بيتكوين突破98,000美元，微策略功不可没

سعر البيتكوين يتجاوز 98,000 دولار، وهو أمر مثير للإعجاب. لا شك أن الزيادة في نطاق 40K-70K تعود أساسًا إلى إطلاق ETF للبيتكوين، بينما الزيادة في نطاق 70K-100K تعود بشكل رئيسي إلى الاستمرار في شراء شركة MicroStrategy.

هناك وجهة نظر حالياً تعتبر ميكروستراتيجي بمثابة نسخة البيتكوين من لونا، وهذه المقارنة ليست دقيقة جداً. البيتكوين هو الأصل الأكثر تمثيلاً في عالم العملات المشفرة، بينما لونا هو مشروع مثير للجدل. ستتناول هذه المقالة العلاقة بين ميكروستراتيجي والبيتكوين، بالإضافة إلى نموذج عمل ميكروستراتيجي.

أولاً، يجب توضيح النقاط التالية:

1. هناك اختلاف جوهري بين MicroStrategy وLuna، حيث أن الأولى تتمتع بوسادة أمان أكثر سمكًا.
2. ميكروستراتيجي تجمع الأموال من خلال إصدار السندات والأسهم لشراء بيتكوين.
3. تاريخ استحقاق الدين الأخير لشركة MicroStrategy هو في عام 2027، مما يعني أنه لا يزال هناك أكثر من عامين حتى ذلك الحين.
4. المخاطر الرئيسية التي تواجهها ميكروستراتيجي تأتي من سلوك السوق لحاملي البيتكوين الكبار.

الفرق بين ميكسترategy وLuna

شركة ميكروستراتيجي كانت في الأصل شركة برمجيات ولديها تدفق نقدي وفير. منذ عام 2020، قررت الشركة استثمار الأموال في سوق بيتكوين. بعد استنفاد أموالها الخاصة، بدأت ميكروستراتيجي في القيام باستثمارات ذات رافعة مالية من خلال إصدار سندات الشركة.

على عكس الطباعة المتبادلة لـ Luna و UST، تتبنى MicroStrategy استراتيجية الاستثمار التراكمي بالرافعة المالية، وهي في جوهرها اقتراض الأموال للشراء على المكشوف. حتى الآن، يبدو أن هذا الاتجاه هو الصواب.

مستوى انتشار البيتكوين يتجاوز بكثير UST، وتأثير ميكروستراتيجي على البيتكوين أقل بكثير من تأثير لونا على UST. باختصار، ميكروستراتيجي ليست العامل الوحيد الذي يحدد اتجاه البيتكوين، لذلك لا ينبغي اعتبارها مكافئة لونا.

نموذج تمويل ميكروستراتيجي

لجمع الأموال بسرعة، أصدرت شركة مايكروستراتيجي سندات بقيمة إجمالية تبلغ 57 مليار دولار، واستخدمت هذه الأموال تقريبًا بالكامل لشراء بيتكوين.

تُصدر MicroStrategy نوعًا من السندات القابلة للتحويل، مع الميزات التالية:

1. المرحلة الأولية:

   • إذا انخفض سعر تداول السندات بأكثر من 2%، يمكن للدائن تحويل السندات إلى أسهم وبيعها.
   • إذا كان سعر تداول السندات طبيعياً أو مرتفعاً، يمكن للدائنين بيع السندات في السوق الثانوية في أي وقت.

2. المرحلة المتأخرة:

   • عندما تقترب السندات من الاستحقاق، لا ينطبق قاعدة 2% بعد الآن.
   • يمكن لحاملي السندات اختيار استرداد النقد أو تحويل السندات إلى أسهم.

هذا التصميم هو استثمار آمن نسبيًا للدائنين:

• إذا انخفضت بيتكوين وكان لدى MicroStrategy ما يكفي من النقد، يمكن للدائنين استرداد رأس المال.
• إذا انخفضت بيتكوين وكان لدى ميستراتيجي نقود غير كافية، يمكن للدائنين تحويل السندات إلى أسهم لتحقيق السيولة.
• إذا ارتفعت بيتكوين، سترتفع أسعار أسهم مايكروستراتيجي، وسيحصل الدائنون على عوائد أعلى من الأسهم.

هذه النموذج منخفض المخاطر وعالي العائد ساعد ميكروستراتيجي في جمع الأموال المطلوبة بنجاح.

مع ارتفاع سعر البيتكوين، ارتفع سعر سهم ميكروستراتيجي أيضًا. حاليًا، تجاوز حجم التداول اليومي لميكروستراتيجي حجم تداول أسهم التكنولوجيا المعروفة مثل إنفيديا.

بجانب إصدار السندات، يمكن لشركة ميكروستراتيجي جمع الأموال من خلال زيادة إصدار الأسهم. الأسبوع الماضي، ارتفعت بيتكوين من 80,000 دولار إلى 98,000 دولار، وذلك بفضل الأموال التي جمعتها ميكروستراتيجي من زيادة إصدار الأسهم والتي بلغت 4.6 مليار دولار.

يمكن تلخيص نموذج تشغيل MicroStrategy كالتالي:

شراء بيتكوين → ارتفاع سعر السهم → الاقتراض لشراء مزيد من بيتكوين → ارتفاع بيتكوين → ارتفاع سعر السهم أكثر → زيادة الدين → شراء مزيد من بيتكوين → استمرار ارتفاع سعر السهم → إصدار المزيد من الأسهم لجمع الأموال → شراء مزيد من بيتكوين → استمرار ارتفاع سعر السهم

حالة ديون ميكروستراتيجي

على الرغم من أن البعض يشكك في أن MicroStrategy قد تواجه مخاطر مشابهة لـ Luna، إلا أن الواقع ليس كذلك.

وفقًا للإحصاءات الأخيرة، فإن متوسط تكلفة بيتكوين التي تمتلكها شركة ميكروستراتيجي هو 49,874 دولارًا، وهو قريب حاليًا من ربح متقلب بنسبة 100%، مما يوفر للشركة وسادة أمان كافية.

حتى لو انخفض سعر البيتكوين بنسبة 75% إلى 25,000 دولار، فلن تواجه ميكروس استراتيجية خطر التصفية القسرية. يمكن للدائنين تحويل السندات إلى أسهم وبيعها في أقصى حد في الوقت المحدد.

الأهم من ذلك، أن موعد استحقاق الدين الذي تحتاجه MicroStrategy في أقرب وقت هو في فبراير 2027، مما يعني أنه لا يزال هناك أكثر من عامين حتى ذلك الحين. قبل ذلك، لا يوجد ضغط على الشركة لبيع بيتكوين.

فيما يتعلق بالفائدة، نظراً لأن السندات القابلة للتحويل التي أصدرتها ميكروستراتيجي تعتبر منخفضة المخاطر بالنسبة للدائنين، فإن سعر الفائدة منخفض نسبياً. على سبيل المثال، فإن سعر الفائدة على سند يستحق في فبراير 2027 هو 0%. كما أن أسعار الفائدة على عدة ديون أخرى تتراوح بشكل عام بين 0.625% و 0.825%، وهناك سند واحد فقط بسعر فائدة قدره 2.25%. لذلك، فإن تأثير نفقات الفائدة محدود على ميكروستراتيجي.

المخاطر المحتملة

حاليًا، أصبحت علاقة التقدم بين ميستراتيجي وبيتكوين علاقة تعزز بعضها البعض. بدأت المزيد من الشركات في تقليد نموذج تشغيل ميستراتيجي. على سبيل المثال، أصدرت شركة التعدين بيتكوين MARA مؤخرًا سندات قابلة للتحويل بقيمة مليار دولار، مخصصة لشراء بيتكوين.

إذا قامت المزيد من المؤسسات بتقليد استراتيجية ميكروستراتيجي، فقد يرتفع سعر بيتكوين بشكل أكبر. لذلك، يجب توخي الحذر عند البيع على المكشوف لأسهم ميكروستراتيجي.

حاليًا، تأتي المخاطر الرئيسية التي تواجه MicroStrategy من حاملي البيتكوين الكبار في المراحل المبكرة. إذا توصل هؤلاء الحاملون إلى نوع من التفاهم مع MicroStrategy، فقد يستمر سعر البيتكوين في الارتفاع.

حتى الآن، بلغت الأرباح المتغيرة لشركة ميكروستراتيجي 15 مليار دولار. نظرًا لأن الشركة تحقق أرباحًا، فقد تستمر في زيادة استثماراتها. وفقًا للاتجاه الحالي، من المتوقع أن يصل سعر البيتكوين إلى هدف متوسط يبلغ 170,000 دولار.