التمويل اللامركزي تغيير جديد: لماذا جميع البروتوكولات الرائدة تصدر عملة مستقرة؟ كشف النقاب عن تطور أربعة نماذج تجارية.

التمويل اللامركزي ببساطة هو نقل TradFi إلى داخل السلسلة واللعب به مرة أخرى، وال关键 هو كيفية بناء قطع الليغو الأكثر إبداعًا.

كتابة: Cryptoria أبحاث التشفير

في عالم التشفير، يمر التمويل اللامركزي (DeFi) بتحول عميق في نماذج الأعمال. مع بدء المزيد من مشاريع التمويل اللامركزي بإصدار العملات، أصبحت تقييمات المشاريع محور التركيز، حيث يجب أن تستند التقييمات بالضرورة إلى أساس نماذج الأعمال.

لماذا يقوم عمالقة التمويل اللامركزي بإصدار العملات المستقرة؟

مؤخراً قد تلاحظ ظاهرة: جميع بروتوكولات التمويل اللامركزي الرئيسية تقريباً بدأت في إصدار عملاتها المستقرة الخاصة. من GHO الخاص بـ Aave إلى crvUSD الخاص بـ Curve، هذه المشاريع القديمة اختارت بنفسها نفس الطريق. ما هو السر وراء ذلك؟

الإجابة تكمن في تطور نموذج الأعمال في التمويل اللامركزي.

البنوك التقليدية مقابل التمويل اللامركزي : الفروق الأساسية في أبعاد المنافسة

المنافسة في الصناعة المصرفية التقليدية بسيطة نسبيًا - تعتمد بشكل أساسي على تراخيص التنظيم وتكاليف تحويل المستخدمين لبناء حصن. تحتاج البنوك إلى تراخيص تنظيمية لتبدأ العمل، مما يحد بشكل طبيعي من عدد المنافسين؛ في الوقت نفسه، تكلفة تغيير البنوك عالية، بما في ذلك متاعب نقل الأموال والإجراءات المختلفة.

لكن التمويل اللامركزي مختلف تمامًا. إنه مثل التنافس في السهول الواسعة، بدون جدران، وبدون خنادق. جميع الرموز البرمجية مفتوحة المصدر، اليوم يمكنك ابتكار منتج، وغدًا سيقوم شخص ما بنسخه ولصقه.

تحتاج بروتوكولات التمويل اللامركزي إلى المنافسة في عشرة أبعاد: السيولة، الثقة، العائد، رسوم التداول، التوافر، تجربة المستخدم، القابلية للتجميع، كفاءة رأس المال، القابلية للتوسع والتخصص. من بين هذه، تعتبر السيولة أهم عنصر تنافسي.

أربعة نماذج أعمال رئيسية في التمويل اللامركزي

1. مطور المطابقة（撮合者模式）

مشاريع ممثلة: Uniswap، dYdX التقييم: ⭐⭐ (2/5 نقاط)

المطابقون يشبهون الوسطاء، يربطون الأشخاص ذوي السيولة والأشخاص الذين يحتاجون إلى الخدمة. هذه هي النموذج الذي نعرفه بشكل أفضل، لكن المشكلة هي: لجذب مزودي السيولة (LP)، يجب على البروتوكول التخلي عن جزء كبير من الرسوم.

على سبيل المثال، dYdX تربط بين مزودي السيولة والمتداولين، وتقدم خدمات مثل التداول الفوري والعقود الدائمة. ولكن التحديات التي تواجهها شديدة.

تنافس السيولة شديد

لديك القليل من الأثرياء، والمنافسة شرسة جداً

ضغط التكاليف هائل

للحفاظ على التنافسية، يتم خفض رسوم التداول باستمرار

تكون القدرة على الربح محدودة

: معظم الرسوم يجب توزيعها على LP لجذب السيولة

تشير البيانات إلى أنه منذ عام 2021، كانت نسبة رسوم التداول في DEX تتناقص بالنسبة لحجم التداول. انخفضت Uniswap من 30 نقطة أساس في البداية، إلى 5 نقاط أساس، ثم إلى 1 نقطة أساس، مما أدى إلى انخفاض كفاءة الرسوم بنسبة تقارب 50٪.

2. خدمات السيولة (نموذج خدمات السيولة)

• المشاريع الممثلة: MakerDAO (الآن Sky Finance)، Lido التقييم: ⭐⭐⭐⭐ (3.5-4/5)
• هذه البروتوكولات أكثر ذكاءً: لا تأخذ أموالك، لكنك تستثمر أموالك لي، وسأعطيك عائدًا أفضل.
• MakerDAO: أعطني ETH ، وسأعطيك عملة مستقرة DAI
• Lido: تعطني ETH، سأساعدك في التثبيت، وسأجلب لك عائدات من stETH

هذه النموذج مربح للغاية، لأنه:

• لا تحتاج لدفع المال لأي شخص
• المستخدمون يدفعون الفائدة مباشرة
• لا حاجة لتوفير الأموال للـ LP

لكن أكبر تكلفة هي تكلفة اكتساب العملاء - كيف نجعل المستخدمين يقبلون هذه الرموز المشتقة، ونجعل مشاريع التمويل اللامركزي الأخرى تقبل وتستخدم هذه الرموز. بمجرد أن يتم إنشاء تأثير الشبكة، يمكن أن يخلق حواجز دخول قوية.

3. مدير الأصول（资产管理模式）

مشروع ممثل: Yearn، Convex التقييم: ⭐⭐(2/5 نقاط)

إدارة الأصول تعني نقل مستشارين التمويل التقليديين إلى داخل السلسلة، لمساعدة المستخدمين في استثمار الأموال في أماكن متنوعة لكسب العوائد، ثم تحصيل رسوم الإدارة.

هذه القيود في هذا النموذج واضحة جدًا:

الإيرادات الإجمالية محدودة

收益 فرصة مقيدة بحجم البروتوكول الأساسي

القدرة على تحقيق الأرباح محدودة

：مقيد بعوائد السوق العامة

نقص الدفاعية

استراتيجيات الاستثمار سهلة النسخ

ومع ذلك، فإن Convex هو استثناء، حيث قام ببناء خندق تنافسي من خلال الاستحواذ الاستراتيجي على رموز CRV.

4. مزود الخدمة（服务提供商模式）

مشاريع ممثلة: Instadapp، DeFi Saver التقييم: ⭐（1/5 نقاط）

تقوم هذه البروتوكولات بتغليف البروتوكولات الأخرى، مما يزيد من الوظائف الملائمة. مثلما يتم تزيين البروتوكول الأساسي، توفر الأتمتة ووظائف تجميع المعاملات.

لكن هذه هي الأضعف بين الأنماط الأربعة:

• يمكن للجميع القيام بذلك، من السهل نسخه
• حواجز المنافسة منخفضة
• الدخل والربحية محدودة

النموذج الخامس: نموذج تقديم الخدمات (نموذج مختلط)

الآن، بدأت بروتوكولات التمويل اللامركزي الرائدة في التطور نحو نماذج تجارية مختلطة، تجمع بين الوسطاء وخدمات السيولة.

المنطق الأساسي: الربح من كلاً من كونك الوسيط ومزود السيولة.

خذ dYdX كمثال، افترض أنه ليس فقط منصة لتداول العقود الآجلة، بل يصدر أيضًا عملته المستقرة الخاصة به:

• يمكن للمستخدمين إجراء تداول العقود الدائمة على dYdX
• يمكن للمستخدمين رهن الأصول لصك عملة dYdX المستقرة
• يمكن أن تشكل العملات المستقرة حلقة مغلقة داخل نظام dYdX

الفوائد واضحة.

• خفض تكاليف الحوافز: لم يعد من الضروري إنفاق حوافز كبيرة لجعل الآخرين يستخدمون العملات المستقرة، لأن dYdX هو في حد ذاته سيناريو استخدام ناضج.
• تنويع مصادر الدخل: بالإضافة إلى رسوم المعاملات، هناك أيضًا دخل من فوائد العملات المستقرة، وهذه العائدات تعود بالكامل للبروتوكول.
• تعزيز التنافسية: مع وجود مصادر دخل أفضل، يمكن تخفيض رسوم التداول لجذب المزيد من المستخدمين
• تعزيز القابلية للتجميع: يمكن إعادة استخدام الضمانات، مما يخلق المزيد من الإمكانيات الابتكارية

لماذا يتم إصدار العملات المستقرة؟

دعونا نرى التأثير الحقيقي لإصدار العملات المستقرة على تقييم البروتوكول:

• GHO من Aave: إذا وصل عرض GHO إلى 250 مليون دولار، وفقًا لمعدل 2.1%، ستضيف Aave 1.3 مليون دولار سنويًا، بزيادة تقارب 50%.
• crvUSD من Curve: يمكن لـ Curve تحويل ميزة السيولة إلى ميزة الإيرادات. يقدم الضمان نفسه سيولة في بركة AMM، مما يحقق إيرادات من الفائدة، ويمكن تعيين رسوم تداول أقل للسيطرة على حصة السوق. بعد إصدار ورقة crvUSD البيضاء، ارتفعت تقييمات Curve بنحو 30%.

فرص وتحديات البروتوكول الجديد

تواجه البروتوكولات الجديدة التي تعتمد على نمط مختلط تحديين رئيسيين:

• يجب أولاً إنشاء سيناريو الطلب
• تكلفة اكتساب العملاء مرتفعة للغاية

هذا يفسر لماذا يمكن فقط لمشاريع OG أن تنجح في التحول، بينما تختار مشاريع جديدة مثل Hyperliquid عدم الحصول على استثمار من رأس المال المغامر، بل التمويل مباشرة من المستخدمين - لأن السيولة هي الأهم، والسيولة تأتي من الناس.

آفاق المستقبل: طريق تطور التمويل اللامركزي

التمويل اللامركزي يخضع لتطور كبير من نماذج الدخل البسيطة إلى أنظمة بيئية معقدة، مثلما تطور الإنترنت من صفحات ويب ثابتة إلى تطبيقات تفاعلية.

الاتجاهات المؤكدة:

سيتم إطلاق مزيد من البروتوكولات للعملات المستقرة

：كل بروتوكول يريد أن يأخذ جزءًا من كعكة العملات المستقرة

أصبح الوضع المختلط سائدًا

نموذج الأعمال الواحد لم يعد كافياً

دمج السيولة مقابل التجزئة

كيفية الموازنة هي التحدي الرئيسي

بالنسبة للمستثمرين الذين فاتهم صيف التمويل اللامركزي، فإننا نشهد الآن لحظة تاريخية أخرى - فترة تغيير جذري في نماذج أعمال التمويل اللامركزي. إن فهم هذه التغييرات قد يساعدك في اقتناص الفرصة التالية. فبعد كل شيء، فإن التمويل اللامركزي هو في جوهره إعادة تجسيد التمويل التقليدي داخل السلسلة، والمفتاح هو كيفية بناء قطع الليغو بمهارة أكبر.