Pump.fun إصدار العملة：40 مليار تقييم تحت الفرص والمخاطر

المؤلف: GLC

ترجمة: شينتشاو تك فلو

من المحتمل أن تصبح عملية إصدار الرموز التي ستطلقها Pump.fun واحدة من أكثر الأحداث التي تثير اهتمامًا في مجال التشفير هذا العام. منذ عام 2024، كانت هذه المنصة الإطلاق في قلب موجة Memecoin، حيث أنشأت قناة تدفق للبيع بالتجزئة يمكن القول إنها الأكثر نجاحًا والأكثر جدلًا في النظام البيئي.

سواء أحببتها أو كرهتها، لقد أثبتت Pump.fun توافق منتجاتها مع السوق (Product-Market Fit).

لقد جذب منصة إصدار الرموز غير القابلة للتصريح من خلال الانتشار الفيروسي وتجربة المستخدم (UX) الموجهة للألعاب الآلاف من المستخدمين والمبدعين، مما خلق حجم تداول مذهل. على الرغم من أن نشاط Memecoin بشكل عام قد انخفض، إلا أن Pump.fun لا تزال تحتفظ بخندق قوي وتواصل التقدم من خلال مبادرات جديدة مثل PumpSwap.

حتى هذا العام ، بلغ متوسط الإيرادات الشهرية لـ Pump حوالي 45 مليون دولار ، مما يجعلها واحدة من أكثر المنصات استخدامًا في مجال التشفير وأحد أكثرها ربحية. مع اقتراب إطلاق رمز $PUMP ، فإن البروتوكول في نقطة تحول حاسمة.

السؤال الرئيسي هو ما إذا كانت الفريق تعتبر هذه اللحظة فرصة لبناء أصل مستدام يستحق الاستثمار، أم تختار استخراج القيمة بشكل عدواني. لقد أثار أداؤهم السابق بعض الشكوك، ولكن الفرصة لا تزال موجودة.

بغض النظر، يبدو أن المخاطر والعوائد (R/R) غير متوازنة.

بعد ذلك، سنقوم بتحليل عميق لسيناريوهات السوق الصاعدة والهابطة لـ $PUMP.

جدول الأعمال

البيانات والأداء: الإيرادات، حجم المعاملات وقاعدة المستخدمين

تحول الفريق والسرد: هل يمكنهم التوصل إلى اتفاق مع المالكين؟

التقييم: تدفقات النقد، الإيرادات ونسبة السعر إلى الأرباح (P/E)

محفزات النمو: التوزيع المجاني، الاستحواذ والتوسع العمودي

المخاطر الرئيسية: القدرة على التنفيذ، المنافسة وبنية السوق

تلخيص الأفكار

المؤشرات الرئيسية: أكثر مرونة من المتوقع

في يناير من هذا العام، مع إطلاق الرئيس ترامب للعملة الرمزية الشخصية، شهد سوق الميمكوين حالة من الهوس، مما أصبح ذروة نشاط الصناعة بأكملها. في ذلك الشهر، حققت Pump.fun إيرادات مذهلة بلغت 140 مليون دولار. ومع ذلك، سرعان ما بدأ حجم التداول في سوق الميمكوين في الانخفاض بشكل حاد، وانعكست المشاعر السوقية بشكل حاد.

انتشرت التعليقات حول "نهاية الميمكوين" بسرعة.

ومع ذلك، كانت أداء Pump.fun أكثر مرونة بكثير مما توقعه معظم الناس.

حتى في ظل تراجع السوق بشكل عام، لا تزال Pump.fun تحتفظ بنجموعة كبيرة ونشطة من المستخدمين. حالياً، يبلغ عدد المستخدمين النشطين يومياً حوالي 340,000، وهو انخفاض طفيف فقط عن 400,000 في يناير. بالطبع، لم يكن PumpSwap قد تم إطلاقه في ذلك الوقت، لكن النقطة المهمة هي أن هناك عددًا كبيرًا من المستخدمين لا يزالون يستخدمون منتجات Pump يوميًا.

منذ بداية العام، حققت Pump.fun من خلال PumpSwap متوسط حجم تداول شهري يبلغ حوالي 14 مليار دولار، بمعدل رسوم إجمالية قدره 0.3% (حيث يتم تخصيص 0.2% لمزودي السيولة، و0.05% للمبدعين، و0.05% تعود إلى Pump).

تحافظ منتجات منحنى الترابط الأساسية على حجم تداول شهري يبلغ حوالي 5 مليارات دولار، وتفرض رسومًا بنسبة 1% على كل من عمليات الشراء والبيع.

توضح هذه السلسلة من البيانات النشطة سبب قدرة هذه المنصة على تحقيق إيرادات تتراوح بين 45 مليون إلى 60 مليون دولار شهريًا، مما يؤدي إلى إيرادات سنوية تبلغ حوالي 500 مليون دولار. وهذا يجعل $PUMP واحدة من الرموز الأكثر ربحية في مجال التشفير.

من المتوقع أن يبدأ $PUMP إصدار الرمز بتقييم مخفف بالكامل (FDV) قدره 4 مليارات دولار، وليس من الصعب فهم لماذا يُعتبر هذا الإصدار واحدًا من أكثر الإصدارات انتظارًا هذا العام.

سنستكشف آلية تقييمه بمزيد من العمق لاحقًا، لكن الاستنتاج الأساسي هنا بسيط: حتى في ظل الظروف السوقية المتراجعة، لا يزال $PUMP "يُطبع النقود" بلا توقف.

الفريق: هل يمكن تغيير السرد؟

Pump.fun أنشأت واحدة من أكثر المنتجات ربحية في مجال التشفير، لكن الفريق وراءها لم يحصل على الاحترام المتناسب. يعتبر النقاد أنهم يركزون بشكل مفرط على استخراج القيمة دون تقديم ما يكفي من العائدات للمجتمع. بالإضافة إلى ذلك، يرى الكثيرون أن Memecoin هو عامل يثقل سمعة صناعة التشفير بدلاً من كونه محفزًا للنمو.

ومع ذلك، لم يكن نجاحهم صدفة. لا تزال المضاربة هي القوة الدافعة الأساسية في هذه الصناعة، و Pump.fun هو الفريق الأول الذي يلتقط هذا الطلب بالكامل من خلال توافق المنتج مع السوق.

الآن، لديهم فرصة لتغيير هذا السرد.

الإصدار القادم لرمز $PUMP هو فرصة تتماشى مع حاملي الرموز. يُذكر أن جزءًا من إيرادات البروتوكول قد يُستخدم لإعادة الشراء، لكن النسبة المحددة لم تُعلن بعد.

لا نتوقع تدفق 100% من الإيرادات على غرار نموذج Hyperliquid. رغم أن هذا النموذج يمكن أن يحفز أداء الأسعار على المدى القصير، إلا أنه قد يضر بالاستدامة على المدى الطويل. Pump ليست L1 (سلسلة الكتل من المستوى 1)، ونموها يحتاج إلى دعم رأسمالي. قد تكون الطريقة الأكثر واقعية هي تخصيص 50% من الإيرادات لإعادة الشراء، على غرار Raydium أو Jupiter.

تتمتع هذه النسبة بالتنافسية، كما أنها تترك مساحة لإعادة الاستثمار في خطوط الأعمال الجديدة أو الاستحواذات أو توسع النظام البيئي. Pump.fun هي شركة شابة لديها إمكانيات نمو حقيقية. نفضل أن نراهم يحددون هدفهم في توزيع أرباح سنوية بنسبة حوالي 10%، بينما يتم استخدام الأموال المتبقية للنمو المركب للقيمة على المدى الطويل.

أكثر أهمية من الأرقام هو الشفافية. إذا كانت الفرق ترغب في أن تؤخذ على محمل الجد، فإنها تحتاج إلى توضيح كيفية استخدام الأموال، بما في ذلك تكلفة التشغيل، والنفقات الرأسمالية (Capex)، وخطط احتياطي الأموال، وهيكل الحوكمة.

جمع 10 مليارات دولار يتطلب إحساسًا حقيقيًا بالمسؤولية.

إذا تمكنوا من القيام بذلك، حتى إعادة الشراء المعتدلة قد تكون فعالة. ولكن إذا وقعوا مرة أخرى في سلوك استخراج القيمة الصامت، فقد لا تكون ردود فعل السوق جيدة.

ومع ذلك ، حتى لو ارتكبوا أخطاء ، يبدو أن المخاطر السلبية محدودة. سنستكشف ذلك بمزيد من التفصيل في الجزء التالي.

تحليل تقييم $PUMP

في هذا الجزء، لن أقدم إطار تقييم كامل كما نفعل عادة في GLC. السبب بسيط: نحن لسنا خبراء في مجال Memecoin، وأي محاولة نمذجة قد تحمل درجة عالية من الذاتية.

ومع ذلك، قدم @defi_monk من Messari إطار تقييم قوي إلى حد ما، وأنا مطمئن لافتراضاته. إنه محلل ممتاز، ويبدو أنه يتبنى موقفًا أكثر تحفظًا بدلاً من موقف متفائل، مما يتماشى تمامًا مع طريقتي في تقييم هذه القضايا.

في توقعاته الأساسية، توقع Monk أن حجم تداول منحنى الربط سينخفض، لكن أنشطة AMM (صانعي السوق الآليين) ستزداد، وقد يصل الدخل السنوي بحلول عام 2027 إلى حوالي 670 مليون دولار. تعكس هذه التوقعات النمو العام في حجم التداول على السلسلة، والزيادة المحتملة في حصة Raydium السوقية، بالإضافة إلى المزايا الناتجة عن التكامل الرأسي.

في رأيي، هذه الرؤية ليست معقولة فحسب، بل واقعية للغاية.

بالطبع، لا يمكننا أن نعرف بالضبط خطط فريق PUMP. وهذه أيضًا واحدة من الأسباب التي تجعل هذه فرصة غير متناظرة. إذا كانت الإيرادات تصل حقًا إلى هذا النطاق، فمن الصعب القول بأن $PUMP مُبالغ فيه تحت تقييم كامل التخفيف (FDV) يبلغ 4 مليارات دولار، خصوصًا مع نسبة السعر إلى الأرباح (P/E) حوالي 12.

من المؤكد أن وجود Memecoin على المدى الطويل لا يزال يحمل بعض عدم اليقين، لكن الحقيقة هي أنها استمرت لفترة أطول مما توقعه الكثيرون. تمتلك Memecoin دعمًا قويًا من المجتمع، وإذا تجاوزت بيتكوين ارتفاعها القياسي في وقت لاحق من هذا العام، فسوف ترتفع الأنشطة المضاربية مرة أخرى، ومن المحتمل أن يصبح $PUMP أحد المستفيدين الرئيسيين.

في الماضي، كانت الطريقة الرئيسية للاستثمار في Memecoin هي من خلال $SOL، ولكن الآن $PUMP أصبح تدريجياً خياراً أكثر مباشرة ومنطقية. إذا تحول السوق إلى الاتجاه الصعودي، فمن المحتمل أن يصبح $PUMP أحد الأصول عالية البيتا، مما يعكس هذا الاتجاه بسرعة.

بشكل عام، في ظل حقيقة أن البروتوكول يحقق إيرادات سنوية تقدر بحوالي 500 مليون دولار، ويحتفظ باحتياطي نقدي يبلغ مليار دولار، فإن شراء $PUMP بتقييم يصل إلى 4 مليارات دولار، مع احتمال استخدام 75% من عرض الرموز لتحفيز المجتمع أو الإطلاق المجاني، يبدو خيارًا ذا مخاطر محدودة نسبيًا.

ما لم ندخل عن غير قصد في سوق دب عميق بسبب انهيار حجم المعاملات على السلسلة (وهو ما لم أكن أؤمن به في فبراير من هذا العام، ولا أؤمن به الآن)، فإن هذه الفرصة تبدو جذابة للغاية بالنسبة لي.

عوامل النمو: محرك الإطلاق والاستحواذ

$PUMP يعتبر فرصة استثمار غير متناظرة للأسباب الرئيسية التالية:

أولاً، يدرك معظم المشاركين في مجال التشفير اليوم أن نموذج تشغيل Hyperliquid يحقق نجاحًا - بناء منتجات للمجتمع ومشاركة الأرباح مع المجتمع، مما يؤدي في النهاية إلى الحصول على عائدات. تميل نظرية الألعاب بشدة نحو الفرق المؤسسية التي تتبع نموذج Hyperliquid. اليوم، $PUMP في مرحلة الإصدار، تتحكم بالكامل في عرض رموزها، مدعومة بشركة تحقق أرباحًا عالية، وتمتلك احتياطي نقدي قدره مليار دولار، ولديها خطط محتملة لإطلاق توزيعات ضخمة، هذه الظروف بلا شك تمنحها جميع عناصر النجاح.

من الجدير بالذكر أن الفريق قد حقق إيرادات تقدر بمئات الملايين من الدولارات دون إصدار عملات رمزية. من المعقول أن نفترض أن معظم أعضاء الفريق قد حققوا أرباحاً تفوق التوقعات، والآن هم يمتلكون جميع الموارد اللازمة لتحويل $PUMP إلى أصل ناجح على المدى الطويل.

على الرغم من أن التنبؤ بالنمو فقط من خلال المضاربة على الإصدارات المجانية أمر صعب، إلا أن مصدر النمو الأكثر واقعية هو إمكانية الاستحواذ العمودي. بفضل احتياطياته النقدية وقدرته الربحية القوية، فإن Pump.fun قادرة تمامًا على الاستحواذ على الشركات التي تتوافق تمامًا مع نموذجها.

شارك جاك كوبيك مؤخرًا بعض الآراء في نشرة لايتسبيد الخاصة بـ Blockworks، حيث كانت هناك هدفان للاستحواذ اقترحهما تتناسب بشكل خاص مع استراتيجية نمو Pump:

روبوتات التداول على تيليجرام (مثل BullX)

تُستخدم روبوتات التداول على تيليجرام من قبل عدد كبير من المتداولين النشطين لاقتناص الطلبات والتداولات المتابعة. تحصل هذه الروبوتات على دخلها من خلال أخذ عمولة من حجم التداول. ووفقًا لتقديرات بلوك وركس، فإن دخل روبوتات التداول على سولانا وحدها يصل إلى ما لا يقل عن 500 مليون دولار سنويًا. إن الاستحواذ على مثل هذه الروبوتات لا يعزز فقط تكاملها بشكل جيد مع المنتجات الأساسية لPump، ولكنه يوفر أيضًا مصدر دخل جديد ملحوظ.

مراقب DEX:

كما أشار جاك ، فإن إحدى نقاط الألم الأخرى في فقدان المستخدمين بالنسبة لPump هي اكتشاف الرموز. يعتمد المتداولون عادةً على منصات مثل DEX Screener للحصول على تحليلات غنية بالبيانات وفي الوقت الحقيقي. من خلال فرض رسوم على مشاريع Memecoin لزيادة وضوحها ، أنشأ DEX Screener أيضًا إيرادات كبيرة. وفقًا لبيانات DeFiLlama ، حقق هذا المنصة أكثر من 100 مليون دولار من الإيرادات فقط في العام الماضي. إذا تمكنت Pump من الاستحواذ على مثل هذه المنصة ، فسيساعد ذلك في تحسين تجربة المستخدم وزيادة معدل الاحتفاظ بالمستخدمين.

هذان مجرد مثالين على التكامل العمودي الذي يمكن أن يعزز من مكانة Pump في السوق، ولكن الإمكانيات المحتملة تتجاوز ذلك بكثير. نحن نعتقد أن Pump ستستفيد بنشاط من الأموال التي جمعتها وتدفقاتها النقدية التشغيلية للاستحواذ على الشركات التي يمكن أن توسع من خندقها، وتعزز التنويع، وتسرع من النمو.

من المحتمل أن تتطور Pump إلى محرك استحواذ شامل لدفع نموها في المرحلة التالية بفضل أساسياتها القوية، واحتياطياتها النقدية الكبيرة، وطريقها الواضح للتوسع العمودي.

المخاطر والعوامل السلبية

من الواضح أن Pump.fun ينطوي على بعض المخاطر.

أول ما يتبادر إلى الذهن هو المنافسة. لقد رأى الجميع مدى ربحية نموذج عمل Pump، لذا هناك العديد من الفرق التي تحاول الاستحواذ على حصة السوق، بما في ذلك Launchlabs وBelieve App وMoonshot وغيرها. قد ينجح أحدهم في النهاية في جذب انتباه السوق.

الخطر الآخر هو الضغط التنظيمي. لقد واجهت Pump بعض المشكلات، ويمكن القول إن نموذجها الحالي لا يتوافق تمامًا مع التوقعات التنظيمية. من المحتمل جدًا أن يكون هناك فحص إضافي.

ومع ذلك، في رأيي، فإن أكبر خطر يكمن في خيارات التشغيل المستقبلية للفريق. كما ذكرت سابقًا، لكي تحصل هذه الإصدار على تقييم إيجابي، يحتاج الفريق إلى تبني الشفافية، والحفاظ على تقارير متسقة، والتوافق بشكل مناسب مع حاملي الرموز. إذا كرروا الأخطاء السابقة، وأظهروا سلوكًا استغلاليًا أو نقلوا القيمة إلى الداخل دون التواصل الواضح، أعتقد أن السوق لن يقدم استجابة ودية.

حالياً، يبدو أن السوق يأمل أن يتبع الفريق نموذج Hyperliquid، حيث يُنظر إلى الرموز كأصول طويلة الأجل متوافقة مع المجتمع، بدلاً من كونها أدوات استغلال قصيرة الأجل.

حتى لو لم يتمكن الفريق من تحقيق هذه التوقعات، أعتقد أن مخاطر الانخفاض قد تقتصر على حوالي -50%، بشرط أن تظل أحجام التداول على السلسلة مستقرة. بالطبع، التغيرات الواسعة في السوق قد تغير كل شيء.

ومع ذلك، يصعب عليّ أن أصدق أن شركة تمتلك 1 مليار دولار نقدًا و500 مليون دولار من الإيرادات السنوية ستظل قيمتها أقل من 2 مليار دولار على المدى الطويل.

التفكير النهائي

Pump.fun قد وقفت بالفعل عند نقطة التقاطع بين المضاربة في العملات المشفرة والبنية التحتية على السلسلة. على الرغم من أن سرد Memecoin لا يزال مثيرًا للجدل، إلا أن هذه المنصة قد أظهرت توافقًا واضحًا بين المنتج والسوق، لتصبح واحدة من أكثر التطبيقات ربحية واستخدامًا على نطاق واسع في هذا المجال.

الحدث المرتقب $PUMP هو لحظة حاسمة. بالإضافة إلى كونه حدثًا يحظى باهتمام كبير، فإنه يمثل أيضًا اختبارًا أوسع:

"هل يمكن للفريق أن ينتقل من نموذج مغلق واستخراجي إلى نموذج أكثر شفافية يتماشى مع مصالح حاملي الرموز ويركز على التنمية المستدامة على المدى الطويل؟"

إذا أمكن، فإن $PUMP لديه القدرة على أن يتحول إلى أصول أكثر ديمومة في النظام البيئي.

في الوقت نفسه، قد يعتمد النجاح على المدى الطويل أيضًا على ما إذا كان الفريق قادرًا على تجاوز مجال Memecoin والتوسع في تطوير متنوع. للتنافس مع منصات أكثر نضجًا مثل Jupiter، ولتصبح "تطبيقات فائقة" على السلسلة بشكل أوسع، يتطلب ذلك تطوير مستمر للمنتجات، وتكامل أعمق، واستحواذ استراتيجي. على الرغم من أن هذا مليء بعدم اليقين، إلا أن الأساس قد تم وضعه.

يركز هذا التقرير بشكل خاص على الفرص غير المتماثلة عند إدراج $PUMP، بناءً على الأساسيات الحالية وتوقعات السوق. بالنظر إلى إيراداته السنوية البالغة حوالي 500 مليون دولار، واحتياطياته النقدية البالغة مليار دولار، وآلية عرض الرموز المرنة، فإن التقييم الكامل المخفف البالغ 4 مليارات دولار (FDV) لا يبدو مرتفعاً، شريطة أن يتمكن الفريق من تنفيذ استراتيجية موثوقة ومتوافقة مع مصالح المستثمرين. بالإضافة إلى ذلك، مع زيادة الطلب على التعرض المباشر للبنية التحتية لـ Memecoin في السوق، قد يحصل $PUMP على علاوة تقييم أعلى.

من المهم أن نوضح أننا عادةً لا نركز على مجال ميمكوين، ولا نعتبره مجال تخصصنا الرئيسي. ومع ذلك، من الناحية المالية، إذا اتخذ الفريق الإجراءات الصحيحة، يبدو أن تقييم $PUMP عند الإدراج معقول. نظرًا لتدفقه النقدي الحالي وقوة ميزانيته العمومية، يبدو أن مخاطر الانخفاض محدودة أيضًا على المدى القصير، ما لم تزداد الظروف الكلية أو الأنشطة على السلسلة بشكل ملحوظ.

باختصار، $PUMP هو فرصة عالية المخاطر وعالية العائد، مع بعض عوامل النمو المحتملة الواضحة، بينما تبدو المخاطر الهبوطية على المدى القصير محدودة. على الرغم من أننا عادة ما نتبنى موقفًا حذرًا تجاه هذه المجالات، إلا أن هذه هي بالتأكيد مثال على فرصة غير متماثلة تستحق الانتباه.

إفصاح: يخطط محللو هذه الدراسة لشراء الأصل عند إدراج $PUMP.