قوانغ شينغ البلوكتشين: ما هي "المسافة" الهندسية بين الأصول الحقيقية وRWA؟

1. النقاط الأساسية

لقد أوضحنا في التقارير العميقة السابقة منطق العملات المستقرة والأصول الحقيقية (RWA)، وفي التواصل المكثف مع الصناعة مؤخراً، اكتشفنا أن معظم الأصول الحقيقية الحالية لا تزال تعتمد على الثقة في المُصدرين، بدلاً من الثقة في "قابلية تتبع الأصول". الفجوة هنا تحتاج إلى أن تُحل أكثر من خلال "التمويل الأصلي على السلسلة"، والتي تشمل عملية الرقمنة والتحويل إلى السلسلة. من وجهة نظر المُصدر، يبدو أنه تم العثور على وسيلة تمويل جديدة؛ ومن وجهة نظر المؤسسات الوسيطة، توفر إصدار الأصول الحقيقية فرص عمل جديدة للمكاتب القانونية والبنوك الاستثمارية ومبيعات المؤسسات؛ أما من وجهة نظر حاملي الأصول، إذا كان الإصدار من الدرجة الأولى فقط مثل السندات، فلن تكون هناك اختلافات كبيرة عن نموذج التمويل بالديون التقليدي، ولكن بمجرد النظر في التداول الثانوي، سنرى "توزيع" الأصول الحقيقية على الرموز الرقمية. بالجمع بين وسائل التداول المركزية واللامركزية، سيفتح ذلك آفاقاً واسعة.

على عكس النظام المالي التقليدي في العالم الحقيقي، تواجه الأصول المادية اللامركزية RWA التي تهدف إلى تحقيق الارتباط العميق بين الأصول الواقعية والأصول RWA على blockchain عدة نقاط ألم، بما في ذلك الحاجة إلى نظام هوية رقمية جديد مناسب لأنظمة blockchain، وموثوقية وتناسق عملية نقل الأصول الواقعية على blockchain، بالإضافة إلى تطوير معايير جديدة للأصول RWA لتلبية احتياجات التنظيم. يتطلب حل هذه النقاط الألمية خطة منهجية.

تتناول هذه المقالة تحليل ثلاثة نقاط مؤلمة نموذجية في عملية إصدار RWA.

2. التحديات التي تواجه إصدار الأصول في العالم الحقيقي (RWA)

2.1 يحتاج نظام RWA البيئي إلى نظام هوية رقمية جديدة

مع تقدم RWA في دمج العملات المشفرة القائمة على blockchain مع الأصول الاقتصادية والاجتماعية التقليدية، أصبحت التحقق من الهوية اللامركزية DID (معرف لامركزي) موضوعًا لا مفر منه. يعتمد النظام المالي التقليدي على الإنترنت المركزي، ويتم تنفيذ التحقق من الهوية من قبل المؤسسات المالية المركزية/الجهات التنظيمية - مثل فتح حسابات الأسهم من خلال شركات السمسرة. بينما تتطلب RWA القائمة على blockchain نظام تحقق من الهوية لامركزي، أي DID، لإدارة جميع أصول العملات المشفرة. في النظام البيئي التقليدي للإنترنت والتمويل، لا تتوافق حسابات الوسيطين/المنصات المختلفة مع بعضها البعض، بينما من المتوقع أن يحقق DID نظام إدارة هوية لامركزي موحد.

يمكننا تصور أن أصول RWA و العملات المستقرة و غيرها من الأصول المشفرة من جهات إصدار مختلفة قد يتم نشرها على منصات بلوكتشين مختلفة، على سبيل المثال، يتم نشر نوع العملات المستقرة الشائعة USDT على عدة منصات بلوكتشين عامة، مما يتطلب عدة مفاتيح خاصة لإدارة منصات بلوكتشين المختلفة. وإذا أخذنا في الاعتبار مختلف تطبيقات اللامركزية (dApp) في نظام RWA البيئي، سيكون الوضع أكثر تعقيدًا. هدف DID هو تمكين المستخدمين من إدارة أصول هذه المنصات و dApp باستخدام نظام هوية واحد فقط.

! image.png

عصر RWA يتطلب مجموعة من DID لإدارة حسابات الأصول المشفرة عبر عدة سلاسل كتل، والتحقق من التوقيعات، وتطبيقات dApp، والتحقق من وصول الخدمة، وما إلى ذلك، وهذا هو نظام التحقق من الهوية المبني على تكامل وامتداد البلوكشين؛ في عالم الإنترنت التقليدي، من المستحيل تقريبًا أن يتحكم حساب واحد في حسابات الأسهم، وحسابات البنوك، وحسابات مالية أخرى، بالإضافة إلى العديد من منصات الإنترنت.

! image.png

إن مسألة التحقق من الهوية في عصر الذكاء الاصطناعي هي واحدة من القضايا الحقيقية الأخرى، وهي كيف يمكن التمييز بين الإنسان والذكاء الاصطناعي. في عالم الغابة الخاص بالذكاء الاصطناعي، من المحتمل أن تتجاوز العديد من قدرات البشر قدرات الذكاء الاصطناعي، وعندها، كيف يمكن للبشر إثبات أنفسهم - كيف يمكن إثبات أنك إنسان وليس آلة؟ هذا أمر بالغ الأهمية لضمان حقوق البشر في المستقبل، مثل الفوائد الاقتصادية في عصر الويب 3.0. في غابة الذكاء الاصطناعي، كيف يمكن للبشر إثبات أنهم بشر - أي إثبات الشخصية (proof of personhood، PoP) - أصبح مشكلة مهمة وصعبة للغاية. لا يكفي التمييز بين الذكاء الاصطناعي والبشر من خلال اختبارات الذكاء أو مقاطع الفيديو فقط. على الرغم من وجود طرق متعددة يمكن تنفيذ إثبات الشخصية في النهاية (PoP)، إلا أنه من الأهم أن يتم إعطاء الأولوية للخصوصية، والقدرة على اتخاذ القرار، والشمولية، وحماية الحقوق، ويجب أن يضمن تطور التكنولوجيا منفعة وحماية الأفراد.

يمكن التمييز بين إثبات الهوية الرقمية في عصر الذكاء الاصطناعي من ثلاثة مستويات: المستوى الأول، إثبات الشخصية، لتحديد إنسانية الفرد وفرادته (لضمان أنك شخص حقيقي)؛ المستوى الثاني، التحقق الرقمي، لضمان أن الأشخاص الذين لديهم تحقق قانوني فقط يمكنهم تنفيذ بعض الإجراءات، والمشكلة التي يتم حلها في هذا المستوى هي: "هل أنت الشخص الذي تقول أنك هو؟"، مشابه للتحقق الأساسي الحالي؛ المستوى الثالث، التحقق من الهوية الرقمية، يركز على الإجابة عن "من أنت؟"، وهو المستوى الأكثر أساسية من التحقق، وهو أيضًا المستوى الذي يمكن أن "تتلاعب فيه" الذكاء الاصطناعي، وهو المستوى الأكثر خطورة.

! image.png

في عصر الذكاء الاصطناعي، واجهت عملية التحقق من الهوية تحديات جديدة. نعتقد أن الانطلاق من الخصائص البيولوجية للإنسان قد يكون فكرة لحل المشكلة، فخصائص الإنسان البيولوجية لا يمكن للذكاء الاصطناعي محاكاتها، وهذا يوفر بعض الأفكار لحل مشكلة التحقق من الهوية في عصر RWA والذكاء الاصطناعي.

2.2 أثناء عملية RWA، تضمن أجهزة IoT اتساق البيانات بين السلسلة والسلسلة.

أصبح RWA واحدة من أسرع المجالات نموًا في سوق العملات المشفرة، حيث تتمثل السوق التي تواجهها في عالم الثروات الحقيقية الواسع، وقد أصبحت بالفعل سوقًا زرقاء بارزة في الوقت الحالي. تتميز البيانات على البلوك تشين بخصائص مقاومة التلاعب، ومن خلال تحليل البيانات التاريخية، تم ضمان بعض الثقة في تتبع التجارة وموثوقية البيانات. ومع ذلك، لا يحل ذلك جميع المشكلات - في التطبيق الفعلي، لا تزال هناك نقطتان رئيسيتان: 1) "نقل بيانات الشركات إلى البلوك تشين"، مما يخلق بيانات موثوقة قابلة للتتبع ومقاومة للتلاعب، لتمكين الخدمات المالية، وتوثيق السجلات، والتتبع، ولكن من المؤكد أن الشركات ستواجه مخاوف بشأن خصوصية البيانات، سواء كانت شركات رئيسية أو موردين، حيث أن نقل البيانات الأساسية إلى البلوك تشين يشكل سلسلة بيانات لا يمكن التلاعب بها وقابلة للتتبع بالنسبة للممولين، مما يجعل الشركات تشعر بالقلق من أن البيانات قد تتعرض لمخاطر خارجية؛ 2) في التجارة الاقتصادية، البيانات على البلوك تشين موثوقة، ولكن ما إذا كانت التجارة الفعلية خارج السلسلة وحركة البضائع حقيقية، تشكل نقطة الألم "آخر كيلومتر" في سلسلة التوريد. مجرد وجود البلوك تشين ليس كافيًا، بل نحتاج إلى المزيد من الوسائل التكنولوجية والآليات لحل المشكلات العملية المرتبطة بتطبيقات الربط.

! image.png

تتطلب الدورة الاقتصادية والتجارية في العالم الحقيقي الاعتماد على أجهزة IoT لتحقيق الربط العميق بين الأنشطة التجارية التقليدية والأصول RWA على blockchain. إن دمج blockchain مع تقنيات مثل AIoT هو الاتجاه الرئيسي في تطوير الصناعة. كقاعدة بيانات قابلة للتغيير وقابلة للتتبع، تضمن blockchain موثوقية سلسلة البيانات؛ ولكن الربط بين الأنشطة التقليدية والرقمية لا يمكن حله بمفرده من خلال تقنية blockchain. من خلال دمجها مع إنترنت الأشياء وتقنيات الذكاء الاصطناعي، يتم تحقيق الربط العميق بين الأنشطة التقليدية والرقمية، مما يضمن شفافية تدفق السلع وسلسلة البيانات ونقل الثقة، ويضمن موثوقية إصدار الأصول RWA.

2.3 تحتاج معايير RWA الجديدة لتناسب التنظيم

تتمتع معظم العملات المشفرة، مثل البيتكوين والأصول الرمزية على أساس معيار ERC-20 الشائعة، بخصائص الدفع والتسوية الفورية للحسابات على سلسلة الكتل. بمعنى أنه بعد أن يقوم المستخدم ببدء عملية تحويل أصول ERC-20، يتم نقل الأصول على الفور ويكتمل التسوية. تجعل هذه النظام الحسابي المبسط عملية التحويل والإرسال بين المستخدمين مريحة للغاية - وهذا يشكل تباينًا واضحًا مع النظام المالي التقليدي، حيث أن التحويلات الدولية والمدفوعات الدولية وحتى تداول الأسهم لا يمكن أن تتم الدفع والتسوية الفورية، بل تحتاج إلى وقت معين لإتمام التسوية النهائية، والسبب الرئيسي في ذلك هو الحاجة إلى التنظيم.

عند دخول RWA والعملات المستقرة إلى مجال المدفوعات المالية التقليدية، من المؤكد أنه يجب أخذ قيود التنظيم في الاعتبار. ولذلك، أصبح من الضروري التوافق مع المعايير الجديدة للأصول على البلوكشين التي تفرضها الجهات التنظيمية - مثل الحاجة إلى أخذ متطلبات التنظيم في الاعتبار، حيث يمكن نقل كميات مناسبة من الرموز (Token) فقط تحت شروط مناسبة وفي الوقت المناسب (موافقة الجهات التنظيمية)، أو التكيف مع قواعد التداول المختلفة حسب الدول/المناطق المختلفة. باختصار، يجب أن تأخذ المعايير الجديدة لأصول RWA في الاعتبار مراجعة الجهات التنظيمية واختلاف القواعد التنظيمية بين المناطق.

حتى الآن، طورت الصناعة بعض المعايير للأصول blockchain المناسبة لسيناريوهات RWA، ومن بين هذه المعايير ERC-3643 و ERC-1400 و ERC-1155. ومع ذلك، فإن كيفية تحويل أصول blockchain مثل البيتكوين إلى المعايير الجديدة، أو كيفية التوافق مع الأصول الجديدة تحتاج أيضًا إلى حلول مناسبة.

! image.png

3.المشكلات الرئيسية التي تواجه تنظيم RWA

3.1 مشكلة تداول الأصول RWA خارج البورصة (على الشبكة) والتحويل إلى الخارج

بدأت هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) في التركيز على الامتثال للأصول الحقيقية، وخاصة فيما يتعلق بالتداول خارج البورصة (على السلسلة) ومشكلة التحويل إلى الخارج. مؤخراً، أصدرت مفوضة هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) هيستر بيرس تحذيراً شاملاً للشركات التي تفكر في توزيع وتداول الأوراق المالية المرمزة. وقالت: "على الرغم من أن تقنية البلوك تشين قوية، إلا أنها لا تمتلك القدرة السحرية على تغيير طبيعة الأصول الأساسية؛ فالأوراق المالية المرمزة لا تزال أوراق مالية. لذلك، يجب على المشاركين في السوق أن يأخذوا في الاعتبار ويمتثلوا لقانون الأوراق المالية الفيدرالي عند تداول هذه الأدوات." كما أكدت أنه إذا لم تتمكن الرموز ذات الصلة من تقديم الملكية القانونية والمنافع للأوراق المالية الأساسية، فسيتم تصنيفها كـ "عقود مقايضة (Swap)" المحظورة من التداول بالتجزئة خارج البورصة.

حاليًا، لا تتوافق حركة أصول RWA على منصات DeFi مع قوانين الأوراق المالية وغيرها من القواعد التنظيمية، ولم يكن لدى الجهات التنظيمية خطة واضحة لإدارة الأسواق المالية "على السلسلة" مثل منصات DeFi. أحد المشاهد التي يتطلع إليها السوق بشكل كبير هو توكن الأسهم المستخدمة على منصات DeFi (التمويل اللامركزي) على البلوكشين، وهذا يعد بوضوح نوعًا من التداول خارج البورصة بالنسبة للأسواق المالية التقليدية. حاليًا، لم تقم منصات DeFi وما شابهها على البلوكشين بتنفيذ معايير KYC/AML، ولا يتم تسويتها داخل المنصات التجارية وأنظمة التسوية المحددة من قبل الجهات التنظيمية، ولا تمتلك القدرة الضريبية. مثلما هو الحال مع العملات المستقرة، تواجه أصول RWA مثل توكن الأسهم أيضًا مشكلة التحويل إلى الخارج - أي أن أصول RWA لا يتم تسويتها داخل النظام المالي التقليدي، بل يتم تسويتها مباشرة على البلوكشين. بالنسبة للجهات التنظيمية، فإن حركة هذه الأصول RWA لا تقع ضمن نطاق الأسواق التي تخضع للإدارة التنظيمية، مما يؤدي إلى مشكلات ضريبية.

لذلك فإن بيان أعضاء لجنة SEC هو بمثابة تحذير حول الوضع الحالي. إذا تم تنظيم نظام RWA بدقة وفقًا لمتطلبات قانون الأوراق المالية الحالي، فإن هذا النوع من القيود التنظيمية سيكون له فجوة كبيرة عن الواقع بالنسبة للنظام المالي القائم على السلاسل.

بالنسبة للشركات، فإن السؤال الواقعي هو كيفية دمج أصول RWA في البيانات المالية. وفقًا للتحليل أعلاه، إذا تم تداول أصول RWA على منصة DeFi على السلسلة، فستكون هناك مخاطر مثل مخاطر الطرف المقابل، مخاطر السيولة السوقية (لاحظ أنه قد توجد عدة أسواق تجارية معزولة على السلسلة، وبالتالي قد توجد أسعار سوقية مختلفة مرتبطة بالأصول المعنية). كيف يمكن دمج هذه الأصول في التقارير المالية للشركة، مع الانعكاس الدقيق للقيمة السوقية والمخاطر ذات الصلة، هو أيضًا مسألة معقدة على المستوى العملي.

بالإضافة إلى ذلك، بالنسبة للأصول الأساسية مثل الأسهم والسندات، يقوم المصدر بإصدار رموز RWA بناءً على هذه الأصول الأساسية، كيف يتم توزيع العائدات الناتجة عن الأصول الأساسية على حاملي رموز RWA؟ هذه أيضًا قضية معقدة على مستوى العمليات.

هذه هي بعض القضايا النموذجية التي تواجه تنظيم RWA، وهناك المزيد من التفاصيل التي تحتاج إلى المناقشة والتحسين، بعبارة أخرى، لا يزال يتعين على RWA مواجهة العديد من القضايا في الجانب التنظيمي.

4. نصائح الاستثمار: التركيز على قطاعات RWA والعملات المستقرة

نعتقد أنه بدفع من القوانين التنظيمية المتعلقة بالعملات المستقرة في الولايات المتحدة وهونغ كونغ، سنشهد تطورًا سريعًا في سوق RWA والعملات المستقرة، بينما ستكون توكنات الأسهم الأمريكية هي المسار المهم التالي لـ RWA. حاليًا، لا تزال العملات المستقرة وRWA تركز بشكل أساسي على الاستثمار الموضوعي، ويجب على السوق متابعة التقدم والتحفيز المرتبط بتوكنات الأسهم الأمريكية في السوق الأمريكية، ونوصي بمتابعة الأهداف المتعلقة بسلسلة صناعة RWA والعملات المستقرة.

! image.png

! image.png

! image.png

! image.png

! image.png

! image.png