PANEWS العمق：كيف يتجاوز Solana ETF SSK الإطار التنظيمي التقليدي؟

المؤلف الأصلي: وي لين، PANews

رابط النص الأصلي:

بيان: هذه المقالة هي محتوى معاد نشره، يمكن للقراء الحصول على مزيد من المعلومات من خلال رابط المقال الأصلي. إذا كان لدى المؤلف أي اعتراضات على شكل إعادة النشر، يرجى الاتصال بنا، وسنجري التعديلات وفقًا لمتطلبات المؤلف. إعادة النشر مخصصة فقط لمشاركة المعلومات، ولا تشكل أي نصيحة استثمارية، ولا تمثل وجهات نظر ومواقف وو شوان.

في 3 يوليو، تم إدراج أول صندوق ETF للرهانات على سولانا في الولايات المتحدة - REX-Osprey Solana Staking ETF (الرمز: SSK) رسميًا في بورصة شيكاغو للخيارات (Cboe BZX)، وقد شهد رد فعل إيجابي نسبيًا من السوق. بلغ حجم التداول في اليوم الأول 33 مليون دولار، مع تدفقات نقدية قدرها 12 مليون دولار، مما تجاوز توقعات العديد من مراقبي السوق.

تتبع هذه ETF ليس فقط السعر السوقي لـ Solana (SOL) ، ولكنها تقدم أيضًا مكافآت التخزين الأصلية لـ Solana للمستثمرين ، التي تديرها REX Shares وشركتها الشقيقة Osprey. وقد تجاوز حجم التداول في اليوم الأول الصناديق المتداولة في البورصة لعقود الفروقات الخاصة بـ Solana و XRP التي تم إطلاقها في وقت مبكر.

بالمقارنة مع صناديق الاستثمار المتداولة التقليدية للأصول المشفرة، يوفر صندوق REX-Osprey Solana للاستثمار في الأصول المضمونة ميزة مبتكرة - مكافآت الرهن المتغيرة كأرباح شهرية، بمعدل أرباح حالي يبلغ 7.3%. علق محلل ETF في بلومبرغ، جيمس سيفارت، على ذلك قائلاً: "هذه بداية صحية للتداول"، مشيرًا إلى أن حجم التداول في أول 20 دقيقة من الإدراج بلغ 8 ملايين دولار.

توفير تعرض مباشر لسعر SOL مع مكافآت التخزين

استعراض أداء صندوق الاستثمار المتداول في عقود SOL الآجلة في الفترة الأخيرة، في 17 مارس، تم إدراج صندوق عقود Solana الآجلة في بورصة شيكاغو التجارية (CME)، حيث بلغ حجم التداول في أول يوم 12.1 مليون دولار، أقل من توقعات السوق. في 20 مارس، أطلقت Volatility Shares صندوقين لعقود Solana الآجلة، وهما صندوق Solana (SOLZ) و 2x Solana ETF (SOLT). وفقًا لتقارير Yahoo Finance، اعتبارًا من 1 أبريل، ظل أداء المنتجين مستقرًا منذ إدراجهما، حيث بلغ متوسط حجم التداول اليومي حوالي 80,000 و 140,000 وحدة، أي 1.25 مليون دولار و 2.16 مليون دولار، مع الحفاظ على أحجام صغيرة، مما يدل على أن الطلب في السوق لم يتم تحفيزه بشكل فعال.

بالمقارنة، بلغت القيمة الإجمالية للتداولات في يوم التداول الأول لصناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين الفورية التي تم إدراجها في يناير 2024، 4.6 مليار دولار.

أداء صندوق الاستثمار المتداول (ETF) الخاص بالاستثمار في سولانا "SSK" كان مقبولاً عند إطلاقه، حيث تمكن من تجاوز إطار التنظيم التقليدي من خلال تسجيله كشركة من النوع "C"، هل هناك صناديق ETF أخرى من العملات البديلة تسير على نفس النهج؟

وفقًا للموقع الرسمي، يهدف SSK إلى تلبية احتياجات مجموعة متنوعة من المستثمرين:

· المستثمرون الأفراد الذين يسعون للحصول على تعرض للعملات المشفرة من خلال حسابات الوساطة

· نأمل أن يدعم المستثمرون الأصليون في العملات المشفرة الجسر بين الابتكار في blockchain واعتماد الجمهور.

· البحث عن مستشارين ماليين ومستشارين استثماريين مسجلين (RIA) يتوافقون مع متطلبات الوصول إلى دخل البلوكشين.

· المؤسسات التي تحتاج إلى شفافية ETF

وفقًا للتوجيهات الرسمية، يتم دفع مكافآت الرهن بشكل مادي إلى الصندوق، مما يزيد من قيمته الصافية (NAV)، مما قد يؤدي إلى تحقيق دخل خاضع للضريبة للمساهمين. اعتمادًا على إيرادات الصندوق وتوزيعها، قد يتم اعتبار هذه الدخل كدخل عادي أو مكاسب رأس المال أو عائدات رأس المال. يجب على المستثمرين استشارة مستشار ضريبي للحصول على الإرشادات ذات الصلة.

هيكل "شركة من النوع C"، يتجاوز الإطار التنظيمي التقليدي

تمكن صندوق الاستثمار المتداول REX-Osprey Solana من إطلاقه في وقت قصير جزئيًا بفضل اختياره شكل تسجيل "شركة من الفئة C". هذه الهيكلية مكنت الصندوق من تجاوز إجراءات الموافقة التقليدية لصناديق الاستثمار المتداولة، مما سمح له بالطرح السريع. على عكس صناديق الاستثمار المتداولة التقليدية للأصول المشفرة، اختار صندوق REX-Osprey Solana التسجيل بموجب "قانون شركات الاستثمار لعام 1940" بدلاً من "قانون الأوراق المالية لعام 1933".

يتطلب قانون شركات الاستثمار لعام 1940 من صناديق ETF أن تكون متنوعة، وأن توزع العوائد بشكل منتظم، وتجنب الاستثمار في الأصول التي تعتبر محفوفة بالمخاطر بالنسبة للمستثمرين الأفراد (مثل العقود الآجلة، السلع، والمشتقات المرتبطة بالبيتكوين). تجعل هذه القيود صناديق قانون شركات الاستثمار لعام 1940 مناسبة للغاية للأصول المالية مثل الأسهم والأصول ذات العائد الثابت، ولكنها أكثر تعقيدًا عند التعامل مع الأصول مثل السلع والعقود الآجلة، حيث أن هذه الأصول عادة ما تندرج تحت فئة صناديق "قانون 33" - مثل صناديق الائتمان المؤسسي (الائتمان المادي المقدم للوصول إلى الأسعار الفورية) والشراكات المتداولة علنًا أو صناديق السلع (محافظ استثمارية قائمة على العقود الآجلة).

في الوقت نفسه، فإن قواعد الضرائب في "القانون 40" بسيطة، حيث تبلغ ضريبة أرباح رأس المال 20% على الاستثمارات المحتفظ بها لأكثر من 12 شهرًا، ويتم فرض الضريبة على الدخل الموزع بمعدل ضريبة الدخل العادي (بحد أقصى 37%). أما "القانون 33"، فتتطلب معالجته التعامل مع أعمال ورقية ضريبية معقدة.

على عكس صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين والإيثيريوم الحالية، فإن SSK ينتمي إلى إطار تنظيمي مختلف، حيث تم تسجيله بموجب قانون شركات الاستثمار لعام 1940. وهذا يعني أن أمين الحفظ المؤهل هو من يحتاج لحيازة الأصول الأساسية، وليس مُصدر الصندوق. وتتولى Anchorage Digital، التي تعد حالياً البنك الوحيد المعتمد من قبل الجهات التنظيمية الفيدرالية، والذي يمكنه احتجاز وتخزين الأصول الرقمية، هذه المهمة. REX-Osprey Solana صندوق ETF المخصص للرهانات تم تقديمه إلى SEC. الازدواج الضريبي يزيد من تكلفة الاستثمار، أو قد يجذب تقليد صناديق الاستثمار المتداولة الأخرى.

هذه البنية ليست خالية من الجدل أيضًا، حيث تعتبر مسائل الضرائب واحدة من التحديات الرئيسية. نظرًا لأن مكافآت التكديس تُعتبر دخلًا عاديًا، يتعين على الصندوق دفع ضريبة الشركات، كما يتعين على المستثمرين تحمل ضريبة الأرباح الموزعة وضريبة الأرباح الرأسمالية. وهذا يزيد من العبء الضريبي العام، على الرغم من أن رسوم إدارة الصندوق تبلغ 0.75%.

علاوة على ذلك، على الرغم من عدم ظهور عقبات ملحوظة في عملية الموافقة من قبل SEC، إلا أن الابتكار في هذا الهيكل قد جعل SEC تظهر ترددًا تجاه تجاوز الشركات من النوع C للإجراءات التقليدية للموافقة، مما يعني أن هناك غموضًا حول ما إذا كان هذا النموذج مناسبًا لإطلاق المزيد من الصناديق في المستقبل. في ظل تزايد حدة المنافسة في السوق، قد يوفر صندوق REX-Osprey Solana ETF القابل للتخزين هيكلًا يمكن الرجوع إليه لصناديق ETFs الأخرى للأصول المشفرة في المستقبل، ولكنه قد يواجه أيضًا مزيدًا من التدقيق التنظيمي في المستقبل.

شرح الباحث المستقل في مجال التشفير KOL Jason Chen قائلاً: "لذا فإن العائق منخفض وسرعة الموافقة سريعة، من تقديم الطلب إلى الموافقة يمكن الانتهاء منه في غضون 75 يوماً طالما أن SEC لا تعترض، ولكن الجانب السلبي هو أنه من ناحية أخرى، نظراً لأنه لم يتم تمرير الطلب من خلال عملية مراجعة صارمة جداً، فإن مستوى الإفصاح اللاحق سيكون أعلى بكثير من الإفصاح الدوري بموجب 19b-4، بل يجب الإفصاح عنه يومياً، مما سيزيد من تكاليف الإدارة، وسيتم فرض ضريبة مزدوجة، وعندما يرتفع سعر العملة، سيتم اعتبار ذلك ربحاً للشركة، مما يؤدي إلى فرض ضريبة شركات بنسبة 21%، كما سيتعين على المستثمرين دفع ضريبة توزيع الأرباح وضريبة مكاسب رأس المال. لذلك فإن 19b-4 أنسب للأصل الناضج الكبير مثل BTC، بينما قانون استثمار شركات 1940 مناسب لـ SOL ومجموعة من العملات البديلة الأخرى."

هناك أيضًا مستخدمون يعلقون تحت موضوع سوق التنبؤات، حيث أشاروا إلى المخاطر المناسبة، وهي أن سعر ETF قد لا يعكس بدقة تغيرات سعر SOL. تظهر الوثائق التي قدمتها SSK إلى SEC أن "في ظروف السوق العادية، تستثمر SSK ETF ما لا يقل عن 80% من صافي أصولها في الأصول المرجعية وغيرها من الأصول التي توفر التعرض للأصول المرجعية. ستستثمر الصندوق مباشرة أو من خلال شركة REX-Ospre SOL التابعة. على الرغم من أن هذا الصندوق يهدف إلى السعي لتحقيق عوائد تتوافق مع الأصول المرجعية، إلا أن أداء الصندوق لن يكرر تمامًا أداء الأصول المرجعية (أي، بسبب عوامل مثل مكافآت الرهان، والمعاملات، وتكاليف أخرى، قد لا تكون عوائد الصندوق متطابقة مع الأصول المرجعية، على الرغم من أنها عادةً ما تسير في نفس الاتجاه، سواء كان إيجابيًا أو سلبيًا).

مرت عملية التقديم ببعض الصعوبات، لكنها انتهت بنجاح في النهاية.

في مايو من هذا العام ، قدمت شركة REX Shares وصندوق Osprey طلبًا إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) تسعى للحصول على الموافقة على إطلاق صندوق تداول البورصة من النوع C الذي يركز على سولانا وإيثريوم.

في 30 مايو، طلبت لجنة الأوراق المالية والبورصات من REX و Osprey تأجيل تاريخ سريان إعلانات التسجيل الخاصة بهما، مشيرة إلى وجود قضايا غير محسومة بشأن ما إذا كان هيكل الصندوق المقترح يتوافق مع تعريف "شركة الاستثمار" بموجب قانون شركات الاستثمار لعام 1940.

في 29 يونيو، أبلغت لجنة الأوراق المالية والبورصات SEC كل من REX Shares و Osprey Funds بأنها "ليس لديها تعليقات إضافية" بشأن طلباتهم لصندوق ETF لتخزين Solana. في مصطلحات تنظيم ETF، يعتبر مراقبو الصناعة عادةً أن هذا التعبير هو بمثابة موافقة ضمنية من SEC. وهذا مشابه لما حدث عندما قدمت شركات مثل BlackRock وFidelity صناديق ETF للبيتكوين الفوري.

أشار محلل بلومبرغ جيمس سيفارت في ذلك الوقت إلى أن هيكلية الشركات من النوع C "الفريدة" لهذه الصناديق قد تتجاوز إجراءات تغيير القواعد النموذجية 19b-4، ويبدو أن صمت لجنة الأوراق المالية والبورصات بشأن أساليب التهرب من النوع C قد أكد الآن أنها تعتبر حلاً متوافقًا.

في الأصل، كانت طرق الرهن تعني غالبًا تسليم الرموز إلى بورصات العملات المشفرة أو إعداد مُصادق خاص بك، ولكن SSK ETF خفف بشكل كبير من هذا العائق. يمكن للمستثمرين التقليديين لأول مرة الحصول على تعرض سلبي لـ Solana وكسب عوائد الرهن من خلال نفس حساب الوساطة الذي يستخدمونه للأسهم أو صناديق المؤشرات. الآن، يوفر اعتماد ETF الرهن لـ Solana خارطة طريق. ومع ذلك، قد تحتوي آلية الرهن في Ethereum (مثل الغرامات وفترات الإلغاء الأطول) على مزيد من التعقيد.

تشير بعض الآراء في السوق إلى أنه على الأقل تحت تنظيم الحكومة الأمريكية الحالية، لم تحاول هيئة الأوراق المالية والبورصات SEC إغلاق عمليات الرهان تمامًا. إنها فقط تحتاج إلى إطار عمل مناسب: إطار يمكنه التعامل مع العوائد والضرائب والحفظ والامتثال بطريقة تفهمها المالية التقليدية. على الرغم من أن REX و Osprey ليسا معروفين مثل BlackRock، إلا أنهما الآن يتمتعان بميزة الريادة في هذا المجال الذي قد يتحول إلى فئة ETFs بقيمة عشرات المليارات.

حالياً، تتنافس عدة شركات على فرصة إطلاق صندوق تداول في البورصة (ETF) لعُملة سولانا، حيث انضمت إنفيسكو وجالاكسي إلى هذه المنافسة في نهاية يونيو. وذكر المحلل بالتشوناس أن هذه الصناديق قد تحصل على الموافقة في غضون شهرين إلى أربعة أشهر. حالياً، هناك ما لا يقل عن 60 اقتراحاً آخر لصناديق ETF للعملات البديلة في انتظار مراجعة لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) والموافقة المحتملة.