السوق العالمي لأصول رقمية يشهد فترة جديدة من النمو المدفوع بالتنظيم

مع إطلاق الولايات المتحدة وهونغ كونغ على التوالي لقوانين تتعلق بالعملات المستقرة، دخل سوق الأصول الرقمية العالمي رسميًا في دورة نمو جديدة مدفوعة بالتنظيم. لا تملأ هذه القوانين فقط الفراغ في تنظيم العملات المستقرة المرتبطة بالأصول النقدية، بل توفر أيضًا إطارًا واضحًا للامتثال للسوق، بما في ذلك عزل الأصول الاحتياطية، وضمانات الاسترداد، ومتطلبات الامتثال لمكافحة غسل الأموال، مما يقلل بشكل فعال من المخاطر النظامية.

ستقوم هذه المقالة بتحليل الإطار الأساسي لمشروعين قانونيين رئيسيين، مع تقديم توقعات كمية، لاستشراف مسار نمو الدولار الرقمي المستقر على مدى السنوات العشر القادمة وتأثيره على إعادة هيكلة بيئة السلاسل العامة.

أ. زخم نمو عملة الدولار المستقرة بموجب قانون GENIUS الأمريكي والنمذجة الكمية

أقرّ مجلس الشيوخ الأمريكي في مايو 2025 مشروع قانون "قانون GENIUS" (قانون توجيه وإقامة الابتكار الوطني لعملات الاستقرار الأمريكية) الذي يمثل خطوة حاسمة للولايات المتحدة في تنظيم عملات الاستقرار. يضع هذا القانون إطارًا تنظيميًا مفصلًا لجهات إصدار عملات الاستقرار، حيث يتطلب من مُصدري عملات الاستقرار الاحتفاظ باحتياطيات مدعومة بأصول عالية السيولة مثل النقد بالدولار الأمريكي، وسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، أو صناديق أسواق المال الحكومية، على أن تكون نسبة الاحتياطيات 1:1 على الأقل، كما يتعين عليهم الخضوع لتدقيق دوري والامتثال لمتطلبات قانون مكافحة غسيل الأموال (AML) ومعرفة عميلك (KYC). بالإضافة إلى ذلك، يحظر القانون تقديم عوائد فائدة من عملات الاستقرار، ويحد من دخول المصدّرين الأجانب إلى السوق الأمريكية، ويحدد بوضوح أن عملات الاستقرار ليست أوراق مالية ولا سلع، مما يوفر وضعًا قانونيًا واضحًا للأصول الرقمية. تهدف هذه التشريعات إلى تعزيز حماية المستهلكين، والحد من المخاطر المالية، بينما توفر بيئة تنظيمية مستقرة للابتكار في التكنولوجيا المالية.

من المتوقع أن يؤثر تنفيذ قانون GENIUS بشكل عميق على هيكل سوق العملات المشفرة العالمي. أولاً، سيؤدي الاستثمار في الأصول الدولارية عالية السيولة التي لا تسمح بتوليد الفائدة إلى تعزيز إصدار سندات الخزانة الأمريكية، مما يجعل العملات المستقرة قناة توزيع مهمة لسندات الخزانة. هذه الآلية لا تخفف فقط من ضغط تمويل العجز المالي الأمريكي، بل تعزز أيضًا من مكانة الدولار في التسويات الدولية من خلال قنوات العملات الرقمية. ثانياً، قد يجذب الإطار التنظيمي الواضح المزيد من المؤسسات المالية والشركات التكنولوجية لدخول مجال العملات المستقرة، مما يعزز الابتكار في أنظمة الدفع وزيادة الكفاءة. ومع ذلك، أثار القانون بعض الجدل، مثل تضارب المصالح المحتمل الناتج عن دخول عائلة ترامب في صناعة العملات المشفرة، بالإضافة إلى مشاكل التنسيق التنظيمي الدولي التي قد تنشأ عن القيود المفروضة على المصدرين الأجانب. على الرغم من ذلك، يوفر قانون GENIUS ضمانات مؤسسية لتطوير العملات المستقرة، مما يمثل خطوة مهمة للولايات المتحدة في المنافسة العالمية على تنظيم الأصول الرقمية.

وفقًا لتوقعات إحدى المؤسسات المالية، من المتوقع أن يرتفع تقييم سوق العملات المستقرة عالميًا من 230 مليار دولار أمريكي في عام 2025 إلى 1.6 تريليون دولار أمريكي في عام 2030 في ظل وجود مسار تنظيمي واضح. ومن الجدير بالذكر أن هذا التوقع يتضمن فرضيتين رئيسيتين: أولاً، ستسرع العملات المستقرة المتوافقة في استبدال قنوات الدفع عبر الحدود التقليدية، مما يوفر حوالي 40 مليار دولار أمريكي من تكلفة التحويلات الدولية سنويًا؛ وثانيًا، سيتجاوز إجمالي قفل العملات المستقرة في بروتوكولات التمويل اللامركزي 500 مليار دولار أمريكي، لتصبح طبقة السيولة الأساسية في التمويل اللامركزي.

ثانياً، التوجه المتمايز لإطار تنظيم العملات المستقرة في هونغ كونغ

تعتبر لائحة العملات المستقرة التي أصدرتها حكومة منطقة هونغ كونغ الإدارية الخاصة مؤخرًا تقدمًا مهمًا في التخطيط المنهجي في مجال Web3.0. تقوم اللائحة بإنشاء نظام ترخيص لإصدار العملات المستقرة، حيث يتعين على المُصدرين الحصول على ترخيص من هيئة النقد في هونغ كونغ (HKMA) والامتثال لمتطلبات صارمة في إدارة الأصول الاحتياطية وآلية الاسترداد والسيطرة على المخاطر. بالإضافة إلى ذلك، تخطط هونغ كونغ لإطلاق نظام ترخيص مزدوج للخدمات خارج البورصة (OTC) وخدمات الحفظ خلال العامين المقبلين، مما يعزز نظام الرقابة الشامل على الأصول الرقمية. تهدف هذه المبادرات إلى تعزيز حماية المستثمرين وزيادة شفافية السوق، وتعزيز مكانة هونغ كونغ كمركز عالمي للأصول الرقمية.

تخطط هيئة النقد في هونغ كونغ لإصدار إرشادات تشغيلية حول توكنيزه الأصول الحقيقية (RWA) في عام 2025، لدفع عملية توكنيزه الأصول التقليدية على السلسلة بما في ذلك السندات والعقارات والسلع. من خلال تقنية العقود الذكية، سيتم تحقيق وظائف مثل توزيع الأرباح تلقائيًا وتوزيع الفوائد، حيث تلتزم هونغ كونغ بإنشاء نظام بيئي مبتكر يدمج بين التمويل التقليدي وتكنولوجيا البلوكشين، لفتح آفاق أوسع للتطبيقات في تطوير Web3.0. تحت الإطار التنظيمي في هونغ كونغ، ستظهر إصدار العملات المستقرة نمواً مزدهراً متعدد العملات ومتعدد السيناريوهات، مما يعزز مكانة هونغ كونغ كمركز للتكنولوجيا المالية.

مشروع قانون "العملات المستقرة" في هونغ كونغ يستند إلى المنطق التنظيمي الأمريكي، لكنه يظهر اختلافات ملحوظة في تفاصيل التنفيذ:

1. الجهة المصدرة: يُسمح للبنوك أو المؤسسات المالية غير المصرفية المعتمدة فقط بإصدارها في الولايات المتحدة، بينما لا توجد قيود خاصة على الجهة المصدرة في هونغ كونغ.
2. الأصول الاحتياطية: تطلب الولايات المتحدة 100% من النقد بالدولار الأمريكي أو سندات الخزينة قصيرة الأجل، بينما تسمح هونغ كونغ بمجموعة أوسع من الأصول ذات السيولة العالية.
3. الفائدة: الولايات المتحدة تحظر دفع الفائدة، بينما لم يتم تحديد ذلك بوضوح في هونغ كونغ.
4. المُصدرون الأجانب: الولايات المتحدة تقيّد دخول المُصدرين الأجانب إلى السوق، ولا توجد قيود خاصة في هونغ كونغ.
5. التوصيف القانوني: الولايات المتحدة تحدد بوضوح أن العملات المستقرة ليست أوراق مالية ولا سلع، بينما لم تحدد هونغ كونغ بوضوح.

ثلاثة، تطور نمط العملات المستقرة العالمية تحت المنافسة التنظيمية

(1) تأثير تعزيز الدولار الأمريكي كعملة احتياطية عالمية

بموجب الإطار التنظيمي الذي أنشأه قانون GENIUS، يجب أن تكون العملات المستقرة المدفوعة مدعومة بأصول سندات الخزانة الأمريكية، وتمنح هذه القاعدة العملات المستقرة بالدولار أهمية استراتيجية تتجاوز نطاق الأصول الرقمية. جوهريًا، أصبحت هذه العملات المستقرة قناة توزيع جديدة لسندات الخزانة الأمريكية، مما أنشأ نظامًا فريدًا لدورة التمويل عالميًا: عندما يقوم المستخدمون العالميون بشراء العملات المستقرة المقومة بالدولار، يجب على الجهات المصدرة تخصيص الأموال المقابلة كأصول سندات الخزانة، مما لا يحقق فقط عودة الأموال إلى وزارة الخزانة الأمريكية، بل يعزز أيضًا بشكل غير ملموس نطاق استخدام الدولار عالميًا. يمكن اعتبار هذه الآلية بمثابة امتداد عالمي للبنية التحتية المالية بالدولار.

من منظور التسويات الدولية، يمثل ظهور العملات المستقرة تحولاً في نموذج نظام التسوية بالدولار الأمريكي. في النموذج التقليدي، يعتمد التدفق العابر للحدود بالدولار الأمريكي بشكل كبير على الشبكات المصرفية مثل SWIFT، بينما تتمتع العملات المستقرة المعتمدة على blockchain بميزة "الدولار الرقمي"، حيث يتم دمجها مباشرة في أنظمة الدفع الموزعة المتوافقة. هذا الاختراق التكنولوجي يجعل قدرة تسوية الدولار لا تقتصر على المؤسسات المالية التقليدية. لا يوسع هذا فقط من مشاهد الاستخدام الدولية للدولار، بل يمثل أيضاً تحديثاً حديثاً لسيادة تسوية الدولار في العصر الرقمي، مما يعزز مكانته المركزية في النظام النقدي العالمي.

(ب) تحديات التنسيق التنظيمي في آسيا بين هونغ كونغ وسنغافورة

على الرغم من أن هونغ كونغ كانت رائدة في إنشاء نظام ترخيص العملات المستقرة، إلا أن هيئة النقد السنغافورية (MAS) أطلقت في نفس الوقت "صندوق العملات المستقرة التجريبي" الذي يسمح بإصدار رموز مرتبطة بالعملات القانونية الموجودة. قد يؤدي التحكيم التنظيمي بين المنطقتين إلى سلوك "اختيار الموقع التنظيمي" من قبل المُصدرين، ويتطلب ذلك إنشاء معايير موحدة لمراجعة الاحتياطيات وآلية لمشاركة معلومات مكافحة غسل الأموال من خلال منتدى تنظيم المالي في الآسيان.

على الرغم من أن أهداف هونغ كونغ وسنغافورة في سياسة تنظيم العملات المستقرة متشابهة، إلا أن طرق التنفيذ تظهر اختلافات ملحوظة. تتبنى هونغ كونغ نهجًا حذرًا لتشديد التنظيم، حيث تخطط سلطة النقد لإنشاء نظام ترخيص للعملات المستقرة، وتحدد العملات المستقرة ك"بديل للبنوك الافتراضية"، وتتبع بدقة إطار تنظيم التمويل التقليدي. بالمقابل، تتمسك سنغافورة بفكرة التنظيم التجريبي، حيث تسمح بمشاريع تجريبية تربط الرموز الرقمية بالعملات الورقية، مما يحتفظ بمساحة مرنة للابتكار في التكنولوجيا ونماذج الأعمال، مع اتخاذ موقف تنظيمي يتسم بالتسامح مع الأخطاء.

يمكن أن تؤدي هذه الفجوة التنظيمية إلى اختيار الجهات المصدرة التسجيل بشكل انتقائي لتجنب التدقيق الصارم، أو الاستفادة من اختلاف المعايير التنظيمية لإجراء عمليات التحكيم، مما يضعف فعالية مراجعة آلية ربط العملات التقليدية. على المدى الطويل، إذا كانت هناك نقص في التنسيق، يمكن أن يؤدي هذا الانقسام إلى تقويض العدالة التنظيمية وتناسق السياسات، بل وقد يتسبب في مخاطر المنافسة التنظيمية الإقليمية، مما يجعل المنطقتين تقعان في منافسة ذات استنزاف داخلي. علاوة على ذلك، قد يؤدي عدم توحيد المعايير التنظيمية إلى إضعاف تأثير آسيا في نظام العملات المستقرة العالمي، مما يؤثر بدوره على تنافسية هونغ كونغ وسنغافورة كمراكز مالية دولية.

يجب على الهيئات التنظيمية في كلا المنطقتين تعزيز التنسيق في السياسات، والسعي لتحقيق توازن أفضل بين الوقاية من المخاطر النظامية وتشجيع الابتكار المالي، من أجل تعزيز التأثير العام لآسيا في حوكمة المالية الرقمية العالمية.

الاستنتاج: وضوح التنظيم يفتح العقد الذهبي للعملات المستقرة

إن تنفيذ قانون GENIUS الأمريكي ومشروع قانون هونغ كونغ معًا يمثل علامة على انتقال تنظيم الأصول الرقمية من التشتت إلى النظام. من المتوقع أن تحقق عملات الاستقرار بالدولار المطابقة للقواعد زيادة كبيرة في عددها خلال عشر سنوات، لتصبح الجسر الرئيسي الذي يربط بين المالية التقليدية والنظام البيئي للعملات المشفرة. بينما تحدد التقدم التكنولوجي للبنية التحتية لسلاسل الكتل قدرتها على تحقيق أقصى قيمة ضمن إطار التنظيم. بالنسبة للمصدرين، سيكون بناء نظام عملات مستقرة متعدد السلاسل، متعدد العملات، ومتوافق مع العديد من الأنظمة التنظيمية هو الاستراتيجية الرئيسية للفوز في المنافسة خلال العقد المقبل.