متى ستحل العقود الذكية محل صناديق ETF؟ صعود وترميز الأصول الأسهم والمخاوف المرتبطة بها.

ظهور الأسهم المرمزة يوفر طريقة جديدة للاستثمار في شركات مثل تسلا ونفيديا. تناقش هذه المقالة كيفية عملها، والتشابه مع ETF، والمخاطر والقلق التنظيمي المحتمل، وتحلل ما إذا كانت العقود الذكية ستغير التمويل التقليدي. تستند هذه المقالة إلى مقال كتبه براثيك ديساي، وتم تنظيمه وترجمته وكتابته بواسطة بلوك يونيكورن. (ملخص سابق: مخطط رمزية الأسهم الأمريكية: جذب السيولة العالمية من خلال "العائدات التنظيمية") (معلومات خلفية: تحذير SEC بشأن "الرمزية للأسهم الأمريكية"، هيستر بيرس: الرموز الورقية لا تزال أوراق مالية، في تواصل مع روبن هود) في أواخر الثمانينيات، عمل ناثان موست (Nathan Most) في بورصة الولايات المتحدة. لكنه لم يكن مصرفيًا ولا تاجرًا. كان عالم فيزياء، وقد عمل لسنوات عديدة في صناعة اللوجستيات، مسؤولًا عن نقل المعادن والسلع. لم تكن الأدوات المالية هي نقطة انطلاقه، بل الأنظمة العملية. في ذلك الوقت، كانت صناديق الاستثمار طريقة شائعة للحصول على تعرض واسع للسوق. لقد قدمت تنوعًا للمستثمرين، لكنها كانت أيضًا تعاني من التأخير. لم يكن بإمكانك شراء أو بيع في أي وقت خلال يوم التداول. كنت تقدم طلبًا، ثم تنتظر حتى إغلاق السوق لمعرفة سعر التنفيذ (بالمناسبة، لا تزال تُتداول بهذه الطريقة حتى اليوم). كانت هذه التجربة تبدو قديمة، خاصة لأولئك المعتادين على شراء وبيع الأسهم على الفور. اقترح ناثان حلاً بديلاً: إنشاء منتج يتبع مؤشر S&P 500 ولكنه يتداول مثل سهم واحد. حزم المؤشر بالكامل في شكل جديد ثم إدراجه في البورصة. وقد تم التشكيك في هذا الاقتراح. لم يكن التصميم الأصلي لصناديق الاستثمار مصممًا للتداول مثل الأسهم. لم يكن هناك إطار قانوني ذي صلة في ذلك الوقت، كما أن السوق لم يكن يبدو بحاجة إليه. لكنه استمر في دفع الفكرة إلى الأمام. الأسهم المرمزة في عام 1993، تم طرح إيصالات الإيداع S&P (SPDR) لأول مرة تحت رمز SPY. كانت هذه في الأساس أول صندوق متداول في البورصة (ETF). أداة تمثل مئات الأسهم. في البداية تم اعتبارها منتجًا متخصصًا، لكنها أصبحت تدريجيًا واحدة من الأوراق المالية الأكثر تداولًا في العالم. في العديد من أيام التداول، يتجاوز حجم تداول SPY الأسهم التي يتتبعها. حصل هيكل مركب على سيولة أكبر من أصوله الأساسية. اليوم، تبدو هذه القصة مهمة مرة أخرى. ليس بسبب إطلاق صندوق آخر، ولكن بسبب ما يحدث داخل السلسلة. بدأت روبن هود، باكد فاينانس، ديناري، ومنصات استثمارية مثل ريبابليك بتقديم الأسهم المرمزة - أصول مبنية على البلوكتشين تهدف إلى عكس أسعار تسلا (Tesla)، نفيديا (NVIDIA)، وحتى الشركات الخاصة مثل OpenAI. تم الترويج لهذه الرموز كوسيلة للحصول على تعرض دون ملكية. لا توجد حالة مساهم، ولا حقوق تصويت. أنت لا تشتري حقوق ملكية بالطريقة التقليدية. ما تمتلكه هو رموز مرتبطة بحقوق الملكية. هذا التمييز مهم، لأنه أثار جدلاً. حتى OpenAI و إيلون ماسك (Elon Musk) عبرا عن قلقهما بشأن الأسهم المرمزة التي تقدمها روبن هود. ثم كان على الرئيس التنفيذي لروبن هود، تينيف (Tenev)، توضيح أن هذه الرموز تتيح فعليًا لمستثمري التجزئة الوصول إلى هذه الأصول الخاصة. على عكس الأسهم التقليدية التي تصدرها الشركة نفسها، تم إنشاء هذه الرموز بواسطة طرف ثالث. يزعم البعض أنهم يحتفظون بأسهم حقيقية كأمان، ويقدمون تأييدًا 1:1. بينما يتم إنشاء أخرى بشكل كامل. تبدو التجربة مألوفة: الأسعار تتقلب مثل الأسهم، والواجهة مشابهة لتطبيقات الوساطة، على الرغم من أن الأساس القانوني والمالي غالبًا ما يكون ضعيفًا. ومع ذلك، لا تزال تجذب نوعًا معينًا من المستثمرين. خاصة المستثمرين خارج الولايات المتحدة، الذين لا يمكنهم الاستثمار مباشرة في الأسهم الأمريكية. إذا كنت تعيش في لاغوس، مانيلا، أو مومباي، وترغب في الاستثمار في نفيديا، فإنك عادةً تحتاج إلى حساب وساطة أجنبي، وحد أدنى أعلى من الرصيد، وفترة تسوية أطول. بينما تتبع الرموز المتداولة على السلسلة خطوات الأسهم الأساسية في البورصة. توفر الأسهم المرمزة احتكاكًا أقل في عملية التداول. فكر في الأمر، بدون تحويلات مصرفية، بدون استمارات، بدون عوائق. فقط محفظة وسوق. تبدو هذه الطريقة في الوصول جديدة، على الرغم من أن آليتها مشابهة لأشياء أقدم. لكن هناك مشكلة عملية هنا. العديد من هذه المنصات - روبن هود، كراكن، وديناري - غير قادرة على التشغيل في العديد من الأسواق الناشئة خارج الولايات المتحدة. على سبيل المثال، لا يزال غير واضح ما إذا كان يمكن لمستخدم هندي شراء أسهم مرمزة بشكل قانوني أو عملي من خلال هذه السبل. إذا كانت الأسهم المرمزة تريد حقًا توسيع الوصول إلى الأسواق العالمية، فإن الاحتكاك لن يكون تقنيًا فحسب، بل سيكون أيضًا تنظيميًا وجغرافيًا وبنية تحتية. كيفية عمل المشتقات كانت عقود المستقبل لفترة طويلة توفر طريقة للتداول دون الحاجة إلى لمس الأصول الأساسية. تتيح الخيارات للمستثمرين التعبير عن آرائهم بشأن التقلبات أو التوقيت أو الاتجاه، عادةً دون الحاجة إلى شراء الأسهم نفسها. في كل حالة، أصبحت منتجات الخيارات وسيلة أخرى للاستثمار في الأصول. إن ظهور الأسهم المرمزة يأتي أيضًا مع نوايا مشابهة. إنها لا تدعي أنها أفضل من سوق الأسهم. إنها ببساطة تقدم وسيلة أخرى للاستثمار، خاصة لأولئك الذين تم استبعادهم لفترة طويلة من حافة الاستثمار العام. عادةً ما تتبع المشتقات الجديدة مسارًا يمكن التعرف عليه. في البداية، كانت السوق فوضوية. لم يعرف المستثمرون كيفية تسعيرها، وكان التجار مترددين بشأن المخاطر، وكانت الهيئات التنظيمية تتراجع للمراقبة. بعد ذلك، جاء المضاربون بأعداد كبيرة. استكشفوا الحدود، ووسعوا نطاق المنتجات، واستغلوا الفرص المربحة. مع مرور الوقت، إذا أثبت المنتج فعاليته، فسيتم اعتماده من قبل المزيد من المشاركين السائدين. في النهاية، تصبح بنية تحتية. هذه هي قصة تطور عقود المستقبل، وETF، وحتى مشتقات البيتكوين على CME وبينانس (Binance). لم تكن في البداية أدوات مصممة للجميع. بدأت كملعب للتخمينات: أسرع، أكثر خطورة، ولكن أكثر مرونة. قد تتبع الأسهم المرمزة نفس المسار. في البداية، استخدمها المتداولون الأفراد، الذين يسعون للحصول على تعرض لأصول يصعب الوصول إليها، مثل OpenAI أو الشركات قبل الاكتتاب العام. ثم تم اعتمادها من قبل المحكمين، الذين استغلوا الفرق في الأسعار بين الرموز وأسهمها الأساسية. إذا استمر حجم التداول في النمو، ونضجت البنية التحتية، فقد تبدأ المؤسسات الاستثمارية في استخدامها أيضًا، خاصة في الولايات القضائية التي يظهر فيها إطار الامتثال. قد تبدو الأنشطة المبكرة صاخبة، مع سيولة منخفضة، وفارق كبير في الأسعار، وفجوات سعرية ملحوظة في عطلات نهاية الأسبوع. لكن سوق المشتقات غالبًا ما يبدأ هكذا. إنها ليست نسخًا مثالية. إنها اختبارات ضغط. إنها الطريقة التي يكتشف بها السوق الطلب قبل أن تتكيف الأصول نفسها. تتمتع هذه البنية بميزة أو عيب مثير للاهتمام، حسب طريقة رؤيتك لها. فارق الوقت. لدى سوق الأسهم التقليدية أوقات فتح وإغلاق. حتى أن معظم المشتقات القائمة على الأسهم تُتداول خلال أوقات السوق. لكن الأسهم المرمزة لا تتبع دائمًا هذه الإيقاعات. إذا كان سعر سهم أمريكي 130 دولارًا عند إغلاق يوم الجمعة، وحدث حدث كبير يوم السبت - مثل تسريب تقرير مالي أو حدث جيوسياسي - فقد تبدأ الرموز في الاستجابة لذلك، على الرغم من أن الأسهم نفسها تبقى ثابتة. يتيح ذلك للمستثمرين والمتداولين أخذ الأخبار القادمة من سوق الأسهم في الاعتبار أثناء إغلاق السوق. لن تصبح فارق الوقت مشكلة إلا عندما يكون حجم تداول الأسهم المرمزة أكبر بكثير من الأسهم نفسها. يتعامل سوق العقود الآجلة مع هذا التحدي من خلال معدلات التمويل وضبط الهامش. تعتمد ETF على المشاركين المرخصين وآلية المراجحة للحفاظ على اتساق الأسعار. حتى الآن، لم تمتلك الأسهم المرمزة على الأقل هذه الأنظمة. قد تحدث تقلبات في الأسعار...