بيتكوين تنصيف: تحليل العرض والطلب والبيانات الإحصائية

مع اقتراب تنصيف بيتكوين الرابع، يجب توخي الحذر عند تحليل الدورات السابقة، حيث أن حجم العينة صغير ويصعب تعميم الأنماط. أعاد ETF بيتكوين الفوري الأمريكي تشكيل الديناميات السوقية، مما جلب خصوصية لهذه الدورة. قد تكون حركة الأسعار الحالية مجرد بداية لأسواق صاعدة طويلة الأمد، ولا بد من مزيد من الارتفاع لتحقيق التوازن في علاقة العرض والطلب.

يتبقى أكثر من شهر على التنصيف الرابع، حيث ستنخفض مكافأة المعدنين من 6.25 بيتكوين لكل كتلة إلى 3.125 بيتكوين. على الرغم من أن التنصيفات السابقة قد توفر مرجعًا محتملًا لاتجاهات الأسعار، إلا أن حجم عينة الأحداث الثلاثة صغير جدًا، مما يجعل من الصعب تشكيل نمط واضح أو توقع دقيق.

إن ظهور صندوق ETFs الفوري لعملة البيتكوين في الولايات المتحدة قد غيّر بشكل جذري من هيكل السوق. لقد غيّر تدفق صافي بمليارات الدولارات خلال شهرين الوضع بشكل لا يمكن عكسه. يمكن للهيئات الرئيسية الآن الاستثمار من خلال هذه الأدوات، وقد تكون ردود الفعل على هذا التنصيف مختلفة عن الدورات الثلاث السابقة. إن فهم الوضع الحالي للعرض والطلب التكنولوجي أصبح أكثر أهمية، مما يساعد في تقييم إمكانيات البيتكوين.

إن الحد من إمداد البيتكوين الجديد هو أحد العوامل الهامة. منذ بداية عام 2020، انخفضت كمية البيتكوين القابلة للتداول، مما أدى إلى تغييرات كبيرة مقارنة بالدورات السابقة. لكن البيانات الأخيرة تشير إلى أنه منذ بداية الربع الرابع من عام 23، زاد الإمداد النشط من BTC بشكل كبير بمقدار 1.3 مليون، متجاوزًا بكثير حوالي 150,000 التي تم تعدينها في نفس الفترة. على الرغم من أن قدرة السوق على الاستيعاب قد تحسنت، إلا أنه ينبغي توخي الحذر بشأن هذه الديناميات المعقدة في تفاعل السوق.

تنصيف سيستمر حتى يتم استخراج 21 مليون بيتكوين بالكامل، ومن المتوقع أن يحدث ذلك حوالي عام 2140. تكمن أهمية التنصيف في إبراز خصوصية البيتكوين: خطة إمداد ثابتة وانكماشية، مما يؤدي في النهاية إلى سقف صلب. غالبًا ما يتم التقليل من هذا الأمر. على عكس السلع المادية، فإن إمداد البيتكوين غير حساس للأسعار. بالإضافة إلى ذلك، فإن البيتكوين هو أصل نمو، وتزداد فائدة الشبكة مع زيادة عدد المستخدمين، مما يؤثر بشكل مباشر على قيمة الرمز.

تحليل تأثير التنصيف على أداء البيتكوين محدود، لأنه يوجد فقط ثلاث تجارب تنصيف. يجب تفسير الدراسات المتعلقة بارتباط التنصيف السابق بالسعر بحذر، حيث أن حجم العينة صغير مما يجعل من الصعب تشكيل نمط موثوق. في الواقع، يمكن أن تؤدي عوامل متعددة مثل مشاعر السوق، اتجاهات الاعتماد، والظروف الاقتصادية الكلية إلى تقلبات الأسعار.

صناديق الاستثمار المتداولة في بيتكوين الفوري في الولايات المتحدة تعيد تشكيل ديناميكيات السوق، مما يؤسس نقاط طلب جديدة. يبلغ متوسط حجم تداول BTC الفوري لصناديق الاستثمار المتداولة حوالي 40-50 مليار دولار يوميًا، مما يمثل 15-20% من إجمالي الكمية في البورصات المركزية العالمية، مما يوفر سيولة كافية للمؤسسات. على المدى الطويل، قد يؤثر هذا الطلب المستقر بشكل إيجابي على الأسعار، مما يخلق بيئة سوقية أكثر توازنًا.

جذبت صناديق الاستثمار المتداولة في بيتكوين الفورية في الولايات المتحدة 9.6 مليار دولار من صافي التدفقات خلال شهرين، ليصل إجمالي الأصول إلى 55 مليار دولار. خلال هذه الفترة، زادت صناديق الاستثمار المتداولة من حيازتها من BTC بمقدار 180,000 قطعة، متجاوزة بكثير 55,000 قطعة تم تعدينها حديثًا. تمتلك جميع صناديق الاستثمار المتداولة في بيتكوين الفورية في العالم حاليًا حوالي 1.1 مليون قطعة بيتكوين، مما يمثل 5.8% من إجمالي المعروض المتداول.

على المدى المتوسط، قد تظل صناديق الاستثمار المتداولة ETF أو حتى تزيد من السيولة الحالية، حيث لم تقدم شركات السمسرة الكبيرة هذه المنتجات لعملائها بعد. بالإضافة إلى أكثر من 60 تريليون دولار من الأموال العاطلة في صناديق سوق المال الأمريكية، بالإضافة إلى تخفيض أسعار الفائدة الوشيك، قد يكون هناك تدفق كبير من رأس المال إلى هذه الفئة من الأصول هذا العام.

لن تشكل المشكلة المحتملة للتركيز المركزي في صناديق الاستثمار المتداولة التي تمتلك بيتكوين خطرًا على استقرار الشبكة، لأن مجرد امتلاك بيتكوين لا يمكن أن يؤثر على الشبكة اللامركزية أو السيطرة على العقد. لا تستطيع المؤسسات المالية حاليًا تقديم مشتقات تستند إلى هذه الصناديق، وعندما تصبح متاحة قد تغير هيكل السوق، لكن الموافقة التنظيمية قد تستغرق عدة أشهر.

إذا افترضنا أن سرعة تدفق الأموال الجديدة إلى صندوق ETF الأمريكي قد تباطأت من 60 مليار دولار في فبراير إلى 10 مليارات دولار شهريًا، فإن النموذج البسيط يظهر أن متوسط سعر البيتكوين يجب أن يكون قريبًا من 74,000 دولار. لكن هذا النموذج يتجاهل حقيقة أن عمال المناجم ليسوا المصدر الوحيد للإمداد. في الواقع، عدم التوازن بين البيتكوين الجديد المستخرج وتدفق الأموال إلى صندوق ETF هو مجرد جزء صغير من الاتجاهات العرضية طويلة الأجل.

إحدى الطرق لقياس المعروض من عملة البيتكوين القابلة للتداول هي حساب الفرق بين المعروض المتداول والمعروض غير السائل. وفقًا لبيانات Glassnode، فإن مستوى المعروض من البيتكوين المتاح قد شهد اتجاهًا نحو الانخفاض على مدى السنوات الأربع الماضية، حيث انخفض من ذروة 5.3 مليون بيتكوين في أوائل عام 2020 إلى 4.6 مليون حاليًا، مما يمثل تحولًا كبيرًا مقارنةً بالاتجاه التصاعدي المستمر خلال فترات التنصيف الثلاث السابقة.

للوهلة الأولى، يبدو أن انخفاض قابلية تداول البيتكوين هو الدعم الفني الرئيسي للأداء، خاصةً عند النظر في الطلب المؤسساتي الجديد الناجم عن ETF. ولكن في الواقع، نظرًا لأن تدفق البيتكوين الجديد على وشك الانخفاض، تشير هذه الديناميكيات العرض والطلب إلى أن السوق قد يتجه نحو الضيق على المدى القصير. ومع ذلك، فإن هذا الإطار لا يلتقط تمامًا تعقيد ديناميكيات سيولة سوق البيتكوين، حيث إن "الإمداد غير السائل" ليس مفهومًا ثابتًا.

يجب على المستثمرين ألا يتجاهلوا عدة عوامل رئيسية قد تؤثر على ضغط البيع:

1. ليس كل بيتكوين ذو سيولة منخفضة "محتجز"، قد يحقق حاملو الأسهم طويلة الأجل (84.5%) أرباحاً جزئية عند ارتفاع الأسعار.
2. قد يكون بعض الحائزين غير راغبين في البيع في المدى القريب، ولكن قد يقدمون السيولة باستخدام بيتكوين كضمان.
3. قد يبيع عمال المناجم الاحتياطيات (حوالي 1.8 مليون قطعة من بيتكوين) لتوسيع الأعمال أو تغطية التكاليف.
4. حوالي 3 ملايين عملة من الكمية المحتفظ بها على المدى القصير لا يمكن تجاهلها، وقد يحقق المضاربون أرباحًا عند خروجهم بناءً على تقلبات الأسعار.

إن تجاهل هذه المصادر التوريدية والاعتقاد ببساطة أن التنصيف وطلب ETFs سيؤدي حتماً إلى الندرة هو رأي مبسط للغاية. هناك حاجة لتقييم أكثر شمولاً لتحديد الديناميات الحقيقية للعرض والطلب وراء حدث التنصيف القادم.

حتى مع إدراج البيتكوين في صندوق المتداول بالبورصة، لا يزال معدل نمو المعروض النشط المتداول (البيتكوين الذي تم نقله خلال الثلاثة أشهر الماضية) يتجاوز بكثير إجمالي التدفقات الداخلة لصندوق المتداول بالبورصة. منذ الربع الرابع من عام 23، زاد المعروض النشط من البيتكوين بمقدار 1.3 مليون عملة، وهو ما يتجاوز بكثير حوالي 150 ألف عملة تم تعدينها حديثًا.

جزء من العرض النشط يأتي من بيع احتياطيات من قبل المعدنين، سواء للاستفادة من تحركات الأسعار أو لبناء السيولة لمواجهة انخفاض الدخل. ومع ذلك، تظهر بيانات Glassnode أنه بين 1 أكتوبر 2023 و11 مارس 2024، انخفض الرصيد الصافي لمحافظ المعدنين بمقدار 20,471 عملة بيتكوين، مما يعني أن العرض النشط حديثًا من بيتكوين يأتي بشكل رئيسي من قنوات أخرى.

في الوقت نفسه، انخفض حجم العرض غير النشط (بيتكوين الذي لم يتحرك لأكثر من عام) لثلاثة أشهر متتالية، مما قد يمثل بداية بيع من قبل حاملي المدى الطويل. في دورات 2017 و 2021، كانت الفترات بين ذروة العرض غير النشط وأعلى سعر للدورة هي 12 شهرًا و 13 شهرًا على التوالي. يبدو أن عدد بيتكوين غير النشط في الدورة الحالية قد بلغ ذروته في ديسمبر 2023.

ومع ذلك، لا يزال من غير الواضح كم من هذه البيتكوين تم نقلها إلى البورصات للبيع، أو تم تأمينها في جسور عبر السلاسل، أو تم استخدامها في معاملات مالية أخرى. وفقًا لبيانات Glassnode، على الرغم من أن حجم تداول البيتكوين المدخل إلى البورصات قد تضاعف هذا العام، إلا أن余额 البيتكوين في البورصات قد انخفض صافيًا بمقدار 80,000 عملة. وهذا يدل على أنه بجانب ETF، هناك أيضًا تجمعات مالية أخرى تعوض تأثير نقل حائزي البيتكوين على المدى الطويل والقصير إلى البورصات.

في الواقع، تعكس ديناميات العرض والطلب في سوق السلع الفورية جزءًا فقط من حالة تدفق رأس المال. يظهر البيتكوين تأثير مضاعف مشتقات مشابه للسلع الأساسية، حيث أن القيمة الاسمية لمشتقات البيتكوين غير المدفوعة أعلى بكثير من القيمة السوقية للبيتكوين الفعلي. نظرًا لأن سوق المشتقات يضخم حجم التداول الفوري عدة مرات، فإن تحليل بيانات البورصات العامة فقط لا يمكن أن يعكس بشكل كامل السيولة الحقيقية وحالة الاعتماد في اقتصاد البيتكوين.

لذلك، على الرغم من أن زيادة نشاط "بيتكوين" "الخامد" تتوافق مع ذروة السوق الصاعدة السابقة، إلا أن الديناميات الدقيقة لتفاعل العرض والطلب لا تزال غير واضحة في البيئة الحالية.

هذه الدورة قد تكون مختلفة بالفعل. ستستمر التدفقات الصافية اليومية المستمرة لصندوق الاستثمار المتداول في بيتكوين في الولايات المتحدة في كونها قوة دافعة مهمة لهذه الفئة من الأصول. سيؤدي تقليل المعروض الجديد من بيتكوين إلى تنصيف قريب، مما سيؤدي إلى تشديد الديناميات السوقية. ومع ذلك، لا يعني ذلك بالضرورة أننا سندخل في حالة نقص في المعروض قريبًا. ولكن من المؤكد أن صندوق الاستثمار المتداول في بيتكوين أصبح رسميًا فئة جديدة من الأصول الرقمية، حيث يمكن للمؤسسات المالية التقليدية الآن دمجه في محافظها الاستثمارية، مما يمثل علامة بارزة مهمة لاعتماد بيتكوين من قبل التيار الرئيسي. لذلك، قد تكون حركة الأسعار الحالية مجرد بداية لأسواق صاعدة طويلة الأمد، ويتطلب الأمر مزيدًا من الارتفاع لتحقيق توازن ديناميات العرض والطلب.