إعادة تقييم ثلاثية معضلة العملة المستقرة: تراجع اللامركزية الحالي

كتبه: تشيلا

ترجمة: وحيد القرن الكتل

مقدمة

تلقى العملات المستقرة اهتمامًا كبيرًا، وليس بدون سبب. بالإضافة إلى المضاربة، تعد العملات المستقرة واحدة من القلائل في مجال العملات المشفرة التي تمتلك توافقًا واضحًا مع السوق (PMF). اليوم، يناقش العالم تدفق تريليونات الدولارات المتوقع إلى سوق المالية التقليدية (TradFi) خلال السنوات الخمس المقبلة.

ومع ذلك، فإن اللمعان ليس دائمًا ذهبًا.

أزمة الثلاثة صعوبات للعملات المستقرة الأصلية

عادة ما تستخدم المشاريع الجديدة الرسوم البيانية لمقارنة موقعها مع منافسيها الرئيسيين. ما يلفت الانتباه ولكنه غالبًا ما يتم التخفيف منه هو التراجع الواضح الأخير في اللامركزية.

السوق في حالة تطور ونضوج. تتصادم الحاجة إلى القابلية للتوسع مع أحلام الفوضى الماضية. ولكن يجب إيجاد نقطة توازن معينة إلى حد ما.

في البداية ، كانت معضلة الثلاثة الصعبة للعملات المستقرة تعتمد على ثلاثة مفاهيم رئيسية:

استقرار الأسعار: تحتفظ العملات المستقرة بقيمة مستقرة (عادة ما تكون مرتبطة بالدولار).

اللامركزية: لا يوجد كيان واحد يتحكم، مما يوفر خصائص مقاومة للرقابة وعدم الحاجة إلى الثقة.

كفاءة رأس المال: لا حاجة إلى الكثير من الضمانات للحفاظ على الربط.

ومع ذلك، بعد العديد من التجارب المثيرة للجدل، لا تزال القابلية للتوسع تمثل تحديًا. لذلك، تتطور هذه المفاهيم باستمرار لتلبية هذه التحديات.

الصورة أعلاه مأخوذة من أحد أهم مشاريع العملات المستقرة في السنوات الأخيرة. إنه يستحق الثناء، ويرجع الفضل في ذلك إلى استراتيجيته التي تتجاوز فئة العملات المستقرة وتطور إلى المزيد من المنتجات.

ومع ذلك، يمكنك أن ترى أن استقرار الأسعار يبقى كما هو. يمكن أن تعادل كفاءة رأس المال القابلية للتوسع. لكن تم تحويل اللامركزية إلى مقاومة الرقابة.

مقاومة الرقابة هي سمة أساسية من سمات العملات المشفرة، ولكنها مجرد فئة فرعية مقارنة بمفهوم اللامركزية. وذلك لأن أحدث العملات المستقرة (باستثناء Liquity وتفرعاتها وبعض الأمثلة الأخرى) تتمتع بخصائص مركزية معينة.

على سبيل المثال، حتى لو كانت هذه المشاريع تستخدم بورصات لامركزية (DEX)، لا يزال هناك فريق مسؤول عن إدارة الاستراتيجيات، والبحث عن العائدات وإعادة توزيعها على الحائزين، الذين يعتبرون أساسًا مثل المساهمين. في هذه الحالة، تأتي القابلية للتوسع من كمية العائدات، وليس من القابلية للتجميع داخل DeFi.

لقد تعرّضت اللامركزية الحقيقية للانتكاس.

الدافع

الأحلام كثيرة، والواقع غير كافٍ. في 12 مارس 2020، الخميس، وبسبب جائحة كورونا، انهار السوق بأكمله، وكانت معاناة DAI معروفة للجميع. منذ ذلك الحين، تم تحويل الاحتياطيات بشكل رئيسي إلى USDC، مما جعلها بديلاً، واعتُرف إلى حد ما بفشل اللامركزية أمام هيمنة Circle وTether. في الوقت نفسه، لم تحقق محاولات عملات مستقرة خوارزمية مثل UST، أو عملات مستقرة إعادة التعديل مثل Ampleforth، النتائج المتوقعة. بعد ذلك، أدى التشريع إلى تفاقم الوضع. في الوقت نفسه، أدى صعود عملات مستقرة مؤسسية إلى تقليل التجريب.

ومع ذلك، كان هناك محاولة واحدة حققت نمواً. تميز Liquity بسبب عدم قابلية تغيير عقودها واستخدامها للإيثيريوم كضمان لتعزيز اللامركزية البحتة. ومع ذلك، فإن قابليتها للتوسع تعاني من نقص.

الآن، لقد أطلقوا مؤخرًا V2، لتعزيز أمان الربط من خلال العديد من التحديثات، وتوفير مرونة أفضل في معدلات الفائدة عند سك عملتهم المستقرة الجديدة BOLD.

ومع ذلك، هناك بعض العوامل التي تحد من نموها. مقارنةً بـ USDT و USDC اللذان يتمتعان بكفاءة رأس المال أعلى ولكن لا يحققان عوائد، فإن نسبة قيمة القرض (LTV) لعملات الاستقرار الخاصة بها تبلغ حوالي 90%، وهو ما لا يعتبر مرتفعًا. بالإضافة إلى ذلك، فإن المنافسين المباشرين الذين يقدمون عوائد داخلية، مثل Ethena و Usual و Resolv، تصل LTV لديهم أيضًا إلى 100%.

ومع ذلك، قد تكون المشكلة الرئيسية هي نقص نموذج التوزيع على نطاق واسع. لأنه لا يزال مرتبطًا ارتباطًا وثيقًا بمجتمع الإيثيريوم المبكر، مع القليل من التركيز على حالات الاستخدام مثل الانتشار على DEX. على الرغم من أن أجواء السايبربانك تتماشى مع روح العملات المشفرة، إلا أنه إذا لم يتم التوازن مع DeFi أو اعتماد الأفراد، فقد يحد ذلك من النمو السائد.

على الرغم من أن القيمة الإجمالية المقفلة (TVL) محدودة، فإن Liquity تعتبر واحدة من المشاريع التي تحتفظ بأعلى قيمة إجمالية مقفلة (TVL) في العملات المشفرة، حيث وصلت V1 و V2 إلى إجمالي 370 مليون دولار، مما هو رائع.

قانون العبقرية

هذا ينبغي أن يوفر مزيدًا من الاستقرار والاعتراف للعملات المستقرة في الولايات المتحدة، ولكن في الوقت نفسه، فإنه يركز فقط على العملات المستقرة التقليدية المدعومة قانونًا والمصدرة من قبل كيانات مرخصة ومنظمة.

أي عملة مستقرة لا مركزية أو مدعومة بالتشفير أو خوارزمية إما تقع في منطقة رمادية تنظيمية أو تُستبعد.

قيمة الاقتراح والتوزيع

العملات المستقرة هي مجرفة لحفر مناجم الذهب. هناك بعض المشاريع المختلطة التي تستهدف بشكل أساسي المؤسسات (مثل BUIDL من بلاك روك و USD1 من World Liberty Financial) وتهدف إلى توسيع نطاق المالية التقليدية (TradFi); بينما تأتي أخرى من Web2.0 (مثل PYUSD من باي بال) وتهدف إلى توسيع سوقها المحتمل الإجمالي (TOMA) من خلال الوصول العميق إلى مستخدمي العملات المشفرة الأصليين، لكنها تواجه مشكلات في القابلية للتوسع بسبب نقص الخبرة في المجالات الجديدة.

ثم هناك بعض المشاريع التي تركز بشكل أساسي على الاستراتيجيات الأساسية، مثل RWA (مثل USDY من Ondo و USDO من Usual)، التي تهدف إلى تحقيق عوائد مستدامة بناءً على القيمة الحقيقية (طالما أن معدلات الفائدة تظل مرتفعة)، وكذلك استراتيجيات الحياد دلتا (مثل USDe من Ethena و USR من Resolv)، التي تركز على توليد العوائد لحملة الأسهم.

تتمتع جميع هذه المشاريع بميزة مشتركة، على الرغم من اختلاف الدرجة، وهي: المركزية.

حتى المشاريع التي تركز على التمويل اللامركزي (DeFi) ، مثل استراتيجيات دلتا المحايدة ، تُدار من قبل فرق داخلية. على الرغم من أنها قد تستخدم الإيثيريوم في الخلفية ، إلا أن الإدارة العامة لا تزال مركزية. في الواقع ، يجب تصنيف هذه المشاريع نظريًا على أنها مشتقات بدلاً من عملات مستقرة ، لكن هذه مسألة ناقشتها من قبل.

أدت الأنظمة البيئية الناشئة (مثل MegaETH و HyperEVM) إلى ظهور آمال جديدة.

على سبيل المثال، ستعتمد CapMoney في الأشهر الأولى على آلية اتخاذ القرار المركزية، والهدف هو تحقيق اللامركزية تدريجياً من خلال الأمان الاقتصادي الذي توفره Eigen Layer. بالإضافة إلى ذلك، هناك مشاريع فرعية مثل Liquity مثل بروتوكول فيليكس، الذي يشهد نمواً ملحوظاً ويثبت مكانته في العملات المستقرة الأصلية لهذه السلسلة.

تختار هذه المشاريع التركيز على نماذج توزيع مركزها blockchain الناشئة، وتستفيد من مزايا "تأثير الجدة".

استنتاج

إن المركزية ليست سلبية في حد ذاتها. بالنسبة للمشاريع، فهي أبسط، وأكثر قابلية للتحكم، وأكثر قابلية للتوسع، وتتكيف بشكل أفضل مع التشريعات.

ومع ذلك، فإن هذا لا يتماشى مع الروح الأصلية للعملات المشفرة. ما الذي يضمن أن العملة المستقرة تمتلك حقًا مقاومة للرقابة؟ إنها ليست مجرد دولار على السلسلة، بل هي أصول حقيقية للمستخدمين؟ لا يمكن لأي عملة مستقرة مركزية تقديم مثل هذا الالتزام.

لذلك، على الرغم من أن الحلول البديلة الناشئة جذابة للغاية، يجب ألا ننسى معضلة الثلاثة حول العملات المستقرة الأصلية:

استقرار الأسعار

اللامركزية

كفاءة رأس المال