكديس لضمان سلامة المشاركين، والمصطلح الفني يسمى AVS خدمة التحقق النشطة.

بالنسبة لمطوري المشاريع، فإن هدف 质押(Staking) هو ضمان الأمان، أما بالنسبة للمستخدمين، فإن الهدف من 质押 هو كسب الأرباح، لذا فإن العلاقة بين الأموال والمشاريع هي 1:1، أي أنه مع إطلاق مشروع جديد، يحتاج إلى البدء من الصفر لإيجاد طرق لجعل المستخدمين ينفقون أموالهم الحقيقية على 质押 لضمان الأمان. كما أن الأموال التي يمتلكها المستخدمون محدودة، ويجب على مطوري المشاريع التنافس على أموال 质押 المحدودة في السوق من أجل ضمان أمانهم، بينما يمكن للمستخدمين فقط اختيار مشاريع محدودة لاستثمار أموالهم المحدودة في 质押 للحصول على عوائد محدودة.

إعادة التكديس ( هو في جوهره إنشاء حوض مشترك للتكديس، مما يسمح لمبلغ واحد من الأموال أن يحقق تأثير ضمان الأمان للعديد من المشاريع في نفس الوقت، مما يتيح الحصول على فائدة متعددة من خلال طعام واحد، ويحول العلاقة بين الأموال والمشاريع من 1:1 إلى 1:N، مما يسمح للمستخدمين بالحصول على عوائد زائدة، ويخفف أيضًا من ضغط المشاريع على التنافس على أموال التكديس. على سبيل المثال، اختار الناس الآن تكديس الأموال في الإيثيريوم، وبلغت 30 مليونًا، حيث أصبح للإيثيريوم مستوى أمان قوي، ولكن المشاريع الأخرى لا تزال بحاجة إلى إنشاء AVS الخاصة بها، لذا يمكن التفكير في طرق لجعل التطبيقات الأخرى أيضًا تستفيد وتشارك في أمان الإيثيريوم.

![إعادة التكديس ) ReStaking ( وتقرير تحليل عمق ETF للأصول الافتراضية في هونغ كونغ] ) https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-b0d7d3a2fae860d05189b33270de6365.webp(

) تقنية إعادة التكديس

عند مناقشة مبادئ تقنية إعادة التكديس، نحتاج إلى فهم كيفية تنفيذها في شبكة blockchain. تعتمد تقنية إعادة التكديس على نظام العقود الذكية، حيث يمكن لهذه العقود الذكية برمجة وإدارة حالة وأذونات الأصول المكدسة. على المستوى الفني، تتضمن إعادة التكديس عدة مكونات رئيسية:

إثبات الحصة (Staking Mechanism)

هذه آلية للتحقق من أن المستخدم قد قام بالتكديس للأصول، وعادة ما يتم ذلك بطريقة رمزية، مثل إنشاء رمز يتوافق مع الأصل الأصلي ### مثل stETH(. توفر آلية إثبات التكديس نقطة انطلاق لعملية إعادة التكديس بأكملها، ومن خلال إثبات التكديس المرمّز، تضمن حالة تكديس أصول المستخدم يمكن التحقق منها وتتبعها على السلسلة.

- التداخل بين البروتوكولات)Cross-Protocol Interoperability(

إعادة التكديس تتطلب تدفق أصول التكديس بين بروتوكولات ومنصات مختلفة، وهذا يتطلب دعمًا قويًا للتشغيل المتداخل لضمان إمكانية نقل الأصول بأمان وفاعلية بين الأنظمة المختلفة. تضمن التشغيل المتداخل عبر البروتوكولات حرية تداول أصول التكديس بين بروتوكولات البلوكشين المختلفة. هذه النقطة حيوية لتحقيق إعادة التكديس للأصول بين مشاريع متعددة، وهي تعتمد على دعم تقني قوي لضمان أمان وكفاءة نقل الأصول.

- توسيع خوارزمية التوافق )Consensus Algorithm Extension(

في نظام POS، قد يتطلب إعادة التكديس تعديل أو توسيع خوارزمية الإجماع الحالية لدعم آليات التكديس والتحقق الجديدة. يوفر توسيع خوارزمية الإجماع الضمانات الأمنية الشبكية اللازمة لإعادة التكديس. من خلال تعديل أو توسيع خوارزمية الإجماع الحالية، يمكن دعم سلوكيات التكديس وإعادة التكديس الجديدة، مع الحفاظ على لامركزية الشبكة وأمانها.

- الحوكمة على السلسلة والتنفيذ الآلي)On-chain Governance and Automated Execution(

تسمح العقود الذكية أيضًا بالحوكمة على السلسلة، أي تنفيذ شروط العقد تلقائيًا من خلال الشفرة، وإدارة مختلف الشروط والقواعد خلال عملية التكديس. يتم إدارة الحوكمة على السلسلة والتنفيذ التلقائي من خلال العقود الذكية بشكل تلقائي أثناء التكديس.