كشف نشرة الاكتتاب العام لشركة Circle IPO: القوة المالية والطموحات الاستراتيجية لعملاق العملات المستقرة

في 1 أبريل 2025، قدمت Circle Internet Financial طلب S-1 إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، تخطط للإدراج في بورصة نيويورك برمز الأسهم "CRCL". كانت هذه الشركة التي تركز على عملة USDC المستقرة قد حاولت سابقًا الإدراج عبر SPAC في عام 2022 دون جدوى، والآن تعود إلى الأضواء العامة مع بيانات مالية واستراتيجيات أكثر وضوحًا. ما هي نوايا Circle بشأن الإدراج؟ هل يمكن للوضع المالي دعم هذه الخطوة؟ ما هي الخصائص الفريدة لنموذج أعمالها؟ ماذا يعني ذلك لصناعة التشفير؟ ستقوم هذه المقالة بتحليل هذا الطلب بشكل عميق، وتجيب على هذه الأسئلة واحداً تلو الآخر، لاستكشاف المنطق الداخلي لهذه العملاق في العملات المستقرة وتأثيراته المحتملة.

1. الصورة المالية لـ Circle

1.1 تناقض زيادة الإيرادات مع انخفاض الأرباح

تظهر البيانات المالية لشركة Circle وضعًا معقدًا يتسم بالتزايد والضغط. في عام 2024، بلغ إجمالي إيرادات الشركة وإيرادات الاحتياطي 1.676 مليار دولار، بزيادة قدرها 16% عن العام السابق، حيث كانت 1.450 مليار دولار في عام 2023، مما حقق ارتفاعًا ثابتًا. ومع ذلك، انخفض صافي الدخل من 268 مليون دولار إلى 156 مليون دولار، بانخفاض يصل إلى 42%. في حين أن الإيرادات ترتفع، فإن انخفاض الأرباح يكشف عن مشاكل مخفية.

تظهر البيانات أن نمو الإيرادات مدفوع بشكل رئيسي بإيرادات الاحتياطي، حيث تصل إلى 1.661 مليار دولار أمريكي في عام 2024، مما يمثل 99% من إجمالي الإيرادات. ويعود الفضل في ذلك إلى الزيادة الملحوظة في حجم تداول USDC - حيث بلغ حجم التداول 32 مليار دولار أمريكي بحلول مارس 2025، بزيادة قدرها 36% على أساس سنوي. لكن الضغط على جانب التكاليف لا يمكن تجاهله. فقد ارتفعت تكاليف التوزيع والتداول من 720 مليون دولار أمريكي إلى 1.011 مليار دولار أمريكي، بزيادة قدرها 40%، فيما زادت المصروفات التشغيلية من 453 مليون دولار أمريكي إلى 492 مليون دولار أمريكي، حيث ارتفعت المصروفات الإدارية العامة من 100 مليون دولار أمريكي إلى 137 مليون دولار أمريكي. تعكس هذه الوضعية المتمثلة في نمو الإيرادات والضغط على الأرباح التحديات المالية التي تواجهها Circle أثناء عملية التوسع.

1.2 الوضع المركزي للإيرادات الاحتياطية

إيرادات الاحتياطي هي العمود الفقري لشركة Circle، حيث من المتوقع أن تصل إلى 1.661 مليار دولار أمريكي في عام 2024، مما يمثل 99% من إجمالي الإيرادات. تأتي هذه الإيرادات من عائدات الفوائد على إدارة أصول احتياطي USDC. USDC هو عملة مستقرة مرتبطة بالدولار بنسبة 1:1، حيث يتم دعم كل 1 USDC بدولار أمريكي واحد. حتى مارس 2025، تعني 32 مليار دولار أمريكي من المعروض المتداول وجود أصول احتياطية مكافئة، ويتم استثمار هذه الأصول في أدوات منخفضة المخاطر، بما في ذلك سندات الخزانة الأمريكية (85% تديرها CircleReserveFund التي تديرها شركات إدارة الأصول الكبيرة) والنقد (10-20% محفوظ في بنوك ذات أهمية نظامية عالمية).

على سبيل المثال في عام 2024، افترض أن متوسط حجم الاحتياطي هو 31 مليار دولار، وعائدات السندات الحكومية بنسبة 5.35% (وفقًا لبيانات وزارة الخزانة الأمريكية)، فإن الفائدة السنوية ستكون حوالي 1.659 مليار دولار، وهو ما يتماشى تقريبًا مع 1.661 مليار دولار الفعلية. ومع ذلك، هناك تفاصيل جديرة بالملاحظة، وهي أن Circle تحتاج إلى اقتسام هذه الإيرادات مع منصة تداول معينة. ووفقًا للتقارير، فإن المنصة تأخذ 50%، أي 830.5 مليون دولار، مما يعني أن Circle تحتفظ فقط بنصف المبلغ. هذا يفسر لماذا تكون الإيرادات الصافية منخفضة نسبيًا. تعتمد استقرار هذه الإيرادات أيضًا على حجم التداول ومعدلات الفائدة، فإذا قامت الاحتياطي الفيدرالي بخفض أسعار الفائدة في المستقبل أو شهدت طلب USDC تقلبات، فقد يؤدي ذلك إلى مخاطر.

1.3 نظرة عامة على الأصول والسيولة

تركز هيكل أصول Circle على السيولة والشفافية. يتم استثمار 85٪ من احتياطيات USDC في السندات الحكومية، و10-20٪ في النقد، المودعة في أفضل البنوك، ويعزز التقرير الشهري الثقة. ومع ذلك، فإن إيرادات الفوائد من النقد والاستثمارات قصيرة الأجل للشركة سلبية، حيث بلغت -3471.2 مليون دولار في عام 2024، وقد تتأثر برسوم الإدارة. لم يتم الكشف عن بيانات إجمالي الأصول والخصوم بشكل كامل في المعلومات الحالية، لكن وضوح إدارة الاحتياطيات واضح. الأساس المالي لـ Circle قوي، ولكن تأثير البيئة الخارجية لا يمكن تجاهله.

ثانياً، تفكيك نموذج أعمال Circle

2.1 الوضع المركزي لعملة USDC

تتمحور أعمال Circle حول USDC، وتحتل هذه العملة المستقرة المرتبة الثانية عالمياً. وفقاً لإحصاءات منصة البيانات، فإن حجم تداول USDC يبلغ 60.1 مليار دولار، وتبلغ حصتها في السوق حوالي 26%، وهي تأتي بعد عملة مستقرة معروفة أخرى. يتم استخدامها على نطاق واسع في المدفوعات، والتحويلات عبر الحدود (حجم السوق 150 تريليون دولار) والتمويل اللامركزي (DeFi)، مستفيدة من تقنية البلوك تشين لتحقيق معاملات سريعة ومنخفضة التكلفة، مما يجعلها متفوقة على أنظمة الدفع عبر الحدود التقليدية.

تتمثل مزايا USDC في الامتثال والشفافية. إنه يتوافق مع لائحة MiCA الأوروبية، وحصل على ترخيص EMI الفرنسي في يوليو 2024، ويتم التحقق من تقارير الاحتياطي الشهرية من قبل هيئة تدقيق، وهو ما يشكل تباينًا صارخًا مع بعض العملات المستقرة غير المنظمة. تأتي 99% من مصادر الإيرادات من فائدة الاحتياطيات (1.661 مليار دولار)، في حين أن رسوم المعاملات والإيرادات الأخرى لا تتجاوز 15.169 مليون دولار، مما يشكل نسبة ضئيلة. وهذا يدل على أن نموذج عمل Circle يشبه أكثر "توفير الأموال لكسب الفوائد"، بدلاً من الاعتماد بشكل رئيسي على رسوم الخدمات.

2.2 محاولات متنوعة

بالإضافة إلى USDC، تقوم Circle بتطوير محفظة رقمية وجسر عبر السلاسل (يربط بين سلاسل الكتل المختلفة) وسلسلة Layer 2 العامة الخاصة بها، بهدف تحسين استخدام USDC ومقدرتها على التوسع. تساهم هذه الأنشطة حاليًا بإيرادات محدودة، وتندرج ضمن إيرادات أخرى تبلغ 1516.9 مليون دولار. ومع ذلك، فإنها تمثل إمكانيات النمو المستقبلية، لكن الاستثمارات العالية في تطوير التكنولوجيا قد تزيد من العبء التكلفة في المدى القصير.

2.3 علاقة دقيقة مع منصة تداول معينة

تتميز علاقة Circle بإحدى منصات التداول بطابع درامي. لقد أسس الطرفان معًا تحالفًا لإدارة USDC. في عام 2023، استحوذت Circle على حصة في تلك المنصة بقيمة 210 مليون دولار في شكل أسهم، مما جعلها تتحكم في التحالف بالكامل، ولكن استمرت اتفاقية توزيع الإيرادات حتى اليوم. تأخذ المنصة 50% من إيرادات الاحتياطي، مما أدى إلى ارتفاع تكاليف التوزيع إلى 1.011 مليار دولار في عام 2024. هذه هي إرث التعاون، وأيضًا عبء الأرباح، مما يجعل من الجدير بالاهتمام مراقبة ما إذا كان سيتم تعديل توزيع الأرباح في المستقبل.

ثلاث، النية الاستراتيجية للإدراج

3.1 التمويل والتوسع

تهدف الطرح العام الأولي لشركة Circle إلى جمع الأموال، ومن المتوقع أن يكون صافي المبلغ حوالي X مليون دولار (حسب سعر الطرح)، حيث سيتم استخدام جزء من الأموال لتغطية ضرائب RSU، بينما سيتم استثمار الباقي في رأس المال العامل وتطوير المنتجات والاستحواذات المحتملة. حصة USDC في السوق تبلغ فقط 26%، وهي أقل بكثير من 67% لمنافسيها، ومن الواضح أن Circle تأمل في تسريع التوسع من خلال التمويل، مثل دفع تطوير سلسلة الكتل Layer 2 والتغلغل في الأسواق العالمية.

3.2 التعامل مع التنظيم وزيادة السمعة

تتزايد ضوابط الولايات المتحدة على العملات المستقرة، وقد قامت Circle بنقل مقرها إلى الولايات المتحدة واختيار الإدراج، وقبول متطلبات الإفصاح من SEC بشكل استباقي. إن الكشف عن البيانات المالية واحتياطات العملة لا يلبي فقط توقعات التنظيم، بل يعزز أيضًا ثقة المؤسسات. تعتبر هذه الاستراتيجية الشفافة ذكية للغاية في صناعة التشفير، وقد تكسب Circle المزيد من الشركاء الماليين التقليديين.

3.3 المساهمون والسيولة

تتكون هيكل ملكية Circle من الفئة A (1 صوت/سهم)، الفئة B (5 أصوات/سهم، بحد أقصى 30%) والفئة C (بدون حقوق تصويت)، حيث يحتفظ المؤسسون بالسيطرة. كما سيوفر الاكتتاب العام سيولة للمستثمرين الأوائل والموظفين، وقد أظهرت التجارة في السوق الثانوية (تقييم 40-50 مليار دولار) الطلب. يعد الاكتتاب العام وسيلة لجمع الأموال وأيضًا خطوة لتحقيق التوازن في عوائد المساهمين.

أربعة، الدروس المستفادة من صناعة التشفير

4.1 وضع معيار صناعي

أثبتت الطرح العام الأولي لشركة Circle أنه طريق خروج تقليدي للشركات المشفرة. في الماضي، كانت عروض العملات الأولية والاكتتابات الخاصة هي السائدة، لكنها كانت عالية المخاطر وذات سيولة ضعيفة. أثبتت Circle من خلال الطرح العام الأولي جدوى الأسواق العامة، مما قد يعزز من ثقة رأس المال المغامر (VC) ويجذب المزيد من الأموال إلى الشركات الناشئة في مجال التشفير، مما يدفع بتطور الصناعة.

4.2 إمكانية أساليب اللعب المبتكرة

إذا نجحت Circle، قد تحذو شركات أخرى حذوها، مثل الدخول السريع إلى السوق من خلال SPAC أو الإدراج المباشر. توكن الأسهم، التداول على البلوكشين، أو دمجها مع DeFi (مثل استخدامها في الإقراض أو الستاكينغ)، كلها طرق جديدة محتملة. قد تجعل هذه الأنماط الحدود بين التمويل التقليدي والتمويل المشفر غير واضحة، مما يوفر فرص جديدة للمستثمرين.

4.3 المخاطر والتحديات

ومع ذلك، فإن الإدراج ليس سهلاً. قد تؤدي حالة الركود الأخيرة في سوق الأسهم التكنولوجية (أسوأ ربع من حيث الأداء في ناسداك منذ عام 2022) إلى انخفاض الأسعار، كما أن عدم اليقين التنظيمي (مثل تشديد تشريعات عملة مستقرة) يشكل تهديداً أيضاً. ستختبر نجاح أو فشل Circle قدرة شركات التشفير على التكيف في الأسواق التقليدية.

الاستنتاج

عرضت IPO لشركة Circle قوتها المالية (16.76 مليار إيرادات) وطموحاتها التجارية (USDC + تنويع) وطموحاتها في الصناعة. إيرادات الاحتياطي هي شريان حياتها، لكن الاعتماد على تقاسم الأرباح مع منصة تداول معينة والفوائد يمثلان مخاطر. إذا نجحت عملية الإدراج، فإن Circle لن تعزز فقط مكانتها في سوق العملات المستقرة، بل قد تفتح أيضًا أبواب التمويل التقليدي لصناعة التشفير، مما يجلب رأس المال والابتكار التكنولوجي. من الامتثال إلى مسارات الخروج، تعتبر قصة Circle عرضًا للفرص، لكنها أيضًا تذكير بالمخاطر. عند تقاطع التشفير والمالية التقليدية، فإن الخطوة التالية لها تستحق الانتظار.