Pump.fun إصدار العملة: 40 مليار قيمة الفرص والمخاطر

المؤلف: GLC

ترجمة: شينتشاو تك فلو

من المتوقع أن تصبح عملية إصدار الرموز التي ستطلقها Pump.fun واحدة من أكثر الأحداث جذبًا للاهتمام في مجال التشفير هذا العام. منذ عام 2024، كان هذا المنصة الناشئة في قلب ضجة Memecoin، حيث أنشأت قناة تدفق للبيع بالتجزئة يمكن القول إنها الأكثر نجاحًا والأكثر جدلًا في النظام البيئي.

سواء أحببتها أو كرهتها، لقد أثبتت Pump.fun توافق منتجاتها مع السوق (Product-Market Fit).

تجذب منصة إصدار الرموز غير القابلة للتصريح من خلال الانتشار الفيروسي وتجربة المستخدم المميزة (UX) الآلاف من المستخدمين والمبدعين، مما يخلق حجم معاملات مذهل. على الرغم من أن نشاط Memecoin قد شهد انخفاضًا بشكل عام، إلا أن Pump.fun لا تزال تحتفظ بخندق قوي وتواصل التقدم من خلال مبادرات جديدة مثل PumpSwap.

حتى هذا العام، كانت الإيرادات الشهرية المتوسطة لـ Pump حوالي 45 مليون دولار، مما يجعلها واحدة من أكثر المنصات استخدامًا في مجال العملات المشفرة، وأيضًا واحدة من أكثر المنصات ربحية. مع اقتراب إطلاق رمز $PUMP، فإن البروتوكول في نقطة تحول حاسمة.

المسألة الرئيسية هي ما إذا كان الفريق يرى هذه اللحظة كفرصة لبناء أصل مستدام وقابل للاستثمار، أم أنهم يختارون استخراج القيمة بشكل جذري. لقد أثار أداؤهم السابق بعض الشكوك، ولكن الفرصة لا تزال موجودة.

بغض النظر، يبدو أن المخاطر والعوائد (R/R) غير متناسبة.

سنقوم الآن بتحليل عميق لسيناريوهات السوق الصاعدة والهابطة لـ $PUMP.

جدول الأعمال

البيانات والأداء: الإيرادات، حجم المعاملات وعدد المستخدمين

تحول الفريق والسرد: هل يمكنهم التوصل إلى اتفاق مع الحائزين؟

التقييم: تدفقات النقد، الإيرادات ونسبة السعر إلى الأرباح (P/E)

عوامل التحفيز للنمو: التوزيع المجاني، الاستحواذ والتوسع العمودي

المخاطر الرئيسية: القدرة على التنفيذ، المنافسة وبنية السوق

تلخيص الأفكار

المؤشرات الرئيسية: أكثر مرونة من المتوقع

في يناير من هذا العام، مع إطلاق الرئيس ترامب للرموز الشخصية، شهد سوق الميمكوين موجة من الحماس، مما أصبح ذروة النشاط في الصناعة بأكملها. في ذلك الشهر، حققت Pump.fun إيرادات مذهلة بلغت 140 مليون دولار. ومع ذلك، بعد فترة وجيزة، بدأت أحجام التداول في سوق الميمكوين في الانخفاض بشكل حاد، وانهار المزاج في السوق.

انتشرت التعليقات حول "نهاية الميمكوين" بسرعة.

ومع ذلك، فإن أداء Pump.fun كان أكثر مرونة مما توقعه معظم الناس.

حتى في ظل تراجع السوق بشكل عام، لا تزال Pump.fun تحتفظ بقاعدة كبيرة ونشطة من المستخدمين. حاليًا، يبلغ عدد مستخدميها النشطين يوميًا حوالي 340,000 مستخدم، وهو انخفاض طفيف عن 400,000 مستخدم في الشهر الماضي. بالطبع، لم يكن PumpSwap قد تم إطلاقه في ذلك الوقت، لكن النقطة المهمة هي: لا يزال هناك عدد كبير من المستخدمين الذين يستخدمون منتجات Pump يوميًا.

منذ بداية العام، كان حجم التداول الشهري المتوسط لـ Pump.fun عبر PumpSwap حوالي 14 مليار دولار، بمعدل رسوم إجمالية يبلغ 0.3% (حيث يتم تخصيص 0.2% لمقدمي السيولة، و0.05% للمبدعين، و0.05% تعود إلى Pump).

تحافظ منتجات منحنى الربط الأساسية على حجم تداول شهري يبلغ حوالي 5 مليارات دولار، مع فرض رسوم بنسبة 1% على كل من عمليات الشراء والبيع.

تفسر هذه السلسلة من البيانات النشطة سبب قدرة هذه المنصة على تحقيق إيرادات تتراوح بين 45 مليون إلى 60 مليون دولار شهريًا، بإيرادات سنوية تبلغ حوالي 500 مليون دولار. وهذا يجعل $PUMP واحدة من أعلى الرموز من حيث الإيرادات في مجال التشفير.

من المتوقع أن يبدأ $PUMP إصدار الرموز بقيمة تقديرية مخففة بالكامل تبلغ 4 مليارات دولار (FDV)، وليس من الصعب فهم لماذا يعتبر هذا أحد أكثر الإصدارات المتوقعة هذا العام.

سنقوم لاحقًا بالتعمق في آلية تقييمه، لكن الخلاصة الأساسية هنا بسيطة: حتى في ظل الركود في السوق، لا يزال $PUMP "يطبع" بلا توقف.

الفريق: هل يمكن تغيير السرد؟

Pump.fun أنشأت واحدة من أكثر المنتجات ربحية في مجال التشفير، لكن الفريق وراءها لم يحصل على نفس القدر من الاحترام. يعتقد النقاد أنهم يركزون بشكل مفرط على استخراج القيمة، دون تقديم عائدات كافية للمجتمع. بالإضافة إلى ذلك، يعتبر الكثيرون أن Memecoin هي عامل يثقل سمعة صناعة التشفير بدلاً من أن تكون محفزًا للنمو.

ومع ذلك، فإن نجاحهم لم يكن صدفة. لا تزال المضاربة هي القوة الدافعة الأساسية في هذه الصناعة، وPump.fun هي الفريق الأول الذي يلتقط هذه الحاجة بالكامل من خلال التوافق بين المنتج والسوق (Product-Market Fit).

الآن، لديهم الفرصة لقلب هذا السرد.

الإصدار القادم لرمز $PUMP هو فرصة تتماشى مع حاملي الرموز. ويُقال إن جزءًا من إيرادات البروتوكول قد يُستخدم لإعادة الشراء، لكن النسبة المحددة لم تُعلن بعد.

نحن لا نتوقع إعادة تدفق 100% من الإيرادات مثل نموذج Hyperliquid. على الرغم من أن هذا النموذج يمكن أن يحفز أداء الأسعار على المدى القصير، إلا أنه سيضر بالاستدامة على المدى الطويل. Pump ليست L1 (سلسلة كتل Layer 1)، ونموها يتطلب دعمًا رأسماليًا. قد تكون الطريقة الأكثر واقعية هي تخصيص 50% من الإيرادات لإعادة الشراء، مشابهًا لطريقة Raydium أو Jupiter.

تمتلك هذه النسبة تنافسية ، بينما تترك أيضًا مساحة لإعادة الاستثمار في خطوط الأعمال الجديدة أو الاستحواذ أو توسيع النظام البيئي. Pump.fun هي شركة شابة تتمتع بإمكانيات نمو حقيقية. نأمل أن نراهم يحددون هدفًا يتمثل في توزيع أرباح يقارب 10% سنويًا ، مع استخدام الأموال المتبقية للنمو المركب للقيمة على المدى الطويل.

أكثر أهمية من الأرقام هو الشفافية. إذا كان الفريق يريد أن يؤخذ على محمل الجد، فعليهم الكشف عن كيفية استخدام الأموال، بما في ذلك تكاليف التشغيل، والنفقات الرأسمالية (Capex)، وخطط احتياطي الأموال، وهيكل الحوكمة.

يتطلب جمع 10 مليارات دولار شعورًا حقيقيًا بالمسؤولية.

إذا تمكنوا من القيام بذلك، حتى إعادة الشراء المعتدلة ستؤدي إلى نتائج. ولكن إذا وقعوا مرة أخرى في سلوك استخراج القيمة الصامت، فقد لا تكون ردود فعل السوق جيدة.

على الرغم من ذلك، حتى لو ارتكبوا أخطاء، يبدو أن المخاطر السلبية محدودة. سنستكشف ذلك بمزيد من التفصيل في الجزء التالي.

تحليل تقييم $PUMP

في هذا الجزء، لن أقدم إطار التقييم الكامل كما نفعل عادة في GLC. السبب بسيط: نحن لسنا خبراء في مجال Memecoin، وأي محاولة لنمذجة قد تحمل درجة عالية من الذاتية.

ومع ذلك، قدم @defi_monk من Messari إطار تقييم قوي إلى حد ما، وأنا أشعر بالراحة تجاه افتراضاته. إنه محلل ممتاز، ويبدو أنه يتبنى موقفًا أكثر تحفظًا بدلاً من موقف تفاؤلي، وهو ما يتماشى تمامًا مع طريقتي في تقييم مثل هذه الأمور.

في توقعاته الأساسية، يتوقع Monk أن ينخفض حجم التداول في منحنى الربط، لكن نشاط AMM (صانعي السوق الآليين) سيزداد، وقد يصل الدخل السنوي حتى عام 2027 إلى حوالي 670 مليون دولار. تعكس هذه التوقعات النمو العام في حجم التداول على السلسلة، والزيادة المحتملة في حصة Raydium في السوق، بالإضافة إلى المزايا الناتجة عن التكامل الرأسي.

في رأيي، هذه الرؤية ليست فقط معقولة، بل واقعية جدًا.

بالطبع، لا يمكننا أن نعرف بالضبط خطط فريق PUMP. وهذا أيضًا أحد الأسباب التي تجعلها فرصة غير متكافئة. إذا كان الدخل حقًا يصل إلى هذا النطاق، فمن الصعب أن نقول إن $PUMP مُبالَغ فيه تحت تقييم مُخفف بالكامل قدره 4 مليارات دولار (FDV)، خاصةً مع نسبة السعر إلى الأرباح (P/E) حوالي 12.

من المؤكد أن الوجود الطويل الأمد لميمكوين لا يزال يحمل بعض عدم اليقين، لكن الحقيقة هي أنها قد استمرت لفترة أطول مما توقعه الكثيرون. تمتلك ميمكوين دعمًا قويًا من المجتمع، وإذا تجاوز البيتكوين ذروته التاريخية في وقت لاحق من هذا العام، فإن أنشطة المضاربة ستشهد ارتفاعًا مرة أخرى، ومن المحتمل أن تكون $PUMP واحدة من المستفيدين الرئيسيين.

في الماضي، كانت الطريقة الرئيسية للاستثمار في Memecoin هي من خلال $SOL، ولكن الآن $PUMP أصبح تدريجياً خياراً أكثر مباشرة ومنطقية. إذا تحول السوق إلى الاتجاه الصاعد، فمن المحتمل أن يصبح $PUMP أصلًا عالي بيتا، يعكس هذا الاتجاه بسرعة.

بشكل عام، بالنظر إلى أن البروتوكول قد حقق بالفعل إيرادات سنوية تبلغ حوالي 500 مليون دولار ولديه احتياطي نقدي يبلغ مليار دولار، فإن شراء $PUMP بتقييم 4 مليارات دولار، مع احتمال استخدام 75% من إجمالي عرض الرمز المميز لتحفيز المجتمع أو التوزيع المجاني، يبدو خيارًا محدود المخاطر نسبيًا.

ما لم ندخل عن غير قصد في سوق دب عميق ينهار فيه حجم المعاملات على السلسلة (وهو السيناريو الذي لم أصدقه في فبراير من هذا العام وما زلت لا أصدقه الآن)، فإن هذه الفرصة تبدو جذابة للغاية بالنسبة لي.

محفزات النمو: محرك الإطلاق والمشتريات

$PUMP يُعتبر فرصة استثمار غير متكافئة لعدة أسباب رئيسية:

أولاً، أدرك معظم المشاركين في مجال التشفير اليوم أن نموذج تشغيل Hyperliquid يعمل بشكل جيد - إنشاء منتجات للمجتمع ومشاركة العوائد مع المجتمع، وتحقيق العوائد في النهاية. تميل نظرية الألعاب بشدة نحو فرق التأسيس التي تتبع نموذج Hyperliquid. اليوم، $PUMP في مرحلة الإصدار، تتحكم تمامًا في إمدادات الرموز الخاصة بها، مدعومة بشركة تحقق أرباحًا عالية، وتمتلك احتياطي نقدي قدره مليار دولار، ولديها خطة محتملة لتوزيع كبير للرموز، هذه الشروط بلا شك تمنحها جميع عناصر النجاح.

من المهم أن نلاحظ أن الفريق قد حقق إيرادات تقدر بمئات الملايين من الدولارات دون إصدار أي رموز. يمكن الافتراض بشكل معقول أن معظم أعضاء الفريق قد حققوا أرباحًا تفوق التوقعات، والآن لديهم جميع الموارد اللازمة لتحويل $PUMP إلى أصل ناجح على المدى الطويل.

على الرغم من أن التنبؤ بالنمو استنادًا فقط إلى المضاربة على الإعلانات المجانية يعد أمرًا صعبًا، إلا أن مصدر النمو الأكثر واقعية هو إمكانيات الاستحواذ العمودي. بفضل احتياطياته النقدية وقدرته القوية على تحقيق الأرباح، فإن Pump.fun قادر تمامًا على الاستحواذ على الشركات التي تتناسب تمامًا مع نموذج عمله.

شارك جاك كوبيك مؤخرًا بعض الآراء في رسائل لايت سبيد من بلوك ووركس، حيث اقترح هدفين استحواذ يتناسبان بشكل خاص مع استراتيجية نمو بامب:

روبوتات التداول على تيليجرام (مثل BullX)

تُستخدم روبوتات تداول Telegram من قبل عدد كبير من المتداولين النشطين للقيام بالتداولات السريعة وتداول التبعية. تحصل هذه الروبوتات على دخلها من خلال اقتطاع نسبة من حجم التداول. وفقًا لتقديرات Blockworks، فإن دخل روبوتات تداول Solana وحدها يصل إلى 500 مليون دولار سنويًا على الأقل. إن الاستحواذ على مثل هذه الروبوتات لا يمكن أن يتكامل بشكل جيد مع المنتجات الأساسية لـ Pump فحسب، بل يمكن أن يضيف أيضًا مصدر دخل جديد كبير.

شاشة DEX:

كما أشار جاك، فإن نقطة الألم الأخرى في تسرب المستخدمين بالنسبة لPump هي اكتشاف الرموز. يعتمد المتداولون عادةً على منصات مثل DEX Screener للحصول على تحليلات غنية بالبيانات وفي الوقت الفعلي. كما أن DEX Screener يحقق دخلًا كبيرًا من خلال فرض رسوم على مشاريع Memecoin لزيادة رؤيتها. وفقًا لبيانات DeFiLlama، حققت هذه المنصة أكثر من 100 مليون دولار من الإيرادات في العام الماضي فقط. إذا استطاعت Pump الاستحواذ على مثل هذه المنصة، فسيساعدها ذلك في تحسين تجربة المستخدم وزيادة معدل الاحتفاظ بالمستخدمين.

هذان هما مثالان فقط من حالات التكامل الرأسي التي يمكن أن تعزز مكانة Pump في السوق، ولكن الفرص المحتملة لا تتوقف عند هذا الحد. نحن نؤمن بأن Pump ستستفيد بنشاط من الأموال التي جمعتها وتدفقات النقد التشغيلية، للاستحواذ على الشركات التي يمكن أن توسع خندقها، وتعزز التنوع، وتسرع النمو.

بفضل الأسس القوية، والاحتياطيات النقدية الكبيرة، ومسار التوسع العمودي الواضح، من المحتمل أن يتحول Pump إلى محرك استحواذ شامل لدفع المرحلة التالية من نموه.

المخاطر والعوامل السلبية

من الواضح أن Pump.fun ينطوي على بعض المخاطر.

أول ما يتبادر إلى الذهن هو المنافسة. لقد رأى الجميع مدى ربحية نموذج عمل Pump، لذلك هناك العديد من الفرق التي تحاول الاستحواذ على حصة السوق، بما في ذلك Launchlabs و Believe App و Moonshot وغيرها. قد ينجح أحدهم في النهاية في جذب انتباه السوق.

خطر آخر هو الضغط التنظيمي. لقد واجه Pump بالفعل بعض المشكلات، ويمكن القول إن نموذجهم الحالي لا يتماشى تمامًا مع التوقعات التنظيمية. من الممكن تمامًا وجود المزيد من التدقيق.

ومع ذلك، في رأيي، فإن أكبر خطر يكمن في خيارات التشغيل المستقبلية للفريق. كما تم ذكره سابقًا، لكي يحصل هذا الإصدار على تقييم إيجابي، يحتاج الفريق إلى احتضان الشفافية، والحفاظ على تقارير متسقة، والتوافق بشكل مناسب مع حاملي الرموز. إذا كرروا أخطاء الماضي وأظهروا سلوكًا استغلاليًا أو نقلوا القيمة إلى الداخلين دون تواصل واضح، أعتقد أن السوق لن يستجيب بشكل إيجابي.

حاليًا، يبدو أن السوق يأمل أن يتبع الفريق نموذج Hyperliquid، حيث يُنظر إلى الرموز على أنها أصول طويلة الأجل تتماشى مع المجتمع، بدلاً من كونها أدوات استغلال قصيرة الأجل.

حتى لو لم يتمكن الفريق من تحقيق هذه التوقعات، أعتقد أن مخاطر الانخفاض قد تكون محدودة بحوالي -50%، بشرط أن تظل أحجام التداول على السلسلة مستقرة. بالطبع، قد تؤدي التغيرات الكبيرة في السوق إلى تغيير كل شيء.

ومع ذلك، من الصعب علي أن أصدق أن شركة تمتلك مليار دولار نقدا و500 مليون دولار من الإيرادات السنوية ستظل تحت تقييم 2 مليار دولار على المدى الطويل.

التفكير النهائي

Pump.fun قد وقفت بالفعل عند نقطة تقاطع المضاربة في العملات المشفرة والبنية التحتية على السلسلة. على الرغم من أن سرد Memecoin لا يزال مثيرًا للجدل، إلا أن هذه المنصة قد أظهرت توافقًا واضحًا بين المنتج والسوق، مما جعلها واحدة من أكثر التطبيقات ربحية واستخدامًا على نطاق واسع في هذا المجال.

ستكون $PUMP المرتقبة لحظة حاسمة. بالإضافة إلى كونها حدثًا بارزًا، فإنها تمثل أيضًا اختبارًا أوسع:

"هل يمكن للفريق أن يتحول من نموذج مغلق واستغلالي إلى نموذج أكثر شفافية يتماشى مع مصالح حاملي الرموز ويركز على التنمية المستدامة على المدى الطويل؟"

إذا كان ذلك ممكنًا، فإن $PUMP لديه القدرة على أن يتحول إلى أصل أكثر ديمومة في النظام البيئي.

في نفس الوقت، قد يعتمد النجاح على المدى الطويل أيضًا على ما إذا كان الفريق قادرًا على تجاوز مجال Memecoin والتوسع في التنوع. للمنافسة مع منصات أكثر نضجًا مثل Jupiter، والتحول إلى "تطبيقات سوبر" على السلسلة بشكل أوسع، يتطلب تطوير المنتجات المستمر، والتكامل الأعمق، والاستحواذ الاستراتيجي. على الرغم من أن ذلك مليء بعدم اليقين، إلا أن الأساس قد تم وضعه.

تُركّز هذه التقارير بشكل خاص على الفرص غير المتماثلة عند إدراج $PUMP، استنادًا إلى الأسس الحالية وتوقعات السوق. بالنظر إلى إيراداتها السنوية البالغة حوالي 500 مليون دولار، واحتياطياتها النقدية التي تبلغ مليار دولار، وآلية العرض المرنة للرموز، فإن التقييم المخفف بالكامل (FDV) البالغ 4 مليارات دولار لا يبدو مرتفعًا، شريطة أن يتمكن الفريق من تنفيذ استراتيجيات موثوقة ومتوافقة مع مصالح المستثمرين. علاوة على ذلك، مع زيادة الطلب المباشر في السوق على بنية Memecoin التحتية، قد تحصل $PUMP على علاوة تقييم أعلى.

من المهم أن نوضح أننا عادةً لا نركز على مجال Memecoin، ولا نعتبره مجال تخصصنا الأساسي. ومع ذلك، من الناحية المالية، يبدو أن تقييم $PUMP عند إدراجه معقول إذا اتخذ الفريق الإجراءات الصحيحة. بالنظر إلى تدفقه النقدي الحالي وقوة ميزانيته العمومية، يبدو أن مخاطر الانخفاض محدودة أيضًا على المدى القصير، ما لم تتدهور الظروف الكلية أو الأنشطة على السلسلة بشكل كبير.

باختصار، $PUMP هي فرصة عالية المخاطر وعالية العائد، مع بعض عوامل النمو المحتملة الواضحة، بينما يبدو أن مخاطر الانخفاض على المدى القصير محدودة. على الرغم من أننا عادة ما نتبنى موقفًا حذرًا تجاه مثل هذه المجالات، إلا أن هذه حقًا مثال يستحق الانتباه على الفرص غير المتناظرة.

بيان الإفصاح: يخطط محللو هذه الدراسة لشراء هذا الأصل عند إدراج $PUMP.