سوق العملات المستقرة يتطور بسرعة، مؤسسو Frax و Aave يتحدثون عن آفاق الصناعة

في ظل التطور السريع للعملات المشفرة وتقنية البلوكشين، يُعتبر مؤسسا Frax Finance سام كازميان وآفي ستاني كوليكوف بلا شك من الشخصيات الهامة في مجال العملات المستقرة. في حوار حديث، شاركوا رؤاهم حول النمو السريع لصناعة العملات المستقرة، وتاريخ الابتكار في مشاريعهم، وكذلك آرائهم حول التغيرات التنظيمية القادمة، خاصة بعد الاضطرابات في سوق العملات المشفرة في عام 2022، وكيف أصبحت العملات المستقرة محور التركيز في الصناعة.

حالياً، هم يركزون بشكل خاص على قانون GENIUS، الذي قد يرفع عملة مستقرة إلى مستوى العملة القانونية، مما يغير بشكل جذري المشهد العالمي للدولار. ستتناول هذه المقالة بعمق رؤى سام وستاني حول سوق العملات المستقرة، وتوقعاتهم بشأن هذا القانون، وكيف ستشكل العملات المستقرة مستقبل النظام المالي.

موجة العملات المستقرة ونافذة التشريع

المقدم: صناعة العملات المستقرة تشهد حاليًا زخمًا قويًا في التطور، وهناك عدة نسخ من التشريع قيد التقدم، وعلى الرغم من أن نسبة السوق الحالية لا تتجاوز 1.1% من عرض الدولار M1، إلا أن يبدو أن整个行业 يعتقد أن "هذه只是 البداية". كأحد المشاركين الرئيسيين في الصناعة، كيف ترون توقيت التطور الحالي؟

سام كازميان:

بصراحة، أجد صعوبة في كبح جماح حماسي الداخلي. أقرأ تقارير الاستثمار ونشرات ETF يوميًا، ودائمًا ما تتضمن "AI" و"عملة مستقرة" كأكثر مجالين رائجين في العالم اليوم، ولا توجد صناعات أخرى يمكن مقارنتها معهما. كوني مؤسسًا لبروتوكول عملة مستقرة، فإن رؤية هذه الصناعة تُفهم وتُقبل أخيرًا من قبل العالم بأسره هي شعور رائع.

لقد استغرقنا سنوات عديدة في دراسة وبناء Frax، التي كانت في البداية نموذجًا "هجينًا" تجريبيًا، والآن تطورت إلى مسار "الدولار الرقمي القانوني" الذي يرغب صانعو السياسات في دعمه من خلال التشريع، وهذه التحول كبير.

ستاني كولتشوف:

أنا أفهم تمامًا مشاعر سام. العملات المستقرة هي أدوات واضحة وسهلة الفهم، خاصة في المناطق التي تشهد اضطرابات مالية أو انخفاض في قيمة العملات المحلية، حيث توفر العملات المستقرة استقرارًا ماليًا أكثر جاذبية من عملاتهم المحلية.

لكن حتى في الدول الغربية، فإن قيمة العملة المستقرة لا تكمن فقط في "الاستقرار" بحد ذاته، بل في أنها تجعل عوائد DeFi شيئًا يمكن للمستخدمين الرئيسيين فهمه واستخدامه. هذه هي التطور الطبيعي للتكنولوجيا المالية من "النقود الورقية → العملات الرقمية → الأصول على السلسلة". إنها تفتح حقًا نموذجًا جديدًا لنقل القيمة عبر الحدود.

هل تهدد العملة المستقرة الدولار؟

المقدم: لقد ذكرتم قيمة عملة مستقرة في توسيع السوق الذي يصعب فيه الحصول على عملة جيدة. بشأن كيفية تأثير عملة مستقرة على مكانة الدولار في النظام النقدي العالمي، يعتقد البعض أن عملة مستقرة ستشكل تهديدًا للهيمنة العالمية للدولار، بينما يرى البعض الآخر أن عملة مستقرة توسع في الواقع من التأثير العالمي للدولار. كيف ترون هذه القضية؟

سام كازميان：

أعتقد أن هذا يسيء فهم دور العملات المستقرة تمامًا. الحقيقة هي العكس تمامًا: العملات المستقرة هي "امتداد" للدولار، وهي التمدد العالمي لنفوذ الدولار.

يمكننا النظر إلى العملة المستقرة من مرحلتين تاريخيتين:

• المرحلة الأولى كانت "عملة مستقرة تعتمد على خوارزمية لامركزية"، وانتهت أخيرًا بانهيار؛

• المرحلة الثانية هي المرحلة الواقعية التي ندخلها الآن: إذا كان ما تقيسه هو الدولار الأمريكي، فإن "أفضل" تصميم لعملة مستقرة هو في الواقع الحصول على موافقة الحكومة الأمريكية، والسماح لها بالاعتراف مباشرة بأن هذه العملة هي "دولار".

هذا هو الجانب الثوري من مشروع قانون GENIUS. إنه يجعل عملة مستقرة تتمتع بـ "المؤهلات القانونية للدولار" للمرة الأولى، مما يعني أنه عندما تقول وزارة الخزانة الأمريكية "هذه العملة المتوافقة تعادل الدولار"، فإنها يمكن أن تقبل فعلاً من قبل جميع البنوك التي تتلقى الدولار في جميع أنحاء العالم، ولم تعد مجرد "أصل رقمي" على الشبكة، بل أصبحت "دولار" بالمعنى القانوني.

ستاني كوليتشوف:

الدولار كأداة لتسوية المعاملات بسيطة وفعالة، وزيادة انتشار الإنترنت قد وسعت التجارة بالدولار عالمياً. من المتوقع أن تحدث عملة مستقرة أيضاً حالة مشابهة في المستقبل، لأن نطاق الإنترنت سيكون أوسع. لتحقيق نظام أكثر لامركزية يتطلب الأمر وقتًا واعتمادًا واسع النطاق، وهذه عملية طويلة الأمد. حالياً، تعكس تقنية الحجم توسيع القيمة الحالية.

في غضون 2-3 سنوات قادمة، ستصبح العملات المستقرة أكبر فئة أصول على السلسلة، وفي غضون 5-7 سنوات، ستتجاوز رموز السندات مجموع العملات المستقرة والأصول المشفرة الأصلية. ستجلب الأصول التقليدية على السلسلة فوائد لـ RWA، معظمها مقوم بالدولار الأمريكي، مما يعزز مفهوم معاملات التسوية بالدولار، ولكن ليس بالضرورة الشكل النهائي للنظام المالي المستقبلي. ستشهد السنوات العشر إلى الخمس عشرة المقبلة تحول وسيط التداول إلى وسائط جديدة تتمتع بأمان فريد وقدرة على التشغيل البيني، مما سيعزز السيولة ويخلق مزيدًا من الاهتمام بالنظام البيئي، ويؤسس طرقًا جديدة لقيمة التداول والعملات المستقرة في المستقبل.

هل الرموز المميزة للأوراق المالية هي الشكل النهائي للأصول على السلسلة؟

المحاور: ستاني، لقد ذكرت للتو أن العملات المستقرة هي مجرد مرحلة انتقالية على المدى الطويل، وأن الرموز المميزة للأوراق المالية ستصبح أكبر فئة من الأصول على السلسلة، بل وستتجاوز العملات المستقرة والأصول المشفرة الأصلية. ما هي الأصول التي تشير إليها تحديدًا؟ ما هو المنطق وراء هذا الحكم؟

ستاني كوليكوف:

هذا مفهوم عام، حيث أن ما نتحدث عنه غالبًا RWA يشمل أيضًا رموز الأوراق المالية. يمكن أن تتراوح النطاقات من أسهم الشركات المدرجة، وحقوق الملكية الخاصة، وأدوات الدين، إلى المنتجات المالية الهيكلية المحتملة في المستقبل.

حاليًا، يتم دعم الكثير من احتياطات العملات المستقرة من خلال سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، وقد بدأت هذه الأصول تلعب دورًا على السلسلة. ولكن مع نضوج أدوات أسعار الفائدة على السلسلة، سنرى أصولًا تقليدية ذات عوائد أعلى وطبقات مخاطر أكثر تعقيدًا يتم إدخالها أيضًا على السلسلة، وهذا هو العمود الفقري للنظام المالي.

في الماضي، كانت السيولة للعديد من الأصول عالية الجودة ضعيفة، ليس لأنها ليست جذابة، ولكن بسبب ارتفاع عوائق الدخول وقلة قنوات التوزيع. يوفر DeFi شبكة سيولة عالمية يمكن أن تحرر هذه الأصول من الهيكل المالي "المغلق"، مما يسمح بتسعيرها وتداولها مباشرة على السلسلة. سيؤدي ذلك إلى إعادة تشكيل هيكل السوق المالية بأكمله.

التأثيرات الأساسية لقانون GENIUS: من يمكنه "طباعة الدولارات"؟

المقدم: سام، لقد تحدثت عن الحوار مع المشرعين. هل يمكنك التحدث عن الفرص الجديدة التي سيفتحها قانون GENIUS بمجرد سريانه؟

سام كازميان:

للدولار تفسيرات متعددة في النظام المالي، حيث تميز الاحتياطي الفيدرالي بين أنواع مختلفة من أصول الدولار من خلال تصنيفات مثل M1 وM2 وM3. من بين هذه التصنيفات، يشير النقد M1 إلى النقود المتاحة فورًا للاستخدام في الاقتصاد، بما في ذلك الودائع البنكية، والودائع عند الطلب، وصناديق سوق المال التي يمكن تحويلها بسرعة إلى نقد. بينما تكون أشكال النقود M2 أكثر خطورة، مثل الديون البنكية المقومة بالدولار ولكن غير المؤمن عليها من قبل FDIC، حيث تشبه هذه الأصول الاستثمارات المقومة بالدولار أكثر من كونها نقودًا بالمعنى التقليدي.

منذ القرن التاسع عشر، كانت حقوق إصدار العملات من الفئة M1 امتيازًا حصريًا للبنوك الفيدرالية الأمريكية المصرح لها. يمكنهم إنشاء عملة "متاحة على الفور"، مثل الودائع الجارية وصناديق سوق المال وغيرها. والآن، يمنح قانون GENIUS هذه القدرة لمصدري العملات المستقرة، حيث يمكن لبعض الكيانات غير المصرح لها كالبنوك إصدار عملة M1 بمرونة وابتكار. ولهذا السبب تبدو بعض البنوك الآن وكأنها على وشك الموافقة على هذا القانون الذي كانت تعارضه بشدة سابقًا، لأنها تفضل الاحتفاظ باحتكار إصدار عملة M1.

إن مشروع قانون GENIUS وعملة مستقرة الدفع لهما أهمية تاريخية، لأنه يسمح لأول مرة للبنوك غير المرخصة بإصدار عملة M1 من خلال تنظيمات صارمة. تتطلب هذه اللوائح أن تكون العملة المستقرة مدعومة بأصول عالية الأمان، مثل أوراق مالية من صناديق سوق المال، وسندات الخزانة، وعمليات إعادة الشراء العكسية للاحتياطي الفيدرالي، وشهادات إيداع مؤمنة من FDIC. حاليًا، تسعى FRXUSD لتصبح أول كيان مرخص لإصدار عملة مستقرة للدفع. لم يتم تسعير هذا التطور بالكامل في السوق حتى الآن، وقد يتم التعرف عليه تدريجياً في الأشهر القادمة مع المزيد من الأخبار حول إصدار البنوك للعملات المستقرة القانونية.

ستاني كوليتشوف:

على الرغم من أن الموافقة التنظيمية في مجالات مثل العملات المستقرة تبدو معقولة من الناحية الحدسية، إلا أن الأمر يتوقف على القيود التي قد تفرضها هذه اللوائح، خاصة فيما يتعلق بالابتكار. لقد عملت في مجال التكنولوجيا المالية قبل دخولي عالم التمويل اللامركزي، حيث كانت منصات الإقراض P2P وجمع التبرعات نشطة في البداية، لكن الإطار التنظيمي اللاحق أجبر العديد من الفرق الناشئة الصغيرة على الانسحاب، لأنها لم تكن قادرة على تحمل التكاليف العالية للامتثال.

لذا، المفتاح هو أن يحدد قانون GENIUS قواعد واضحة وشاملة. لا يجب أن يؤدي الإفراط في الحذر إلى خروج المبتكرين. لحسن الحظ، هناك الآن مجموعة من الممثلين التشريعيين المحترفين للغاية في صناعة التشفير الذين يبذلون جهدًا لدفع هذه العملية قدمًا.

هل ستتنافس الكيانات المختلفة في إصدار الدولار؟

المقدم: تخطط البنوك التقليدية لإصدار عملاتها المستقرة الخاصة بها. هل ستظهر منافسة بين العملات المستقرة في المستقبل، حتى مشكلة "تضخم الدولار"؟

ستاني كوليشوف:

في الواقع، نحن لا نعتبر ذلك "تنافسًا". من وجهة نظرنا، العملات المستقرة تشبه أكثر "قناة دفع" أو "مسار"، حيث يختار كل مستخدم المسار الأنسب بناءً على السيناريو. في نظام بيئي معين، يتجاوز فترة حيازة العديد من مستخدمي العملات المستقرة 6 أشهر، مما يدل على أنها ليست مجرد وسيلة للتداول، بل أيضًا وسيلة لتخزين القيمة على المدى الطويل.

في Aave V4، قمنا أيضًا بتصميم "GSM" لقبول هذه العملات المستقرة كضمانات أساسية، مثل USDC وUSDT التي تم دمجها بالفعل. في المستقبل، يمكن أن يتم إدخال Frax أيضًا من خلال عملية الحوكمة، مما يعزز مرونة البروتوكول وقدرته على مقاومة المخاطر.

سام كازميان:

أوافق تمامًا. الدولار الرقمي هو لعبة ذات نتيجة إيجابية. حجم سوق M1 العالمي هو 20 تريليون دولار، في حين أن القيمة السوقية الإجمالية للعملات المستقرة على السلسلة تمثل فقط 1%. وهذا يعني أن معدل انتشار الصناعة لا يزال منخفضًا للغاية.

frxUSD أطلق منذ ثلاثة أشهر فقط، وهو الآن يتقدم أيضًا بطلب للتكامل مع نظام Aave البيئي. أعتقد أنه سيكون هناك عدد متزايد من عملات مستقرة متوافقة تنضم إلى DeFi، مما يجعل نظام الدولار الرقمي بأكمله أكثر تنوعًا واستقرارًا. هدف Frax هو أن يصبح "الدولار الرقمي الأساسي" في هذا النظام.

الشكل الجديد للدولار الرقمي: Frax و Aave

المقدم: سام، لقد قمتم مؤخراً بنقل Frax من L2 إلى L1، بل وأعدتم بناء رمز الحوكمة الأصلي FXS. هل هذا تخطيط مسبق لـ "امتثال العملة المستقرة"؟

سام كازميان:

صحيح تمامًا. لقد تحول هيكلنا العام من "بروتوكول عملة مستقرة خوارزمية" إلى "شبكة إصدار وتسوية الدولار الرقمي". تم تغيير اسم Frax Share إلى Frax، ليصبح عملة الغاز وعملة الحوكمة؛ بينما frxUSD هو عملة مستقرة جديدة ومتوافقة مع القوانين، تهدف إلى الدفع.

نحن نحب أن نسميها "الإصدار الصحيح لمخطط ليبرا". حاولت ليبرا في وقت مبكر بناء عملة رقمية عالمية قابلة للاستخدام، لكنها فشلت بسبب المقاومة السياسية. والآن، مع نضوج التوقيت ودعم السياسات، نختار أن يكون هدفنا "الإصدار المتوافق للدولار"، لتحقيق إصدار عملة مستقرة، وتسوية عبر السلاسل، وتحويل القيمة على سلسلة Fraxtal عالية الأداء.

المضيف: ستاني، لم تختار Aave إصدار L1 أو L2، بل قامت ببناء "هيكل السيولة الموحد" V4. لماذا اخترتم هذا المسار؟

ستاني كوليشوف：

على الرغم من أن V4 لم يتم إطلاقه بعد، إلا أن الاقتراحات ذات الصلة تمت الموافقة عليها العام الماضي، ويمر التطوير حاليًا بمرحلة نهائية. نعتقد أن أنواع الأصول على السلسلة في المستقبل ستصبح متنوعة للغاية، وستمتد منحنيات المخاطر. لذلك، قدمت V4 تصميم "محور السيولة + فروع المخاطر". يمكن تخصيص فئات الأصول المختلفة للأسواق "الفردية" المختلفة، ولكن لا يزال يتم إدارة السيولة مركزيًا من خلال "المحور".

بهذه الطريقة، تصبح تجربة المستخدم أبسط، وتزداد كفاءة استخدام الأموال، كما يتم عزل مخاطر النظام بشكل فعال. لقد قمنا أيضًا بتقديم "آلية علاوة المخاطر"، حيث ستدفع الضمانات عالية المخاطر معدلات فائدة أعلى، مما يحسن هيكل تكلفة الاقتراض الكلي.

مفهوم التعاون بين Frax و Aave: السماح "للدولار الرقمي" بالمشاركة مباشرة في عوائد DeFi

سام كازميان：

إذن سأقوم ب"اقتراح علني" مرة واحدة. نخطط لإطلاق برنامج مكافآت FraxNet في تطبيق Frax للتكنولوجيا المالية، حيث يمكن لمستخدمي frxUSD الحصول على عوائد خالية من المخاطر بمستوى سندات الخزانة الأمريكية في محفظة غير وصائية.

لكنني أريد أن أذهب أبعد من ذلك، حيث يمكن لحاملي frxUSD إيداع الأصول مباشرة في Aave، للحصول على عوائد من سوق الإقراض الحقيقي. سيحول هذا "الدولار الرقمي + العائدات على السلسلة" إلى واقع، ويجعل Aave أول منصة DeFi تتعامل مع الدولار الأمريكي الشرعي.