هل يمكن لمستثمري التجزئة في عالم العملات الرقمية شراء حصص في SpaceX الآن؟ نظرة عامة على ثلاث منصات لترميز الأصول في البيع الخاص.

كتابة: kkk، إيقاع

بعيداً عن جنون العملات المستقرة، فإن توكنات الأسهم أصبحت أيضاً سرداً جديداً في السوق.

في 27 يونيو، أعلنت شركة Jarsy الناشئة في Web3 عن إكمالها لجولة تمويل ما قبل البذور بقيمة 5 ملايين دولار بقيادة Breyer Capital. مقارنة بالمبلغ، فإن ما أثار اهتمام السوق حقًا هو المشكلة التي تحاول حلها: لماذا تكون مكافآت النمو المبكر لأفضل الشركات الخاصة دائمًا حكرًا على المؤسسات والأثرياء جداً؟ الجواب الذي تقدمه Jarsy هو إعادة هيكلة طريقة المشاركة باستخدام تقنية blockchain - "سك" حقوق الملكية الخاصة بالشركات غير المدرجة كرموز مدعومة بالأصول، مما يسمح للأشخاص العاديين بالمراهنة على نمو شركات بارزة مثل SpaceX و Stripe بعقبة دخول تبلغ 10 دولارات.

بعد الكشف عن التمويل، سرعان ما توجهت أنظار السوق إلى موضوع "توكنات الأسهم الخاصة" - هذه الفئة البديلة من الأصول التي كانت موجودة فقط في غرف اجتماعات رأس المال المغامر والدائرة ذات القيمة الصافية العالية، يتم حزمها كأصول قائمة على blockchain، وتوسيع نطاقها على السلسلة.

توكنات الأسهم الخاصة: المحطة التالية لإدراج الأصول على سلسلة الكتل

إذا كان هناك فرص مالية لم يتم فتحها بالكامل في هذا العصر، فإن سوق الاستثمار الخاص هو بلا شك الجزيرة الأكثر تمثيلاً للأصول.

بنت Jarsy نظامًا لمؤشرات تغطي أكبر وأعلى 30 شركة غير مدرجة في السوق الخاصة من حيث حجم التداول، وهو ما يسمى "مؤشر Jarsy 30"، لقياس الأداء العام لأفضل الشركات قبل الاكتتاب العام. يركز هذا المؤشر على شركات بارزة مثل SpaceX وStripe، ويمثل الجزء الأكثر إبداعًا وجذبًا لرأس المال في السوق الخاصة. تظهر البيانات أن هذه الشركات تتمتع بعوائد جذابة بما فيه الكفاية.

منذ أوائل عام 2021 وحتى الربع الأول من عام 2025، ارتفع مؤشر Jarsy 30 بنسبة 81%، متجاوزًا بكثير مؤشر ناسداك 100 الذي ارتفع بنسبة 51% في نفس الفترة. حتى في ظل تراجع السوق بشكل عام في الربع الأول من عام 2025، مع انخفاض مؤشر ناسداك بنسبة 9%، لا تزال هذه الشركات البارزة غير المدرجة تشهد ارتفاعًا بنسبة 13%. هذه المقارنة القوية ليست مجرد تأكيد على الأساسيات الأساسية للشركة، بل هي أيضًا تصويت من السوق على إمكانيات النمو قبل الاكتتاب العام الأولي - هذه الأصول لا تزال في المرحلة الذهبية الأكثر قيمة.

لكن المشكلة تكمن في أن هذه "نافذة التقاط القيمة" تخص عددًا قليلاً جدًا من الأشخاص. سوق الأصول الذي يتجاوز متوسط حجم الصفقة فيه 3 ملايين دولار، ويتميز بالهيكل المعقد (معظمها بحاجة إلى استخدام SPV) ويفتقر إلى السيولة العامة، هو منطقة "مراقبة" بالكامل لمعظم المستثمرين الأفراد.

علاوة على ذلك، فإن مسارات خروج هذه الشركات غالبًا ما لا تقتصر على الاكتتاب العام، حيث أصبحت عمليات الاستحواذ خيارًا أكثر شيوعًا، مما زاد أيضًا من عتبة دخول المستثمرين الأفراد. فقط في الربع الأول من عام 2025، سجلت عمليات الاستحواذ المدعومة برأس المال الاستثماري حجمًا تاريخيًا بلغ 54 مليار دولار، حيث استحوذت جوجل على وحيد القرن في مجال الأمن السيبراني ويز بمبلغ 32 مليار دولار.

لذلك، نرى صورة نموذجية للتمويل التقليدي، حيث تُقفل أصول النمو عالية الجودة داخل دائرة الأفراد ذوي الثروات العالية والمؤسسات، بينما يُستبعد المستثمرون العاديون.

«تجزئة حقوق الملكية الخاصة» هي التي تكسر هذه اللامساواة الهيكلية، حيث تقوم بتفكيك حقوق الملكية الخاصة ذات العوائق العالية، وعدم السيولة، والتعقيد غير الشفاف إلى أصول أصلية على السلسلة، مما يقلل من متطلبات الدخول، حيث تم ضغط تذكرة الدخول البالغة 3000000 دولار إلى 10 دولارات؛ وتحويل اتفاقيات SPV الطويلة والمعقدة إلى عقود ذكية على السلسلة؛ وفي الوقت نفسه تحسين السيولة، مما يتيح للأصول التي كانت مغلقة لفترات طويلة الحصول على إمكانية التسعير على مدار الساعة.

إدخال "وليمة رأس المال" في السوق الأولية إلى محفظة رقمية لكل شخص

جارسي

كمنصة لتوكنيزات الأصول القائمة على البلوكشين، تأمل Jarsy في كسر جدران العالم المالي التقليدي، مما يجعل الأصول قبل الطرح العام الأول (Pre-IPO) التي يملكها الأفراد ذوو الثروات العالية متاحة كأدوات استثمار عامة لجميع المستخدمين حول العالم. رؤيتها واضحة: جعل الاستثمار غير مقيد بعوائق مالية، أو جغرافية، أو تنظيمية، وإعادة توزيع الفرص المالية على الجمهور.

آلية عملها واضحة وقوية بما فيه الكفاية، حيث تقوم Jarsy أولاً بإتمام الاستحواذ الحقيقي على الأسهم في الشركة المستهدفة من خلال المنصة، ثم يتم نقل هذه الحقوق إلى السلسلة بشكل رموز بنسبة 1:1. هذه ليست مجرد خريطة للأوراق المالية، بل هي انتقال فعلي للحقوق الاقتصادية. والأهم من ذلك، أن إجمالي كمية الرموز المصدرة، ومسارات التداول، ومعلومات الحيازة، كلها شفافة على السلسلة، ومفتوحة لأي مستخدم للتحقق منها في الوقت الحقيقي. تتبع السلسلة مع وجود أصول فعلية، مما يحقق إعادة هيكلة تقنية لنظام SPV التقليدي وصناديق الاستثمار.

في الوقت نفسه، لا تدفع Jarsy المستثمرين الأفراد نحو "المياه العميقة" المعقدة من العمليات المهنية. تتولى المنصة بنشاط جميع الأعمال "الشاقة" مثل العناية الواجبة، وتصميم الهيكل، والحفظ القانوني، مما يسمح للمستخدمين ببناء محفظة استثمارية خاصة بهم قبل الطرح العام الأولي بشكل سهل وبحد أدنى من 10 دولارات باستخدام بطاقة ائتمان أو USDC. العمليات المعقدة لإدارة المخاطر والامتثال تبقى "غير محسوسة" للمستخدمين.

في هذا النموذج، يرتبط سعر الرمز المميز ارتباطًا وثيقًا بتقييم الشركة، وتأتي عوائد المستخدمين من منحنى نمو الشركات الحقيقية، وليس من سرد فارغ للمنصة. هذه البنية لا تعزز فقط من واقعية الاستثمار، بل تفتح أيضًا قناة العائدات بين المستثمرين الأفراد والسوق الأولية، والتي كانت تحت سيطرة رأس المال النخبوي لفترة طويلة.

جمهورية

في 25 يونيو، أعلنت منصة Republic الاستثمارية الشهيرة عن إطلاق خط منتجات جديد - رموز المرايا، مع المنتج الأول rSpaceX الذي يعتمد على سلسلة بلوكشين سولانا، في محاولة لخلق «مرآة» واحدة من أكثر الشركات إبداعًا في العالم كأصل قابل للاكتتاب العام على السلسلة. كل رمز rSpaceX مرتبط بتوقعات قيمة شركة SpaceX التي تبلغ قيمتها 350 مليار دولار، مع حد أدنى للاستثمار يبلغ 50 دولارًا فقط، ويدعم الدفع عبر Apple Pay والعملات المستقرة. لقد فتحت أبواب السوق الأولية أمام المستثمرين الأفراد في جميع أنحاء العالم.

بينما تختلف توكنات Mirror عن الاستثمارات الخاصة التقليدية، فإنها لا تمنحك حق التصويت، لكنها صممت آلية فريدة من نوعها تُعرف بـ "المُتتبعة": التوكنات التي تصدرها Republic تُعتبر في جوهرها أداة دين مرتبطة ديناميكيًا بتقييم الشركة المستهدفة. عندما تقوم SpaceX بطرحها العام الأولي أو يتم الاستحواذ عليها، أو تحدث "أحداث سيولة" أخرى، ستقوم Republic بإعادة العوائد المستقرة المناسبة إلى محافظ المستثمرين بنسبة ملكيتهم من التوكنات، بما في ذلك أي توزيعات أرباح محتملة. هذه هي هيكلية "توزيعات الأرباح دون امتلاك أسهم" الجديدة، التي تقلل إلى أقصى حد من العوائق القانونية، بينما تحتفظ بالانكشاف الأساسي للعائد.

بالطبع، الآلية ليست خالية من العوائق. ستبقى جميع رموز Mirror Tokens مغلقة لمدة 12 شهرًا بعد الإصدار الأولي، قبل أن تتمكن من التداول في السوق الثانوية. على المستوى التنظيمي، تقوم rSpaceX بإصدارها وفقًا لقواعد تنظيم التمويل الجماعي في الولايات المتحدة، دون تقييد هوية المستثمرين، حيث يمكن لجميع المستثمرين الأفراد في جميع أنحاء العالم المشاركة، ولكن سيتم تصفية المؤهلات المحددة وفقًا للقوانين المحلية بشكل ديناميكي.

الأكثر إثارة هو أن هذه مجرد بداية. لقد أعلنت Republic أنها ستطلق لاحقًا رموز Mirror المرتبطة بشركات خاصة بارزة مثل Figma وAnthropic وEpic Games وxAI، بل وستفتح المجال للمستخدمين لترشيح "وحيد القرن" التالي الذي يرغبون في المراهنة عليه. من تصميم الهيكل إلى آلية التوزيع، تعمل Republic على إنشاء سوق خاص متوازي على السلسلة لا يحتاج إلى انتظار الطرح العام الأولي.

توكني

توكيني، مزود حلول توكنية الأصول RWA ومقره لوكسمبورغ، يبدأ أيضًا في دخول سوق الأوراق المالية الخاصة. في يونيو 2025، توصلت توكيني إلى شراكة مع منصة الأوراق المالية الرقمية المحلية كيردو، بهدف إعادة تشكيل طريقة مشاركة المستثمرين المحترفين في أوروبا في السوق الخاص (مثل العقارات، الأسهم الخاصة، صناديق التحوط والسندات الخاصة) من خلال استخدام بنية تحتية قائمة على تقنية البلوكتشين.

تتمثل ميزتها الأساسية في: هيكل المنتج الموحد، ووجود منطق الامتثال المدمج في الإصدار، وقابلية النسخ والتوسع السريع في مختلف السلطات القضائية من خلال تقنية العلامة البيضاء الخاصة بـ Tokeny. تركز Tokeny على منح "شرعية مؤسسية" للأصول نفسها - حيث يسمح معيار ERC-3643 المستخدم بتضمين منطق التحكم مثل KYC والقيود على التحويل من مرحلة إنشاء الرموز إلى مرحلة نقلها، مما يضمن شفافية قانونية للمنتج، ويسمح للمستثمرين بإثبات أمانهم على السلسلة دون الاعتماد على تأييد المنصة.

في ظل الإطار التنظيمي المتزايد الصرامة مثل MiFID II، يزداد الطلب في السوق الأوروبية على ما يسمى "الأصول المتوافقة على السلسلة" بشكل متسارع. وتقوم Tokeny بسد الفجوة في الثقة بين المستثمرين المؤسسيين والأصول على السلسلة بطريقة ذات محتوى تقني عالٍ، مما يعكس اتجاهًا: المنافسة في مسار RWA لم تعد مجرد تنفيذ تقني على السلسلة، بل من يستطيع التعمق في الجمع بين القوانين + هيكل المنتجات القياسية + قنوات الإصدار المتعددة. تعتبر مجموعة Tokeny و Kerdo مثالًا نموذجيًا لهذا الاتجاه.

ملخص

إن ظهور توكنات الأسهم الخاصة يدل على أن السوق الأولية تدخل مرحلة جديدة من التحول الهيكلي بدفع من تكنولوجيا البلوك تشين. ومع ذلك، لا تزال هذه الطريق مليئة بالعقبات الواقعية. قد تعيد تشكيل قواعد الدخول، لكنها تواجه صعوبة في كسر الحواجز الهيكلية العميقة بين المستثمرين الأفراد والمؤسسات. RWA ليست "مفتاح سحري"، بل تشبه معركة طويلة حول الثقة والشفافية وإعادة بناء المؤسسات، والاختبار الحقيقي لم يبدأ بعد.