من سوق الأسهم العامة إلى ترميز الأصول: تطور سوق رأس المال الأمريكي

تاريخ سوق الأسهم العامة في الولايات المتحدة يعود إلى عشرينيات القرن الماضي. في ذلك الوقت، كان بإمكان أي شخص جمع الأموال للمشاريع من خلال بيع الأسهم للجمهور، وغالبًا ما كانت هذه الممارسة مصحوبة بوعود غير حقيقية. في أواخر عشرينيات القرن الماضي، بلغ المضاربة في سوق الأسهم ذروتها، ثم أدى الانهيار إلى الكساد الكبير. من أجل إعادة بناء الثقة في السوق، أصدرت الكونغرس سلسلة من اللوائح، وأهمها قانون الأوراق المالية لعام 1933 وقانون تبادل الأوراق المالية لعام 1934. تتطلب هذه القوانين من الشركات التي تصدر الأسهم للجمهور الكشف عن معلومات تفصيلية حول الأعمال، ونشر بيانات مالية مراجعة، والإفصاح عن الأحداث الهامة في الوقت المناسب.

ومع ذلك، تنطبق هذه القواعد فقط على الشركات المدرجة، بينما لا تخضع الشركات الخاصة لهذه القيود. مع مرور الوقت، أصبحت أهمية سوق التمويل الخاص أكثر وضوحًا. مقارنةً بعشرينيات القرن الماضي عندما كانت الشركات تمول من خلال إصدار الأسهم للأفراد، فإن العديد من الشركات اليوم تفضل الحصول على الدعم المالي مباشرة من المؤسسات الاستثمارية الكبرى.

أصبح سوق الاستثمار الخاص هو "السوق العامة" الجديدة. في الماضي، كانت الميزة الرئيسية للإدراج هي القدرة على جمع مبالغ كبيرة من الأموال، ولكن الآن يمتلك سوق الاستثمار الخاص أكثر من تريليونات الدولارات من الأموال، ولم يعد الإدراج خيارًا ضروريًا. العديد من شركات التكنولوجيا الشهيرة يمكنها جمع مليارات الدولارات بتقييمات تصل إلى مئات المليارات من الدولارات دون الحاجة إلى الاكتتاب العام.

بالنسبة لهذه الشركات، فإن البقاء في حالة خاصة يعتبر أكثر ملاءمة. يمكنها الحصول على التمويل اللازم وتجنب الإجراءات المعقدة التي تأتي مع الإدراج، مثل الكشف عن التقارير المالية وتحديث تقدم الأعمال. ومع ذلك، فإن هذه الاتجاهات ليست جيدة للمستثمرين العاديين. يجد المستثمرون الأفراد صعوبة في الاستثمار مباشرة في هذه الشركات الخاصة الشهيرة، ويجب عليهم شراء حصص مجزأة بأسعار مرتفعة من خلال قنوات غير رسمية.

في السنوات الأخيرة، أصبح هناك رأي متزايد الشعبية: النمو الاقتصادي الحديث مدفوع بشكل رئيسي من قبل الشركات الخاصة، وأغلب الشركات الأكثر قدرة على النمو تظل خاصة، ولا يستطيع المستثمرون العاديون المشاركة، وهذه الحالة تحتاج إلى تغيير عاجل. ومع ذلك، فإن تحقيق هذا الهدف ليس سهلاً. العديد من الشركات الخاصة الكبيرة ترفض الإدراج في الأسواق العامة بسبب القيود والتكاليف المختلفة في السوق العامة.

على الرغم من ذلك، لا تزال الصناعة تستكشف حلولًا محتملة متنوعة. أحد الأفكار هو تبسيط عملية الإدراج وتقليل متطلبات الإفصاح عن المعلومات؛ وآخر هو زيادة تنظيم الشركات الخاصة، مما يفرض عليها الإفصاح عن مزيد من المعلومات. وهناك اقتراحات أكثر جذرية، مثل إلغاء قواعد الشركات المدرجة الحالية تمامًا، مما يسمح لأي شركة بطرح الأسهم للجمهور بحرية، دون الحاجة إلى الإفصاح الإلزامي.

تقدم صناعة العملات المشفرة فكرة جديدة لهذه المشكلة: جمع الأموال من خلال إصدار "عملة" (شهادة حقوق اقتصادية مشابهة للأسهم) مع تجنب قيود قوانين الأوراق المالية. على الرغم من أن هذه الممارسة لا تزال مثار جدل على المستوى القانوني، إلا أنها شهدت انتعاشًا في السنوات الأخيرة.

ترميز الأصول للأسهم يعتبر حلاً محتملاً. فهو لا يوفر فقط إمكانية الحفظ الذاتي، والقروض ذات الرافعة المالية العالية، والتداول على مدار 24 ساعة، بل الأهم من ذلك أنه يوفر إمكانية للشركات الخاصة لتجاوز قواعد الإفصاح الأمريكية لبيع الأسهم للجمهور.

بدأت بعض شركات التكنولوجيا المالية في تجربة هذا النموذج. لقد أطلقوا خدمات تداول الأسهم المرمزة، بل وقدموا رموز أسهم الشركات الخاصة كوسيلة ترويجية. يعتقد المؤيدون أن هذه الممارسة تساعد في معالجة مشكلة عدم المساواة في فرص الاستثمار، مما يسمح للمستثمرين العاديين بالمشاركة في استثمارات الشركات الخاصة عالية الجودة.

ومع ذلك، فإن هذه الممارسة تتحدى في جوهرها النظام الحالي لتنظيم الأوراق المالية. إنها تحاول بيع حصص في شركات خاصة للجمهور دون الامتثال لقواعد الإفصاح عن المعلومات. على الرغم من أن هذه الممارسة لم تُقبل بالكامل في الولايات المتحدة حتى الآن، إلا أن العديد من القادة في القطاع المالي يدعمونها بنشاط، ويبدو أن البيئة التنظيمية أكثر انفتاحًا.

أثار هذا الاتجاه التفكير في اتجاه تطوير سوق رأس المال في المستقبل. يعتقد بعض الناس أنه ينبغي إلغاء قواعد الإفصاح عن المعلومات والتداول في سوق الأسهم الحالي من خلال ترميز الأصول، لجعل سوق الأسهم يشبه سوق العملات المشفرة أكثر. تتعارض هذه الرؤية بشكل حاد مع الفكرة التقليدية المتمثلة في تعزيز الرقابة وزيادة الشفافية.

على أي حال، لا تزال هذه المناقشة حول مستقبل سوق رأس المال مستمرة، وستؤثر نتائجها بشكل عميق على المستثمرين والشركات والنظام البيئي المالي بأسره.