إثيريوم في سوق RWA: تحليل اتجاهات التطور المستقبلية

هذا التقرير يحلل مكانة إثيريوم الرائدة في سوق توكينيزات الأصول الحقيقية الحالية، ويستكشف التحديات الهيكلية التي تواجهها، وينظر في القادة المحتملين للمرحلة التالية من نمو الأصول الحقيقية.

ملخص النقاط

• إثيريوم بفضل ميزة الريادة، وتجربة المؤسسات في التجريب، والسيولة العميقة على السلسلة، والهندسة المعمارية اللامركزية، تهيمن حالياً على سوق RWA.

• ومع ذلك، فإن blockchain العام الذي يوفر معاملات أسرع وأرخص، بالإضافة إلى سلسلة RWA المصممة خصيصًا للامتثال، يعمل على حل قيود أداء إثيريوم. تعتبر هذه المنصات الجديدة بنية تحتية من الجيل التالي من خلال تقديم قابلية توسع تقنية فائقة أو ميزات امتثال مدمجة.

• ستقود المرحلة التالية من نمو الأصول الحقيقية (RWA) سلسلة تتكامل بنجاح بين ثلاثة عناصر: التوافق مع التنظيمات على السلسلة، ونظام بيئي خدمى مبني حول الأصول الحقيقية، و سيولة ذات معنى على السلسلة.

1. حالة سوق RWA

أصبح توكنيزاشن الأصول الواقعية ( RWA ) محور تركيز في صناعة البلوكشين. قامت شركات الاستشارات العالمية ومراكز الأبحاث بإصدار توقعات السوق وتحليلات معمقة، مما يبرز الأهمية المتزايدة لهذا المجال.

RWA تشير إلى تحويل الأصول الملموسة مثل العقارات والسندات والسلع إلى رموز رقمية. تتطلب هذه العملية دعم بنية تحتية للبلوكشين، حيث يُعتبر إثيريوم هو المنصة الرئيسية الداعمة حاليًا.

على الرغم من تزايد المنافسة، لا تزال إثيريوم تحتفظ بمكانتها المهيمنة في سوق RWA. لقد ظهرت بلوكشين RWA احترافية، كما أن منصات DeFi الناضجة مثل سولانا تتوسع أيضًا في مجال RWA. ومع ذلك، لا تزال إثيريوم تمثل أكثر من 50% من إجمالي نشاط السوق، مما يظهر ثبات مكانتها.

ستستعرض هذه التقرير العوامل التي تحدد الهيمنة الحالية لإثيريوم في سوق RWA، وستناقش تطورات الشروط التي قد تشكل مرحلة النمو والتنافس التالية.

2. أسباب احتفاظ إثيريوم بمكانته الرائدة

2.1 ميزة التقدم والثقة المؤسسية

إثيريوم أصبح المنصة الافتراضية للتوكنينغ المؤسسي لسبب واضح. لقد قدمت العقود الذكية أولاً، واستعدت بنشاط لسوق الأصول الحقيقية.

بدعم من مجتمع المطورين النشط، أنشأ إثيريوم معايير التوكن الأساسية مثل ERC-1400 وERC-3643 قبل ظهور المنصات التنافسية. وهذا يوفر الأساس التقني والتنظيمي الضروري للمشاريع التجريبية.

لذا، بدأت العديد من المؤسسات في تقييم إثيريوم قبل النظر في البدائل. وقد أثبتت عدة مبادرات بارزة في أواخر العقد 2010 دور إثيريوم في المالية المؤسسية:

• كوارم من جيه بي مورغان و JPM Coin(2016-2017: قامت جيه بي مورغان بتطوير تفرع مرخص من إثيريوم يُدعى كوارم. إن إطلاق JPM Coin يدل على أن هيكل إثيريوم يمكن أن يلبي متطلبات حماية البيانات والامتثال التنظيمي.

• إصدار سندات من بنك سوسيتيه جنرال )2019: أصدرت SocGen FORGE سندات مضمونة بقيمة 100 مليون يورو على الشبكة العامة لإثيريوم. وهذا يشير إلى أن الأوراق المالية الخاضعة للتنظيم يمكن إصدارها وتسويتها على بلوكتشين العامة، مع الحد الأقصى من المشاركة الوسيطة.

• سندات رقمية للبنك الأوروبي للاستثمار (2021: تعاون البنك الأوروبي للاستثمار مع جولدمان ساكس وآخرين لإصدار سندات رقمية بقيمة 100 مليون يورو على إيثيريوم. تستخدم هذه السندات تسوية عملة البنك المركزي الفرنسي، مما يبرز إمكانيات إيثيريوم في أسواق رأس المال المتكاملة.

تعززت مصداقية إثيريوم من خلال هذه التجارب الناجحة. بالنسبة للمؤسسات، يعتمد الثقة على حالات الاستخدام التي تم التحقق منها ومرجع المشاركين الخاضعين للوائح. تستمر السجلات السابقة لإثيريوم في جذب الانتباه، مما يشكل حلقة تعزيزية للتبني.

على سبيل المثال، أعلنت Securitize في عام 2018 أنها ستبني أداة لإدارة دورة حياة الأوراق المالية الرقمية على إثيريوم. وهذا يمهد الطريق للإطلاق النهائي لصندوق BUIDL من BlackRock، وهو أكبر صندوق رمزي على إثيريوم في الوقت الحالي.

![إثيريوم في سوق RWA هيمنة: من هو التالي في تسلم الراية؟])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-8d8fc7a1bc3f5588bb84b3215f4888f8.webp(

) 2.2 منصة تدفق رأس المال الحقيقي

إثيريوم في سوق RWA تسيطر باستمرار لسبب رئيسي آخر، وهو قدرتها على تحويل السيولة على السلسلة إلى قوة شرائية فعلية. توكينج الأصول في العالم الحقيقي ليس مجرد عملية تقنية. السوق المتكامل يحتاج إلى رؤوس أموال قادرة على الاستثمار والتداول بنشاط في هذه الأصول. في هذا الصدد، إثيريوم هو المنصة الوحيدة التي تمتلك عمقًا وقابلية نشر السيولة على السلسلة.

هذا واضح في منصات مثل Ondo وSpark وEthena، حيث يحتفظون بكميات كبيرة من صناديق BUIDL المرمزة على إثيريوم. قامت هذه المنصات بجذب مئات الملايين من الدولارات من خلال تقديم منتجات قائمة على السندات الحكومية الأمريكية المرمزة، وإقراض قائم على العملات المستقرة، وأدوات لعائدات الدولار الاصطناعي.

• أوندوا فاينانس من خلال المنتجات المدعومة من السندات الحكومية USDY و OUSG، قد جمعت أكثر من 600 مليون دولار من القيمة الإجمالية المقفلة (TVL).

• بروتوكول سبارك يستخدم سيولة DAI من MakerDAO لشراء أكثر من 24 مليار دولار من سندات الحكومة الواقعية.

• إيثينا تستخدم عملة مستقرة اصطناعية USDe و sUSDe على إثيريوم لبناء بنية تحتية للعائدات بدون بنوك، لجذب الطلب المؤسسي والسيولة في DeFi.

تظهر هذه الأمثلة أن إثيريوم ليست مجرد منصة لتوكنات الأصول. إنها توفر أساسًا قويًا للسيولة، مما يمكنها من تحقيق الاستثمار الحقيقي وإدارة الأصول. بالمقارنة، تواجه العديد من منصات RWA الناشئة صعوبة في ضمان تدفق رأس المال أو نشاط السوق الثانوية بعد الإصدار الأولي للتوكنات.

السبب واضح جداً. إثيريوم قد دمجت العملات المستقرة، بروتوكولات DeFi والبنية التحتية الجاهزة للامتثال. هذا خلق بيئة مالية شاملة، حيث يمكن إصدار، تداول وتسوية جميع المعاملات على السلسلة.

لذلك، إثيريوم هو أكثر البيئات فعالية لتحويل الأصول المرمزة إلى أنشطة الشراء الفعلية. وهذا يمنحه ميزة هيكلية تتجاوز حصة السوق البسيطة.

2.3 من خلال اللامركزية لبناء الثقة

تلعب اللامركزية دورًا رئيسيًا في بناء الثقة. تتضمن توكنزة RWA نقل ملكية الأصول عالية القيمة وسجلات المعاملات إلى نظام رقمي. خلال هذه العملية، تركز المؤسسات على موثوقية النظام وشفافيته. هذه هي الميزة البارزة التي تقدمها بنية إثيريوم اللامركزية.

تعمل إثيريوم ككتلة عامة مدعومة من قبل آلاف العقد المستقلة حول العالم. الشبكة مفتوحة للجميع، ويتم تحديد التغييرات من خلال توافق المشاركين، بدلاً من التحكم المركزي. وبالتالي، تتجنب نقطة الفشل الفردية، وتضمن القدرة على مقاومة هجمات القرصنة والرقابة، وتحافظ على وقت تشغيل مستمر.

في سوق RWA، تخلق هذه الهيكلية قيمة ملموسة. يتم تسجيل المعاملات في دفتر أستاذ غير قابل للتلاعب، مما يقلل من مخاطر الاحتيال. تتيح العقود الذكية معاملات موثوقة دون وسطاء. يمكن للمستخدمين الوصول إلى الخدمات، وتنفيذ البروتوكولات، والمشاركة في الأنشطة المالية دون الحاجة إلى موافقة مركزية.

تجعل هذه الخصائص - الشفافية، والأمان، وسهولة الوصول - إثيريوم خياراً جذاباً للمؤسسات التي تستكشف توكنات الأصول. يتوافق نظامها اللامركزي مع المتطلبات الأساسية للعمل في بيئات مالية عالية المخاطر.

3. تحديات جديدة تعيد تشكيل المشهد

أثبتت شبكة إثيريوم الرئيسية جدوى التمويل القائم على الرموز. ومع ذلك، فإن النجاح جاء مع كشفه للقيود الهيكلية التي تعيق تبني المؤسسات بشكل أوسع. تشمل العقبات الرئيسية سعة المعاملات المحدودة، ومشكلات التأخير، وهيكل الرسوم غير القابل للتنبؤ.

لمواجهة هذه التحديات، ظهرت حلول Layer 2 Rollup مثل Arbitrum وOptimism وPolygon zkEVM. تشمل التحديثات الكبيرة مثل دمج ( في عام 2022 وDencun ) في عام 2024 وPectra ### المرتقبة في عام 2025، والتي جلبت تحسينات في قابلية التوسع. ومع ذلك، لا يزال الشبكة غير قادرة على منافسة البنية التحتية المالية التقليدية. على سبيل المثال، تعالج Visa أكثر من 65,000 معاملة في الثانية، وهو مستوى لم تصل إليه ايثر. بالنسبة للوكالات التي تحتاج إلى تداول عالي التردد أو تسويات في الوقت الفعلي، لا تزال هذه الفجوات في الأداء عوامل مقيدة رئيسية.

التأخير يجلب أيضًا تحديات. يتطلب إنشاء الكتل في المتوسط 12 ثانية، بالإضافة إلى التأكيدات الإضافية اللازمة للتسوية الآمنة، حيث قد تستغرق النهائية ما يصل إلى ثلاث دقائق. في حالة ازدحام الشبكة، قد يزداد هذا التأخير أكثر - مما يسبب صعوبات في العمليات المالية الحساسة للوقت.

الأهم من ذلك، فإن تقلبات رسوم الغاز لا تزال قضية مقلقة. خلال أوقات الذروة، كانت رسوم المعاملات تتجاوز 50 دولارًا، وحتى في الظروف العادية، غالبًا ما ترتفع التكاليف إلى أكثر من 20 دولارًا. إن هذا المستوى من عدم اليقين في رسوم المعاملات يجعل التخطيط التجاري أكثر تعقيدًا، وقد يضعف من تنافسية الخدمات المعتمدة على إثيريوم.

توضح Securitize هذه الديناميكية بشكل جيد. بعد مواجهة قيود إثيريوم، توسعت الشركة إلى منصات أخرى مثل Solana وPolygon، بينما طورت أيضًا سلسلتها الخاصة Converage. على الرغم من أن ايثر لعب دورًا حاسمًا في تمكين التجارب المؤسسية المبكرة، إلا أنه الآن يواجه ضغطًا متزايدًا لتلبية احتياجات سوق أكثر نضجًا وحساسية للأداء.

( 3.1 ظهور بلوكشين عام سريع وفعال من حيث التكلفة

مع تزايد القيود على إثيريوم، تستكشف المؤسسات بشكل متزايد مزايا بديلة في أداء المعاملات من حيث سرعة التداول، واستقرار الرسوم، ووقت التسوية لتكملة سلسلة الكتل العامة لإثيريوم.

ومع ذلك، على الرغم من التعاون المستمر مع المشاركين المؤسساتيين، فإن العدد الفعلي للأصول المرمزة التي لا تشمل العملات المستقرة على هذه المنصات ) لا يزال أقل بكثير مقارنةً مع إثيريوم. في العديد من الحالات، لا تزال الأصول المرمزة التي تم إطلاقها على السلاسل العامة جزءًا من استراتيجية نشر متعددة السلاسل التي تهيمن عليها إثيريوم.

على الرغم من ذلك، لا تزال هناك علامات على تحقيق تقدم ملموس. في مجال الائتمان الخاص، تظهر مبادرات التوكن الجديدة. على سبيل المثال، في zkSync، حصلت منصة Tradable على اهتمام، حيث تمثل أكثر من 18% من حجم النشاط في هذا المجال - بعد إثيريوم مباشرة.

في المرحلة الحالية، بدأت البلوكشين العامة للتو في إقامة موطئ قدم. تواجه المنصات مثل سولانا التي شهدت نموًا سريعًا في نظام DeFi البيئي، الآن مشاكل استراتيجية: كيف يمكن تحويل هذه الزخم إلى وضع مستدام في مجال RWA. لا يكفي الاعتماد على الأداء التكنولوجي المتميز. للتنافس مع إثيريوم، يجب تقديم البنية التحتية والخدمات التي تلبي توقعات الثقة والامتثال للمستثمرين المؤسسيين.

في النهاية، ستعتمد نجاح هذه السلاسل الكتلية في سوق RWA أقل على القدرة الأصلية على المعالجة، وأكثر على قدرتها على تقديم قيمة ملموسة. ستكون النظم البيئية المتمايزة المبنية حول المزايا الفريدة لكل سلسلة هي التي ستحدد موقعها على المدى الطويل في هذا المجال الناشئ.

( 3.2 ظهور بلوكشين مخصص لRWA

تتخلص المزيد والمزيد من منصات البلوك تشين من التصميم العام، وتتجه نحو التخصص في مجالات محددة. هذه الظاهرة واضحة أيضًا في مجال RWA، حيث تظهر موجة جديدة من سلاسل الكتل المخصصة التي تم بناؤها خصيصًا لتحسين توكينغ الأصول الواقعية.

السبب وراء وجود بلوكتشين مخصص للأصول الواقعية واضح جدًا. يتطلب توكنينغ الأصول الواقعية دمجًا مباشرًا مع اللوائح المالية الحالية، مما يجعل استخدام بنية بلوكتشين العامة غير كافٍ في العديد من الحالات. يجب معالجة المتطلبات التقنية المحددة - وخاصةً تلك المتعلقة بالامتثال التنظيمي - من الأساس.

مجال رئيسي هو معالجة الامتثال. تعتبر إجراءات KYC و AML ضرورية لعمليات توكنيزيشن، ولكن تقليديًا تتم معالجة هذه الأمور خارج السلسلة. تقيّد هذه الطريقة الابتكار لأنها مجرد تغليف الأصول المالية التقليدية في صيغة بلوكتشين، دون إعادة تصميم المنطق الامتثالي الأساسي.

التحول الحالي هو نقل هذه الوظائف الامتثالية بالكامل إلى السلسلة. الطلب على شبكات البلوك تشين في تزايد، حيث يمكن لهذه الشبكات ليس فقط تسجيل الملكية، ولكن أيضًا فرض المتطلبات التنظيمية بشكل أصلي على مستوى البروتوكول.

ردًا على ذلك، بدأت بعض الشبكات التي تركز على الأصول الحقيقية (RWA) بتقديم وحدات متوافقة على السلسلة. على سبيل المثال، تتضمن MANTRA وظيفة الهوية اللامركزية )DID(، مما يدعم تنفيذ الامتثال على مستوى البنية التحتية. من المتوقع أن تتبع شبكات مخصصة أخرى مسارًا مشابهًا.

بالإضافة إلى الامتثال، تستهدف العديد من هذه المنصات أيضًا فئات الأصول المحددة من خلال الاستفادة من الخبرة العميقة في المجال. تركز Maple Finance على الإقراض المؤسسي وإدارة الأصول، بينما تركز Centrifuge على تمويل التجارة، و Polymesh تركز على الأوراق المالية الخاضعة للتنظيم. هذه الشبكات ليست أصولًا ذات تداول واسع مثل السندات السيادية التي يمكن توكينها أو العملات المستقرة، بل تتبنى التخصص العمودي كاستراتيجية تنافسية.

ومع ذلك، لا يزال العديد من هذه المنصات في مرحلة مبكرة. بعضها لم يطلق الشبكة الرئيسية بعد، وغالبية هذه المنصات لا تزال محدودة من حيث النطاق والتبني. إذا كان هناك شيء واحد يمكن قوله، فهو أن سلسلة عامة لا تزال في بدايتها.