مؤسس صندوق بريدجواتر: المبدأ الأكثر أهمية عند التفكير في الديون الحكومية الضخمة والعجز

عندما تكون الديون الوطنية مرتفعة جدًا، فإن اسقاط معدل الفائدة وتخفيض قيمة العملة التي يتم تسعير الديون بها هو المسار الأكثر احتمالًا الذي سيتخذه صانعو القرار الحكوميين، لذا فإن المراهنة على حدوث هذه الحالة تستحق ذلك.

كتبه: راي داليو

** المترجم: كتلة يونيكورن **

المبادئ كالتالي:

عندما تكون ديون الدولة مرتفعة جداً، فإن اسقاط معدل الفائدة وتخفيض قيمة العملة المقومة بها الديون هو المسار الأكثر احتمالاً الذي سيتخذه صانعو القرار في الحكومة، لذلك فإن الرهان على حدوث هذه الحالة يستحق ذلك.

عند كتابة هذه المقالة، نعلم أنه من المتوقع أن يظهر عجز كبير وارتفاع ملحوظ في ديون الحكومة ونفقات سداد الديون في المستقبل. (يمكنك رؤية هذه البيانات في أعمالي، بما في ذلك كتابي الجديد "كيف تفلس الدول: الدورات الكبرى"؛ كما أنني شاركت الأسبوع الماضي الأسباب التي أعتقد أن النظام السياسي الأمريكي غير قادر على السيطرة على مشكلة الديون). نعلم أن تكلفة سداد الديون (دفع الفوائد ورأس المال) ستزداد بسرعة، مما يضغط على النفقات الأخرى، ونعلم أيضًا أن في أفضل الحالات، من غير المرجح أن يتطابق زيادة طلب الديون مع العرض الذي يحتاج إلى البيع. لقد شرحت بالتفصيل في "كيف تفلس الدول" ما أعتقد أن كل ذلك يعني، ووصفت الآليات التي تقف وراء تفكيري. وقد أجريت اختبارات ضغط من قبل آخرين، والذين يتفقون تقريبًا تمامًا مع الصورة التي أرسمها بأنها دقيقة. بالطبع، هذا لا يعني أنه من المستحيل أن أكون مخطئًا. تحتاج إلى اتخاذ حكمك الخاص بشأن ما قد يكون صحيحًا. أنا فقط أقدم تفكيري للجميع لتقييمه.

مبادئي

كما شرحت، استنادًا إلى خبرتي وأبحاثي في الاستثمار على مدى الخمسين عامًا الماضية، قمت بتطوير وتوثيق بعض المبادئ التي تساعدني في توقع الأحداث من أجل المراهنة الناجحة. أنا الآن في مرحلة من حياتي أريد فيها نقل هذه المبادئ للآخرين لتقديم المساعدة. بالإضافة إلى ذلك، أعتقد أنه لفهم ما يحدث وما قد يحدث، من الضروري معرفة كيفية عمل الآليات، لذلك حاولت أيضًا شرح فهمي للآليات وراء المبادئ. فيما يلي بعض المبادئ الإضافية وشرح كيف أعتقد أن الآليات تعمل. أعتقد أن المبادئ التالية صحيحة ومفيدة:

يجب على صانعي القرار الحكوميين التعامل مع مشكلة الديون الزائدة من خلال أكثر الطرق خفاءً، وبالتالي الأكثر تفضيلاً والأكثر استخدامًا، وهو اسقاط معدل الفائدة ومعدل الصرف الحقيقي.

على الرغم من أن اسقاط معدل الفائدة وسعر الصرف لمواجهة الديون الزائدة ومشاكلها يمكن أن يساعد في التخفيف على المدى القصير، إلا أنه سيقلل من الطلب على العملة والديون، مما يسبب مشاكل على المدى الطويل، لأنه يخفض العائد على حيازة العملة / الديون، وبالتالي يقلل من قيمة الديون كأداة لتخزين الثروة. على المدى الطويل، غالبًا ما يؤدي ذلك إلى زيادة الديون، حيث أن انخفاض معدل الفائدة الفعلي له تأثير تحفيزي، مما يؤدي إلى تفاقم المشكلة.

بشكل عام، عندما تكون الديون مرتفعة للغاية، فإن معدل الفائدة وسعر صرف العملة غالبًا ما يتم خفضهما.

هل هذا جيد أم سيء للحالة الاقتصادية؟

كلاهما موجود ، وغالبًا ما يكون جيدًا ومحبوبًا في المدى القصير ، ولكن على المدى الطويل يكون ضارًا ، مما يؤدي إلى مشاكل أكثر خطورة. اسقاط معدل الفائدة وسعر الصرف الفعلي هو...

…على المدى القصير، يكون مفيدًا لأنه يحفز، وغالبًا ما يؤدي إلى ارتفاع أسعار الأصول……

…لكن على المدى المتوسط والطويل، فإنها ضارة، لأن: a) إنها تجعل حاملي هذه الأصول يحصلون على عوائد حقيقية أقل (بسبب انخفاض قيمة العملة ومعدل الفائدة المنخفض)، b) تؤدي إلى ارتفاع معدل التضخم، c) تؤدي إلى زيادة الديون.

بغض النظر عن ذلك، من الواضح أنه لا يمكن تجنب العواقب المؤلمة للإفراط في الإنفاق والغوص في الديون. فيما يلي آلية عملها:

عندما ينخفض معدل الفائدة، سيستفيد المقترضون (المدينون) لأن هذا يسقط تكاليف سداد الديون، مما يجعل تكاليف الاقتراض والشراء أقل، وبالتالي يرفع أسعار الأصول الاستثمارية ويحفز النمو. هذا هو السبب في أن الجميع تقريبًا يكونون راضين عن خفض معدل الفائدة على المدى القصير.

لكن في الوقت نفسه، فإن ارتفاع هذه الأسعار يخفي العواقب السلبية الناتجة عن خفض معدل الفائدة إلى مستويات منخفضة غير مثالية، وهو ما يضر بالمقرضين والدائنين على حد سواء. هذه حقائق، لأن اسقاط معدل الفائدة (خصوصاً معدل الفائدة الحقيقي)، بما في ذلك ضغط البنك المركزي على عائدات السندات، سيؤدي إلى ارتفاع أسعار السندات ومعظم الأصول الأخرى، مما يؤدي إلى انخفاض العائدات المستقبلية (على سبيل المثال، عندما تنخفض معدلات الفائدة إلى قيم سلبية، ترتفع أسعار السندات). كما يؤدي ذلك إلى مزيد من الديون، مما يتسبب في مشاكل ديون أكبر في المستقبل. وبالتالي، فإن العائدات على الأصول الديون التي يمتلكها المقرضون / الدائنون تنخفض، مما ينتج عنه مزيد من الديون.

معدل الفائدة الفعلي المنخفض يميل أيضًا إلى اسقاط القيمة الفعلية للعملة، لأنه يجعل عائدات العملة / الائتمان أقل مقارنة بالبدائل في البلدان الأخرى. دعني أشرح لماذا اسقاط سعر صرف العملة هو الخيار الأكثر شيوعًا والمفضل لصناع القرار الحكوميين للتعامل مع الإفراط في الديون.

تفضل صانعي القرار الحكوميين أسعار صرف العملة المنخفضة ولها مبرران عندما يتحدثون إلى الناخبين:

1. إن انخفاض معدل الفائدة للعملة يجعل السلع والخدمات المحلية أرخص مقارنة بالسلع والخدمات في الدول التي ارتفعت عملتها، مما يحفز النشاط الاقتصادي ويدفع أسعار الأصول للارتفاع (خاصة من حيث القيمة الاسمية)، و...

2. …إنه يجعل سداد الديون أسهل، وهذه الطريقة تكون أكثر إيلامًا للأجانب الذين يحملون أصولًا مدينة مقارنةً بالمواطنين المحليين. وذلك لأن ممارسة «العملة الصعبة» الأخرى تتطلب تشديد السياسات النقدية والائتمانية، مما يؤدي إلى بقاء معدل الفائدة الفعلي مرتفعًا، وبالتالي يثبط الإنفاق، مما يعني عادةً تخفيضات مؤلمة في الخدمات و / أو زيادة الضرائب، بالإضافة إلى شروط قروض أكثر صرامة لا يرغب المواطنون في قبولها. بالمقابل، كما سأتناول في السطور التالية، فإن انخفاض معدلات الفائدة النقدية هو وسيلة «ضمنية» لسداد الديون، حيث إن معظم الناس لا يدركون أن ثرواتهم تتناقص.

من منظور العملات المخصمة، فإن انخفاض سعر الصرف للعملة عادة ما يزيد من قيمة الأصول الأجنبية.

على سبيل المثال، إذا انخفضت قيمة الدولار بنسبة 20%، يمكن للمستثمرين الأمريكيين دفع عملة انخفضت قيمتها بنسبة 20% للأجانب الذين يحملون ديوناً مقومة بالدولار (أي، سيتعرض الأجانب الذين يمتلكون أصول الديون لخسارة عملة بنسبة 20%). إن مخاطر العملة الضعيفة ليست واضحة لكنها موجودة بالفعل، وهي أن حاملي العملة الضعيفة سيعانون من انخفاض في القوة الشرائية وقدرتهم على الاقتراض - انخفاض القوة الشرائية يحدث لأن قوة شراء عملتهم تتناقص، وانخفاض القدرة على الاقتراض يحدث لأن المشترين لأصول الديون لا يرغبون في شراء أصول الديون المقومة بعملة انخفضت قيمتها (أي الالتزام بالحصول على أصول نقدية) أو العملة نفسها. السبب وراء عدم وضوح ذلك هو أن معظم الناس في الدول التي تعاني من انخفاض قيمة العملة (على سبيل المثال، الأمريكيون الذين يستخدمون الدولار) لا يرون أن قوتهم الشرائية وثرواتهم تتناقص لأنهم يقيمون قيمة الأصول بعملتهم الخاصة، مما يخلق وهم ارتفاع الأصول، على الرغم من أن القيمة النقدية لأصولهم تتناقص. على سبيل المثال، إذا انخفض الدولار بنسبة 20%، فإن المستثمرين الأمريكيين إذا ركزوا فقط على ارتفاع قيمة الأصول التي يمتلكونها مقومة بالدولار، فلن يروا مباشرة أنهم فقدوا 20% من قوتهم الشرائية على السلع والخدمات الأجنبية. ومع ذلك، بالنسبة للأجانب الذين يحملون ديوناً مقومة بالدولار، سيكون ذلك واضحاً ومؤلماً. مع تزايد قلقهم بشأن هذا الوضع، سيقومون ببيع (التخلص من) العملة المقومة بالديون و/أو أصول الديون، مما يؤدي إلى مزيد من ضعف العملة و/أو الديون.

بشكل عام، من الواضح أن النظر إلى الأمور فقط من منظور العملة المحلية سيؤدي إلى منظور مشوه. على سبيل المثال، إذا ارتفع سعر شيء ما (مثل الذهب) بنسبة 20% مقومًا بالدولار، فسنعتقد أن سعر ذلك الشيء قد ارتفع، وليس أن قيمة الدولار قد انخفضت. إن حقيقة أن معظم الناس يحملون هذا المنظور المشوه تجعل هذه الطرق المعالجة للديون الزائدة "سرية" وأسهل سياسيًا في القبول من الخيارات البديلة الأخرى.

لقد تغيرت هذه الطريقة في النظر إلى الأشياء بشكل كبير على مر السنين، خاصة من النظام النقدي القائم على الذهب إلى النظام النقدي القائم على العملات الورقية / القانونية (أي أن العملة لم تعد مدعومة بالذهب أو أي أصول صلبة، وهو ما أصبح واقعًا بعد أن فصل نيكسون الدولار عن الذهب في عام 1971). عندما كانت العملة موجودة على شكل أوراق نقدية وتعتبر دينًا للذهب (ما نسميه العملة المرتبطة بالذهب)، كان الناس يعتقدون أن قيمة الأوراق النقدية سترتفع أو تنخفض. كانت قيمتها تنخفض تقريبًا دائمًا، والسؤال الوحيد هو ما إذا كانت سرعة انخفاضها أسرع من معدل الفائدة الذي يتم الحصول عليه من أدوات الدين القانونية. الآن، أصبح العالم معتادًا على النظر إلى الأسعار من منظور العملات الورقية / القانونية، وقد حصل لديهم رأي معكوس - حيث يعتقدون أن الأسعار ترتفع، وليس أن قيمة العملة تنخفض.

لأن a) أسعار السلع المقومة بالعملة المرتبطة بالذهب و b) كمية العملة المرتبطة بالذهب، كانت تاريخياً أكثر استقراراً من a) أسعار السلع المقومة بالعملة القانونية / الورقية؛ b) كمية الأسعار المقومة بالعملة القانونية / الورقية. لذلك أعتقد أن النظر إلى الأسعار من منظور العملة المرتبطة بالذهب قد يكون وسيلة أكثر دقة. من الواضح أن البنوك المركزية في جميع أنحاء العالم تحمل وجهة نظر مماثلة، لأن الذهب أصبح ثاني أكبر عملة (أصل احتياطي) تحتفظ به، بعد الدولار، متقدماً على اليورو والين الياباني، ويرجع جزء من ذلك إلى هذه الأسباب، وجزء آخر إلى انخفاض خطر مصادرة الذهب.

إن انخفاض العملة القانونية ومعدل الفائدة الفعلي، وكذلك ارتفاع العملات غير القانونية (مثل الذهب، البيتكوين، الفضة، إلخ)، يعتمد تاريخياً (ومنطقياً يجب أن يعتمد) على العلاقة النسبية بين العرض والطلب. على سبيل المثال، فإن الديون الضخمة التي لا يمكن دعمها بعملة صعبة ستؤدي إلى تخفيف كبير في العملة والائتمان، مما يؤدي بدوره إلى انخفاض كبير في معدل الفائدة الفعلي وسعر الصرف الفعلي للعملة. كانت آخر مرة حدث فيها هذا هو فترة الركود التضخمي من 1971 إلى 1981، مما أدى إلى تغييرات هائلة في الثروة والأسواق المالية والاقتصاد والبيئة السياسية. بناءً على حجم الدين والعجز القائم (ليس فقط في الولايات المتحدة، ولكن أيضاً في دول أخرى ذات عملة قانونية)، من المحتمل أن تحدث تغييرات ضخمة مشابهة في السنوات القادمة.

بغض النظر عما إذا كانت هذه العبارة صحيحة أم لا، يبدو أن خطورة قضايا الديون والميزانية لا يمكن إنكارها. في مثل هذه الأوقات، من الجيد أن تمتلك عملة صعبة. حتى الآن، ومنذ عدة قرون في جميع أنحاء العالم، كانت الذهب هي العملة الصعبة. مؤخرًا، تم اعتبار بعض العملات المشفرة أيضًا عملة صعبة. لأسباب معينة، لن أكررها، لكنني أفضل الذهب، على الرغم من أنني أمتلك بعض العملات المشفرة.

كم يجب أن يمتلك الشخص من الذهب؟

على الرغم من أنني لا أقدم لك نصائح استثمارية محددة، إلا أنني سأشارك بعض المبادئ التي ساعدتني في تشكيل وجهة نظري حول هذه القضية. عند التفكير في نسبة احتفاظي بالذهب والسندات، سأفكر في العلاقة بين العرض والطلب النسبيين بالإضافة إلى التكاليف والعوائد النسبية للاحتفاظ بهما. على سبيل المثال، معدل الفائدة على السندات الحكومية الأمريكية حالياً حوالي 4.5%، بينما معدل الفائدة على الذهب هو 0%، وإذا كنت أعتقد أن سعر الذهب سيرتفع بأكثر من 4.5% في العام المقبل، فإن الاحتفاظ بالذهب يكون منطقياً؛ وإذا لم أعتقد أن الذهب سيرتفع 4.5%، فإن الاحتفاظ بالذهب يكون غير منطقي. لمساعدتي في إجراء هذا التقييم، سأراقب علاقة العرض والطلب بين الاثنين.

أعلم أيضًا أن الذهب والسندات يمكن أن يخففا المخاطر بشكل متبادل، لذلك سأفكر في النسبة المناسبة من الذهب والسندات التي يجب الاحتفاظ بها من أجل التحكم الجيد في المخاطر. أعلم أن الاحتفاظ بحوالي 15% من الذهب يمكن أن يخفف المخاطر بشكل فعال، لأنه يمكن أن يوفر عائدًا أفضل لمعدل المخاطر في المحفظة. السندات المرتبطة بالتضخم لها نفس التأثير، لذا من الجيد أن نفكر في إضافة هذين النوعين من الأصول في المحفظة الاستثمارية النموذجية.

أشارككم هذا الرأي، وليس إخباري لكم بما أعتقد أن السوق سيتغير، أو نصحي لكم بكم يجب أن تمتلكوا من الأصول، لأن هدفي هو «إعطاء الشخص سمكة أفضل من تعليمه كيف يصطاد».