أصبحت العملة المستقرة محور تركيز جديد في سوق العملات الرقمية

عملة مستقرة正在 تصبح توافق السوق. في الآونة الأخيرة، حدثت سلسلة من التغييرات المهمة في مجال العملات المستقرة: قامت شركة دفع بالاستحواذ على شركة Bridge، واستخدمت Huma العملة المستقرة لتحل محل وضع الوسيط المصرفي، ونجح منصة تداول معينة في دخول دائرة العملات الرقمية بفضل USDC. في الوقت نفسه، برزت Ethena بشكل مفاجئ، وغيرت MakerDAO اسمها إلى Sky وتوجهت نحو العملات المستقرة ذات العائد، كما أن Pendle وAave وغيرها يقومون بسرعة بتخطيط بيئة USDC--PT/YT--USDe.

حاليًا، تعتبر عملة مستقرة(YBS) لا تزال ضمن فئة العملات المستقرة. تجذب مشاريع YBS مثل USDe المستخدمين من خلال كسب الفائدة، حيث يتم توزيع جزء من عوائد الأصول على المستخدمين، وبعد الانتهاء من جذب المدخرات، تستمر في كسب عوائد الأصول. هذا يختلف جوهريًا عن العملات المستقرة التقليدية مثل USDT. إصدار USDT هو عملية خلق أصول جديدة، حيث تكون احتياطياتها مسؤولة عن الجهات التنظيمية أو المشاريع، ولا يمكن للمستخدمين سوى قبول قيمتها بشكل سلبي.

YBS تتبع منطق الإيداع والإقراض للبنك على السلسلة، وتفكك سلطة إصدار الأصول. مقارنةً بالعملات المستقرة التقليدية، فإن مشروع YBS يظهر زخماً كبيراً. تاريخ صناعة التشفير هو تاريخ ابتكار نماذج إصدار الأصول، لكن هذه المرة تحت اسم الاستقرار، يبدو أكثر اعتدالاً.

كمثال على بروتوكول f(x)، يحتوي هذا المشروع على 5 عملات مستقرة على الأقل، تشمل rUSD و fxUSD و btcUSD و cvxUSD، وحتى fETH تُسمى عملة مستقرة. يتضح أن الاستقرار ناتج عن التقلبات، وأن التقلبات تُنتج العملات المستقرة.

الإبحار من العالم القديم إلى العالم الجديد

تعتبر عملة مستقرة وعملة مستقرة StableFi تعبيرًا جديدًا عن العملات المستقرة. نشأت العملات المستقرة من البيتكوين، لكن البيتكوين غير مستقر. تم تجربة USDT في البداية في بيئة البيتكوين، ثم انتقل إلى مجال تقييم البورصات. ومن هنا وُلدت عملات مستقرة مرتبطة بالعملات الورقية، حيث أن آليتها ليست معقدة، بل تحتاج فقط إلى الثقة في شركة الإصدار والاعتراف باستقرار تداولها في السوق.

تستخدم DAI التي أصدرتها MakerDAO آلية ضمان مفرط (CDP)، وكانت لفترة طويلة الخيار الوحيد لإصدار العملات المستقرة على السلسلة. تاريخ العملات المشفرة اللاحق، من منظور السلسلة، هو قصة كيفية تقليل معدل الرهن.

بخصوص خلق الأصول، فإن UST هو فصل حزين. يمكن اعتبار Frax أقصى حد كـ semi-Algorithmic، أو ما يسمى بالآلية الهجينة (Hybrid)، وقد أصبح بالفعل نسخة من USDC.

تحتاج عملة مستقرة ذات عائد إلى آلية عائد وآلية عملة مستقرة. الفرق الحقيقي يكمن في آلية العائد وتقاسم الأرباح، والتي تعتمد على مصدر الأصول ذات العائد. يمكن استخدام أصول مثل stETH المرهونة على السلسلة، ويمكن استخدام أصول ذات عائد مثل سندات الخزانة الأمريكية خارج السلسلة، كما يمكن استخدام كلاهما معًا.

USDe من Ethena مميز، فهو يستخدم stETH لتوليد العائدات، وفي نفس الوقت يعتمد على طريقة التحوط من CEX للحفاظ على استقرار سعر العملة، كما يتم الامتثال من خلال كيان خارجي، ويستخدم USDC كجزء من الاحتياطي.

يوجد حاليًا حوالي 90 مشروع YBS رئيسي نشط في السوق. بمعنى دقيق، يجب أن تتضمن اقتصاديات رموز بروتوكول عملة مستقرة كاملة: 1) عملة مستقرة وإصدارها المضمون، مثل USDS وsUSDS؛ 2) رمز البروتوكول الرئيسي وإصدارها المضمون، مثل ENA وsENA.

تعتبر عملات مستقرة ذات فائدة منطقة تقاطع بين التمويل اللامركزي (DeFi) والأصول الحقيقية (RWA) وعملات مستقرة. عملات مثل GHO من Aave وcrvUSD من Curve تهدف بشكل أساسي إلى تعزيز بروتوكولاتها الخاصة، ولن تسعى بشكل كامل لصد حصة السوق من USDe أو USDS. السؤال الرئيسي هو، بخلاف USDS وUSDe، كم من المساحة يمكن أن تتركها السوق لبروتوكولات عملات مستقرة جديدة ذات فائدة.

بعد التصفية، هناك حالياً حوالي 50 مشروعاً تتنافس على المواقع المتبقية في مجال عملة مستقرة ذات عائد. يحتاج تقييم هذه المشاريع إلى النظر في عدة جوانب مثل الأساسيات، وطريقة الكسب، وAPY وغيرها.

ليغو DeFi إلى كتل YBS

من خلال التحليل الإضافي، اخترنا 12 بروتوكول YBS بارزًا. تركز هذه المشاريع بشكل رئيسي على سيناريوهات الفائدة والتسعير والدفع في سوق التجزئة، وهي أيضًا المسارات الأكثر تحديًا وإمكانية.

مثل كتل بناء DeFi المبكرة ، فإن بروتوكول YBS يقوم أيضًا بدمج بروتوكولات أخرى باستمرار. تعدد السلاسل والبروتوكولات والمجمعات هي المعيار ، وطريقة تنظيم كل YBS هي أن كل طريقة واحدة تؤدي إلى الأخرى ، وفي النهاية تساهم في زيادة TVL والإيرادات لـ Pendle.

تظل هناك بعض المشكلات في هذه المشاريع. أولاً، فإن استدامة العوائد مشكوك فيها، حيث أن بعض المشاريع تظهر حتى حالة خسارة في الأرباح. ثانياً، قد تؤثر تقلبات سعر الرمز الرئيسي للبروتوكول سلباً على استقرار عملات التشفير المستقرة. لذلك، يجب الانتباه إلى قدرة البروتوكول على تحقيق الأرباح المستمرة وأمان رأس المال.

بجانب Sky وEthena، قد تصبح بروتوكولات YBS الناشئة مثل Resolv وAvalon وFalcon وLevel وNoon Capital فرصًا جديدة. من الجدير بالذكر أن رغبة مشاريع YBS في إصدار العملات ليست بالضرورة عيبًا، حيث تحتاج البروتوكولات إلى سيولة السوق الثانوية للعملات الرئيسية لدعم التشغيل.

بشكل عام، يختلف YBS عن عملات الميم البسيطة، حيث يحتاج إلى مستوى عالٍ من المصداقية واحتياطي من الأموال. كعملة جديدة، فإن مشروع YBS الحقيقي ( لا يعتمد على السندات الحكومية أو الدولار ) في خلق الاعتراف، وتحدياته لا تقل عن تحديات BTC/ETH. في المستقبل، لا تزال هناك العديد من التفاصيل التي تستحق مناقشة أعمق في مجال عملات الاستقرار.