استراتيجية العائد بالرافعة المالية PT: تحليل الآلية وتقييم المخاطر

في الآونة الأخيرة، أثار استراتيجية العائدات الرافعة التي تستخدم ثلاثة بروتوكولات DeFi وهي Ethena و Pendle و AAVE اهتماماً واسعاً. تجمع هذه الاستراتيجية بذكاء بين العائد الثابت، والإقراض، وعائدات الرهن، مما جذب كمية كبيرة من الأموال للمشاركة. ومع ذلك، وراء العوائد المرتفعة، قد توجد مخاطر تم التقليل من قيمتها في السوق.

نظرة عامة على آلية الاستراتيجية

تتمثل جوهر هذه الاستراتيجية في الاستفادة من شهادات دخل التخزين sUSDe الخاصة بـ Ethena، وتحويلها إلى شهادات دخل ثابتة PT-sUSDe عبر Pendle، ثم استخدامها كضمان لاقتراض الأموال على AAVE، مما يخلق تأثير الرفع المالي. الخطوات المحددة هي كما يلي:

1. احصل على sUSDe في Ethena
2. تحويل sUSDe إلى PT-sUSDe عبر Pendle، قفل السعر
3. إيداع PT-sUSDe في AAVE كضمان
4. إقراض USDe أو عملات مستقرة أخرى
5. كرر الخطوات المذكورة أعلاه لزيادة الرافعة المالية

المكاسب تأتي أساسًا من معدل العائد الأساسي لـ PT-sUSDe، ومرات الرفع، وهامش الفائدة لـ AAVE.

حالة السوق والمشاركة

بعد أن دعم AAVE أصول PT كضمان، أصبحت هذه الاستراتيجية شائعة بسرعة. بلغ إجمالي إمدادات الأصول PT المدعومة من AAVE (PTsUSDe يوليو وPTeUSDe مايو) حوالي مليار دولار. نظريًا، يمكن أن تحقق هذه الاستراتيجية رافعة مالية تصل إلى حوالي 9 أضعاف، ويمكن أن تصل العائدات السنوية إلى أكثر من 60%.

تشير البيانات إلى أن المشاركين هم في الغالب من كبار المستثمرين. على سبيل المثال، تم توفير 450 مليون دولار من حجم عرض صندوق PT-sUSDe من قبل 78 مستثمرًا، حيث تتجاوز نسبة الرافعة المالية للعديد من المستثمرين الأوائل 6.5 مرة، بينما يصل البعض إلى 9 مرات.

تحليل مخاطر سعر الخصم

على الرغم من أن العديد من التحليلات تروج لهذه الاستراتيجية باعتبارها套利 منخفض المخاطر أو بدون مخاطر، إلا أن هناك مخاطر لا يمكن تجاهلها، خاصة مخاطر سعر الخصم.

تتميز أصول PT بوجود فترة صلاحية، حيث يتعين إجراء عملية الاسترداد المبكر من خلال سوق Pendle AMM الثانوي للتداول بالتخفيض. هذا يعني أن سعر أصول PT سيتقلب مع التداول، على الرغم من أن الاتجاه طويل الأجل يميل إلى الاقتراب من 1، إلا أنه قد تحدث تقلبات ملحوظة على المدى القصير.

اعتمد AAVE آلية تسعير خارج السلسلة للأصول PT، مما يسمح لأسعار الأوراق المالية بالتماشي مع التغيرات الهيكلية في معدلات PT. على الرغم من أن هذه الآلية تعزز كفاءة رأس المال، إلا أنها تقدم أيضًا مخاطر معدل الخصم. عندما تحدث تعديلات هيكلية في معدلات الأصول PT أو عندما تتوقع السوق تغيرات في المعدل بشكل موحد، سيتبع Oracle AAVE هذا التغيير، مما قد يؤدي إلى تعرض استراتيجيات الرفع المالي العالي لمخاطر التصفية.

نصائح التحكم في المخاطر

1. متابعة التغيرات في أسعار الفائدة عن كثب وتعديل نسبة الرفع المالية في الوقت المناسب.
2. فهم آلية تسعير أصول PT بواسطة AAVE Oracle، وخاصة مفهوم heartbeat وآلية تحديث الأسعار لتغيرات سعر الفائدة بنسبة 1%.
3. إدراك أنه مع اقتراب تاريخ الاستحقاق، سيقل تأثير سلوك السوق على الأسعار، كما ستنخفض مخاطر سعر الخصم.
4. لا تسعى وراء الرافعة المالية الأعلى بشكل أعمى، بل ابحث عن توازن بين العائدات والمخاطر.

باختصار، استراتيجية العائد بالرافعة المالية PT ليست خالية من المخاطر، يجب على المستثمرين أن يدركوا تمامًا مخاطر معدل الخصم، وأن يقيموا بعقلانية ويضبطوا نسبة الرافعة المالية لتجنب مخاطر التصفية الكبيرة المحتملة.