قد يكون سوق الأصول الرقمية عند نقطة تحول، Aave تعرض رؤية خطة V4

شهدت سوق الأصول الرقمية مؤخرًا تراجعًا مستمرًا، والسبب الرئيسي هو نقص التوجهات الاقتصادية الواضحة. تظهر معظم العملات البديلة أداءً مشابهًا لبيتكوين، حيث تقترب العلاقة بين الأصول الرقمية من أعلى مستوياتها منذ بداية العام. تؤكد حالة عدم اليقين الاقتصادية الحالية رأينا في أبريل - ستستمر الأوضاع الاقتصادية في السيطرة على أداء بيتكوين، بينما تليها العملات البديلة. مع انخفاض تدفق الأموال إلى صناديق ETF الفورية في الولايات المتحدة تدريجيًا، بدأ السوق في البحث عن محفزات أخرى بخلاف تقليص مكافآت بيتكوين.

على الرغم من أن البنك المركزي الأوروبي وغيرها من المؤسسات قد أعادت التأكيد على خطط تخفيض أسعار الفائدة في الصيف، إلا أن بيانات التضخم الأمريكية التي جاءت أعلى من المتوقع أثارت قلق السوق بشأن تأجيل الاحتياطي الفيدرالي لتخفيض أسعار الفائدة. وهذا أدى إلى قوة الدولار، مما أثر على سوق الأصول الرقمية بأكمله. ومع ذلك، بعد أن كانت اجتماعات الاحتياطي الفيدرالي أكثر تيسيراً مما كان متوقعاً، توقفت مكاسب الدولار. بعد أن جاءت بيانات الوظائف غير الزراعية في 3 مايو أقل من المتوقع، انتقلت توقعات السوق لتخفيض الفائدة الأول من نوفمبر إلى سبتمبر 2024. كما أن عدد طلبات إعانة البطالة الأولية في 9 مايو كان أعلى من المتوقع، مما زاد من احتمال تسريع تخفيض الفائدة.

على الرغم من ذلك، نعتقد أن معدل البطالة في الولايات المتحدة ( حاليًا هو 3.9% )، ولن تصبح التغيرات فيه محور اهتمام الاحتياطي الفيدرالي على المدى القصير، لأنه لا يزال قريبًا من الأدنى التاريخي. نحن لا نزال نعتقد أن الاقتصاد الأمريكي سيتلقى الدعم من التقدم التكنولوجي والإنفاق الحكومي، ولن يكون على حافة الانكماش. في الاجتماع المقبل للجنة السوق المفتوحة الفيدرالية، نتوقع أن يواصل الاحتياطي الفيدرالي التركيز على مؤشرات التضخم. وهذا يبرز أهمية بيانات PPI وCPI المقرر نشرها في 14 و15 مايو كعوامل ماكرو محتملة، خاصة إذا كانت البيانات أعلى من المتوقع.

من ناحية أخرى، شهدت GBTC تدفقًا للتمويل خلال اليومين الأولين منذ تحولها إلى صندوق مفتوح. على الرغم من أن مصادر هذه التدفقات لا تزال غير واضحة، لأن رسوم إدارة GBTC (1.5%) أعلى من المنتجات الفورية المماثلة ( بأقل من 0.5%)، إلا أن هذا يشير إلى اكتمال التدوير الهيكلي لرأس المال. نعتقد أن تدفقات الأموال المبكرة من GBTC كانت مرتبطة إلى حد كبير بإجراءات الإفلاس، وتصفية تداول الخصومات في GBTC، والتحول إلى منتجات ذات رسوم منخفضة. نتوقع أنه في المستقبل، لن تظهر بيانات التدفق أي تشوهات هيكلية.

في الوقت نفسه، أعلنت Aave مؤخرًا عن خطتها للتكرار الرابع للبروتوكول (V4)، كجزء من خارطة الطريق الطويلة الأمد لـ Aave 2030. يتضمن V4 العديد من تحسينات البنية التحتية، مثل طبقة السيولة الموحدة، وأسعار الفائدة الضبابية، وعلاوة السيولة. كما يركز V4 على تعزيز استخدام عملته المستقرة GHO، ويجمع بين تحسينات إدارة المخاطر ومحركات التسوية وغيرها من التحسينات.

على الرغم من أن V4 من المقرر إطلاقها في الربع الثاني من عام 2025 على الشبكة الرئيسية، إلا أننا نعتقد أن هذا الإعلان ( جنبًا إلى جنب مع الإعلانات الكبيرة الأخرى هذا العام من بروتوكولات DeFi الحالية مثل Uniswap و Maker ) يشير إلى أن بروتوكولات DeFi أصبحت أكثر نضجًا من حيث الوظائف الأساسية، مع الحفاظ على هيمنتها في السوق ومواصلة الابتكار في مجالات أخرى. قد يضع هذا معيارًا للبروتوكولات الجديدة في مجال اللامركزية، وفائدة الرموز على المدى الطويل، وإطلاق الوظائف المتكررة.

توسيع وظائف بروتوكولات DeFi هو تحدٍ تقني، خاصة مقارنةً بالشركات التقليدية في web2 التي "تتحرك بسرعة وتكسر القواعد". نادراً ما تستطيع بروتوكولات DeFi الناجحة توسيع الهيكل الأولي بطريقة شفافة للمستخدم النهائي. بدلاً من ذلك، يقومون بنشر إصدارات جديدة ويشجعون على انتقال السيولة النشط. هذا ينطبق ليس فقط على Aave، ولكن أيضًا على بروتوكولات رائدة أخرى مثل Uniswap وCurve وPendle. تعتبر هذه التحويلات عبر الإصدارات مهمة شاقة، لأن المستخدمين يحتاجون إلى التبديل بنشاط. في الواقع، على الرغم من أن Aave V3 تم إطلاقه في وقت مبكر من عام 2022، إلا أنه حتى سبتمبر 2023، تجاوز Aave V3 في إجمالي القيمة المقفلة (TVL) Aave V2. نتوقع أن تمر فترة اعتماد Aave V4 أيضًا بعملية مماثلة.

على الرغم من التحسينات الملحوظة في ميزات الإصدار الجديد، فإن الهجرة الحذرة للسيولة تبرز الأهمية النسبية لتأثير ليندي في سوق DeFi. بمعنى آخر، يبدو أن الثقة المكتسبة من زمن السوق أكثر أهمية من الآليات الجديدة التي قد تكون جذابة لعدد قليل من المستخدمين. تعني البيئة التنافسية للتكنولوجيا اللامركزية أن الزمن غالبًا ما يكون الطريقة الأكثر موثوقية لتحديد أمان البروتوكولات، وهو أكثر أهمية من التدقيق والنظريات. نحن نعتقد أن هذا يبرز خاصية عدم تغير العقود الذكية والخصائص المالية لمنتجات web3، أي كيفية الحفاظ على أمان مستقر وسط الابتكار السريع. لذلك، نعتقد أن دورة اعتماد المنتجات الرقمية قد تختلف على المدى الطويل عن سوق web2. بالنسبة للمستخدمين النهائيين، فإن عواقب الثغرات المالية في web3 أكثر خطورة بكثير من ثغرات البيانات في web2 التي لا تؤثر على الوظائف الأساسية للتطبيقات.

بالإضافة إلى ذلك، يبدو أن خارطة طريق Aave 2030 تتنافس مع Endgame لـ Maker، خاصة مع إعادة تركيز Aave على عملة GHO المستقرة. العديد من العناصر المقترحة في Aave 2030، مثل الشبكة المحددة لـ Aave، طبقة السيولة عبر الشبكات لـ GHO، تكامل الأصول الواقعية المعزز (RWA) وعلامة البروتوكول المحدثة، تذكرنا برؤية Endgame لـ Maker.

تبلغ القيمة الإجمالية للقروض (TVL) لـ Aave و Maker 10.5 مليار دولار و 8.2 مليار دولار على التوالي، وهذان البروتوكولان هما مصدران مهمان للإقراض في هذا المجال. ومع ذلك، فإن المقترضين من Maker مقيدون بـ DAI، بينما يدعم Aave إقراض مجموعة واسعة من الأصول بخلاف عملته المستقرة الخاصة GHO. نظرًا لأن القيمة السوقية لـ DAI قد نمت من 5.3 مليار دولار إلى 5.4 مليار دولار منذ بداية العام، لا يزال هناك شك حول قدرتها على زيادة اعتمادها عبر الشبكات وكسب حصة في السوق. من المثير للاهتمام أن Aave يبدو أنه يركز على مجال العملات المستقرة اللامركزية، على الرغم من أن السوق في هذا المجال قد انكمش مقارنة بالعملات المستقرة المركزية مثل USDC. في ظل توقف الطلب على DAI، تجاوز Aave فعليًا Maker في أوائل 2024 ليصبح أكبر بروتوكول إقراض في DeFi. ومع ذلك، لا يزالنا في مرحلة مبكرة من الويب 3. على الرغم من أن خطة Endgame الخاصة بـ Maker وخريطة الطريق لعام 2030 لـ Aave تقدم رؤية واعدة لمستقبل هذه البروتوكولات، إلا أننا نعتقد أن هذه التطورات قد يتم تجاهلها على المدى القصير حيث لا يزال التركيز على البيئة الكلية في المدى القصير.