الصراع السياسي والاقتصادي وراء قانون عملة مستقرة الدولار

مؤخراً، وافق مجلس الشيوخ الأمريكي على التحرك الإجرائي لقانون عملة GENIUS المستقرة بنتيجة 66 صوتاً لصالحه و32 صوتاً ضده. على السطح، يعد هذا تشريعاً فنياً يهدف إلى تنظيم الأصول الرقمية وحماية حقوق المستهلكين، ولكن عند تحليل المنطق السياسي والاقتصادي وراءه بعمق، نجد أن هذا قد يكون بداية تحول نظامي أكثر تعقيداً وعمقاً.

في ظل الضغوط الكبيرة الناتجة عن الديون الحالية في الولايات المتحدة، والاختلافات في السياسة النقدية بين الحكومة والبنك المركزي، فإن توقيت دفع مشروع قانون العملة المستقرة يستحق التفكير.

أزمة الديون تخلق سياسة عملة مستقرة

خلال جائحة كوفيد-19، أطلقت الولايات المتحدة سياسة تحفيز نقدي غير مسبوقة. ارتفعت كمية النقد M2 من 15.5 تريليون دولار في فبراير 2020 إلى 21.6 تريليون دولار الآن، وبلغ معدل النمو ذروته عند 26.9%، متجاوزًا بكثير مستويات أزمة 2008 المالية وفترات التضخم الكبير في السبعينيات والثمانينيات.

في الوقت نفسه، تضخمت ميزانية الاحتياطي الفيدرالي إلى 7.1 تريليون دولار، وبلغت نفقات الإغاثة من الوباء 5.2 تريليون دولار، وهو ما يعادل 25% من الناتج المحلي الإجمالي، متجاوزةً المجموع الكلي لأغلى 13 حربًا في تاريخ الولايات المتحدة.

باختصار، زاد المعروض النقدي في الولايات المتحدة بنحو 7 تريليون دولار خلال العامين الماضيين، مما زرع بذور المخاطر للاحترار التالي والديون.

حالياً، إن إنفاق الحكومة الأمريكية على فوائد الديون يصل إلى أعلى مستوى تاريخي. اعتبارًا من أبريل 2025، تجاوز إجمالي الدين العام الأمريكي 36 تريليون دولار، ومن المتوقع أن يصل إجمالي المبلغ المستحق على الدين العام بحلول عام 2025 إلى حوالي 9 تريليون دولار، منها حوالي 7.2 تريليون دولار هي جزء من أصل الدين المستحق.

على مدى السنوات العشر القادمة، من المتوقع أن تصل نفقات الفائدة الحكومية الأمريكية إلى 13.8 تريليون دولار، وسترتفع حصة فوائد الديون العامة من الناتج المحلي الإجمالي عامًا بعد عام. من أجل سداد الديون، قد تحتاج الحكومة إلى زيادة الضرائب أو خفض الإنفاق، وكلاهما سيؤثر سلبًا على الاقتصاد.

اختلاف السياسات النقدية بين الحكومة والبنك المركزي

موقف الحكومة: الدعوة إلى خفض سعر الفائدة

الحكومة بحاجة ماسة إلى خفض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، والسبب واضح: تؤثر أسعار الفائدة المرتفعة بشكل مباشر على قروض الرهن العقاري والاستهلاك، مما يشكل تهديدًا لآفاق الحكومة السياسية. والأهم من ذلك، أن الحكومة لطالما اعتبرت أداء سوق الأسهم كمعيار للإنجازات السياسية، حيث أن بيئة أسعار الفائدة المرتفعة تعيق المزيد من الارتفاع في سوق الأسهم، مما يهدد مباشرة البيانات الأساسية التي تستخدمها الحكومة لعرض إنجازاتها.

بالإضافة إلى ذلك، أدت سياسة التعريفات الجمركية إلى زيادة تكاليف الاستيراد، مما دفع أسعار السلع المحلية للارتفاع وزيادة ضغط التضخم. يمكن أن تساعد خفض أسعار الفائدة بشكل معتدل إلى حد ما في التخفيف من التأثير السلبي لسياسة التعريفات الجمركية على نمو الاقتصاد، وتخفيف حالة التباطؤ الاقتصادي، من أجل خلق بيئة اقتصادية أكثر ملاءمة.

موقف البنك المركزي: التمسك باتخاذ القرارات المستقلة

تتمثل المهمة المزدوجة للاحتياطي الفيدرالي في الحفاظ على مستوى كافٍ من التوظيف واستقرار الأسعار. على عكس طريقة اتخاذ القرارات الحكومية التي تعتمد على التوقعات السياسية وأداء سوق الأسهم، يتصرف البنك المركزي بدقة وفقًا لمنهجية قائمة على البيانات، ولا يقوم بإجراء تقييمات تنبؤية للاقتصاد، بل يقوم بتقييم مدى تنفيذ المهمة المزدوجة استنادًا إلى بيانات الاقتصاد الحالية، وعندما تظهر مشاكل في أهداف التضخم أو التوظيف، يتم إصدار السياسات المناسبة بشكل مستهدف.

بلغ معدل البطالة في الولايات المتحدة 4.2% في أبريل، كما أن التضخم يتماشى بشكل أساسي مع الهدف طويل الأجل البالغ 2%. لن تتخذ البنك المركزي أي إجراءات قبل أن تصل الركود المحتمل الناجم عن سياسات التعريفات إلى البيانات الفعلية. تعتقد البنك المركزي أن سياسة الحكومة المتعلقة بالتعريفات "من المحتمل جداً أن ترفع التضخم على الأقل لفترة مؤقتة"، و "قد تكون آثار التضخم أكثر ديمومة"، حيث أن خفض أسعار الفائدة بشكل متسرع قبل أن تعود بيانات التضخم تماماً إلى هدف 2% قد يؤدي إلى تفاقم الوضع التضخمي.

علاوة على ذلك، فإن استقلالية الاحتياطي الفيدرالي هي مبدأ حيوي في عملية اتخاذ القرار. كانت الغاية الأساسية من إنشاء الاحتياطي الفيدرالي هي تمكين السياسة النقدية من اتخاذ القرارات بناءً على الأسس الاقتصادية والتحليل المهني، وضمان أن يتم وضع السياسة النقدية بناءً على اعتبارات المصلحة طويلة الأجل للاقتصاد الوطني بأسره، وليس تلبية للاحتياجات السياسية قصيرة الأجل. في مواجهة ضغوط الحكومة، يصر البنك المركزي على الدفاع عن استقلاليته، قائلاً: "لن نطلب أبداً الاجتماع بشكلٍ نشط مع الحكومة العليا، ولن نفعل ذلك أبداً".

مشروع قانون GENIUS: قناة تمويل جديدة للديون الأمريكية

تثبت بيانات السوق بشكل كافٍ التأثير الهام للعملة المستقرة على سوق السندات الأمريكية. قامت أكبر جهة إصدار للعملة المستقرة بشراء صافي يبلغ 33.1 مليار دولار من السندات الأمريكية في عام 2024، لتصبح سابع أكبر مشترٍ للسندات الأمريكية في العالم، وقد بلغ إجمالي حيازتها من السندات الأمريكية 113 مليار دولار. تبلغ القيمة السوقية للجهة الثانية الأكبر لإصدار العملة المستقرة حوالي 60 مليار دولار، مدعومة بالكامل بالنقد والسندات الحكومية قصيرة الأجل.

يتطلب قانون GENIUS أن يتم إصدار العملات المستقرة مع الحفاظ على احتياطي بنسبة لا تقل عن 1:1، ويجب أن تشمل الأصول الاحتياطية أصول الدولار مثل سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل. حاليًا، بلغ حجم سوق العملات المستقرة 243 مليار دولار، وإذا تم تضمينها بالكامل ضمن إطار قانون GENIUS، فسوف ينتج عن ذلك طلب على شراء سندات الخزانة بقيمة عدة مئات من المليارات.

المزايا المحتملة

1. تأثير التمويل المباشر واضح، فكلما تم إصدار 1 دولار من عملة مستقرة، يتطلب ذلك نظريًا شراء 1 دولار من سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل أو أصول معادلة، مما يوفر مصدر تمويل جديد للحكومة.

2. ميزة التكلفة: مقارنةً بالمزادات التقليدية للسندات الحكومية، فإن الطلب على احتياطي العملة المستقرة أكثر استقرارًا وقابلية للتوقع، مما يقلل من عدم اليقين في تمويل الحكومة.

3. تأثير الحجم: بعد تنفيذ القانون، سيضطر المزيد من مُصدري العملات المستقرة لشراء السندات الأمريكية، مما سيشكل طلباً مؤسسياً على نطاق واسع.

4. علاوة تنظيمية: تحصل الحكومة من خلال القوانين على السيطرة على معايير إصدار العملات المستقرة، مما يمنحها فعليًا القوة للتأثير على تخصيص هذه المجموعة الكبيرة من الأموال. يسمح هذا "التحكيم التنظيمي" للحكومة باستخدام قشرة الابتكار لدفع أهداف التمويل بالديون التقليدية، بينما تتجنب القيود السياسية والمؤسسية التي تواجه السياسة النقدية التقليدية.

مخاطر محتملة

1. تم اختطاف السياسة النقدية من قبل السياسة: إن الإصدار الضخم لعملة مستقرة بالدولار يمنح الحكومة فعليًا "حق الطباعة" الذي يمكنها من تجاوز الاحتياطي الفيدرالي، مما يمكنها من تحقيق هدف خفض أسعار الفائدة لتحفيز الاقتصاد بشكل غير مباشر، دون مواجهة مباشرة مع البنك المركزي. عندما لا تعود السياسة النقدية مقيدة بالحكم المهني والقرارات المستقلة للبنك المركزي، فإنها تصبح بسهولة أداة لخدمة المصالح قصيرة الأجل للسياسيين.

2. مخاطر التضخم الخفي: عندما ينفق المستخدم 1 دولار لشراء عملة مستقرة، يبدو أن المال لم يزد، لكن في الواقع يتحول 1 دولار نقدي إلى جزئين: عملة مستقرة بقيمة 1 دولار في يد المستخدم + سندات خزينة قصيرة الأجل قيمتها 1 دولار اشتراها المُصدر. هذه السندات أيضًا لها وظيفة النقد شبه في النظام المالي - سيولة عالية، يمكن استخدامها كضمان، والبنوك تستخدمها لإدارة السيولة. بمعنى آخر، وظيفة 1 دولار النقدية الأصلية قد انقسمت الآن إلى جزئين، مما زاد من فعالية السيولة في النظام المالي، مما دفع أسعار الأصول وطلب الاستهلاك إلى الارتفاع، وبالتالي فإن التضخم سيواجه ضغطًا تصاعديًا.

3. دروس التاريخ: في عام 1971، أعلنت الحكومة الأمريكية من جانب واحد عن فك الارتباط بين الدولار والذهب عندما واجهت نقصًا في احتياطيات الذهب وضغوطًا اقتصادية، مما غيّر تمامًا النظام النقدي الدولي. وبالمثل، عندما تواجه الحكومة الأمريكية تفاقم أزمة الديون، وعبء الفائدة المرتفع، من المحتمل أن يكون هناك دافع سياسي لفك ارتباط العملات المستقرة بسندات الخزانة الأمريكية، مما يجعل السوق يدفع الثمن في النهاية.

DeFi: مضخم المخاطر

بعد إصدار عملة مستقرة، من المرجح أن تتدفق إلى النظام البيئي DeFi - تعدين السيولة، الرهن العقاري، والعديد من أنشطة الزراعة. من خلال سلسلة من العمليات مثل الاقتراض في DeFi، الرهن ثم الرهن مرة أخرى، واستثمار السندات الحكومية المرمزة، يتم تضخيم المخاطر بشكل تدريجي.

آلية إعادة الت staking هي مثال نموذجي، حيث يتم استخدام الأصول بشكل متكرر في بروتوكولات مختلفة لزيادة الرافعة المالية، ومع إضافة كل طبقة جديدة تزداد المخاطر، فإذا انخفضت قيمة الأصول المعاد رهنها بشكل حاد، فقد يؤدي ذلك إلى سلسلة من الانفجارات، مما يسبب بيع جماعي بسبب الذعر في السوق.

على الرغم من أن احتياطيات هذه العملات المستقرة لا تزال عبارة عن سندات خزينة أمريكية، إلا أن سلوك السوق بعد التداخل المتعدد الطبقات في DeFi أصبح مختلفًا تمامًا عن حاملي سندات الخزينة التقليديين، وهذه المخاطر أصبحت خارج نطاق النظام الرقابي التقليدي.

الخاتمة

تتعلق عملة الدولار المستقرة بالسياسة النقدية والرقابة المالية والابتكار التكنولوجي وصراع القوى السياسية، ولا يكفي تحليل يعتمد على زاوية واحدة. إن الاتجاه النهائي لعملة مستقرة يعتمد على كيفية وضع اللوائح وكيفية تطور التكنولوجيا وكيفية عمل المشاركين في السوق بالإضافة إلى التغيرات في البيئة الاقتصادية الكلية. فقط من خلال المراقبة المستمرة والتحليل العقلاني يمكننا فهم التأثير العميق لعملة الدولار المستقرة على النظام المالي العالمي.

ومع ذلك، هناك شيء واحد يمكن تأكيده: في هذه اللعبة، من المحتمل أن يكون عامة الناس هم الذين سيدفعون الثمن في النهاية.